Прогнозную цену акции мы вычисляем умножением прогнозируемого нами коэффициента P/BV на балансовую стоимость акции. При этом данные величины вычисляются по состоянию на год в котором акции выходят биссектрису Арсагеры. У Алросы это 2021 год (срок выхода 2 года). Прогнозируемый коэффициент P/BV = ROE/R, то есть соотношение ROE 2021 года к требуемой доходности. Значение ROE/R на 2021 год составит по нашим прогнозам 4,02 (ожидаемый нами RОE равен 32%, а Rтреб. составляет 7,95%). Заметим, что требуемая доходность недавно снизилась, тк. в начале апреля нами были пересчитаны премии за неликвидность, за риски корпоративного управления, а также страновой спред. Прогноз же будущей балансовой цены зависит от ожидаемой нами чистой прибыли, величины дивидендных выплат, вероятных выкупов акций и их количества в обращении. Подробнее о механизмах вычисления будущей стоимости акций можно почитать в статьях https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/fundament_analiz1/bissektrisa_arsagery_chast_1/ https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/fundament_analiz1/bissektrisa_arsagery_dopolnenie_iskrivlenie_prostranstva/

Если я правильно понял, прогнозную цену акции Вы вычисляете по формуле P = ЕPS/(Rтр - G). Для «Алросы» получается P(2021) = 15 руб./(10,2% - 2%) = 183 руб. Однако данная формула выводится в предположении, что EPS ежегодно увеличивается темпом G (темпом реального прироста ВВП). Между тем, Вы прогнозируете следующие значения EPS: 2019 -- 15,1 руб. 2020 -- 14,8 руб. 2021 -- 15 руб. С учетом прогнозируемой Вами ежегодной инфляции 4,5%, реальный прирост EPS «Алросы» получается отрицательным. С учетом этого акции «Алросы» должны в 2021 г. стоить гораздо меньше 183 рублей и прогноз доходности будет не столь радужным.

Требуемая доходность по акциям вычисляется нами путем суммирования прогнозной базовой ставки по эмитенту (у Алросы она составляет 8,7%) и премий за страновой риск, отраслевой риск, риск неликвидности акций, риск некачественного корпоративного управления. Из полученного значения мы вычитаем коэффициент G, представляющий собой средний темп роста ВВП, составляющий сейчас 2%. Подробнее о коэффициенте G можно прочитать в нашей статье https://bf.arsagera.ru/koefficient_pe/takoj_ponyatnyj_i_zagadochnyj_pe/ Такое относительно невысокое значение требуемой доходности у АЛРОСы объясняется спецификой ее деятельности, а именно нулевой премией за отраслевой риск, а также высокими показателями ликвидности акций и уровня корпоративного управления, делающие эти составляющие близкими к нулю. В этой связи возникает ситуация, что при вычитании коэффициента G требуемая доходность представляет собой величину даже меньше базовой ставки по эмитенту.

Да, кстати, а 8.2% - это не слишком мало? Такую доходность инвестор может требовать, если соответствующие облигации приносят процентов 5. Иначе инвестор будут брать облигации под 8%. Или вы считаете, что доходности облигациям через 2 года упадут до 4-5%?

Такое различие возникает частично, как Вы верно отметили, из-за различий в ставке требуемой доходности, и частично, из-за прогноза будущего BV на акцию. Ожидаемая нами скорость прироста BV (ROE) у Алросы в 2019-2020 гг. выше, чем у НЛМК. Что касается разных ставок требуемых доходностей у этих эмитентов, то отличие у них образуется из-за более высокой базовой ставки по эмитенту (кредитное качество) и более высокой премии за отраслевой риск у НЛМК. Добавим также, что в настоящий момент мы работаем над совершенствованием методики расчета составляющих требуемой доходности по российским акциям.

Елена, спасибо за ответ! Как я понял, основное отличие даёт требуемая ставка доходности. Казалось бы, 8.2% vs 10%. А при аналогичном прогнозном ROE это отличие в требуемой ставке даёт прогнозные p/b 3.3 и 3.9 для этих двух компаний. А это разница на 0.6bv при аналогичных мультипликаторах. Тогда ещё 2 вопроса: 1. Я все верно указал, что это различие идёт именно из-за разнице в ставке требуемой доходности? 2. Почему у Алросы 8.2%, ату НЛМК 10%? Дело в ликвидности акций? Или какие-то другие риски?

Здравствуйте, Николай! Согласно нашей модели управления капиталом, прогнозная цена акции определяется с учетом будущей балансовой стоимости акции и соотношения рентабельности собственного капитала и требуемой доходности от вложения в акции компании. Отметим, что прогнозный срок выхода акций Алросы в область биссектрисы Арсагера равен 2 годам (2021 год). Соответственно и потенциальную доходность требуется вычислять на этом временном отрезке. Требуемая ставка доходности Rт (ставка, которая устраивает инвестора в качестве отдачи от данного вида бизнеса в виде доходности от курсового роста и полученных дивидендов) составляет 8,2%. Прогнозный ROE к прогнозируемому периоду выхода на биссектрису Арсагеры (2021 год) в 3,9 раз превышает требуемую ставку доходности. Это означает, что рыночная цена должна в 3,9 раз превышать балансовую. Согласно нашим прогнозам, в 2021 г. балансовая стоимость акций составит 47 руб., а рыночная соответственно – 183 руб. Таким образом, при текущих ценах на акции Алросы доходность от курсовой динамики находится на уровне 37,9%. С учетом дивидендной доходности 8,2% получаем агрегированную доходность в размере 46,1%. Что касается НЛМК, у которого срок выхода акций в область биссектрисы Арсагеры также равен 2 годам (2021 год), требуемая ставка доходности Rт от вложения в его акции составляет 10%, прогнозный ROE к периоду выходы на биссектрису Арсагеры (2021 год) в 3,3 раза превышает требуемую ставку доходности. Согласно нашим прогнозам, в 2021 г. балансовая стоимость акций НЛМК составит 62 руб., а рыночная соответственно 207 руб. Таким образом, при текущих ценах НЛМК доходность от курсовой динамики находится на уровне 11%. С учетом дивидендной доходности 14,7% получаем агрегированную доходность в размере 25,7%.

Чем обуславливается такая высокая потенциальная доходность акций Алросы (P/E=6.3, P/B=2.4, ROE=45%) относительно металлургических компаний? Например, акции НЛМК с аналогичными прогнозными коэффициентами (P/E=6, P/B=2.5, ROE=42.2%) не входят в число ваших приоритетов.

Добрый день, Руслан. Если речь идет о частичной продаже доли государства, то это никак не скажется на потенциальной доходности акций АЛРОСА. Результатом этого шага может стать рост ликвидности акций, который, возможно, будет нивелирован продажей данного пакета с дисконтом к рыночной цене на момент реализации.

Добрый день, что скажите насчет SPO Алросы? Оно возможно и еще не факт, но уже появилась новость в интерфаксе.

Сама компания не раз отмечала, что оптимальная величина алмазных стоков находится в диапазоне 12-14 млн карат. На этот диапазон мы и ориентируемся в своих прогнозах. Более подробную информацию мы ожидаем получить после выхода отчетности компании за 1 п/г текущего года

На конференц-колле по результатам МСФО отчётности за 1 квартал представитель Алросы говорил, что текущий уровень запасов близок к минимальному технологически возможному, и дальнейшей распродажи запасов ждать не стоит.

Леонид, Василий, спасибо за замечания! Действительно, в тексты поста вкралась ошибка. Сейчас исправим пост. Проверку текстов стараемся проводить внимательно, однако иногда проскакивают досадные помарки. Будем стремиться делать это лучше!

Поясните первое предложение и таблицу выше: "Выручка компании снизилась на 17,1% до 84,8 млрд руб. (+41,6%) на фоне роста доходов от реализации алмазов на 45,3% (176 млрд руб.)." Так выручка растет или падает, и что за 176 млрд руб? И как получена цена за карат? Кроме того, доходы от реализации алмазов растут или падают? Такое ощущение, что пост писался двумя людьми в разное время. Нужен корректор постов, которые пишут аналитики.

Привет!

Уважаемые аналитики, почему растут рублевые цены на алмазы при падении рублевой выручки?

Здравствуйте, Андрей, Мы ожидаем, что в ближайшие два-три года прибыль Алросы будет находиться на уровне 100-115 млрд руб., а стабильный ROE составит порядка 30-35%. Отметим, что прогнозный срок выхода акций Алросы в область Биссектрисы Арсагера равен 3 годам (2020 год). Соответственно и потенциальную доходность требуется вычислять на этом временном отрезке. Требуемая ставка доходности Rт (ставка, которая устраивает инвестора в качестве отдачи от данного вида бизнеса в виде доходности от курсового роста и полученных дивидендов) составляет 9%. Прогнозный ROE к прогнозируемому периоду выхода на Биссектриссу Арсагеры (2020 год) в 3 раза превышает требуемую ставку доходности. Это означает, что рыночная цена должна в 3 раза превышать балансовую. В 2020 г. мы ожидаем, что балансовая стоимость акций составит 69 руб., а рыночная – 209 руб. Таким образом, доходность от курсовой динамики находится на уровне 33%. С учетом дивидендной доходности 10% получаем агрегированную доходность в размере 43%. Рекомендую ознакомиться со статьями - Биссектриса Арсагеры и Система управления капиталом: определение потенциальной доходности от владения активом. http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/fundament_analiz1/bissektrisa_arsagery_chast_1/ http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/klyuchevye_metodiki_upravleniya_kapitalom/sistema_upravleniya_kapitalom_opredelenie_potencialnoj_dohodnosti_ot_vladeniya_aktivom/

Елена, здравствуйте! Ясно, спасибо ). Но тогда с таким P/E доходность вложений будет около 15%, маловато по сравнению с 43,8? Или вы ожидаете значительного роста чистой прибыли и ROE в ближайшие года, раза в два-три?

Здравствуйте, Андрей. Да, Вы правы. Спасибо за Вашу внимательность, мы исправили.

Здравствуйте! Подскажите, а как у вас получается P/E 5,5, при EPS 13,9 и цене акции 87,59? Вроде P/E = 87,59/13,9 = 6,3?

Добрый день, Сергей! Вы, вероятно, путаете понятия денежного потока и чистой прибыли. Погашение задолженности - это уже одно из направлений использования полученной прибыли. Мы наоборот ожидаем рекордную прибыль по итогам 2016 г. Причины такого результата мы неоднократно освещали в наших постах.

День добрый, в годовом отчете за 15 год есть график погашения долгосрочной задолженности, согласно ему в 17 году планируется выплатить более 1 млр. долларов или ~ 60 млн. руб. В связи с этим размер чистой прибыли в этом году будет весьма скромным, даже учитывая существенный рост выручки. И не смотря на этот факт акции этой компании вы рассматриваете как приоритетные. Чем вызван оптимизм по показателю потенциальной доходности?

Интересно было бы узнать мнение Арсагеры: может ли страна, проводящая грамотную фискальную политику, допускать ситуацию, когда принадлежащее ей уникальное сырье будет добываться частной компанией-монополистом с рентабельностью 30%? Я полагаю, что нет. Во всяком случае такое положение дел продлится недолго. Сырьевикам в рамках секторов дают зарабатывать столько, сколько государство считает необходимым.

Арсагера полагает, что теперь все изменится, и Алроса начнет работать в два раза эффективнее Сбербанка?

Учитывая, что Алороса является лидером хит-парада, решил полюбопытствовать и внимательно посмотреть ее показатели и сравнить их со Сбербанком (который не попал в число лучших с точки зрения Арсагеры). За последние пять лет Сбербанк совокупно продемонстрировал прирост собственного капитала и показатели ROE, превышающие аналогичные показатели Алросы. К качество корпоративного управления у Сбербанка также является на высоте. При этом акционерный капитал Сбербанка можно приобрести на рынке с коэффициентом 1.2 ((P\B обыкновенных акций), а капитал Алорсы обойдется покупателю в два раза дороже (P\B 2.5 ).

Конечно, Николай, в части коэффициента - опечатка, P/E около 8. Причина роста прогнозов показателей - девальвация рубля ,что дает экспортерам преимущество; активная политика по реализации алмазных запасов, а также сдвиг в структуре ассортимента реализованной продукции св пользу алмазов ювелирного качества. В ближайшее время мы планируем существенно видоизменить методику отбора акций, что может привести к изменениям в наших портфелях. После этого более четко станут понятны перспективы АЛРОСы в наших портфелях.

Ок, ещё раз. За счёт чего у вас увеличилась потенциальная доходность алросы? И ещё. Вы пишете, что p/bv=8. Наверное, или это p/e, или не 8, а 1.8.

Ой, а куда делся мой вопрос? Сегодня днем оставлял комментарий.

Обратил внимание, что компании подлежащие приватизации в этом году ведут себя заметно лучше рынка. Как думаете искусственная ситуация?

В прошлом году компания выпустила презентацию, где расписала свои планы по добыче. Ключевая мысль - быстрого роста не прогнозируется в связи с истощением месторождений. Так, к 2018 г. компания планирует добывать 39,5 млн. карат за счет перехода на подземную добычу (в 2011 г. было добыто 34,3 млн карта). Прибыль , по нашим прогнозам, в ближайшие пару лет будет находиться в районе 50 млрд. рублей, к 2017 г. компания ожидает ее рост до 93 млрд. руб. - не слишком большие темпы роста. Члены правления также рассмотрели инвестиционную программу модернизации парка воздушных судов Мирнинского авиационного предприятия АК "АЛРОСА" и одобрили создание дочернего авиационного общества "Авиакомпания АЛРОСА", с последующим внесением в уставный капитал имущества летно-технического комплекса Мирнинского авиационного предприятия. Данный вопрос будет вынесен на рассмотрение наблюдательного совета компании. На заседании был рассмотрена и одобрена среднесрочная стратегия развития проектов АК "АЛРОСА" в Африке. Решено с целью расширения и повышения эффективности оценки новых территорий на африканском континенте и в европейской части России создать - в составе Научно-исследовательского геологоразведочного предприятия АК "АЛРОСА" - специализированное Управление оценки новых территорий, с базированием в Санкт-Петербурге. Реализация стратегии предполагает также поддержку экспорта высокотехнологичной продукции (рентгенолюминесцентных сепараторов), производимой дочерним обществом компании - Научно-производственным предприятием "Буревестник". В настоящий момент помимо "АЛРОСА" данное оборудование закупается алмазодобывающими компаниями, работающими на африканском континенте, в том числе в Анголе, ЮАР, Ботсване, Лесото. Можно ли полагать, что после осуществления инвест программы по участию в добычи на Африканском континенте - компания получил большую прибыль? Себестоимость добычи в Африке меньше, чем в других регионах? Спасибо![/quote=36709]

В 1 квартале 2012 года "АЛРОСА" добыла 8,0884 млн карат алмазов. Отчет о производственных итогах был рассмотрен членами правления компании, сообщается на сайте "АЛРОСы". Члены правления также рассмотрели инвестиционную программу модернизации парка воздушных судов Мирнинского авиационного предприятия АК "АЛРОСА" и одобрили создание дочернего авиационного общества "Авиакомпания АЛРОСА", с последующим внесением в уставный капитал имущества летно-технического комплекса Мирнинского авиационного предприятия. Данный вопрос будет вынесен на рассмотрение наблюдательного совета компании. На заседании был рассмотрена и одобрена среднесрочная стратегия развития проектов АК "АЛРОСА" в Африке. Решено с целью расширения и повышения эффективности оценки новых территорий на африканском континенте и в европейской части России создать - в составе Научно-исследовательского геологоразведочного предприятия АК "АЛРОСА" - специализированное Управление оценки новых территорий, с базированием в Санкт-Петербурге. Реализация стратегии предполагает также поддержку экспорта высокотехнологичной продукции (рентгенолюминесцентных сепараторов), производимой дочерним обществом компании - Научно-производственным предприятием "Буревестник". В настоящий момент помимо "АЛРОСА" данное оборудование закупается алмазодобывающими компаниями, работающими на африканском континенте, в том числе в Анголе, ЮАР, Ботсване, Лесото. Можно ли полагать, что после осуществления инвест программы по участию в добычи на Африканском континенте - компания получил большую прибыль? Себестоимость добычи в Африке меньше, чем в других регионах? Спасибо!