Башнефть (BANE, BANEP)
Добыча, переработка нефти и газа
Итоги 1 п/г 2017: ожидаемое сокращение прибыли
Башнефть раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 1 полугодие 2017 года. Напомним, что компания после смены собственника с раскрытием отчетности перестала предоставлять традиционный сопроводительный документ, содержавший значительный объем полезной информации (MD&A).
Общая выручка компании выросла на 14,1%, составив 311 млрд руб. Отсутствие MD&A не дает нам возможности провести детальный анализ доходов компании, равно как и сделать выводы о динамике ключевых операционных показателей. Добыча «Башнефти» за квартал выросла на 2,3% и составила 10,8 млн тонн. Рост объемов добычи нефти стал возможен благодаря дальнейшей разработке месторождения им. Требса и Титова (+21%).
Операционные расходы выросли большими по сравнению с выручкой темпами (+17,9%) и составили 272 млрд руб. Основной причиной данного роста является увеличение НДПИ (+50,3%), а также экспортных пошлин (+32,7%) и акцизов (+22,5%). Кроме того, заслуживает внимания рост амортизационных отчислений на 31,5% в связи с вводом новых основных фондов. За отчетный период произошло снижение затрат на приобретение нефти и нефтепродуктов (-2,6%), а также коммерческих, общехозяйственных и административных расходов (-15,5%).
В итоге операционная прибыль Башнефти сократилась на 7,1%, составив 38,9 млрд руб.
Чистые финансовые расходы сократились до 7,8 млрд руб. (-19,6%), главным образом, из-за уменьшения отрицательных курсовых разниц до 0,8 млрд руб. (в 5,7 раз). Процентные доходы упали в 10 раз до 320 млн руб. по причине сокращения свободных денежных средств, произошедшего после смены собственника в конце 2016 года. Процентные расходы снизились до 7,3 млрд руб. (-11,5%). Отметим, что за первое полугодие компания сократила долг на 5,3 млрд руб. – до 111,6 млрд руб.
Обращает на себя внимание отрицательное сальдо прочих доходов/расходов, во многом, вследствие отсутствия отраженного годом ранее восстановления обесценения активов (+5,6 млрд руб.).
В итоге чистая прибыль Башнефти сократилась на 23,9%, составив 8,5 млрд руб.
Отчетность вышла в рамках наших ожиданий, мы не стали вносить серьезных корректировок в модель компании.
На данный момент привилегированные акции компании обращаются с P/BV 2017 ниже баланса и входят в наши диверсифицированные портфели акций. Мы считаем, что дополнительным фактором, поддерживающим интерес к бумагам компании, является ожидание возобновления высоких дивидендных выплат в конце текущего года.
___________________________________________
|
|
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»
|
Комментарии 73
Артем Абалов
По Башнефти планируем обновление модели, в рамках которого будут уточнены линейка прогнозных прибылей и дивидендов. К сожалению, компания не балует хорошим раскрытием информации
Елена Ланцевич
Такой риск существует. Оценить с какой вероятностью это произойдет крайне сложно. Корпоративное управление со стороны материнской компании, в этом случае, действительно может быть нехорошим. Ярким примером является поведение данной компании в отношении акций ТНК BP. Тем не менее, надеемся, что из-за общественного резонанса, который был тогда в результате таких действий, менеджмент Роснефти сделал соответствующие выводы. Возможно, в случае с Башнефтью они не будут провоцировать конфликтную ситуацию (среди владельцев префов есть большое количество физических лиц, в том числе бывших сотрудников).
Кроме того, считаем, и ранее предполагали, что, в случае продажи своего пакета Республикой Башкортостан, Роснефти разумно полностью консолидировать компанию. С учетом крайней дешевизны текущей цены (менее 0.2 BV) цена поглощения должна быть значительно выше (если, конечно, какой-либо из оценщиков не нарушит разумных принципов оценки). Напомним, что в 2016 году цена оферты по обыкновенным акциям Башнефти была 3700 рублей с учетом того, что тогда BV на акцию была около 1600 рублей. Сейчас же BV на акцию (собственный капитал на акцию) приближается к 6000 рублей. Конечно, цена выкупа префов (что категорически неверно!) может быть ниже цены выкупа обыкновенных акций, но считаем, что она будет значительно выше текущей, поэтому не понимаем поведения инвесторов, которые продают сейчас акции по цене около 800 рублей с учетом того, что еще недавно акции стоили на 200 рублей дороже.
При этом отметим, что пытаться оспаривать отсутствие дивидендов по акциям (даже по привилегированным) в суде не перспективно, но можно будет пожаловаться в Центральный Банк на негативные для миноритариев принципы корпоративного управления, особенно с учетом того, что, по нашим наблюдениям, формальный рейтинг корпоративного управления для этой компании имеет большое значение. Также проинформируем, что в случае если цена консолидации нас не будет устраивать, мы будем защищать права наших пайщиков в суде.
Михаил Семерин
Подскажите, в связи с новостью о продаже всего пакета акций республики Башкортостан в пользу Роснефти - есть ли опасения о прекращении выплат по префам?
Михаил Семерин
Добрый день!
Подскажите пожалуйста, на чём строится прогноз по дивидендам в 391 руб через три года? Они же в лучшее время зарабатывали максимум чуть больше 200 руб
Артем Абалов
Из общения с представителями компании нам стало известно, что Роснефть не заинтересована в полной консолидации Башнефти. К тому же, для мажоритарного логичнее было бы выкупать префы в силу их боле низкой стоимости
Иван Иванов
Скажите пожалуйста, как Вы оцениваете вероятность сценария при котором Роснефть сделает принудительный выкуп обыкновенных акций Башнефти? Не смотря на данные с офиц. сайте Башнефти, в интернете можно найти мнения о том, что фри-флот обычки менее процента, что позволяет мажору (в нашем случае Роснефти) провести принудительный выкуп предварительно уведя цену вниз для получения любых комфортных уровней для выкупа?
Елена Ланцевич
Алексей Зыков
Елена Ланцевич
Елена Ланцевич
Алла Кочина
Андрей Валухов
Владимир Михалкин
Андрей Валухов