Итоги 1 п/г: диссонанс между курсом акций и динамикой прибыли

Росбанк опубликовал отчетность по МСФО за 1 п/г 2013 г. Примечательно, что сделано это было достаточно тихо: на сайте банка нам не удалось найти официального пресс-релиза по этому поводу. А между тем показатели вышли весьма достойные, о чем, на наш взгляд, стоило бы упомянуть.

Что касается процентных доходов, то здесь ничего удивительного не наблюдается. Чистые процентные доходы показали скромный рост (1,7% г/г), достигнув отметки 22,9 млрд руб. При этом процентные расходы росли более высокими темпами, нежели процентные доходы (12,7% и 6,3% соответственно). На стороне расходов наибольшие темпы показали проценты по депозитам юрлиц и выпущенным облигациям. Что же касается доходов, то мы отмечаем рост кредитного портфеля и, как следствие, рост доходов по кредитам (+5,6%); прочие же доходы хотя и показали более значительный рост (+20,6%), в абсолютном значении остаются все еще скромными (2,1 млрд руб.). Маржа банка в отчетном периоде находилась под прессингом в силу роста стоимости привлеченных средств.

орадовала ситуация с резервами: в отчетном периоде отчисления сократились почти на треть (-3,9 млрд руб. по сравнению с 5,6 млрд руб. год назад). Отметим, что в отчетном периоде банк списал с баланса кредитов на 6,1 млрд руб.

Еще одним приятным сюрпризом стало существенное сокращение административных расходов (-24% г/г). рассматривая их структуру, можно заметить, что практически полностью эта экономия проходит по статье "прочее", которую банк, к сожалению, не раскрыл. Это наталкивает на мысль о разовом характере такого падения: тем не менее, влияние на результат текущего года это снижение, скорее всего, окажет.

В итоге по итогам полугодия банк смог заработать почти 7 млрд руб. чистой прибыли (за весь прошлый год 8,2 млрд руб.). В наших прогнозах мы ориентируемся на годовой показатель около 11 млрд руб. Если этот прогноз сбудется, то это означает, что впервые с 2008 г. банк торгуется ниже собственного капитала. Виной тому - не только хороший рост прибыли, но и существенное падение котировок его акций (почти двукратное). Видимо, это была реакция на события, связанные с обстоятельствами смены менеджмента. Также мы отмечаем крайне низкое количество акций, находящихся в свободном обращении (менее 1%), что потенциально может облегчить принудительный выкуп со стороны мажоритарного акционера. Так или иначе, несмотря на встречную динамику капитализации и прибыли, акции Росбанка торгуются, исходя из P/E2013 около 7 и не входят в число наших приоритетов.