Тел. (812) 313-05-30

194021, Санкт-Петербург, ул. Шателена, дом 26А БЦ "Ренессанс", 8-й этаж.
Эл. почта: arsagera@arsagera.ru

БЛОГОФОРУМ. Фундаментальная аналитика

Транспорт

Транснефть (TRNFP)

Холодный душ для любителей дивидендов или честное корпоративное слово... 2046
28 мая 2014 в 12:58

Подписаться…

39 комментариев | Оставить комментарий


Шадрин  Александр 19 июля 2017 в 16:48

«"По словам господина Дмитриева, сейчас РФПИ рассматривает привлечение в «Транснефть» новых миноритарных инвесторов и предлагает также сделать сплит акций 1:100, чтобы сделать их более доступными для небольших инвесторов." (оригинал здесь: http://stocks.investfunds.ru/news/125271/



В Транснефти улучшается уроветь корпоративного управления?
»

Белый Сергей, 19 июля 2017 в 13:18


Пока уровень корпоративного управления в Транснефти по нашим критериям не изменился. Действие по конвертации префов в обычку в соотношении 1:1, возможно, положительно скажется на уровне КУ в будущем.


Белый  Сергей 19 июля 2017 в 13:18

"По словам господина Дмитриева, сейчас РФПИ рассматривает привлечение в «Транснефть» новых миноритарных инвесторов и предлагает также сделать сплит акций 1:100, чтобы сделать их более доступными для небольших инвесторов." (оригинал здесь: http://stocks.investfunds.ru/news/125271/

В Транснефти улучшается уроветь корпоративного управления?

Белый  Сергей 18 июля 2017 в 17:49

Если бы они еще и дробление акций сделали (например, с коэффициентом x1000), было бы совсем правильно, это бы увеличило количество частнрых акционеров. Тем более, что это решение не накладывает никаких особых требований на компанию.

Шадрин  Александр 18 июля 2017 в 17:02

«Добрый день. Каково Ваше отношение к следующей новости? "РФПИ предлагает рассмотреть возможность конвертации "префов" "Транснефти" в обыкновенные // ТАСС"»

Белый Сергей, 18 июля 2017 в 13:31


Сергей, справедливым мы считаем коэффициент конвертации 1 к 1. Положительно относимся к подобному действию. Дополнительным плюсом в этой ситуации будет упрощение структуры акционерного капитала.

Белый  Сергей 18 июля 2017 в 13:31

Добрый день. Каково Ваше отношение к следующей новости? "РФПИ предлагает рассмотреть возможность конвертации "префов" "Транснефти" в обыкновенные // ТАСС"

Абалов  Артем 31 марта 2017 в 10:48

Мы собираемся возобновить аналитическое покрытие акций компании в связи с внесенными в устав изменениями (появление "защитной оговорки"). Говорить об инвестиционной привлекательности акций Транснефти до проведения всесторонних расчетов пока преждевременно.

Белый  Сергей 30 марта 2017 в 16:26

Не собираетесь ли вы возобновить аналитическое покрытие Транснефти в связи с недавними изменениями в дивидендной политике?
Как, по вашему мнению, на котировки акций компании повлияет возможная смена владельца 71% привилегированных акций?

Абалов  Артем 24 июня 2016 в 11:36

На данный момент мы не осуществляем регулярного покрытия Транснефти. Ситуация может измениться, если на рынке появятся обыкновенные акции компании или в устав будут внесены изменения, защищающие права акционеров-владельцев привилегированных акций ("защитная оговорка").

Белый  Сергей 17 июня 2016 в 19:33

А вы полностью прекратили осуществлять аналитическое покрытие Транснефти? Все-таки, каким бы плохим не было корпоративное управление в этой компании, она является крупным эмитентом, монополистом в своей области, и следить за текущим состоянием дел в ней, наверное, не помешает.

Ланцевич  Елена 17 июня 2016 в 13:43

Полностью разделяем Ваше мнение об искусственности ценообразования на префы Транснефти в последнее время. На наш взгляд, цена акций оторвалась от экономических показателей компании. В этих условиях миноритарные акционеры являются заложниками решений UCP.

Белый  Сергей 17 июня 2016 в 13:00

Похоже, версия, высказанная ниже, о привязке цены префов Транснефти к доллару, если и не подтвердилась полностью, то оказалась близка к истине - http://stocks.investfunds.ru/news/91075/

Так же, оказалось верным ваше предположение о “нарисовать хорошую переоценку актива”.

Судя по этой новости фонд UCP все это время скупал акции с целью их последующей перепродажи, причем целевая цена – долларовая (возможно, были привлечены валютные кредиты?). При планируемой продаже пакета 1.1млн акций за 2.9млрд. долларов получаем стоимость одной акции порядка 2 650 usd. Если построить график долларовой цены префов Транснефти с августа 2014 года (начало девальвации рубля) по настоящее время, картинка получается очень занятная.
Практический момент. При текущем курсе доллара получаем целевую рублевую цену порядка 174 000. Так что, если кто-то еще собирался продавать префы Транснефти, похоже, что диапазон 170 – 200 тыс. кажется вполне логичным для продажи. Если UCP все-таки продаст свой пакет акций, держать фиксированную долларовую цену будет некому, и скорее всего цена акций пойдет вниз.

Абалов  Артем 13 января 2015 в 15:58

Вполне возможно, Сергей. Во всяком случае версия с залоговой стоимостью пакета по кредитам выглядит весьма реалистично.

Белый  Сергей 6 января 2015 в 23:13

Если сопоставить динамику изменения стоимости акций Транснефти и стоимости доллара за последние полгода, наблюдается практически полное соответствие. Возможно, курс акций поддерживают для поддержания стоимости залога по валютным кредитам?

Абалов  Артем 17 декабря 2014 в 16:57

Сергей, боюсь, что ничего нового к нашей точке зрения на поведение акций Транснефти мы не можем. Самый вероятный сценарий - скупка акций под рост дивидендов (норма МСФО) и возможную приватизацию в будущем. По причинам, известным узкому кругу лиц, эта скупка производится "демонстративно" с разгоном котировок. Такое случается ,когда требуется в обязательном порядке "нарисовать" хорошую переоценку актива (например, для его последующего залога в банке). Другого объяснения у нас нет...

Белый  Сергей 17 декабря 2014 в 13:37

Добрый день. Вчера акции многих голубых фишек падали на десятки процентов (например, Сбербанк), однако Транснефть значительно выросла, на пике до 27%. При этом объем торгов превысил 1.5млрд.руб. Слишком велики цифры для обычных спекуляций. Есть ли у вас версии происходящего? Заранее благодарю.

Белый  Сергей 18 ноября 2014 в 13:59

Но ведь инсайдерам нет смысла "просто так" скупать акции. Должно быть какое-то ожидаемое событие, которое повысит стоимость акций в будущем. Как вы думаете, что это может быть? Возможна ли на настоящем этапе продажа части обыкновенных акций компании для решения проблем с привлечением средств?

Валухов  Андрей 17 ноября 2014 в 18:20

«Здравствуйте. В чем, по-вашему мнению, причина ощутимого роста в последнее время акций Транснефти?»

Белый Сергей, 14 ноября 2014 в 17:02


На наш взгляд, причина роста акций кроется в скупке акций инсайдерами на фоне их низкого free-float.

Белый  Сергей 14 ноября 2014 в 17:02

Здравствуйте. В чем, по-вашему мнению, причина ощутимого роста в последнее время акций Транснефти?

Абалов  Артем 29 мая 2014 в 10:51

Вы абсолютно правы, Николай. И кто знает, куда простираются аппетиты владельцев обыкновенных акций...

Николаев  Николай 28 мая 2014 в 19:21

Печально, что такое происходит... Ведь по сути государство забрало себе часть собственного капитала (дополнительно в размере 2,7 млрд. руб), на который претендовали владельцы префов. Я тоже удивился, увидев вчера в новостях, что по префам дивиденды меньше. И ведь кто знает, что будет в следующем году...

Абалов  Артем 18 марта 2014 в 11:50

Именно так, Николай. Мы не могли игнорировать достаточно устойчивое поведение котировок Транснефти на фоне отсутствия перспектив серьезного роста чистой прибыли от имеющейся базы. В итоге ее потенциальная доходность стала уступать "конкурентам". Основным реципиентом продажи Транснефти из наших портфелей стали упавшие акции ВТБ, меньшая часть средств была направлена в увеличение позиций по акциям АФК Система, ОГК-2, Мосэнерго.
Мы продолжим держать в фокусе пристального внимания Транснефть и другие активы: не исключено, что впоследствии снова обратимся к этим акциям.

Николаев  Николай 18 марта 2014 в 11:43

Здравствуйте! Вы продали бумаги Транснефти, потому что появились более потенциально доходные бумаги в связи с недавним падением? Как я понял, вы приобрели акции ВТБ вместо Транснефти? Планируете ли в будущем снова приобретать Транснефть или это зависит только от уровня рыночных цен?

Абалов  Артем 7 июня 2013 в 18:35

Сергей, кэффициент около 3 - плод расчета по цене префов обоих типов акций. Но совокупность позитива, о котором мы ниже говорили, может обеспечить вовсе не 80 тыс. руб. по префам. Исходя из нашей доходности на коротком окне (т.е. при рациональном поведении инвесторов), ориентир по префам находился бы в районе 130 тыс. руб. Выглядит фантастикой, но кто его знает...

Белый  Сергей 7 июня 2013 в 17:54

Артем, спасибо за пояснение.

И все-таки мне не совсем понятна оценка. Информация о предполагаемой продаже части обыкновенных акций всегда вызывала повышение цены префов Транснефти. Мне кажется, мы имеем право предположить, что окончательное объявление о приватизации приведет к росту цены на префы. Будем придерживаться консервативного сценария, при котором эта цена вырастет – ну, например - только до 80 000р. При указанном Вами коэффициенте 0.7 обыкновенные акции будут стоить порядка 115 000р. В этом случае капитализация компании около 760 млрд. руб. и при прогнозируемой вами прибыли на этот год в районе 186 млрд. коэффициент P/E=4.1

Это неплохое значение, однако все-таки не 2.6 …

Абалов  Артем 6 июня 2013 в 18:24

Сергей, это действительно извечная проблема компаний, у которых нет в обращении обычки. Мы можем только строить предположения о том, какой дисконт бы был. По нашим прикидкам, он находился бы в районе 30%. С другой стороны, представим себе, что обыкновенные акции появляются на рынке в рамках приватизации. Вряд ли они будут продаваться государством ниже балансовой стоимости. А если еще к тому моменту и дивиденды будут платиться нормально (от консолидированной прибыли), то даже с таким дисконтом префов их цена в абсолюте будет иной. К сожалению, в случае с Транснефтью приходится прибегать к определенным допущениям. Касательно чистой прибыли - в ближайшие пару лет существенного роста не ожидаем.

Белый  Сергей 6 июня 2013 в 17:47

Артем, подскажите, пожалуйста, порядок расчёта приводимого ниже коэффициента P/E<3

Если исходить из предположения, что обыкновенные акции компании Транснефть будут стоить столько же, сколько сейчас стоят привилегированные (порядка 70 000р), то действительно мы получаем общую капитализацию компании (сумма капитализации обыкновенных акций + привилегированных) порядка 500 млрд. руб. и при прибыли за 2012 год 180 млрд. коэффициент P/E=2.7

Однако при существующем уровне дивидендов гораздо логичнее по аналогии с другими компаниями ожидать отношения цены привилегированной акции к обыкновенной в районе 0.6, что дает коэффициент P/E=4.2, а при отношении 0.5, вообще P/E=4,9

Если же в расчете мы возьмем среднюю прибыль за последние несколько лет, то коэффициент получается еще больше.

Или Вы ожидаете значительного роста прибыли компании в ближайшее время?

Абалов  Артем 5 июня 2013 в 16:25

Можно согласиться с Вами в части последовательности курса правительства относительно приватизации госимущества. ВТБ поджимали требования по собственному капиталу, вот и было решено принести в жертву текущих акционеров ради роста валовых показателей. В Транснефти такой проблемы нет. Более того, рост дивидендов по госпакету (по обыкновенным акциям) потребует роста дивидендов и по префам, так как в уставе есть оговорка, что дивиденд по префу не может быть меньше дивиденда по обычке. Насчет пятерки из Форбса - а как быть с рядовыми пайщиками и инвесторами? Почему они не могут рассчитывать на отдачу от своих вложений только потому, что с ними в одном ряду оказались неугодные властям люди? Давайте тогда будем ставить выплату дивидендов в зависимость от числа блондинов среди акционеров....нормальная практика дивидендных выплат способствует росту будущей капитализации, глядишь не придется проводить приватизацию по бросовым ценам. повторюсь еще раз: при всех сложностях компания с растущей прибылью и P/E ниже 3, да еще с перспективой получения публичной оценки обыкновенных акций была обречена попасть в сферу нашего внимания. пока мы об этом совершенно не жалеем..
P.S. Кажется, еще писали, что в Транснефть вложились норвежцы через свой фонд

Федин  Александр 5 июня 2013 в 15:52

Здравствуйте Артём! Правильно, Токарев- всего лишь наёмный менеджер, но так-же и друг Путина, поэтому не сложно догадаться чьи интересы он представляет:-) Согласен, возможно завтра ему скажут взять курс на приватизацию и публичность. Но так-же могут и приказать взять обратный курс. Вы же знаете какие у нас правители, у них семь пятниц на неделе, то приватизируем, то не приватизируем, то у них тарифы на на газ на внутреннем рынке на 15% расти будут, потом на 6%. Помните недавнее заявление Шувалова на счёт SPO ВТБ, что он сказал? Он сказал что цена размещения будет не ниже чем на предыдущем SPO, то есть по 9 копеек! А разместили по 4 копейки! И таких примеров сколько угодно. Ну это ладно... Не могу с Вами согласиться в том что такая динамика котировок акций Транснефти связана с желанием властей навести порядок. Токарев совершенно ясно сказал что почти все префы Транснефти находятся в руках пяти человек из списка Forbes, которые и будут бенефициарами в случае принятия решения о выплате дивидендов из расчёта МСФО. Они то собственно и скупали акции с рынка всё это время, и именно им обязан такой рост курсовой стоимости. Вы считаете что государству это очень выгодно? Если бы эти люди были из круга Путина, то вряд-ли бы Токарев вообще стал об этом говорить. Спорить я с Вами не буду, так как у Вас больше знаний и опыта, и Ваше мнение для меня всегда важно. А что касается ожидаемых дивидендов, то на мой взгляд риски тут безусловно есть. Да, сейчас государство вроде как обязывает компании с гос участием выплачивать 25% чистой прибыли в виде дивидендов, и планируется переход на выплату из расчёта по МСФО. Но! Дворкович ведь недавно сказал, что могут быть исключения, в случае если у компании большая инвестпрограмма. А тут как раз именно такой случай.

Абалов  Артем 5 июня 2013 в 10:27

Александр, г-н Токарев - всего лишь наемный менеджер, выражающий точку зрения определенных кругов. Завтра ему скажут взять курс на приватизацию и публичность - менеджмент возьмет под козырек и будет выполнять. Решение принимают АКЦИОНЕРЫ через своих представителей в Совете директоров. Государство дало понять, что как минимум взят курс на оптимизацию расходов, увеличение дивидендных выплат. Это достаточно выгодно: одними дивидендами на ровном месте власти могут закрыть имеющийся дефицит бюджета. надо только перестать заниматься глупостями, вкладывая средства за рубежом под 2% годовых и отдать предпочтение инвестициям в российские корпорации. Так что не стоит переоценивать мнение отдельных персон, важен общий тренд. При всех особенностях Транснефти в частности и госкомпаний в целом, стремление навести порядок чувствуется и котировки Транснефти это неплохо отражают: даже после роста стабильная компания торгуется за три прибыли...маловато будет.

Федин  Александр 5 июня 2013 в 00:36

Здравствуйте Артём! В чём-то Вы безусловно правы, но всё-же не могу полностью с Вами согласиться. Григорий (Finic2000) попросил прокомментировать интервью Токарева. А что он сказал в этом интервью? Он сказал что Транснефть не публичная компания, и чётко дал понять что они не собираются делиться прибылью с миноритариями. Повторю, что руководство Транснефти неоднократно заявляло что никакие миноритарии им не нужны. А что касается роста котировок акций, то Вы же видите кто их скупает. Почти всё сосредоточено в руках пяти человек, которых интересуют только дивиденды. Кстати, прибыль Газпрома тоже росла, и по итогу 2011 года достигла исторического максимума, дивидендная доходность тоже превзошла все ожидания, но всё это не помешало падению капитализации Газпрома. Я это к тому что с некоторых пор наш рынок совершенно игнорирует все фундаментальные показатели. Разве что Сбер ведёт себя более-менее адекватно. Но Сбер это другое дело, там менеджмент ни в какое сравнение не идёт... На днях в интервью Златкис сказала что Сбер работает исключительно в интересах акционеров и будет продолжать увеличивать размер дивидендных выплат, так как для долгосрочных инвесторов дивиденды имеют большое значение. Вот Вы говорите о встречах с менеджментом, улучшении КУ, и пр. А как же тогда понимать постоянные заявления того же менеджмента о том что миноритарии им не нужны, что прибылью делиться они с ними не собираются, и что они вообще против приватизации? По идее после таких заявлений любой инвестор должен призадуматься.

Абалов  Артем 4 июня 2013 в 17:32

Александр, если бы Транснефть заботилась в полной мере об интересах миноритариев, ее акции бы стоили совершенно иных денег. К сожалению, уровень КУ в российских компаниях - притча во языцах. Но нельзя закрывать глаза и на постепенное улучшение КУ в Транснефти: МСФО ежеквартально, MD&A, встречи с менеджментом...еще недавно такое трудно было себе представить. Помню, звонил когда-то в Транснефть, чтобы узнать о сроках снятия ареста с ее префов. Хамоватая дама неопределенного возраста прорычала в трубку, что информации нет и ее это не касается....Времена меняются, и то, что казалось раньше несбыточной мечтой, рано или поздно может стать реальностью. Посмотрите: после кризиса акции показали рост с 6,5 тыс. руб. до 70 000 тыс. руб., значительно опередив индексы. И не просто так: рост чистой прибыли, помноженный на улучшение КУ и ожидаемую приватизацию стали весомыми аргументами. Кто знает, может через несколько лет цену в 70 000 руб. мы будем воспринимать как курьез, оперируя шестизначными цифрами...

Абалов  Артем 4 июня 2013 в 17:24

Хорошо бы конечно постоянно переоценивать ОС.С другой стороны, стандарты МСФО обязывают компании проводить регулярный тест на обесценение ОС. А самое главное - динамика чистой прибыли, которая с 2004 г. выросла примерно в 4 раза. Соотношение P/E ниже 3 говорит о том, что в курсовой динамике это обстоятельство еще не учтено в полной мере. Для сравнения: посмотрите как торговался все это время ближайший аналог: ФСК. P/E 8-9 вполне бы казался реальным даже для текущего состояния фондового рынка. За капвложения думаю беспокоиться не нужно: за все заплатят нефтянники...

Федин  Александр 4 июня 2013 в 16:30

Здравствуйте Сергей! Низкая стоимость акций это конечно хорошо, но совершенно очевидно что компания недружественно настроена по отношению к миноритарным акционерам. Руководство Транснефти неоднократно заявляло что они (миноритарии) им не нужны, и делает всё возможное чтобы ущемить их права. Эта компания является дойной коровой для государства и работает исключительно в его интересах. Вагит Алекперов как-то в интервью сказал что тарифы Транснефти- это те-же налоги на нефтяников. Кстати, что касается состояния трубы, то у моего друга там товарищ один работает. Так вот, он говорит абсолютно тоже самое что и Токарев- труба находится мягко говоря в удручающем состоянии, а проще говоря вся дырявая, сплошные разливы, и действительно требует колоссальных инвестиций. Почти все префы сконцентрированы в руках пяти толстосумов, которые продолжают их скупать. Может быть они что-то знают, раз так активно скупают акции. Но, ещё раз повторю что менеджмент компании крайне недружественно настроен по отношению к миноритариям, и государственные интересы для них превыше всего. Так какой смысл инвестировать в такую компанию?

Григорий 4 июня 2013 в 09:36

Ну хорошо, будем считать Токарева лжецом и доверять ему не будем, но также не надо доверять отчетности компании, посольку у них BV сильно искажено, так как ОС по меньшей мере последние 5 лет не переоценивались и скорее всего учтены по исторический стоимости. Это означает, что амортизация не покрывает потребностей по восстановлению ОС и не может быть ориентиром.

Тишин  Сергей 3 июня 2013 в 18:19

«Тем не менее, смущают слова Токарева, что труба изношена и что это большие затраты ремонтировать. ТН всегда была прибыльной и как они допустили такое состояние трубы? Может быть, была экономия на ремонте, тогда в дальнейшем на такую прибыль не надо рассчитывать. В противном случае надо Токарева уличить во лжи.»

Григорий, 3 июня 2013 в 09:57


Мы считаем, что описание состояния компании с таких мрачных тонах может быть попыткой предотвратить приватизацию компании и тем самым оставить контроль над финансовыми потоками компании в руках текущего менеджмента:
• Дивиденды компания большие платить не может т.к. надо тратить большие суммы на ремонт
• По цене, устраивающей государство, каомпанию не продать т.к. частному собственнику не нужен такой «разваливающийся» актив
• Необходимость масштабного ремонта диктует необходимость продолжения индексации тарифов.

Григорий 3 июня 2013 в 09:57

Тем не менее, смущают слова Токарева, что труба изношена и что это большие затраты ремонтировать. ТН всегда была прибыльной и как они допустили такое состояние трубы? Может быть, была экономия на ремонте, тогда в дальнейшем на такую прибыль не надо рассчитывать. В противном случае надо Токарева уличить во лжи.

Тишин  Сергей 31 мая 2013 в 19:01

«Низкую оценку бумаг ТН, исходя из интервью Токарева, можно объяснить слишком высокими инвестиционными потребностями с окупаемостью 20-30 лет, изношенностью трубы.»

Григорий, 31 мая 2013 в 14:33


Мы считаем, что не стоит буквально воспринимать информацию из интервью. Желание повлиять на индексацию тарифов на прокачку нефти может влиять на тон преподнесения информации со стороны представителей Транснефти. Апелляция к большому сроку окупаемости инвестпроектов в этом отношении отличный пример.
При этом даже с учетом всех упомянутых примеров неэффективности внутри компании Транснефть зарабатывает 180 млрд рублей и стоит всего 2,6 прибыли.

Григорий 31 мая 2013 в 14:33

Низкую оценку бумаг ТН, исходя из интервью Токарева, можно объяснить слишком высокими инвестиционными потребностями с окупаемостью 20-30 лет, изношенностью трубы.

Григорий 30 мая 2013 в 22:05

Елена, прошу прокомментировать интервью Токарева
http://www.bfm.ru/news/217747?doctype=article
в части выгодности инвестиций в транснефть

Елена Ланцевич
ведущий аналитик по акциям

Посты по теме (23):


Прогноз финансовых показателей

Личный
кабинет

Фактом входа Вы даете согласие на получение, хранение и обработку персональных данных
Онлайн консультант Онлайн консультант
Заказать обратный звонок

Книга об инвестициях

Если вы заметили ошибку, выделите текст (максимум 127 символов) и нажмите Ctrl+Enter