Обзор отчетности Соликамского магниевого завода по РСБУ за 9 месяцев 2011 года

В этой передаче мы представляем вашему вниманию обзор финансовых результатов одного из представителей второго эшелона, Соликамского магниевого завода. Компания занимается выпуском магния, магниевых сплавов, титана и редкоземельных элементов. На сегодняшний момент завод является старейшим из ныне действующих магниевых заводов в мире и крупнейшим в стране. В середине ноября эмитент представил финансовую отчетность по российским стандартам по итогам 9 месяцев 2011 г. В этой передаче мы кратко осветим ее основные моменты.

На протяжении текущего года компания показывает впечатляющий рост своих финансовых показателей. В частности, по итогам 9 месяцев 2011 г. выручка составила более 5 млрд руб., на 128% превысив прошлогодние результаты. На руку компании играет как повышение цен на магний, так и   небывалый рост цен на редкоземельные металлы. Их основная страна-производитель  - Китай - ведет целенаправленную политику, направленную на укрупнение предприятий под контролем государства, развитие производства продуктов с высокой добавленной стоимостью внутри страны, прекращение нелегальной добычи и экспорта редкоземельных металлов. Следуя выбранной политике, Китай ввел ограничения на экспорт редких металлов,  являющихся  важным продуктом для высокотехнологичных отраслей, что и привело к дефициту во всем мире и многократному росту цен на них, побившему все исторические максимумы.  

Себестоимость за тот же период выросла менее значительно – на 25% соответственно. В результате сказанного существенно опережающий рост выручки относительно себестоимости привел к росту валовой прибыли в 70 раз относительно прошлогоднего уровня. Коммерческие расходы выросли на 19,5 % - существенно меньше, чем выручка и себестоимость, а их доля в выручке сократилась почти в 2 раза. В итоге компания зафиксировала 2 млрд прибыли от продаж против убытка в 300 млн рублей годом ранее.

В части финансовых статей обращает на себя внимание сокращение процентных выплат по кредитам и существенное снижение долгового бремени: мы видим, что соотношение чистого долга к собственному капиталу за год сократилось до 35,6%. Годом ранее по результатам 9 месяцев 2010 года компания имела отрицательный собственный капитал, и значительную долговую нагрузку, вызванные убытками, которые компания генерировала на протяжении почти всей своей истории. В итоге в текущем году прибыль до налогообложения составила почти 2 млрд руб., а  чистая прибыль около 1,7 млрд руб. против убытков 2010 г.  

Перейдем к нашим прогнозам. Ситуация в отрасли редкоземельных металлов побуждала нас и ранее поднимать прогнозы финансовых показателей в этой компании, однако отчетность за 9 месяцев этого года превзошла наши ожидания. По ее итогам мы пересмотрели модель в сторону еще большего повышения, основанного на росте цен и программе увеличения добычи руды с 5 до 13 тыс. тонн к 2015 году. 

На наш взгляд, даже после прошедшего кратного курсового роста акций компании на фоне падающего рынка этот сценарий еще не учтен в полной мере в текущих котировках акций. Как ожидается, финансовые коэффициенты по итогам текущего года составят P/E- 1,7 P/S- 0,5 и P/BV- 1,7. Они кажутся нам низкими для эмитента с таким ожидаемым ростом прибыли.  Агрегированная доходность компании по нашим расчетам составляет 87%, она входит в ряд диверсифицированных портфелей.