Здравствуйте! Действительно, риски, связанные с инвестированием в акции Башнефти, велики, однако на другой чаше весов - ее дешевизна относительно аналогов. В модели расчета потенциальной доходности акций компании мы стараемся учесть вышеупомянутые риски через расчет премии, входящей в состав ставки дисконтирования. Наши расчеты показывают, что даже при текущих рисках префы Башнефти обладают высокой потенциальной доходностью.

Здравствуйте! Не кажется ли вам, что история с Башнефтью может стать токсичной, т.е. я имею ввиду, что по позициям в Башнефти можно на длительное время застрять в убытке? Это все начинает напоминать Уральскую кузницу и Мечел. Прибыль выводится через займы материнской компании, Роснефть скидывает на башкиров все квоты и т.п. Котировки нефти на максимумах, а Башнефть лежит на дне и на рост нефти не реагирует. Что же будет, если нефть скорректируется до прогнозных 50 $/барр., вообще уйдет к трехзначным ценникам?

Здравствуйте! Вы правы, но в отсутствие у компании четкой формулировки относительно дивидендной политики, нам пока сложно найти альтернативу. Возможно, действительно, стоит попытаться вычленить долю дивидендов Башнефти из общей суммы, заложенной в бюджете Башкирии. Однако следует помнить, что рекомендация по дивидендам - это фактически воля мажоритарного акционера, поэтому итоговый дивиденд может существенно отличаться от ожиданий правительства Башкирии, что и произошло по итогам прошлого года.

Ориентироваться на данные в бюджете Башкирии не совсем верно. Там есть еще Башкирская содовая компания. И, не известно, сколько дивидендов планируют получить от неё, а сколько от Башнефти.

Здравствуйте! К сожалению, прогноз дивиденда в Башнефти осложняется отсутствием у самой компании четкой официальной дивидендной политики. Как правило, мы закладываем дивиденды, руководствуясь ориентирами из бюджета республики Башкортостан. Однако Вы можете оказаться правы, и дивиденд по итогам года может оказаться ниже ожидаемого. Мы являемся акционерами Башнефти, подразумевая ее невысокую текущую оценку и надежду на увеличение дивидендных выплат в будущем.

Здравствуйте! Насколько вероятны, учитывая текущую ситуацию и отчетность, выплаты дивидендов в размере 165 руб. по итогам 2020 года? Не искажает ли данный прогноз потенциальную доходность акций?

Спасибо большое за развернутый ответ по Башнефти, попробовал посчитать другие компании, вроде получалось. Но потом наткнулся на ПАО "ВСЗ", у вас не нашел пока их обзора. У них например из-за накопленного убытка Итого капитал отрицательный, а других внятных строк нет. Посмотрите их, пожалуйста, как посчитать в таком случае?

Добрый день. Подскажите пожалуйста как вы считаете BV на акцию?

Если исходить из фиксированных выплат по дивидендам, то какие драйверы для 40-45% роста?

Здравствуйе! Башнефть объявила дивиденды меньше, чем ожидалось. Существенно ли это может повлиять на потенциальную доходность привилегированных акций компании ?

Дмитрий, в составе отчетности Роснефти результаты деятельности Башнефти учтены как неконтролирующие доли в дочернем обществе. Компания также поясняет, что информация представлена до исключения внутригрупповых взаимозачетов. По этой причине мы не считаем приведенные финансовые показатели итоговыми результатами работы Башнефти. Обратите внимание, что за 2017 год приведенные данные по выручке и чистой прибыли не совпадают с данными отчетности самой Башнефти (выручка 614 млрд руб. против 671 млрд руб. и чистая прибыль 101 млрд руб. против 143 млрд руб.). По этой причине приведенные на стр. 62 отчета выборочные показатели деятельности Башнефти мы не чтим как итоговые. Наши ожидания по чистой прибыли Башнефти за 2018 г. – около 91 млрд рублей, что, кстати, может оказаться достаточно консервативным значением.

Здравствуйте, Артём! Если не сложно, поясните пож-ста какова же годовая чистая прибыль МСФО дочки Роснефти - Башнефти. На стр. 62 вышедшего отчёта Роснефти указано 77 млрд. Это следует считать верным значением? А если нет, то каков ваш прогноз?

Здравствуйте, Алексей! К сожалению, Башнефть перестала публиковать MD&A, поэтому рассмотреть ситуацию с точки зрения потоков нефти и нефтепродуктов (добыча-закупки-продажа) не получится. Но вполне возможно, что одной из причин столь существенного роста расходов по указанной Вами статье явился существенный рост цен на "черное золото". По линии доходов он нашел свое отражение в значительном росте рублевой выручки; как следствие, операционная прибыль Башнефти выросла более чем на треть.

Коллеги, здравствуйте! Сегодня изучал отчёт Башнефти за 3 кв. 2018 г. В отчёте о прибыли и убытке по статье "Стоимость приобретенных нефти, газа, нефтепродуктов и услуг по переработке" за 3 квартала 2018 Башнефть выбрала "годовую норму" затрат. За 3 кв. 2018 г. по ней затрачено 160 млрд. р., тогда как за весь 2017 г. 130 млрд., за 2016 110 млрд., за 2015 - 130 млрд.) Из Примечания 14 можно понять, что львиная доля этой суммы за 3 кв. 2018 г. (156 млрд.р.) по этой позиции идёт в составе перечня операций с ПАО НК "Роснефть". Расшифровки о том, что это за операции и в чём причина столь зримого увеличения затрат - нет. Может быть, кто-нибудь расскажет, что это за операции и, главное, в чём причина такого увеличения расходов по этой статье именно в 2018 году? Это как никак около 20% выручки.

Спасибо за обратную связь. Проблема была на нашей стороне. Починили

Александр, Вы пишите что потенциальная доходность у привилегированных акций достаточно высокая. Но у «Роснефть» и правительства Башкирии обычные акции. Зачем им платить больше определенного уставом минимума на префы? На чем основана ставка на качество корпоративного управления?

Добрый день! Как скажется на потенциальной доходности акций компании "перенос" (а по факту, как бы не было отмены) дивидендов?

Все очень просто, Дмитрий. Наличием оферты по обыкновенным акциям, гарантирующим выход инвесторов в кэш по выросшим ценам. Покупка префов же - это ставка на экономику компании и на качество ее корпоративного управления. Мы надеемся,что практика выплат дивидендов в компании сохранится, свидетельство тому - сохранение в уставном капитале доля Башкортостана. Насчет поправок в законодательство - очень ждем. Новой информацией по этому поводу по состоянию на конец года не обладали.

Чем арсагера объяснит столь разнонаправленную динамику префок и обычки Башнефти (за год обычка выросла на 76%, а префки упали на 26%). Предполагаю, что причиной является покупка Башнефти Роснефтью. Но почему это так плохо? Есть риск, что дивиденды урежут по префкам? В конце ноября 2016 должны были быть начаты инициативы, касающиеся прав владельцев привилегированных акций в России. Есть ли какая-то информация по этому поводу?

Артем, я поднял тему обсуждения мотивации менеджеров, принимающих решения по управлению российскими финансовыми инструментами. Разве корпоративное управление не является объектом рассмотрения участниками рынков? Обращаю Ваше внимание, что точка зрения Арсагеры о происходящем процессе приватизации, в частности Башнефти: "Исключительно стремлением пополнить бюджет" - оказывается неверной

Дмитрий, у нас инвестиционный ресурс. Просим Вас не распространять на нем подобные призывы независимо от Вашего отношения к конкретным персонам. Давайте лучше обсуждать перспективы российских финансовых инструментов, а выводы о степени коррумпированности чиновников пусть делают власти в лице компетентных органов.

Николай, рассчитываем, что в Башнефти не повторится ситуация как в ТНК-ВР, когда сначала перестали платиться дивиденды, а закончилось все принудительным выкупом акций. Технически это сложнее (например, за счет присутствия в капитале Башкортостана), да и резонанс от сделки по ТНК-ВР должен дать о себе знать.

Добрый день, Дмитрий! Полагаем, инвесторы таким образом реагируют на приход Роснефти в качестве нового мажоритарного акционера компании. При этом вероятность выставления оферты миноритарным акционерам по итогам сделки достаточно велика (хотя теоретически структурирована она может быть по-разному), чего нельзя сказать о префах Башнефти: они не являются голосующими и обязанности выставлять по ним оферту у нового собственника не возникает. На этом фоне примечательно, что обыкновенные акции тоже не растут, хотя судя по предварительной информации сделка пройдет с существенной премии к текущим ценам. Видимо, инвесторы ожидают, что сама по себе смена собственника может привести к ухудшению качества корпоративного управления.

Видимо, инвесторы негативно оценивают приобретение башнефти Роснефтью.У меня вопрос: на что могут рассчитывать держатели привилегированных акций башнефти после "приватизации"? Судя по предыдущим действиям, когда был выкуп ТНК-ВР, для Роснефти миноритарии - мусор под ногами. На что рассчитывает Арсагера со своей долей пакета префов башнефти? Вряд ли Роснефть расщедрится и выкупит префы по 3500.

Добрый. Скажите, пожалуйста, в чем причина падения banep второй день подряд более 5%?

Интересные новости: оказывается, проблемы с бюджетом не такие уж и серьезные http://www.vesti.ru/doc.html?id=2774230 Иначе зачем отменять 6.5% пошлину на экспорт алмазов, учитывая, что недавно приватизированная Алроса работает с рентабельностью за 30%. Ах да... надо помочь новым иностранным собственникам, выложившие свои кровные напечатанные деньги за данный актив. Если чиновники стараются продать компанию дороже, они не могли уж хотя бы этот налог отменить до приватизации? У кого-то есть еще сомнения, что происходит?

Дмитрий, о том, какая нашей стране нужна экономическая политика, можно написать тома книг и снять кучу передач. Очень тяжело рассуждать на эти темы в локальной ветке эмитента. В целом, мы согласны с Вашими рассуждениями. Видимо, на данный момент нет политической воли на то, чтобы радикально изменить величину денежной массы в стране. Но на наш взгляд, проблема здесь глубже и не сводится исключительно к печатанию новых денег. К сожалению, нет гарантий того, что вновь напечатанные огромные суммы действительно пойдут в реальные проекты и запустят экономический рост, а не будут разворованы и выведены за рубеж. Рука об руку с этой мерой должно идти улучшение инвестиционного климата в стране и создание надежной системы защиты прав акционеров, чтобы никому не пришло в голову заниматься выводом средств. К сожалению, последние лет 10 в России было сделано немало для того, чтобы вывоз капитала приобрел популярность, а инвестиции (их эффективность Вы без труда оцените сами) стали уделом крупных корпораций и компаний с госучастием. Отсюда понятен страх перед резкой сменой экономической парадигмы: по сути, придется прилагать массу усилий (эмитировать деньги), чтобы "накачивать дырявую шину" (вывод капитала за рубеж). Это действительно проблема, и похоже, что власти постепенно начинают осознавать ее масштаб и работать над ее решением ("ставить заплату на место прокола шины"). P.S. Приношу извинения за избыточное количество метафор, надеюсь, суть ответа удалось передать.

Ну и добавлю: Роснефть готова заплатить за Башнефть больше, чем кто-либо еще. Казалось бы, чиновники должны радоваться, что они решат проблемы дефицита бюджета. Но их это не устраивает. Потому что истинной мотивацией является не пополнение бюджета - а передача актива в "нужные" руки.

Артем, современные экономисты справедливо критикуют золотой стандарт, как абсолютно устаревшую форму денежного обращения в обществе: денежная масса не должна зависеть от количества золота, а должна гибко изменяться вслед за потребностями экономики. Если потребности экономики России уже давно превышают нынешний денежный оборот страны (а Вы упоминаете, что источники денег ограничены), то почему бы эти деньги не напечатать столько, сколько экономике необходимо? Почему мы эмитируем рубли в зависимости от количества ЗВР страны, а так называемые «развитые» страны их печатают в зависимости от наличия на них спроса? В результате возникает парадоксальная ситуация: России понадобились деньги, Шуваловы и Улюкаевы едут на поклон к «иностранным инвесторам», те фиксируют тем самым наличие этого пресловутого спроса, под который их система и дает добро на печатанье необходимой порции долларов и евро, за которые они и приобретают себе наши компании. Они нажимают на кнопку печатного станка и получают в свое распоряжение Алросы и Башнефти, а мы радуемся, что нам тем самым позволили напечатать рублей для экономике страны, получив в качестве ярлыка для данного действа валютную выручку . С точки зрения инфляции ведь нет никакой разницы: страна рубли напечатала «просто так» - или напечатала эти же деньги по правилам Каренси борд?

Дмитрий, у государства всегда есть немало проектов, на которое требуется финансирование. Если не прибегать к помощи печатного станка, то источники финансирования ограничены. Один из них - доходы от управления собственностью и ее продажа. Вполне вероятно, что в данный момент власти рассматривают исполнение бюджета в качестве более приоритетной задачи по сравнению с владением Башнефтью, тем более, что озвученную цену продажи заниженной не назовешь. Что же касается АЛРОСы, здесь соглашусь: цена продажи и нам показалась низкой.

Поддерживаю Арсагеру в ее стремлении повышать качество корпоративного управления частного бизнеса в России. Учитывая, что мы также являемся и гражданами страны, а значит совместно владеем ее имуществом, почему не обращаем внимание, как из нашего общего дома выносят принадлежащее нам имущество? Вряд ли Арсагера, управляя портфелем акций компаний, будет избавляться от наиболее прибыльных своих предприятий, оставляя на балансе убыточные. Цитирую Шувалова очень даже благополучного 2012 года: «В следующем году мы, может быть, придем к тому, чтобы продавать акции лучшей в мире судоходной компании "Совкомфлот" здесь на бирже в Нью-Йорке", — сказал Шувалов на этой встрече, которая проходила в рамках "Дня России 2012" на Уолл-Стрит». Спрашивается: «Есали государство создало и успешно управляет компанией, являющейся лучшей в мире в своем роде, зачем ее продавать, если потребности в деньгах еще никаких нет?

Исключительно стремлением пополнить бюджет.

Как Арсагера объяснит, что приватизаторы в первую очередь стараются продать с молотка наиболее доходные предприятия, вместо того, чтобы реализовывать убыточные?

Подскажите пожалуйста, откуда взяли цифру: "требуемая доходность – 18.4%"?

Что тут скажешь? Положительного тут ничего нет! Что касается последствий, особенно для портфельных инвесторов, сейчас прогнозировать что-то сложно. Мы резких движений на данный момент не предпринимаем. Также как и все следим за этой ситуацией.

Здравствуйте! Что думаете по текущей ситуации с Башнефтью - арестом акций и допросом Евтушенкова? Спасибо

На наш взгляд предполагаемая доп.эмиссия принципиального влияния на инвест.привлекательность Башнефти не окажет. Объем не слишком велик, а ожидаемая цена размещения будет существенно выше балансовой, которая по нашим подсчетам находится в районе 1300р/акц

Здравствуйте! Что вы думаете о допэмиссии обыкновенных акций Башнефти в 37 000 000 шт?

Логика управления акционерным капиталом подсказывает, что конвертация рано или поздно должна произойти. Касательно коэффициентов - только 1:1. Эта позиция следует из природы обыкновенных и привилегированных акций, а также прав, предусмотренных владением акциями/ Более подробно наши взгляды по данному вопросу изложены здесь: http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/vashe_blagopoluchie_v_vashih_rukah/kodeks_pchsd_prava_akcionerov/

Спасибо. Вы рассчитываете на конвертацию префов в обычку 1 к 1? Менеджмент вроде не планирует конвертацию до размещения на LsE. Когда такое может произойти?

Дмитрий, начнем со второго вопроса. Это - императивная норма закона "Об АО", изложенная в статье 32 пункт 3. Согласно ей привилегированные акции могут быть конвертированы только в обыкновенные акции или привилегированные акции иных типов. Причем осуществление таких действий должно быть предусмотрено уставом общества, а также может происходить в рамках реорганизации общества. никакие иные формы конвертации префов не допускаются. А вот с первым вопросом все гораздо интереснее. Мы сходу не смогли вспомнить подобный императив в законе "Об АО". Не пришли на память и аналогичные нормы других уставов. В поисках ответа на Ваш вопрос перенесемся в 1992 г., когда осуществлялась масштабная приватизация госимущества. Несмотря на общий тренд к приватизации ряд отраслей и предприятий имели свои особенности. Не избежал этой участи и ТЭК. Именно ему был посвящен Указ Президента РФ от 17 ноября 1992 г. N 1403 с длинным названием "ОБ ОСОБЕННОСТЯХ ПРИВАТИЗАЦИИ И ПРЕОБРАЗОВАНИЯ В АКЦИОНЕРНЫЕ ОБЩЕСТВА ГОСУДАРСТВЕННЫХ ПРЕДПРИЯТИЙ, ПРОИЗВОДСТВЕННЫХ И НАУЧНО-ПРОИЗВОДСТВЕННЫХ ОБЪЕДИНЕНИЙ НЕФТЯНОЙ, НЕФТЕПЕРЕРАБАТЫВАЮЩЕЙ ПРОМЫШЛЕННОСТИ И НЕФТЕПРОДУКТООБЕСПЕЧЕНИЯ". Начав изучать содержание указа, мы сразу натыкаемся на знакомую фразу в пункте 2: "Установить, что при преобразовании в акционерные общества предприятий и объединений, указанных в приложениях N 1 и 2 к настоящему Указу: 25 процентов акций каждого образуемого акционерного общества являются привилегированными и не подлежат конвертации в обыкновенные акции при последующей перепродаже...". А список предприятий, указанных в приложениях, возглавляет....ну конечно же Башнефть! На наш взгляд, смысл этой нормы заключается в том, чтобы при первичной приватизации гарантировать долю префов в размере 25% от уставного капитала. Впоследствии эти акции предполагалось распространить среди трудового колелктива, а также среди населения регионов нефтедобычи, относящегося к малочисленным народам Севера. Прошло более 20 лет, у Башнефти сменился мажоритарный акционер, а данная норма осталась в уставе, продемонстрировав удивительную живучесть. Не имея отношение к сегодняшнему дню, она осталась своего рода молчаливым свидетелем начала работы Башнефти как открытого акционерного общества.

И вот такая строка: Конвертация привилегированных акций типа «А» в облигации и иные ценные бумаги не допускается ???

Что означает строка в уставе компании Башнефть: Привилегированные акции типа «А» не подлежат конвертации в обыкновенные акции при последующей их перепродаже ???

Здравствуйте Сергей! На рынке разная информация циркулирует, например что Роснефть купит Башнефть. А в последнее время появилась информация что её купит новая "независимая" частная компания которую в прошлом году создали специально под Худайнатова. Эта информация мне кажется наиболее реалистичной, к тому же Евтушенков, в одном из последних интервью сказал что он не исключает возможность продажи Башнефти, а это уже звоночек тревожный. Есть вероятность что Башнефть превратится в такую же пустышку как ТНК-ВР. В прошлом году денег было достаточно для выплаты дивидендов, но их решили не выплачивать. Причину никто объяснять не стал. На какие цели эти деньги были потрачены они не сказали. Если мне память не изменяет, то по уставу у них на выплату дивидендов направляется не менее 10% от чистой прибыли. Выплатили как раз согласно уставу 24 рубля на акцию. Какие претензии-то? Почему все так уверовали что Башнефть будет и дальше платить высокие дивиденды? С чего Вы вообще взяли что это "дивидендная бумага"? Читайте интервью с Евтушенковым! А он чётко сказал что таких высоких дивидендов больше НЕ БУДЕТ!

На сколько я понимаю за 2012 г. они выплатили столь незначительные дивиденды из-за отсутствия cash'а и не желания занимать денежные средства на выплату. Отсутствие кэша было обосновано ростом capex по Требса и Титова. Но судя из их отчетности за 2012 г. в 2013 г. они планируют еще увеличить capex в том числе и по 12 блоку. Почему тогда есть предположения, что компания заплатит вразумительные дивиденды?

Судя по той технике которую туда отправляют,и той зарплате которую там платят там постоянно будут аварии.Работяги приезжают от туда и увольняются.Технику посылают старьё,собирают со всех УТТ

Что качается разлива нефти, то штрафные санкции компании могут быть выставлены только по итогам проведения ликвидационных работ и рекультивации земель. Сейчас их сумма неизвестна, поскольку такие работы ведутся. Но так или иначе эти санкции будут снижать только прибыль текущего года. Важно то, что накануне президент "Башнефти" сообщил, что авария не повлияет на планы компании по освоению месторождения, и начать добычу нефти планируется в 2013 г.

Конечно разница есть. Проблемы, возникающие у Башнефти при потере лицензии гораздо более существенные. У компании существует огромный разрыв между добывающими и перерабатывающими мощностями в пользу последних. Поэтому месторождение Требса и Титова очень важно для нее.

Возможная потеря лицензии на месторождения им. Требса и Титова не только поставит крест на планах развития «Башнефти». Кредиторы компании и контролирующей ее АФК «Система» могут потребовать досрочной выплаты долгов на $2,4 млрд В проспекте АФК указывает, что удовлетворение иска «маловероятно». Но в случае победы миноритария и возвращения лицензии к «Башнефти» или и вовсе ее отзыва нефтяной компании придется как минимум отложить разработку месторождений. Запасы Требса и Титова оцениваются в 140 млн т нефти. Если же лицензия на Требса и Титова будет отозвана, может наступить дефолт по экспортному кредиту «Башнефти» под поставки нефти на $300 млн, привлеченному в августе 2011 г., предупреждает «Система». Согласно проспекту, у «Башнефти» три кредита перед Сбербанком на общую сумму 47,5 млрд руб. ($1,6 млрд), 27,5 млрд руб. должны быть погашены осенью 2013 г., а еще 20 млрд руб. — осенью 2016 г. В общей сложности кредиторы могут предъявить к немедленному погашению обязательства на $2,4 млрд (по данным на 31 марта 2012 г.). Основная часть этой суммы приходится на «Башнефть», утверждает представитель «Системы». Но даже в случае наступления кросс-дефолта компания выдержит удар. На конец 2011 г. у АФК было $2,9 млрд денежных средств, а у «Башнефти» — $881 млн. Поэтому риск отзыва лицензии рассматривается как незначительный, подчеркивает представитель АФК. По его словам, он попал в меморандум «из-за регламентных процедур», никаких специальных переговоров с банками-кредиторами по ситуации с лицензией не ведется. Есть сильная разница между проблемами возникшими у башнефти при потере лицензии или без потери таковой ?

ОАО АНК "Башнефть", входящее в десятку крупнейших нефтяных компаний России, оценивает разлив нефти в результате аварии на месторождении имени Романа Требса в Ненецком автономном округе ( НАО ) в 600 кубических метров, сообщил РИА Новости помощник губернатора НАО Денис Селиванов. РИА Новости 25.04.12 11:27 По предварительным данным инспекторов Росприроднадзора, объем разлившейся нефти может составить не менее 1000 куб. м, а площадь интенсивного загрязнения достигает около 8000 кв. м. Подсчет ущерба продолжается, подчеркивает ведомство. Сильно повлияет на фин. показатели и оценку компании?

стыдно должно быть за то, что у них при этом у самих "В 4 квартале 2011 года чистая прибыль "Башнефти" упала на 5% - до $387 тыс. по сравнению с 3 кварталом"