Итоги 1 п/г 2014 г. и 2013 г.: убытки и туманные перспективы КУ

Соликамский магниевый завод опубликовал отчетность за 1 п/г 2014 г. по РСБУ, отразившую сохранение слабой конъюнктуры на основных рынках компании. Выручка СМЗ показала рост на 18% до 2,43 млрд руб. на фоне эффекта низкой базы предыдущего года. Цены на основную продукцию (магний, редкоземельные металлы) продолжают стагнацию. При этом если магниевая продукция реализуется заводом в основном в Россию и страны СНГ по фиксированным ценам , то основной рынок сбыта редкоземельных металлов находится за рубежом, где цены отличаются высокой волатильностью.

Затраты СМЗ выросли опережающими темпами (+28,7%), в результате валовая прибыль упала на 61,1% до 95 млн руб. Прочие расходы также показали рост (+22,1%), что привело к убытку от продаж 258 млн руб. (почти шестикратное увеличение к прошлому году).

Несколько сгладило унылую картину положительное сальдо прочих доходов/расходов 111 млн руб. (компания не поясняет источники его формирования), а также полученные еще в первом квартале доходы от участия в др. организациях (45 млн руб.). В итоге чистый убыток составил 128 млн руб. против прибыли в 25 млн руб. в прошлом году.

Слабая конъюнктура на рынке редкоземельных металлов не позволяет СМЗ выйти в зону устойчивой прибыльности. Также приходится констатировать проблемы с контролем над расходами: начиная с 2012 г. затраты растут опережающими темпами по сравнению с выручкой. Как итог, мы ожидаем, что текущий год для завода вновь окажется убыточным, а планируемое улучшение конъюнктуры в текущем году сможет отразиться в финансовых результатах СМЗ не ранее 2015 г. Учитывая эффект низкой базы такое улучшение может означать достаточно резкий рост финансовых показателей. На данный момент акции СМЗ входят в наши диверсифицированные портфели акций "второго эшелона".

Большее беспокойство у нас вызывают тенденции в корпоративном управлении компанией. Она и раньше не отличалась подробным раскрытием информации. Но в последнее время ситуация стала весьма противоречивой. С одной стороны, начата публикация отчетности по МСФО (по которой, кстати, убыток за 2013 г. почтив 3 раза больше чем по РСБУ). Однако в самом же начале пользователей окатывает холодный душ: аудитор с мировым именем (KPMG) дал отрицательное заключение о достоверности представленной отчетности. Причина проста: не раскрыт конечный бенефициар и не проведен тест на обесценение основных средств. Но если второй пункт еще как то можно объяснить, то нежелание раскрыть собственника стратегического предприятия (и это на фоне происходящих в отечественной экономике процессов) поражает. Напомним, что относительно недавно мажоритарный акционер завода поменялся: одни оффшоры уступили место другим, а сама сделка была структурирована так, что обязательной в таких случаях оферты новому мажоритарию удалось избежать. Из сообщений прессы известно, что собственниками завода стали бывшие топ-менеджеры Сильвинита. Если это так, то может сложиться противоречивая картина. С одной стороны, компания платила весьма неплохие дивиденды, с другой - была информационно закрытой вплоть до бенецифиаров и их долей. Настораживает и структурирование сделки с целью избежать оферты, хотя цена полной консолидации представляется относительно невысокой. Так или иначе, запутанная ситуация с корпоративным управлением на фоне слабых результатов не может радовать инвесторов, хотя перспективы улучшений по обоим направлениям есть. Учитывая низкий фри-флоут, самый логичный сценарий - полная консолидация акций мажоритарным акционером.