Итоги 2015 года: завод как финансовый посредник

Челябинский цинковый завод раскрыл консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2015 год.

Совокупная выручка Группы ЧЦЗ выросла почти на 46% - до 24 млрд рублей. Это произошло на фоне увеличения продаж товарного цинка (+3.1%) и сплавов (+13%) вкупе с увеличением средней цены реализации до 124 659 рублей за тонну. Выручка от переработки давальческого цинка снизилась на 20% - до 1.58 млрд рублей на фоне снижения объемов толлинговых операций на 28% - до 52.7 тыс. тонн.

Операционные расходы ЧЦЗ выросли на 47% до 19.6 млрд руб. Основными статьями, по которым был зафиксирован существенный рост, стали расходы на сырье вследствие обесценения рубля, увеличения объемов загрузки покупного сырья (в связи с изменением структуры реализации цинка и цинковых сплавов ЧЦЗ) и ростом цен на вспомогательные материалы. Весьма серьезный рост зафиксирован и в части затрат на коммунальные услуги и топливо (+83%). Среди прочих расходов отметим рост коммерческих и административных расходов (+30%), вследствие увеличения транспортных расходов и затрат на персонал.

Отдельно стоит остановиться на статье «прочие операционные доходы», по которой компания отразила доход свыше 1 млрд руб. Практически полностью (970 млн руб.) эта сумма была обеспечена за счет восстановления ранее начисленного обесценения основных средств. В апреле 2015 года руководство компании утвердило проект подземной разработки Акжальского месторождения, предусматривающий добычу руды до 2038 года, в комитете геологии и недропользования Министерства по инвестициям и развитию республики Казахстан. Руководство Группы приступило к реализации пусковой очереди проекта подземной разработки и намерено вести дальнейшую разработку месторождения в соответствии с утвержденным проектом в долгосрочной перспективе. Стоимость возмещения горнорудных активов дочерней компании была определена на основе справедливой стоимости за вычетом расходов на продажу. Для целей определения справедливой стоимости была подготовлена модель дисконтированных денежных потоков с учетом проведения открытой и подземной разработки Акжальского месторождения. По состоянию на 30 июня 2015 года стоимость возмещения, превысила балансовую стоимость горнорудных активов, что привело к восстановлению стоимости активов до их балансовой стоимости, в которой они отражались бы, если бы не был признан убыток от обесценения по состоянию на 31 декабря 2008 года.

В итоге операционная прибыль составила 4.46 млрд руб., увеличившись на 40%.

Одним из наиболее знаменательных событий вышедшей отчетности является отражение компанией на балансе 5 млрд рублей долгосрочных заемных средств. В прессе сообщалось, что кредитную линию компании открыл Газпромбанк с лимитом на 7 млрд рублей и ставкой 13%. Отметим, что привлечение заемных средств не вытекает из логики обычной операционной деятельности завода. В 2015 году амортизация составила около 1.4 млрд рублей, а приобретение основных средств – около 1.9 млрд рублей. В части активов на существенную величину произошло увеличение дебиторской задолженности, в структуре которой 5 млрд рублей составила авансы выданные связанным сторонам. В отчетности сказано, что авансы выданные включают аванс на покупку концентрата в размере 5 млрд рублей. В событиях после отчетной даты Группа указывает, что аванс был возвращен денежными средствами. После этого со связанной стороной был заключен договор займа на 5 млрд рублей по ставке 13%. В прессе привлечение кредита связывают с возможным выкупом 23.5% пакета акций завода у фонда UCP. Таким образом, завод выступил в качестве посредника, взяв кредит и передав средства, по всей видимости, юридическому лицу, связанному с мажоритарным акционером. При этом отметим, что 23.5% пакет акций завода на рынком оценен в 5.3 млрд рублей.

Пока же чистые финансовые доходы ЧЦЗ составили 431.5 млрд рублей из-за положительных курсовых разниц. В итоге чистая прибыль Группы выросла на 60% - до 3.75 млрд рублей.

Отчетность вышла хуже наших ожиданий. Однако после внесения фактических данных мы несколько увеличили потенциальную доходность акций за счет повышения оценок финансовых результатов  после 2016 года.

Тем не менее, акции завода, обращающиеся с P/BV около 1.3, не входят в число наших приоритетов.