Тел. (812) 313-05-30

194021, Санкт-Петербург, ул. Шателена, дом 26А БЦ "Ренессанс", 8-й этаж.
Эл. почта: arsagera@arsagera.ru

БЛОГОФОРУМ. Фундаментальная аналитика

Прочие

АФК Система (AFKS)

Итоги 9 мес. 2016 г.: результаты вызывают вопросы 1010
2 декабря 2016 в 10:48

Подписаться…

75 комментариев | Оставить комментарий


Ульянов  Игорь 4 сентября 2017 в 12:17

« в нашей модели заложен пессимистичный сценарий, но мы продолжаем верить, что сумма ущерба может быть уменьшена.»

Валухов Андрей, 4 сентября 2017 в 10:40



Есть помимо пессимистичного еще и катастрофический сценарий: реализация с аукциона арестованного пакета МТС.

Валухов  Андрей 4 сентября 2017 в 10:40

««

В тексте заметки написано, что компания не отразила в отчетности за первое полугодие начислений резервов по судебным искам. В том случае, если Апелляционный суд оставит решение первой инстанции в силе, то 136 млрд рублей, по всей видимости, отразятся в начислениях резервов по судебным искам и тем самым существенно повлияют на чистую прибыль - фактически приведут к более чем стомилииардному убытку по итогам 2017 года, что, в свою очередь, приведет к катастрофическому падению BV.



Из расчета собственного капитала АФК Система на 30 июня 2017 года акции действительно обращаются с P/BV около 0.7, однако отражение в отчетности и выплата суммы ущерба приведет к потере практически всего собственного капитала.»Валухов Андрей, 3 сентября 2017 в 21:34



Т.е. в прошлый раз вы пересчитали BV с 23 до 12 с учетом ожидаемых потерь в ~50 млрд., а теперь с учетом 136 млрд., понятно. Но тогда получается, что P/BV по текущей цене приближается к 5. И какой тогда будет ROE? Отрицательный минус 80 процентов? Ну то есть формально однократно наверное да, но в качестве инструмента анализа эта цифра бессмысленна. В общем может быть коеффициенты расписаны и верно, но общий вывод о потенциальной доходности из них не следует. Скорее следует вопрос, что при такой оценке бумага всё еще делает в портфеле.
»

Ульянов Игорь, 4 сентября 2017 в 08:51




Вы абсолютно правы в том, что в качестве инструмента анализа ROE за 2017 год неприменим. Однако, как Вы, наверное, знаете, наша модель расчета потенциальной доходности акций основана на предпосылках того, что через некоторое количество лет акции компании должны выходить в область биссектрисы Арсагеры, где P/BV примерно равен соотношению ROE/r (где r - требуемая доходность). Для акций АФК Система срок выхода в область биссектрисы Арсагеры составляет 3 года. После появления новостей об иске со стороны Роснефти мы зафиксировали прогнозный P/BV для акций Системы, который рассчитывался до выхода этих новостей и составлял 1.9. Прогнозируемая нами балансовая цена акций в 2020 году составляет 7.44 рубля, соответственно, прогнозная рыночная цена акций через 3 года -  7.44 рубля * 1.9 = 14.1 рубля. С учетом прогнозируемых дивидендов среднегодовая доходность акций Системы, по нашим оценкам, составляет 16.7%. Да, значение доходности невысокое, но повторюсь, что в нашей модели заложен пессимистичный сценарий, но мы продолжаем верить, что сумма ущерба может быть уменьшена.

Ульянов  Игорь 4 сентября 2017 в 08:51

«
В тексте заметки написано, что компания не отразила в отчетности за первое полугодие начислений резервов по судебным искам. В том случае, если Апелляционный суд оставит решение первой инстанции в силе, то 136 млрд рублей, по всей видимости, отразятся в начислениях резервов по судебным искам и тем самым существенно повлияют на чистую прибыль - фактически приведут к более чем стомилииардному убытку по итогам 2017 года, что, в свою очередь, приведет к катастрофическому падению BV.

Из расчета собственного капитала АФК Система на 30 июня 2017 года акции действительно обращаются с P/BV около 0.7, однако отражение в отчетности и выплата суммы ущерба приведет к потере практически всего собственного капитала.
»

Валухов Андрей, 3 сентября 2017 в 21:34



Т.е. в прошлый раз вы пересчитали BV с 23 до 12 с учетом ожидаемых потерь в ~50 млрд., а теперь с учетом 136 млрд., понятно. Но тогда получается, что P/BV по текущей цене приближается к 5. И какой тогда будет ROE? Отрицательный минус 80 процентов? Ну то есть формально однократно наверное да, но в качестве инструмента анализа эта цифра бессмысленна. В общем может быть коеффициенты расписаны и верно, но общий вывод о потенциальной доходности из них не следует. Скорее следует вопрос, что при такой оценке бумага всё еще делает в портфеле.

Валухов  Андрей 3 сентября 2017 в 21:34

«Вы не ошиблись с BV 2.4 рубля на акцию? Потому что в таком случае P/BV не получается равным 0.7 по цене 11.67.»

Ульянов Игорь, 2 сентября 2017 в 12:50


Добрый день.
В тексте заметки написано, что компания не отразила в отчетности за первое полугодие начислений резервов по судебным искам. В том случае, если Апелляционный суд оставит решение первой инстанции в силе, то 136 млрд рублей, по всей видимости, отразятся в начислениях резервов по судебным искам и тем самым существенно повлияют на чистую прибыль - фактически приведут к более чем стомилииардному убытку по итогам 2017 года, что, в свою очередь, приведет к катастрофическому падению BV.
Из расчета собственного капитала АФК Система на 30 июня 2017 года акции действительно обращаются с P/BV около 0.7, однако отражение в отчетности и выплата суммы ущерба приведет к потере практически всего собственного капитала.

Ульянов  Игорь 2 сентября 2017 в 12:52

То есть вниз :)

Ульянов  Игорь 2 сентября 2017 в 12:51

Да и EPS минус 13.33 выглядит странно. Может параметры надо на одну строчку вверх сдвинуть?

Ульянов  Игорь 2 сентября 2017 в 12:50

Вы не ошиблись с BV 2.4 рубля на акцию? Потому что в таком случае P/BV не получается равным 0.7 по цене 11.67.

Валухов  Андрей 24 августа 2017 в 14:58

«Здравствуйте! Суд принял решение взыскать с Системы 136 миллиардов рублей, что значительно превышает оценки различных экспертов в 50-60 млрд. Какова будет потенциальная доходность акций Системы в этом случае без учета апелляций по решению?»

Мальцев Александр, 23 августа 2017 в 23:10


Добрый день!
Исходя из суммы в 136 млрд рублей, потенциальная доходность акций АФК Система - около 20%. Однако мы продолжаем верить, что сумма ущерба будет уменьшена в вышестоящих инстанциях.

Мальцев  Александр 23 августа 2017 в 23:10

Здравствуйте! Суд принял решение взыскать с Системы 136 миллиардов рублей, что значительно превышает оценки различных экспертов в 50-60 млрд. Какова будет потенциальная доходность акций Системы в этом случае без учета апелляций по решению?

Валухов  Андрей 3 июля 2017 в 16:10

Такова наша экспертная оценка убытков Системы в рамках данного судебного процесса

3 июля 2017 в 13:55

««Добрый день! Вы много пишете открытых писем к различным компаниям. Скажите, вы не планируете писать письмо к менеджменту АФК Системы, по поводу судебного процесса? Дать рекомендации по поводу того, что делать при различных исходах дела? Я заметил, что АФК Система у вас в лидерах корпоративного управления, но иск Роснефти уже привел к обвалу капитализации и возможной потере части активов. Каково Ваше мнение насчет перспектив компании с учеом начавшегося процесса?»Мальцев Александр, 30 июня 2017 в 12:53

Добрый день.Писем, адресованных менеджменту или Совету директоров АФК Системы, писать не планировали. Что касается перспектив, то сценарий, используемый нами для расчета потенциальной доходности, предполагает, что АФК Система понесет убытки в размере 50 млрд рублей - около половины от первоначально заявленной Роснефтью суммы ущерба. При таком развитии событий акции компании обладают высокой потенциальной доходностью.
»

Валухов Андрей, 30 июня 2017 в 16:36


Почему 50 млрд ?

Валухов  Андрей 30 июня 2017 в 16:36

«Добрый день! Вы много пишете открытых писем к различным компаниям. Скажите, вы не планируете писать письмо к менеджменту АФК Системы, по поводу судебного процесса? Дать рекомендации по поводу того, что делать при различных исходах дела? Я заметил, что АФК Система у вас в лидерах корпоративного управления, но иск Роснефти уже привел к обвалу капитализации и возможной потере части активов. Каково Ваше мнение насчет перспектив компании с учеом начавшегося процесса?»

Мальцев Александр, 30 июня 2017 в 12:53


Добрый день.Писем, адресованных менеджменту или Совету директоров АФК Системы, писать не планировали. Что касается перспектив, то сценарий, используемый нами для расчета потенциальной доходности, предполагает, что АФК Система понесет убытки в размере 50 млрд рублей - около половины от первоначально заявленной Роснефтью суммы ущерба. При таком развитии событий акции компании обладают высокой потенциальной доходностью.

Мальцев  Александр 30 июня 2017 в 12:53

Добрый день! Вы много пишете открытых писем к различным компаниям. Скажите, вы не планируете писать письмо к менеджменту АФК Системы, по поводу судебного процесса? Дать рекомендации по поводу того, что делать при различных исходах дела? Я заметил, что АФК Система у вас в лидерах корпоративного управления, но иск Роснефти уже привел к обвалу капитализации и возможной потере части активов. Каково Ваше мнение насчет перспектив компании с учеом начавшегося процесса?

Валухов  Андрей 3 мая 2017 в 14:31

«Добрый день.



Как можете прокомментировать ситуацию с иском Роснефти на 106 млрд к Системе? Это как никак почти 50% капитализации компании.
»

Заболотский Руслан, 3 мая 2017 в 10:18


Добрый день. Пока мы не можем ничего добавить к информации, имеющейся в открытом доступе. Отмечу, что с акциями компании сделок сегодня не совершали.

Заболотский  Руслан 3 мая 2017 в 10:18

Добрый день.

Как можете прокомментировать ситуацию с иском Роснефти на 106 млрд к Системе? Это как никак почти 50% капитализации компании.

Валухов  Андрей 17 марта 2017 в 16:40

«Добрый день! Планируется ли у Вас аналитическое покрытие ГК "Детский мир" отдельно от всей АФК "Системы", учитывая ее IPO на ММВБ?»

Михаил, 17 марта 2017 в 15:35


Добрый день. Мы прогнозируем финансовые результаты компании "Детский мир", используя отдельную финансовую модель. Регулярная публикация постов об этой компании начнется после проведения нами очередного ранжирования акций (начало второго квартала) и присвоения бумагам "Детского мира" соответствующего их ликвидности и капитализации типа. Дополнительно отмечу, что акции, по нашим оценкам, не обладают высокой потенциальной доходностью.

Михаил 17 марта 2017 в 15:35

Добрый день! Планируется ли у Вас аналитическое покрытие ГК "Детский мир" отдельно от всей АФК "Системы", учитывая ее IPO на ММВБ?

Ланцевич  Елена 17 марта 2017 в 15:18

Здравствуйте, Михаил,
Указанные ЦБ факты нарушения законодательства не затрагивают непосредственно АФК «Система», а касаются частных лиц, бывших сотрудников корпорации. У регулятора нет претензий к корпорации. Уголовную ответственность за операции с акциями в своих интересах с неправомерным применением полученной инсайдерской информации несут бывшие работники.
В этой связи на рейтинге корпоративного управления и оценке компании это не отразится.

Денисов  Михаил 16 марта 2017 в 22:00

Вы очень высоко оцениваете уровеь корпоративного управления данной компании. Тем не менее, недавнее заявление ЦБ об обнаружении факта инсайдерской торговли (мягко говоря, нечастое на отечественном рынке) касается именно Системы. Как вы это прокомментируете, и как это отразится на ваших оценках данной компании?

Ланцевич  Елена 5 декабря 2016 в 13:48

Здравствуйте, Дмитрий. В годовом отчете за 2015 г. в разделе "Корпоративное управление" АФК Система приводит данные о выплате членам Совета директоров вознаграждения в размере 818 млн рублей. Эта сумма включает в себя вознаграждение, выплаченное по итогам 2014-2015 корпоративного года.
Помимо этого данные о вознаграждении членов Совета директоров приводятся в ежеквартальных отчетах эмитента в разделе 5.6. Например, по итогам 9 мес. 2016 г. размер вознаграждения составил 839 млн рублей.
Данных о выплатах отдельным персоналиям АФК Система не предоставляет. Учитывая, что Совет директоров этой компании состоит из 11 человек несложно прикинуть, сколько в среднем приходится на каждого члена Совета директоров.

Попов  Дмитрий 3 декабря 2016 в 09:26

Где можно ознакомиться с информацией о зарплате Евтушенкова в в качестве председателя совета директоров АФК Система?

Ланцевич  Елена 24 октября 2016 в 13:21

Сергей, Ваш расчет результата от инвестиции в узбекскую UMS не совсем верный. Дело в том, что в 2014 г. МТС получило долю в узбекской UMS безвозмездно, что уже в 1 кв. 2015 г. принесло компании доход в 6,7 млрд руб. Эта сумма как раз отражена как чистые активы, продаваемой дочки. МТС в связи с текущей продажей пакета UMS запланировала списание порядка 2,7 млрд руб. в 3 кв. 2016 г. Размер списания рассчитывался исходя из размера доли и операционной деятельности компании (включая амортизацию оборудования, расходы на электроэнергию, ремонт оборудования, зарплаты).
Мотивы данной сделки не разглашаются. По версии СМИ продажа доли в узбекской UMS может быть одним из условий урегулирования коррупционного скандала в центре, которого МТС оказался в 2014 году. Вероятно, так оператор может обезопасить себя от серьезных штрафов.

Сергей 23 октября 2016 в 12:30

Уважаемые аналитики, как Вы можете прокомментировать следующие факты. В отчёте "Системы" за 1п 2016г в 15 пункте ("события после отчётной даты") указывается, что компания продала имеющиеся у неё 50,01% акций узбекской "UMS". Сумма сделки не разглашается, но компания оценивает чистые активы бывшей "дочки" (я так понял, что это эквивалент собственного капитала) в 6,7 млрд. руб., но результатом сделки будет признан убыток в 2,7 млрд. руб. Получается что результат данной инвестиции для "Системы" это -8 млрд. руб. Как Вы можете прокомментировать мотивы данной сделки.

Попов  Дмитрий 9 сентября 2016 в 13:11

«Некорректно брать только разницу цен, нужно еще учесть накопленный доход, который данный актив принес холдингу.»

Абалов Артем, 7 сентября 2016 в 16:13


Это какой ежегодный доход должен был быть, чтобы данную инвестицию можно было бы считать "выгодной"?

Григорий 8 сентября 2016 в 14:07

«Некорректно брать только разницу цен, нужно еще учесть накопленный доход, который данный актив принес холдингу. Мы планируем давать соответствующие оценки после выхода отчетности АФК Система по итогам 9 месяцев текущего года.»

Абалов Артем, 7 сентября 2016 в 16:13



если бы актив приносил адекватных доход вложенным инвестициям, то его не продавали бы так дешевле.

Абалов  Артем 7 сентября 2016 в 16:13

Некорректно брать только разницу цен, нужно еще учесть накопленный доход, который данный актив принес холдингу. Мы планируем давать соответствующие оценки после выхода отчетности АФК Система по итогам 9 месяцев текущего года.

Попов  Дмитрий 7 сентября 2016 в 09:14

Как Арсагера оценивает сделку по продаже АФК Системой 50% СГ-транса за 6 млрд рублей? АФК Система комментирует: «СГ-транс» стал выгодной инвестицией для Корпорации. Данная сделка подтверждает нашу способность успешно развивать и монетизировать бизнесы, обеспечивая рост акционерной стоимости Корпорации». Посмотрел данные за 2012 год, когда данный актив в свое время приобретался АФК Системой. Стоимость сделки по приобретению 100% составляла 22.77 млрд. рублей.

Попов  Дмитрий 2 сентября 2016 в 10:05

Т.е. факт превышения капитализации акций холдинга над совокупным его портфелем компаний является бенчмарком целесообразности существования холдинга как такового С ТОЧКИ ЗРЕНИЯ РЫНКА

Попов  Дмитрий 2 сентября 2016 в 10:01

Арсагера утверждает, что является нормой, когда совокупная стоимость акций компаний холдинга превышает капитализацию акций самого холдинга. Выскажу предположение, что такое положение дел существует в таких холдингах, где от его управленцев рынок ожидает, что эффективность их работы по последующей ротации состава компаний холдинга будет ниже, чем если бы участники рынка делали бы свой выбор в дальнейшем самостоятельно.У меня нет данных, но полагаю, что в таких холдингах, как Berkshire Hathaway, капитализация превышает стоимость состава компаний, находящихся во владении. Тема для исследования Арсагерой!

Абалов  Артем 1 сентября 2016 в 18:44

Анализ корпоративного управления АФК Система доступен по данной ссылке: http://arsagera.ru/files/KU/AFKS.pdf

Как правило, степень коммерческой успешности сопровождается пониманием важности должного уровня корпоративного управления, однако стопроцентной корреляции все таки здесь нет. Попутно замечу, что сейчас акции холдинга торгуются на уровне балансовой стоимости.

Подводя некий итог дискуссии вокруг АФК Система, сформулирую один важный тезис относительно нашей работы. Мы не должны относится пристрастно к эмитентам, какими бы хорошими или плохими они нам не казались. Зачастую финансовое положение и уровень корпоративного управления в компаниях могут меняться очень динамично. Наша задача - не иметь любимчиков или наоборот, испытывать хронические антипатии к бумагам. Наша задача - быть беспристрастными и стараться смотреть в будущее. Ну а насколько у нас это получается, Вы всегда сможете судить, отслеживая наши результаты управления.

Попов  Дмитрий 31 августа 2016 в 18:31

В том то и дело, что Арсагера все ждет, когда АФК начнет зарабатывать прибыль. Но она ведь никогда этого не делала, если не принимать во внимание МТС. Про Башнефть, которую иначе, как скупкой краденого с последующей попыткой продажи, не назовешь. Любопытно при все этом то, что АФК является лидером КУ по версии Арсагеры.
Есть ли какая-то закономерность между коммерческим успехом предприятия и уровнем его КУ по методологии Арсагеры?
Очень интересно было бы узнать: какие все-таки параметры КУ АФК позволяют ей находиться на первом месте? На ум приходит только негатив:
1 Размер дивидендов определяется по странному и нелогичному алгоритму.
2 Раскрытие информации акционерам на неудовлетворительном уровне: не публикуются показатели собственного капитала компаний холдинга, эффективность их работы, условия заключения сделок по их приобретению, предстоящий финансовый календарь и т.п. Пусть поучатся у таких компаний, как Сбербанк
3 Нарушение законов РФ управляющими компании уже приводило к катастрофическим последствиям для ее акционеров
4 Когда акции торгуются ниже баланса – никаких обратных выкупов не происходит
5 рентабельность капитала, полученного в виде дивидендов МТС и реинвестированного в бизнес холдинга, ниже ставок по депозитам самых консервативных банков. Учитывая, что это не неудачный результат одного бизнеса, а результат достаточно диверсифицированного портфеля – со стороны это все может показаться каким-то изощренным вредительством. Наверное, надо долго думать, как выбрать десяток компаний, чтобы потом не получить прибыль
Самое интересное, что Арсагера в своей статье «Ненужный посредник» еще в 2012 году сама недоумевала, зачем АФК Система покупает и потом держит такие неэффективные и сомнительные компании

Абалов  Артем 31 августа 2016 в 18:19

Дмитрий, даже с МТС АФК Система отражает консолидированную прибыль в 2,6 млрд руб. на фоне положительных курсовых в 6,5 млрд руб. Этого вполне достаточно, чтобы оценить влияние результатов сотового оператора на совокупные показатели холдинга. Это не удивительно, учитывая хронические убытки МТС-банка и индийской телекоммуникационной дочки. Насчет оценки результатов второго квартала менеджментом компании воздержусь: мы предпочитаем сами анализировать отчетность и сами давать такие оценки. В целом еще раз отмечу, что в рамках холдинга предстоит еще очень много работы для повышения его прибыльности.

Попов  Дмитрий 31 августа 2016 в 15:15

Михаил Шамолин, Президент АФК «Система», отметил:

"Во втором квартале АФК «Система» продемонстрировала сильные финансовые результаты". КРАСАВЦЫ!

Попов  Дмитрий 31 августа 2016 в 15:11

Александр, Если посчитать все деньги, вложенные в компании холдинга АФК Система за всю его историю, то можете ли Вы предположить, какой порядок рентабельности они продемонстрируют, если исключить из этого списка МТС?
Окажется в итоге положительный или отрицательный ROE, а также цифры его будут двухзначные или однозначные?

Попов  Дмитрий 6 июня 2016 в 22:45

Результаты реинвестирования получаемых прибылей АФК от МТС - это позор

Абалов  Артем 12 апреля 2016 в 17:58

Думается, что Вы чересчур категоричны в оценке действий органов управления холдинга. Позиционируя себя как фонд, АФК Система обязана искать возможности по приобретению новых проектов и выходу из имеющихся на выгодных условиях. Другое дело, что балансировка структуры активов холдинга не должна заслонять вопросов управления акционерным капиталом, являющихся важнейшими для акционеров. И в этой связи нам бы тоже хотелось видеть более грамотные действия со стороны Совета директоров холдинга, особенно в части возможного выкупа акций АФК Система, учитывая тот факт, что они торгуются ниже баланса. Возможно, в этом году мы направим свои предложения в Совет директоров холдинга по этому поводу.

Попов  Дмитрий 11 апреля 2016 в 22:12

Смысл управления АФК - это качать дивиденды с МТС и зарывать их в убыточные компании. Если бы руководство деньги клало на депозит в Сбербанк - и то было бы больше толку. Отвратительный уровень корпоративного управления отражается в конкретных цифрах, которые и являются его настоящим мерилом

Валухов  Андрей 21 декабря 2015 в 11:31

«В таблице "Прогноз на 2015 год" - название года является опечаткой? Каким образом ROE за 2015 год предполагается в 37.3% ?»

Попов Дмитрий, 19 декабря 2015 в 23:13


Здесь для расчета ROE взята прогнозная прибыль 2015 года с учетом доходов от соглашений с "Урал-инвест"

Попов  Дмитрий 19 декабря 2015 в 23:20

А, возможно, это в результате разовой выплаты по Башнефти...

Попов  Дмитрий 19 декабря 2015 в 23:13

В таблице "Прогноз на 2015 год" - название года является опечаткой? Каким образом ROE за 2015 год предполагается в 37.3% ?

Абалов  Артем 14 декабря 2015 в 10:41

Дмитрий, приносим извинения за задержку с постом по отчетности. Объем работ, который пришлось проделать в ходе перестройки модели холдинга, оказался больше, нежели мы ожидали. Пост по отчетности АФК Система появится сегодня -завтра.

Попов  Дмитрий 12 декабря 2015 в 10:13

«
В ближайшее время подготовим пост по отчетности.
»

Валухов Андрей, 3 декабря 2015 в 18:07



На всякий случай решил напомнить, т.к. полагаю, что комментарий Арсагеры будет интересен не только мне, но и другим читателям.

Валухов  Андрей 3 декабря 2015 в 18:07

«Захотелось сделать в таком случае обзор, чтобы самому наконец разобраться, в чем проявляется тот самый хваленый высокий уровень корпоративного управления АФК.



Компания владеет существенной долей пакета МТС, приносящего ей за квартал чистую прибыль в 7699 млн. рублей. Также АФК занимается управлением целого ряда компаний, половина из которых убыточна, а другая эти убытки кое-как компенсирует соответствующей прибылью. Но есть еще одна компания (МТС-Банк), которая под чутким руководством АФК генерирует убытки, равные половине чистой прибыли МТС. В чем смысл в таком случае существования АФК, и какая польза от ее акционерам? Чтобы проедать прибыль МТС? Или чтобы у акционеров арестовали очередное имущество как с Башнефтью?

Да, забыл упомянуть… управление этим ковчегом происходит посредством компании «КОРПОРАТИВНЫЙ ЦЕНТР», на которую списывается почти вся оставшаяся часть от полученной прибыли от МТС после вычетов убытков МТС-Банка.

Если резюмировать все вышесказанное одним предложением: акционерам АФК остается от прибыли МТС в 7699 млн. рублей только 481 млн. рублей. Эпично!



Возможно, я f,cjk.nyj неправ и все напутал. В таком случае надеюсь, что Арсагера меня поправит.
»

Попов Дмитрий, 2 декабря 2015 в 23:42


В ближайшее время подготовим пост по отчетности.

Попов  Дмитрий 2 декабря 2015 в 23:42

Захотелось сделать в таком случае обзор, чтобы самому наконец разобраться, в чем проявляется тот самый хваленый высокий уровень корпоративного управления АФК.

Компания владеет существенной долей пакета МТС, приносящего ей за квартал чистую прибыль в 7699 млн. рублей. Также АФК занимается управлением целого ряда компаний, половина из которых убыточна, а другая эти убытки кое-как компенсирует соответствующей прибылью. Но есть еще одна компания (МТС-Банк), которая под чутким руководством АФК генерирует убытки, равные половине чистой прибыли МТС. В чем смысл в таком случае существования АФК, и какая польза от ее акционерам? Чтобы проедать прибыль МТС? Или чтобы у акционеров арестовали очередное имущество как с Башнефтью?
Да, забыл упомянуть… управление этим ковчегом происходит посредством компании «КОРПОРАТИВНЫЙ ЦЕНТР», на которую списывается почти вся оставшаяся часть от полученной прибыли от МТС после вычетов убытков МТС-Банка.
Если резюмировать все вышесказанное одним предложением: акционерам АФК остается от прибыли МТС в 7699 млн. рублей только 481 млн. рублей. Эпично!

Возможно, я f,cjk.nyj неправ и все напутал. В таком случае надеюсь, что Арсагера меня поправит.

Попов  Дмитрий 2 декабря 2015 в 19:18

АФК уже как неделю назад выпустила отчетность за 3-й квартал. Арсагера почему-то не публикует информацию лидера своего хит-парада

Валухов  Андрей 8 октября 2015 в 12:05

«Каков приемлемый уровень долга для телекоммуникационной компании? Графа краткосрочных и долгосрочных обязательств АФК выглядит пугающе по отношению к собственному капиталу холдинга (370%).»

Попов Дмитрий, 7 октября 2015 в 11:09



Для того, чтобы ответить на этот вопрос, нужно посмотреть на структуру активов. Как видно, существенная часть активов приходится на финансовые активы и денежные средства и эквиваленты (393 млрд рублей на 30.06.2015). При этом объем заемных средств, включая депозиты, составляет около 594 млн рублей. Таким образом, чистый долг составляет 200 млрд рублей, что незначительно превышает собственный капитал (181.2 млрд рублей). В принципе, текущий уровень долговой нагрузки Системы можно считать оправданным, и он может быть приемлемым до тех пор, пока компания привлекает под меньший процент, чем ROE своих бизнесов. Негативным моментом является то, что информации о некоторых непубличных "дочках" Системы немного, а АФК, наращивая долг, повышает, согласно нашей методике, ставку требуемой доходности от вложения в свои акции.
Что касается долговой нагрузки телекоммуникационных компаний, то у МТС соотношение чистого долга к собственному капиталу составляет 1.15, у Мегафона и Ростелекома - 0.7.
Если говорить о недобросовестности МТС, то надо отметить, что жалуются о подключаемых платных услугах не только абоненты МТС, но и абоненты других операторов. Да, можно согласиться с тем, что мнение потребителей важно. При этом здесь уже встает вопрос об этике бизнеса. Хочу отметить, что акции Philip Morris за период с 1972 по 1997 показали среднегодовую доходность в 19.9% - самую высокую среди "голубых фишек", хотя этичность деятельности табачных компаний сомнительна в принципе. Пока мы в своем подходе больше опираемся на объективную оценку компаний - на основе финансовых показателей.
Да, здесь я не призываю финансировать терроризм и прочие нелегальные виды деятельности.

Попов  Дмитрий 8 октября 2015 в 09:45

Хочу еще пояснить: деньги на симке таяли не потому, что их снимал МТС за платные услуги - а потому что дозванивался до людей, которые отказались уже от МТС

Попов  Дмитрий 8 октября 2015 в 09:36

Существует у стоимостных инвесторов байка о том, что чтобы правильно выбрать акции – надо спросить о ее продукте потребителей.
Казалось бы, причем здесь клиенты, если все в финансовой отчетности уже отражено? Но на своей шкуре я недавно почувствовал, что это такое…
По работе потребовалось обзванивать множество людей на их мобильные телефоны. Чтобы сэкономить расходы на звонках – купил симки четырех операторов (Билайн, МТС, Мегафон и Теле2) с тарифами бесплатного дозвона абоненту своего оператора. Не учел, что с отменой «мобильного рабства» номер телефона может уже не обслуживаться тем оператором, который его выпустил. Резко бросается в глаза отказ людей от МТС. Деньги на симке данной компании у меня начали таять на глазах. Люди явно бегут от нее. Догадываюсь, почему так происходит. Изначально при продаже симки мне МТС по умолчанию впарил кучу платных услуг. Я их быстро отключил. Потом они опять начали сами у меня подключаться. Ничем иным, кроме как воровством денег, я это не называю. Знакомый мне также подтвердил, что пользовался МТС и тоже каждый день с ними воевал.
Вывод: у таких компаний нет будущего, и брать АФК я однозначно передумал. Сегодня менеджеры отчитаются о прибылях, а какими методами - владельцев не волнует.

Попов  Дмитрий 7 октября 2015 в 11:09

Каков приемлемый уровень долга для телекоммуникационной компании? Графа краткосрочных и долгосрочных обязательств АФК выглядит пугающе по отношению к собственному капиталу холдинга (370%).

Валухов  Андрей 7 октября 2015 в 11:02

«АФК сделала 02 октября новые приобретения "Кронштадт" и "Медси". Я так понимаю, были использованы деньги, полученные от Урал-Инвеста? В последние дни АФК торгуется хуже рынка из-за данной новости (акционерам не дадут дивидендов)?»

Попов Дмитрий, 7 октября 2015 в 10:01


Да, по всей видимости, рынок ожидал промежуточных дивидендов. По итогам 2015 года при наличии чистой прибыли, на наш взгляд, не стоит исключать возможных дивидендных выплат.

Попов  Дмитрий 7 октября 2015 в 10:01

АФК сделала 02 октября новые приобретения "Кронштадт" и "Медси". Я так понимаю, были использованы деньги, полученные от Урал-Инвеста? В последние дни АФК торгуется хуже рынка из-за данной новости (акционерам не дадут дивидендов)?

Попов  Дмитрий 1 октября 2015 в 10:56

«
Проведение обратных выкупов в нашей методике является важным, но не определяющим параметром КУ, влияющего на потенциальную доходность.
»

Валухов Андрей, 1 октября 2015 в 10:29



Мне кажется, что вопрос об обратном выкупе в подобной ситуации элементарен для профессионального управленца, который ниже определенного уровня не имеет права опускаться. Это также, как гроссмейстер никогда не зевнет фигуру в один ход.

Валухов  Андрей 1 октября 2015 в 10:29

«Сделал небольшие подсчеты, и если я неправ, просьба меня поправить:

В стоимости каждой акции АФК содержится 0.11 стоимости акции МТС (количество акций МТС, находящихся в собственности АФК - 1 063 335 886 шт – разделил на количество акций АФК – 9.65 млрд шт.). Получается, что с учетом сегодняшней рыночной стоимости МТС доля рыночной стоимости ее на каждую акцию АФК составляет 212 х 0.11 = 23.3 рубля. (Напомню, что на сегодняшний день АФК торгуется в районе 18.4 р за штуку).

Убыточный МТС-Банк - это, конечно, поблема. Лучше, если бы его вообще не было )) Вряд ли в ближайшем будущем его ждут хорошие перспективы, учитывая, что кредитует он любителей айфонов и прочих безделушек. Возможно, что остальные дочерние компании АФК (информацию по чистой прибыли которых я не нашел) в совокупности компенсируют убытки МТС-Банка.

Если АФК действительно имеет высокий уровень корпоративного управления (что положение дел в МТС-Банке ставит под сомнение), то почему тогда она не сделает обратный выкуп?
»

Попов Дмитрий, 1 октября 2015 в 09:49


Проведение обратных выкупов в нашей методике является важным, но не определяющим параметром КУ, влияющего на потенциальную доходность.

Попов  Дмитрий 1 октября 2015 в 09:49

Сделал небольшие подсчеты, и если я неправ, просьба меня поправить:
В стоимости каждой акции АФК содержится 0.11 стоимости акции МТС (количество акций МТС, находящихся в собственности АФК - 1 063 335 886 шт – разделил на количество акций АФК – 9.65 млрд шт.). Получается, что с учетом сегодняшней рыночной стоимости МТС доля рыночной стоимости ее на каждую акцию АФК составляет 212 х 0.11 = 23.3 рубля. (Напомню, что на сегодняшний день АФК торгуется в районе 18.4 р за штуку).
Убыточный МТС-Банк - это, конечно, поблема. Лучше, если бы его вообще не было )) Вряд ли в ближайшем будущем его ждут хорошие перспективы, учитывая, что кредитует он любителей айфонов и прочих безделушек. Возможно, что остальные дочерние компании АФК (информацию по чистой прибыли которых я не нашел) в совокупности компенсируют убытки МТС-Банка.
Если АФК действительно имеет высокий уровень корпоративного управления (что положение дел в МТС-Банке ставит под сомнение), то почему тогда она не сделает обратный выкуп?

Попов  Дмитрий 30 сентября 2015 в 18:07

Спасибо, Андрей, за подробный ответ!

Валухов  Андрей 30 сентября 2015 в 17:45

«Это что же получается, после потери Башнефти АФК будет зарабатывать каждые пол года теперь не по 50 млрд как еще год назад, а по 3.8 млрд, при этом еще год назад за этот период времени финансовые затраты составляли 15 млрд, а теперь каждые пол года АФК будет выкладывать по 24 млрд?



Интересуюсь этой компанией потому, что она является лидером хит-парада Арсагеры
»

Попов Дмитрий, 29 сентября 2015 в 14:55


Не совсем так. При оценке холдингов важно различать отчетную чистую консолидированную прибыль и прибыль, приходящуюся на акционеров холдинга, которая рассчитывается путем вычитания из консолидированной чистой прибыли финансового результата, относящегося к неконтрольным долям участия (то есть, тем долям в консолидируемых дочках Системы, которые принадлежат прочим акционерам, а не Системе).
По итогам первого полугодия 2014 года чистая прибыль, приходящаяся на акционеров АФК Системы, составила 29 млрд рублей. Именно с ней нужно соотносить заработанные по итогам первого полугодия 2015 года 3.8 млрд рублей. Также добавлю, что чистая прибыль акционеров АФК Системы за второй квартал без учета денег по второму соглашению с "Урал-Инвест" составила почти 7 млрд рублей. Таким образом, полугодовой результат во многом был обусловлен слабыми результатами в первом квартале. К тому же, за первое полугодие низкую чистую прибыль показал "Детский Мир", у которого основной финансовый результат за год формируется во втором полугодии. По итогам первого полугодия 2014 года он продемонстрировал чистый убыток в 315 млн рублей, а по итогам 2014 года - прибыль в размере 2 млрд рублей.По итогам 2015 года мы ожидаем прибыли также около 2 млрд рублей.
Существенное негативное влияние на результаты Системы оказывает МТС-Банк, у которого первое полугодие 2015 года (чистый убыток 3.7 млрд рублей) оказалось хуже первой половины 2014 года.
В целом мы ожидаем также и роста финрезультатов непубличных бизнесов.
Рост финансовых расходов в основном был связан с увеличением и удорожанием долга МТС, при этом не исключено, что имели место и какие-то разовые вещи.
Да, в настоящий момент АФК Система является лидером по доходности в группе 6.1, и на это влияет совокупность факторов. Во-первых, это связано с достаточно высоким уровнем корпоративного управления. Во-вторых, акции компании обращаются ниже балансовой цены при том, что долгосрочный ROE компании мы ожидаем на уровне значительно превышающем требуемую ставку доходности от вложения в акции АФК Системы. Эти факторы в принятом нами методе расчета потенциальной доходности и определяют высокое место компании в хит-параде.

Попов  Дмитрий 29 сентября 2015 в 14:55

Это что же получается, после потери Башнефти АФК будет зарабатывать каждые пол года теперь не по 50 млрд как еще год назад, а по 3.8 млрд, при этом еще год назад за этот период времени финансовые затраты составляли 15 млрд, а теперь каждые пол года АФК будет выкладывать по 24 млрд?

Интересуюсь этой компанией потому, что она является лидером хит-парада Арсагеры

Валухов  Андрей 29 сентября 2015 в 14:24

«Артем, а какой смысл Арсагере держать акции МТС, если на каждую акцию Системы (которая котируется в данный момент по 18.4 рублей) приходится стоимость МТС в 28 рублей?



За первое полугодие Арсагера указала, что чистая прибыль Системы составила 3.8 млрд. рублей. В отчете по МСФО у АФК вижу совсем другую цифру: 58096 млн рублей. Также не очень понятно, какие расходы по обслуживанию долга у АФК были в размере 24 млрд. рублей. Это была какая-то разовая выплата? Обязательства компании после этого никак не уменьшились.



Заранее спасибо за ответ!
»

Попов Дмитрий, 28 сентября 2015 в 22:27


Мы владеем акциями МТС в силу их достаточно высокой потенциальной доходности. Ее расчет базируется на прогнозном ROE, требуемой ставке, будущих дивидендных выплатах и уровне корпоративного управления и осуществляется безотносительно текущей оценки акций Системы. Другое дело, что для оценки доходности бумаг Системы ее доля в МТС может выступать неким ориентиром стоимости, хотя в наших моделях расчет потенциальной доходности акций АФК основан на тех же исходных принципах - прогнозах ROE и дивидендных выплат,требуемой ставке, уровне корпоративного управления.

В посте речь идет о скорректированной чистой прибыли, которая рассчитана путем вычитания из чистой прибыли, относящейся к акционерам АФК "Система" (47 623 млн рублей), прибыли от прекращенной деятельности (43 816 млн рублей), которая состоит из полученных сумм по мировому соглашению.

АФК Система в отчетности не раскрывает структуру финансовых расходов, однако, на наш взгляд, произошло удорожание обслуживания долга.

Попов  Дмитрий 28 сентября 2015 в 22:27

Артем, а какой смысл Арсагере держать акции МТС, если на каждую акцию Системы (которая котируется в данный момент по 18.4 рублей) приходится стоимость МТС в 28 рублей?

За первое полугодие Арсагера указала, что чистая прибыль Системы составила 3.8 млрд. рублей. В отчете по МСФО у АФК вижу совсем другую цифру: 58096 млн рублей. Также не очень понятно, какие расходы по обслуживанию долга у АФК были в размере 24 млрд. рублей. Это была какая-то разовая выплата? Обязательства компании после этого никак не уменьшились.

Заранее спасибо за ответ!

Абалов  Артем 1 апреля 2015 в 10:16

Не самый плохой вариант, Михаил. Могло все вообще закончиться конфискацией выплаченных Башнефтью за эти годы дивидендов...

Михаил 31 марта 2015 в 20:36

Хотелось бы узнать Ваше мнение по поводу мирового соглашения между АФК «Система» и компанией «Урал-Инвест». Начальная сумма претензий 70,7 млрд руб., итоговая 47 млрд руб., из которых 4,6 млрд руб. перечисляются на благотворительность.

Попов  Дмитрий 4 декабря 2014 в 13:07

Сегодня АФК опять на десяточек процентов падает. Что-то ей совсем плохо стало...

Абалов  Артем 3 декабря 2014 в 16:14

Валентина, сегодня появились новости о возможном взыскании с АФК "Система" дохода, полученного за время владения Башнефтью. Так как это обстоятельство способно сказаться на стоимости холдинга в целом, котировки отреагировали весьма нервно. О том, как это может сказаться на цене акций АФК Система, Вы может прочесть в недавно опубликованном посте http://bf.arsagera.ru/prochie/afk_sistema/afk_sistema_varianty_buduwej_stoimosti/.

Криштапович  Валентина 3 декабря 2014 в 16:05

Сегодня АФК сильно упала. Вышли какие-то важные новости?

Абалов  Артем 24 ноября 2014 в 14:06

Увы, для фондового рынка история с Системой ничего хорошего не несет... хотя после истории с ТНК-ВР холдингом уже мало чему удивляешься.
А что касается стоимости Системы: действительно, у нас таких примеров масса. Это является следствием низкого уровня советов директоров, не понимающих принципов модели управления акционерным капиталом (МУАК). Мы со своей стороны стараемся проводить среди компаний разъяснительную работу, но, видимо, нужно время, чтобы зерно дало свои всходы...

Криштапович  Валентина 23 ноября 2014 в 19:40

Просьба уточнить: под понятием "стоимость" в приведенной таблице имеется ввиду балансовая стоимость? Если это так, то для нашего рынка нет ничего странного в том, что рыночная стоимость ниже балансовой, это является нормой для России.

Федин  Александр 23 ноября 2014 в 13:11

Здравствуйте! Всё правильно, опять миноритарные акционеры несут убытки, и это возмутительно. Но Вы несколько не о том говорите. Вы всё говорите о незаконной приватизации, о преступной схеме... Но боюсь что тут дело совсем в другом, и всё намного серьёзнее. У нас почти вся приватизация преступная, и президент сам особо этого не отрицает. Если так, то надо отбирать и Норникель у Потанина с партнёрами, и у Дерипаски все активы, у Вексельберга, и у всех остальных, ибо всё это было куплено по-дешёвке, по бросовым ценам. Но никто этого не делает и делать не собирается, если крупные собственники этих активов не лезут в политику. Путин чётко дал понять, что те представители крупного бизнеса которые будут лезть в политику, будут жёстко наказаны. Прецедент с Ходорковским уже был. Умные люди это хорошо усвоили, а вот Евтушенкову видимо всё неймётся. Вот теперь и пожинает плоды своей политической деятельности. Никакая Башнефть тут не причём, у нас так наказывают только за политику. Чичваркину тоже видимо скучно стало, связался с Яшиным, и пр. политиканами, а теперь ходит как дурачок с какими-то антипутинскими плакатами по Лондону, вместо того чтобы дальше развивать свой успешный бизнес в России.
Лужков, тоже начал корчить из себя политика, Москвы ему мало... Вот и вылетел со своего хлебного места, ну и, понятное дело, что весь многомиллиардный бизнес Батуриной накрылся.
Так что сейчас акции "Системы" являются очень рискованными для инвестицй. Я лично выскочил из них по 39 рублей сразу после того как Евтушенкова первый раз вызвали на допрос, и даже мысли не возникало купить на падении хоть по 11 рублей.
В общем, так или иначе, а это очередной удар по российскому фондовому рынку в целом, да и по репутации страны тоже. Словом, ничего хорошего.
http://www.novayagazeta.ru/inquests/65499.html

Абалов  Артем 29 сентября 2014 в 14:45

Акции не отберут, а вот финансовое положение компании (АФК Система) и дивидендная политика (Башнефть) могут измениться в худшую сторону. В ожидании прояснения ситуации поставили модель АФК Системы на пересмотр.

Николаев  Николай 29 сентября 2014 в 12:30

Как текущая ситуация с АФК Системой и Башнефтью может повлиять на миноритарных акционеров? Могут ли у миноритариев отобрать акции без из желания (например, заплатив за них несоразмерную стоимость)?

Абалов  Артем 29 ноября 2013 в 11:26

Я бы не сказал, что модели пересматриваются часто. Серьезная перестройка моделей - вообще редкость, в противном случае это бы означало, что методология прогнозирования не способна решать поставленные задачи. В свое время мы столкнулись с этим, когда при принятии инвестиционных решений ориентировались на чужие оценки. С тех пор мы потратили массу времени и сил ,чтобы создать свою, полностью автономную методологию прогнозирования, которая позволяла бы выявлять лучших эмитентов. Результаты управления за эти годы говорят, что мы находимся на правильном пути, однако все время стараемся понять, что можно сделать лучше. Сложнее приходится на уровне анализа отдельных эмитентов: компании очень разные во всем. Есть небольшой класс эмитентов, находящихся в "пограничном" состоянии: доходность вроде неплохая, но не выше тех, кто уже есть в портфелях. Вот здесь цена качественного прогноза показателей сразу кратно возрастает. Именно с этим мы и столкнулись в Системе. Вдобавок, чувствительность прибыли к малейшим изменениям в модели весьма высока. Для нас эта ситуация - дополнительный повод задуматься о том, как повысить качество модели самой Системы. Кое-какие мысли на этот счет уже есть...

Григорий 28 ноября 2013 в 22:32

Здесь какая может быть методологическая проблема: модели пересматриваются чаще, чем меняются долгосрочные выгоды того или иного бизнеса. А так как портфели долгосрочные, то может быть несоответствие цели и метода.

Абалов  Артем 28 ноября 2013 в 18:27

Дмитрий, за Ингосстрахом следим только в составе отчетности АФК Система. Отдельной модели по компании у нас нет. Касательно страхового рынка - специальных исследований не проводили, так как самостоятельных представителей данной отрасли на фондовом рынке нет.

Трефилов  Дмитрий 28 ноября 2013 в 18:08

Добрый день! Есть ли у Вас аналитическое покрытие акций ОСАО "Ингосстрах"? Как оцениваете перспективы страхового бизнеса в РФ?

Абалов  Артем 28 ноября 2013 в 10:38

Александр, это произошло вовсе не "вдруг". Свидетельство тому - наш комментарий к отчетности за полугодие. Именно тогда мы и сформировали свою позицию в данных бумагах, переложившись туда из ВТБ (примерно на уровне 31,5-32 рубля). О чем, естественно, не жалеем.
Причины изменения нашего отношения - пересмотр прогнозных финансовых показателей. Во-первых, речь идет о крупных единовременных доходах, полученных как на уровне "дочек" (по МТС - 346,1 млн долл. в результате прекращения судебных разбирательств по «Бител»), так и на уровне корпоративного центра (прибыль от продажи "Русснефти"). Все это сказалось на прогнозе собственного капитала АФК Система.
Во-вторых, неосновные сегменты начали показывать положительную динамику в части получения операционной прибыли (прежде всего, речь идет о потребительском сегменте). На уровне отчетности холдинга это выразилось в небольшом сокращении доли себестоимости в выручке холдинга. Модель Системы весьма чувствительна к этому показателю: малейшее изменение сразу существенно сказывается на чистой прибыли и, как следствие, на доходности акций.
Отмечу, что все это время акции Системы скорее цеплялись, нежели уверенно входили в пул наших приоритетов в группе 6,2. Даже сейчас, когда прогнозы по ним повышены, мы не считаем эти бумаги своими абсолютными фаворитами. Уж больно грозные у них конкуренты: строители, нефтянники и обвалившаяся энергетика. Но Вы правы в том, что подметили некоторую нелогичность. Поверь мы в компанию несколько раньше, отыграли бы все ралли с начала года, а так - примерно две трети движения. Ничего не поделаешь: и на солнце есть пятна ))

Федин  Александр 27 ноября 2013 в 20:14

Здравствуйте! Скажите пожалуйста, почему, совсем недавно, когда акции АФК Система стоили по 25 рублей Вы писали что не смотря на низкий показатель P/E они оценены справедливо, и то что её дочки- МТС и Башнефть стоят дороже самой Системы, это нормально, так и должно быть, а теперь, когда котировки Системы улетели в космос, они вдруг вошли в число Ваших приоритетов?

Артем Абалов
начальник аналитического управления

Посты по теме (25):


Прогноз финансовых показателей

Личный
кабинет

Фактом входа Вы даете согласие на получение, хранение и обработку персональных данных
Онлайн консультант Онлайн консультант
Заказать обратный звонок

Книга об инвестициях

Если вы заметили ошибку, выделите текст (максимум 127 символов) и нажмите Ctrl+Enter