Распадская (RASP)
Черная металлургия, добыча угля и железной руды
Итоги 2022 г.: снижение объемов добычи и ухудшение рентабельности привели к падению прибыли
Распадская представила отчетность по МСФО за 2022 год.
Общая выручка компании выросла на 35,5%, составив $2,8 млрд, а операционная прибыль снизилась на 10,8% до $1 млрд.
Падение продаж на 15,9% в основном было вызвано снижением реализации угольного концентрата на фоне прекращения поставок российского угля в Европу, логистических ограничений на Дальнем Востоке, а также снижения спроса в России со стороны металлургических компаний в связи с обострившейся геополитической ситуацией. Помимо этого, негативное влияние на продажи оказало снижение объемов добычи рядового угля в отчетном периоде. Доля экспорта в общем объеме реализации концентрата составила 54%. В отчетном периоде существенно снизились отгрузки в Европу (-76%) на фоне введенных ограничений на уголь российского происхождения. При этом снижение продаж в страны Азиатско-Тихоокеанского региона составили всего 7%.
В первом полугодии 2022 г. на фоне падения объемов добычи и продаж цены реализации угольного концентрата оставались высокими несмотря на замедление спроса. Средневзвешенная цена реализации угольного концентрата подскочила до $235,7 за тонну (в 3 раза). Во втором же полугодии цены стали падать. Драйверами их снижения стало сокращение спроса со стороны глобального рынка стали. В итоге средняя расчетная цена на продукцию компании по итогам 2022 г. составила $199 за тонну (+61%).
По линии затрат отметим увеличение денежной себестоимости тонны концентрата на 69% до $66. На увеличение данного показателя оказали существенное влияние снижение объема добычи на 6%, снижение выхода концентрата на обогатительных фабриках на 4%, рост стоимости материалов и услуг, рост коэффициента вскрыши на открытых горных работах, а также изменение методики расчета налога на добычу полезных ископаемых с 2022 года.
Отметим также существенное увеличение коммерческих расходов компании (с $82 млн до $542 млн), связанное с появлением в отчетном периоде продаж на базисах FOB, CIFи CFR.
Среди прочих моментов отметим появление отрицательных курсовых разниц ($51 млн против положительных годом ранее), связанных с переоценкой финансовых активов (денежных средств, выданных займов, дебиторской задолженности). Помимо этого отметим полное погашение долга компании.
В итоге чистая прибыль компании снизилась на 10,6%, составив $782 млн.
Отметим, что совет директоров Распадской принял решение не рекомендовать выплату дивидендов по итогам 2022 года, объяснив это необходимостью иметь запас ликвидности в период нестабильной геополитической ситуации.
Добавим, что в текущем году менеджмент компании ожидает восстановления объемов производства, при этом цены на уголь будут ниже, а затраты останутся на текущем уровне. Таким образом, итоговые финансовые результаты в 2023 году, как ожидается, будут хуже отчетного года.
По итогам вышедшей отчетности мы значительно снизили наши ожидания по ключевым финансовым показателям на текущий и последующие годы, отразив снижение цен на уголь, а также более стремительный рост затрат. В результате потенциальная доходность акций существенно сократилась.
На данный момент акции Распадской торгуются с P/E 2023 около 5,0 и P/BV 2022 0,9 и пока продолжают входить в состав наших портфелей акций.
___________________________________________
|
|
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» Полный видеокурс лекций об инвестировании в свободном доступе по ссылке. Отследить выход новых постов можно в Телеграм-канале по ссылке.
|
-
Посмотреть прогноз финансовых показателей
Вы можете ознакомиться с таблицей аналитических прогнозов и историей их изменений.
Комментарии 15
Артем Абалов
Андрей Зуев
Александр Шадрин
Александр Петров
Александр Шадрин
В дополнение к предыдущему комментарию хотелось бы заметить следующее.
Обесценение активов – это признание их завышенной стоимости, вызванное, как правило, изменившимися экономическими условиями. Убыток от обесценения отражается в отчете о финансовых результатах, уменьшая тем самым размер собственного капитала. В случае с Распадской были списаны активы уже законсервированной шахты МУК-96, в связи с решением о переносе возобновления работы до 2027 года. Разумеется, в этом случае проведенное обесценение уменьшило собственный капитал (BV) Распадской.
По риску обесценения активов можно сказать, что он частично учитывается в премии к требуемой доходности за риск некачественного корпоративного управления. Однако в полной мере мы его учесть не можем. Мы можем лишь полагаться на то, что эмитент обеспечивает достоверное ведение своей отчетности. В некоторых случаях мы проводим корректировку собственного капитала компаний, если их ROE стабильно находится на низком уровне. В случае с Распадской такой корректировки не проводилось, так как её ROE находится на достаточно высоком уровне.
И последнее. Если какая-либо компания доведена до стадии банкротства, это скорее всего означает, что её активов не хватит для удовлетворения всех требований кредиторов, а значит акционеры могут не получить в этом случае вообще ничего. Иными словами этот бизнес не обладает ценностью. Большую значимость коэффициент P/BV имеет в случаях ликвидации, реорганизации Общества, а также принудительного выкупа акций у миноритариев. Здесь наполнение ценностью играет важнейшую роль для акционеров компании, определяя условия их выхода из данного бизнеса.
Александр Шадрин
Александр Петров
Александр Шадрин
Алексей Завьялов
Артем Абалов
Олег Лужин
Елена Ланцевич
Иван Воронов
Елена Ланцевич
Иван Воронов