Распадская (RASP)
Черная металлургия, добыча угля и железной руды
Итоги 2015 года: сокращение операционного убытка в 10 раз
Распадская представила отчетность за 2015 г. по МСФО.
Общая выручка компании снизилась на 5.5% (здесь и далее: г/г) до $419 млн. Основной причиной ее снижения стало падение цен реализации угольной продукции (-11%). В отчетном периоде компания увеличила добычу на 1.3% - до 10.4 млн тонн, а объем реализации продукции вырос почти на 6% - до 7.44 млн тонн.
Операционные расходы компании сократились почти на 20% – до $427 млн. Затраты компании уменьшились на 36% до 157,3 млн дол. Девальвация рубля и существенный рост объемов добычи позволил снизить показатель расчетной себестоимости тонны концентрата на 27% (с 39 до 28.5 дол/т). В рублевом выражении рост составил 15%.
На уровне отдельных статей затрат, отметим снижение амортизационных отчислений на 48%, вызванное завершением амортизации крупных объектов горнотранспортного оборудования на разрезе «Распадский». Существенное снижение было зафиксировано и по статьям расходов на персонал и социальных отчислений (-34% и -35%) соответственно.
Среди прочих статей заслуживает внимание быть отмеченной динамика административных расходов, снизившихся не только в валютном (-43%), но и в рублевом выражении (-10%), вследствие централизации управленческих функций и оптимизации численности персонала. Кроме того, компания отразила единовременный убыток в $69 млн. Операционный убыток Распадской уменьшился почти в 10 раз – до $8 млн.
В блоке финансовых статей отметим получение компанией отрицательных курсовых разниц по валютным кредитам (весь долг компании номинирован в долларах США) в размере $111 млн дол. (год назад - 264 млн дол.). Уровень закредитованности компании остается достаточно высоким: напомним, что общий дол компании составляет 489 млн дол., а соотношение ЧД/СК превышает 440%. Как следствие, расходы на обслуживание долга составили $39 млн, оставшись на прошлогоднем уровне. В итоге чистый убыток компании сократился в 2.4 раза.
Отчетность вышла в соответствии с нашими ожиданиями. Мы снизили прогноз по выручке на 2016 год, в связи с тем, что компания озвучила планы добычи (10 млн тонн), оказавшиеся ниже ожидаемых нами.
С учетом наших прогнозов по восстановлению мировых цен на уголь, мы считаем, что уже по итогам 2016 года Распадская сможет заработать чистую прибыль и в дальнейшем демонстрировать рост финансовых результатов. Напомним также, что на 2016-2017 г.г. приходятся сроки погашения имеющегося долга. И если внутрикорпоративный займ может быть погашен (пролонгирован) без особых проблем, то погашение в 2017 г. еврооблигаций на сумму 405 млн дол. может стать для компании более серьезным испытанием. К этому моменту должный объем прибыли Распадская генерировать не сможет, а, значит, вероятность существенного уменьшения кредитного бремени становится весьма призрачной. Также отметим, что не исключается и вариант с консолидацией актива мажоритарным акционером. Бумаги Распадской обладают неплохой доходностью, и в случае дальнейшего снижения котировок могут войти в состав наших портфелей.
-
Посмотреть прогноз финансовых показателей
Вы можете ознакомиться с таблицей аналитических прогнозов и историей их изменений.
Комментарии 15
Артем Абалов
Андрей Зуев
Александр Шадрин
Александр Петров
Александр Шадрин
В дополнение к предыдущему комментарию хотелось бы заметить следующее.
Обесценение активов – это признание их завышенной стоимости, вызванное, как правило, изменившимися экономическими условиями. Убыток от обесценения отражается в отчете о финансовых результатах, уменьшая тем самым размер собственного капитала. В случае с Распадской были списаны активы уже законсервированной шахты МУК-96, в связи с решением о переносе возобновления работы до 2027 года. Разумеется, в этом случае проведенное обесценение уменьшило собственный капитал (BV) Распадской.
По риску обесценения активов можно сказать, что он частично учитывается в премии к требуемой доходности за риск некачественного корпоративного управления. Однако в полной мере мы его учесть не можем. Мы можем лишь полагаться на то, что эмитент обеспечивает достоверное ведение своей отчетности. В некоторых случаях мы проводим корректировку собственного капитала компаний, если их ROE стабильно находится на низком уровне. В случае с Распадской такой корректировки не проводилось, так как её ROE находится на достаточно высоком уровне.
И последнее. Если какая-либо компания доведена до стадии банкротства, это скорее всего означает, что её активов не хватит для удовлетворения всех требований кредиторов, а значит акционеры могут не получить в этом случае вообще ничего. Иными словами этот бизнес не обладает ценностью. Большую значимость коэффициент P/BV имеет в случаях ликвидации, реорганизации Общества, а также принудительного выкупа акций у миноритариев. Здесь наполнение ценностью играет важнейшую роль для акционеров компании, определяя условия их выхода из данного бизнеса.
Александр Шадрин
Александр Петров
Александр Шадрин
Алексей Завьялов
Артем Абалов
Олег Лужин
Елена Ланцевич
Иван Воронов
Елена Ланцевич
Иван Воронов