Распадская (RASP)
Черная металлургия, добыча угля и железной руды
Итоги 1 п/г 2015г.: добротные результаты несмотря на убыток
Распадская представила отчетность за 1 п/г 2015 г. по МСФО.
Общая выручка компании снизилась на 6,9% (здесь и далее: г/г) до 227,8 млн дол.
Основными причинами снижения выручки стало падение цен реализации угольной продукции (-13%) и снижение транспортной составляющей в выручке в связи с переходом продаж CFR, FOB на FCA). Частично указанные факторы были компенсированы ростом объемов продаж угля на 12%. Напомним, что в условиях падения цен на уголь на мировом рынке и укрепления курса рубля во втором квартале 2015 года, с целью исключения немаржинальных экспортных отгрузок компания приняла решение о сокращении объемов добычи.В частности, разрез
«Распадский» снизил добычу на 23%. Кроме того, в конце отчетного периода на шахте «Распадская» две лавы ушли на плановый перемонтаж.
Затраты компании уменьшились на 36% до 157,3 млн дол. Девальвация рубля и существенный рост объемов добычи позволил снизить показатель расчетной денежной себестоимости тонны концентрата сразу на 53% (с 60 до 28 дол/т). Без учета влияния изменений курсов в рублевом выражении снижение составило 23%.
На уровне отдельных статей затрат, отметим снижение амортизационных отчислений на 51%, вызванное завершением амортизации крупных объектов горнотранспортного оборудования на разрезе «Распадский". Существенное снижение было зафиксировано и по статьям расходов на персонал и социальных отчислений (-35% и -39%) соответственно. Исключая влияние обменных курсов,рост ФОТ составил 5% и обусловлен увеличением средней заработной платы на 13% на фоне восьмипроцентного сокращения численности персонала. В итоге компания заработала 70 млн дол. валовой прибыли (год назад - убыток 1,4 млн дол.).
Среди прочих статей заслуживает внимание быть отмеченной динамика административных расходов, снизившихся не только в валютном (-41%), но и в рублевом выражении (-3%) вследствие централизацией управленческих функций и оптимизацией численности персонала. Кроме того, компания отразила единовременный убыток 36,7 млн дол., относящийся к обесцененным горным активам подлежащей консервации шахты МУК-96.
В блоке финансовых статей отметим получение компанией положительных курсовых разниц по валютным кредитам (весь долг компании номинирован в долларах США) в размере 4,04 млн дол. (год назад - убыток -12,9 млн дол.). Уровень закредитованности компании остается достаточно высоким: напомним, что общий дол компании составляет 486 млн дол., а соотношение ЧД/СК превышает 170%. Как следствие, расходы на обслуживание долга составили 18,9 млн дол., оставшись примерно на прошлогоднем уровне. В итоге компания закончила полугодие с чистым убытком в размере 8,4 млн дол.
Среди прочих показателей отметим рост рабочего капитала (до 17,9 млн дол. с минус 7 млн дол. на начало текущего года), что обусловлено переход с февраля 2015 года на осуществление централизованной торгово-сбытовой функции по реализации угольной продукции и закупку материалов и оборудования для предприятий ОАО «Южкузбассуголь», входящей в группу ЕВРАЗ.
Отчетность вышла в соответствии с нашими ожиданиями. На наш взгляд на фоне слабого рубля по итогам текущего года Распадская имеет хорошие шансы показать чистую прибыль впервые с 2011 г. Вместе с тем сохраняющаяся вялая конъюнктура на мировом рынке угля на фоне постепенно растущих издержек способна серьезно ограничить положительный эффект на финансовые результаты компании за пределами текущего года. В этих условиях одним из решающих факторов станет способность Распадской продолжить существенный рост объемов добычи и продаж. Менеджмент ожидает, что в текущем году объем добычи вырастет до 12 млн т, однако, на наш взгляд, этого недостаточно, чтобы компания уверенно себя чувствовала в ближайшие три-четыре года. Напомним также, что на 2016-2017 г.г. приходятся сроки погашения имеющегося долга. И если внутрикорпоративный займ может быть погашен (пролонгирован) без особых проблем, то погашение в 2017 г. еврооблигаций на сумму 405 млн дол. может стать для компании более серьезным испытанием. К этому моменту должный объем прибыли Распадская генерировать не сможет, а, значит, вероятность существенного уменьшения кредитного бремени становится весьма призрачной.
Таким образом, сохраняющаяся комбинация ограниченных успехов на операционном поле вкупе с необходимостью обслуживать свой долг делает весьма сомнительным приобретение данных акций. Не исключено, что нестабильные перспективы компании могут подтолкнуть мажоритарного акционера к рассмотрению вариантов, связанных с реорганизацией данного актива, в том числе, его полной консолидации. На данный момент акции Распадской не входят в число наших приоритетов.
-
Посмотреть прогноз финансовых показателей
Вы можете ознакомиться с таблицей аналитических прогнозов и историей их изменений.
Комментарии 15
Артем Абалов
Андрей Зуев
Александр Шадрин
Александр Петров
Александр Шадрин
В дополнение к предыдущему комментарию хотелось бы заметить следующее.
Обесценение активов – это признание их завышенной стоимости, вызванное, как правило, изменившимися экономическими условиями. Убыток от обесценения отражается в отчете о финансовых результатах, уменьшая тем самым размер собственного капитала. В случае с Распадской были списаны активы уже законсервированной шахты МУК-96, в связи с решением о переносе возобновления работы до 2027 года. Разумеется, в этом случае проведенное обесценение уменьшило собственный капитал (BV) Распадской.
По риску обесценения активов можно сказать, что он частично учитывается в премии к требуемой доходности за риск некачественного корпоративного управления. Однако в полной мере мы его учесть не можем. Мы можем лишь полагаться на то, что эмитент обеспечивает достоверное ведение своей отчетности. В некоторых случаях мы проводим корректировку собственного капитала компаний, если их ROE стабильно находится на низком уровне. В случае с Распадской такой корректировки не проводилось, так как её ROE находится на достаточно высоком уровне.
И последнее. Если какая-либо компания доведена до стадии банкротства, это скорее всего означает, что её активов не хватит для удовлетворения всех требований кредиторов, а значит акционеры могут не получить в этом случае вообще ничего. Иными словами этот бизнес не обладает ценностью. Большую значимость коэффициент P/BV имеет в случаях ликвидации, реорганизации Общества, а также принудительного выкупа акций у миноритариев. Здесь наполнение ценностью играет важнейшую роль для акционеров компании, определяя условия их выхода из данного бизнеса.
Александр Шадрин
Александр Петров
Александр Шадрин
Алексей Завьялов
Артем Абалов
Олег Лужин
Елена Ланцевич
Иван Воронов
Елена Ланцевич
Иван Воронов