Газпром (GAZP)
Добыча, переработка нефти и газа
Итоги 1 кв 2014 г.: снижение объемов реализации, "украинская дебиторка" и курсовые разницы тянут прибыль вниз
Газпром опубликовал отчетность за 1 кв 2014 г. по МСФО. Традиционно запоздалая публикация отчасти нивелируют ее ценность для принятия инвестиционных решений, тем не менее, определенную пищу для размышлений она, несомненно, представляет.
Общая выручка компании выросла на 6,7% до 1,56 трлн руб. Единственной причиной положительной динамики является девальвация рубля. Совокупные объемы продаж снизились на 4,2% до 147,5 млрд куб.м. за счет падения продаж в страны СНГ (-10,4%) и в России (-6,4%). Европейские продажи показали слабую тенденцию к росту (+2,9%).
Средние цены реализации в долларах США на ключевых рынках также понизились: в Европе - на 4,5% до 372,4 дол/тыс.куб м, в странах СНГ - на 9% до 241,3 дол/тыс.куб м. Цены реализации в России св рублях выросли на 13,9% до 3,5 тыс.руб./тыс.куб м. В итоге выручка от продаж газа осталась на уровне прошлого года - 910 млрд руб.
Среди прочих статей доходов отметим хорошие темпы роста выручки в сегменте реализации электроэнергии и продаж продуктов нефтегазопереработки (+26% и 19,3% соответственно).
Затраты компании выросли на 14,7% до 1,09 трлн руб. Основной причиной опережающей динамики затрат стало включение в их состав оценочных резервов, связанных с наличием дебиторской задолженности НАК "Нафтогаз Украины" (71 млрд руб.). Среди других статей себестоимости отметим снижение затрат на покупной нефть и газ (-3,6%), а также рост налоговых отчислений вследствие роста НДПИ на добываемый газ (+12,5%). В итоге операционная прибыль снизилась на 8,4% до 473 млрд руб.
Финансовые статьи ухудшили итоговый результат за счет отрицательных курсовых разниц,которые отчасти были компенсированы долей прибыли в совместных предприятиях. Итоговый результат по чистой прибыли - 223 млрд руб. - оказался ниже прошлогоднего результата на 41%. Долг компании продолжил свой рост (1,9 трл руб.), но ег соотношение с собственным капиталом снизилось до символических 9,8%.
Отчетность вышла несколько хуже наших ожиданий, хотя стоит признать, что Газпром оказался заложником внешних факторов, утянувших прибыль вниз. Мы ожидаем, что три перечисленных в заголовке негативных фактора продолжат оказывать прессинговое влияние на финансовые результаты текущего года. В частности, учитывая задолженность Нафтогаза,резервы по итогам года могут удвоиться относительно отчислений первого квартала. Убытки же по отрицательным курсовым будут компенсированы ростом рублевой выручки по валютным контрактам. Объемы же реализации наверняка окажутся ниже прошлогодних уровней. Таким образом, Газпрому будет сложно увеличит чистую прибыль по итогам текущего года; более вероятным ориентиром станет отметка в 900 млрд руб. на данный момент акции компании торгуются исходя из P/E2014 в районе 3,5, а ожидаемый ROE по итогам года может опуститься до рекордных 10%. Основной проблемой компании мы по-прежнему считаем не операционную деятельность, а отсутствие в обществе модели управления акционерным капиталом:на фоне стабильной прибыли ROE компании неуклонно снижается, а акции торгуются за треть балансовой стоимости. Думается, именно наличие грамотной МУАК способно кардинально изменить отношение участников рынка к акциям Газпрома, низкая оценка которых задает негативный ориентир для всего отечественного фондового рынка.
-
Посмотреть прогноз финансовых показателей
Вы можете ознакомиться с таблицей аналитических прогнозов и историей их изменений.
Комментарии 201
alex 1273
Одна из главных причин разногласий — оценка стоимости холдингов, на долю которых приходится четверть производства электроэнергии в России. Результаты аудита «Ведомостям» рассказал федеральный чиновник и подтвердили источник, близкий к ФАС, и человек, знакомый с ходом сделки.
Стоимость активов «Газпром энергохолдинга», на базе которого предполагается провести слияние (ТГК-1, «Мосэнерго» и ОГК-2 с присоединенной ОГК-6), получилась 250 млрд руб. «КЭС-холдинг», активы которого «Ренова» собиралась внести в СП (ТГК-5, ТГК-6, ТГК-7, ТГК-9 и ряд сбытовых компаний), был оценен в 120-162 млрд руб.
Но на его балансе (на конец 2011 г.) аудиторы обнаружили 130 млрд руб. долгов. Если прибавить к ним внутреннюю задолженность холдинга перед «Реновой» Вексельберга, то долг достигает 160 млрд руб., что сопоставимо со стоимостью всей компании. Правда, у компаний холдинга есть 35-40 млрд руб. на депозитах, подчеркивает источник, знакомый с ходом сделки.
Аудит обоих холдингов, по словам нескольких их сотрудников, проводили Pricewater-house Coopers (PwC), Deloitte и Ernst & Young. Сотрудники Deloitte подтвердили проведение оценки, но комментировать ее результаты не стали. Представитель PwC от комментариев отказался. Представитель Deloitte на звонки не отвечал. С представителем Ernst & Young связаться не удалось.
Аналитики поражены результатами аудита: они не догадывались о таких долгах энергокомпаний Вексельберга. «Для рынка оказалось нежиданностью, что долги КЭС сопоставимы со стоимостью компании», — говорит директор Фонда энергетического развития Сергей Пикин. Официальной информации о таком уровне долга никогда не озвучивалось, сказал аналитик«ВТБ капитала» Александр Селезнев. По данным РСБУ на конец III квартала, чистый долг всех «дочек» КЭС равен 65,6 млрд руб., подсчитал аналитик «Инвест-кафе» Вячеслав Новожилов. «160 млрд руб. долгов — это очень много, с учетом того что мы оцениваем КЭС в 116 млрд», — говорит Ирина Филатова из БКС. Аналитикам было известно только о крупных долгах ТГК-5 (16,8 млрд руб.) и ТГК-9 (26,1 млрд), добавляет ее коллега Екатерина Трипотень.
Гендиректор «КЭС-холдинга» Евгений Ольховик и три его заместителя отказались от комментариев. Представитель «Реновы» лишь напомнил, что стороны подписали меморандум, в котором обязуются закончить сделку к марту, и заверил, что «Ренова» предпринимает все шаги, чтобы это выполнить. Представители «Газпром энергохолдинга» от комментариев отказались.
По информации федерального чиновника, в случае реализации сделки КЭС готова урегулировать долги с «Реновой» и учитывать при слиянии наличие обязательств на 130 млрд руб. По его словам, Вексельберг настаивает на сохранении прежней структуры сделки — получении 25% плюс 1 акция и нескольких десятков миллиардов рублей.
«Газпром» же считает эти условия невыгодными и опасается, что ему придется платить дважды — за активы «Реновы» и по долгам КЭС, продолжает чиновник. Реальной ценой КЭС, по его словам, «Газпром» считает «32 млрд руб., т. е. 13% от объединенной компании». 11%, уточняет источник, знакомый с ходом сделки, подчеркивая, что окончательных параметров сделки еще нет.
Пикин предположил, что долги тянутся еще с момента создания КЭС: когда компания структурировалась, активы покупались в долг. Долги есть и у «Газпром энергохолдинга», напомнил Новожилов: на конец III квартала по МСФО три «дочки» компании задолжали 130 млрд руб. Но, возможно, часть этого долга — взаимозачеты между объединенными ОГК-2 и ОГК-6, оговорился он.
Нового ходатайства в ФАС не подавалось, сообщил замруководителя службы Анатолий Голомолзин. ФАС неоднократно высказывала озабоченность условиями слияния «Газпром энергохолдинга» с КЭС, напомнил он, но возможное увеличение доли «Газпром энергохолдинга» в СП комментировать не стал.