Итоги 2013 года: возвращение к убыткам и смена основного акционера

Соликамский магниевый завод опубликовал отчетность по РСБУ за 2013 год. Согласно вышедшим данным, выручка компании сократилась на 19,3% (здесь и далее г/г) – до 4,46 млрд рублей. При этом доходы от магниевого производства увеличились до 1,74 млрд рублей, прибавив 5,4%. Другая картина наблюдалась по редкоземельному направлению: на фоне снижения цен продукцию завода на внешних рынках, особенно на танталовые концентраты, выручка сегмента уменьшилась до 1,8 млрд рублей, потеряв 38,3%. Себестоимость реализации при этом снижалась более низкими темпами, сократившись на 2,4% - до 4,1 млрд рублей.

В итоге валовая прибыль Соликамского завода опустилась до 380 млн рублей, что в 3,5 раза ниже результата 2012 года.

Усилия, направленные на сокращение коммерческих и управленческих расходов, были недостаточны – они сокращались медленнее выручки (-10%), составив 617 млн рублей.

В результате СМЗ продемонстрировал операционный убыток в размере 237 млн рублей против прибыли в 661 млн рублей годом ранее. В блоке финансовых статей вызывают большие вопросы финансовые расходы, составившие 119 млн рублей. По нашим оценкам, долговая нагрузка завода в 2013 году в среднем находилась на уровне 566 млн рублей, значит, средняя процентная ставка составляет около 21%. Несколько подсластило пилюлю положительное сальдо прочих доходов и расходов, составившее 134 млн рублей.

В итоге в отчетном периоде СМЗ продемонстрировал чистый убыток в размере 172 млн рублей. 
Напомним, что в феврале 2014 года у завода сменился собственник. По появившейся информации, структуры Группы Онэксим и Нафта Москва продали свои доли Петру Кондрашову, владевшему заводом до 2011 года. Диапазон суммы сделки, по оценкам, может составлять от $120 до $260 млн. Отметим, что новые фактические акционеры СМЗ – пять оффшоров, в сумме контролирующие более 89%, при этом доля каждого не превышает 30%. Таким образом, основания для направления оферты миноритариям у новых акционеров нет.

Отметим, что в конце июня 2013 было принято решение об увеличении уставного капитала Соликамского магниевого завода, однако ценовых параметров допэмиссии пока раскрыто не было. Вышедшие результаты оказались несколько ниже наших ожиданий. Недавно Министерство промышленности Китая в своем докладе, посвященном ситуации редкоземельной отрасли, заявило о том, что будет принимать строгие меры, направленные на пресечение нелегальной добычи и переработки. Кроме того, планируется консолидация отрасли под началом ряда крупных компаний, что в будущем может способствовать большей предсказуемости ценовой конъюнктуры. Соликамский магниевый завод торгуется с P/E 2015 порядка 5 и входит в ряд диверсифицированных портфелей среди акций «второго эшелона».