Газпром (GAZP)
Добыча, переработка нефти и газа
Итоги 1 кв. 2019 г.: дивиденды, курсовые и тёплая погода
Газпром раскрыл операционные и финансовые результаты по МСФО за первые три месяца 2019 года.
Добыча газа компанией возросла на 2,2%, достигнув 137 млрд куб. м. Однако продажи газа продемонстрировали негативную динамику: в совокупном выражении они упали на 8,6%. Данный результат был обусловлен снижением продаж газа по всем направлениям: Европа (-12,7%), Страны бывшего Советского Союза (-13,5%), Российская Федерация (-4,4%) в связи с влиянием погодного фактора, а также экономической ситуацией в Турции.
Экспортные рублевые цены на газ, поставляемый в Европу и другие страны, подскочили на 29,6%, что связано с ослаблением рубля, а также с истощением запасов в подземных хранилищах (ПХГ). Рублевые цены на газ, поставляемый в страны ближнего зарубежья выросли на 25%. В результате чистая выручка от экспорта газа в Европу увеличилась на 10,4% до 837 млрд руб. Доходы от реализации газа в страны ближнего зарубежья возросли 5,4% до 117,5 млрд руб.
Что же касается российского сегмента, то здесь увеличение рублевых цен реализации (+4,2%) не смогло компенсировать снижение поставок. В итоге выручка от продаж на территории России снизилась, составив 348,9 млрд руб. (-0,5%).
Среди прочих статей доходов обращает на себя внимание рост выручки в сегменте нефтегазопереработки (+8%), сырой нефти и газового конденсата (+26,5%), а также снижение доходов от прочей реализации (-2,9%). В итоге общая выручка Газпрома прибавила 7,2%, составив 8,6 трлн руб.
Операционные расходы компании увеличились на 7,9%, составив 1,8 трлн руб. В разрезе статей затрат отметим рост расходов на покупку нефти на 20% и снижение расходов на покупку газа на 4,7% на фоне увеличения цен, а также снижение объемов газа, закупаемых у внешних поставщиков. Расходы по налогам, кроме налога на прибыль увеличились на 16,6%, прежде всего, из-за увеличения НДПИ (+28,4%). Акциз уменьшился на 23%, что было обусловлено введением вычета по акцизу на нефтяное сырье с учетом демпфирующей составляющей с 1 января 2019 года. В итоге прибыль от продаж сократилась на 1,9%, составив 459 млрд руб.
По линии финансовых статей компания отразила итоговый доход в 189 млрд руб., связанный с положительными курсовыми разницами по кредитному портфелю. Общий долг Газпрома за квартал увеличился с 3,86 трлн руб. до 3,90 трлн руб., а его обслуживание обошлось компании в 18,4 млрд руб. (+41,2%). Добавим, что эта сумма меньше процентов к получению, составивших 23,6 млрд руб.(+30,7%). Доля в прибыли зависимых предприятий в отчетном периоде выросла на 46,4% до 63,9 млрд руб., что обусловлено увеличением доли чистой прибыли Арктикгаза, Мессояханефтегаза и Сахалин Энерджи. В итоге Газпром зафиксировал чистую прибыль в размере 536 млрд руб., которая оказалась на 44,2% больше показателя годичной давности.
По итогам вышедшей отчетности мы незначительно пересмотрели в сторону снижения прогнозы финансовых показателей, скорректировав объемы продажи газа.
Важнейшим фактором, способным определить инвестиционную привлекательность акций, остается вопрос о размере дивидендных выплат. Рекомендованный дивиденд Советом директоров – 16,61 руб. на одну акцию – значительно превысил ожидания участников рынка. При этом сам коэффициент дивидендных выплат равен 27% от чистой прибыли по МСФО. Между тем, руководство компании заявляет о планомерном переходе к уровню 50%. Мы, в своей модели прогнозируем норму выплат от чистой прибыли по МСФО в размере 27% на ближайшие 2 года, но далее постепенно увеличивая норму выплаты к целевым 50%, что предполагает дальнейшую перспективу роста размера дивиденда до 30-35 руб. на акцию в 2022-2023 годы.
Кроме того, мы учли изменения в части расчета обратного акциза, но основным изменением в модели стал пересмотр срока выхода цены акций на биссектрису Арсагеры с 4 до 3 лет по причине изменения дивидендной политики, что существенно сказалось на уровне потенциальной доходности.
На данный момент акции компании торгуются с P/E 2019 около 3,5 и P/BV 2019 порядка 0,35 и остаются одним из наших приоритетов в нефтегазовом секторе.
___________________________________________
|
|
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей книге об инвестициях Скачать PDF Скачать DOC Скачать FB2 Скачать EPUB
|
-
Посмотреть прогноз финансовых показателей
Вы можете ознакомиться с таблицей аналитических прогнозов и историей их изменений.
Комментарии 201
alex 1273
Одна из главных причин разногласий — оценка стоимости холдингов, на долю которых приходится четверть производства электроэнергии в России. Результаты аудита «Ведомостям» рассказал федеральный чиновник и подтвердили источник, близкий к ФАС, и человек, знакомый с ходом сделки.
Стоимость активов «Газпром энергохолдинга», на базе которого предполагается провести слияние (ТГК-1, «Мосэнерго» и ОГК-2 с присоединенной ОГК-6), получилась 250 млрд руб. «КЭС-холдинг», активы которого «Ренова» собиралась внести в СП (ТГК-5, ТГК-6, ТГК-7, ТГК-9 и ряд сбытовых компаний), был оценен в 120-162 млрд руб.
Но на его балансе (на конец 2011 г.) аудиторы обнаружили 130 млрд руб. долгов. Если прибавить к ним внутреннюю задолженность холдинга перед «Реновой» Вексельберга, то долг достигает 160 млрд руб., что сопоставимо со стоимостью всей компании. Правда, у компаний холдинга есть 35-40 млрд руб. на депозитах, подчеркивает источник, знакомый с ходом сделки.
Аудит обоих холдингов, по словам нескольких их сотрудников, проводили Pricewater-house Coopers (PwC), Deloitte и Ernst & Young. Сотрудники Deloitte подтвердили проведение оценки, но комментировать ее результаты не стали. Представитель PwC от комментариев отказался. Представитель Deloitte на звонки не отвечал. С представителем Ernst & Young связаться не удалось.
Аналитики поражены результатами аудита: они не догадывались о таких долгах энергокомпаний Вексельберга. «Для рынка оказалось нежиданностью, что долги КЭС сопоставимы со стоимостью компании», — говорит директор Фонда энергетического развития Сергей Пикин. Официальной информации о таком уровне долга никогда не озвучивалось, сказал аналитик«ВТБ капитала» Александр Селезнев. По данным РСБУ на конец III квартала, чистый долг всех «дочек» КЭС равен 65,6 млрд руб., подсчитал аналитик «Инвест-кафе» Вячеслав Новожилов. «160 млрд руб. долгов — это очень много, с учетом того что мы оцениваем КЭС в 116 млрд», — говорит Ирина Филатова из БКС. Аналитикам было известно только о крупных долгах ТГК-5 (16,8 млрд руб.) и ТГК-9 (26,1 млрд), добавляет ее коллега Екатерина Трипотень.
Гендиректор «КЭС-холдинга» Евгений Ольховик и три его заместителя отказались от комментариев. Представитель «Реновы» лишь напомнил, что стороны подписали меморандум, в котором обязуются закончить сделку к марту, и заверил, что «Ренова» предпринимает все шаги, чтобы это выполнить. Представители «Газпром энергохолдинга» от комментариев отказались.
По информации федерального чиновника, в случае реализации сделки КЭС готова урегулировать долги с «Реновой» и учитывать при слиянии наличие обязательств на 130 млрд руб. По его словам, Вексельберг настаивает на сохранении прежней структуры сделки — получении 25% плюс 1 акция и нескольких десятков миллиардов рублей.
«Газпром» же считает эти условия невыгодными и опасается, что ему придется платить дважды — за активы «Реновы» и по долгам КЭС, продолжает чиновник. Реальной ценой КЭС, по его словам, «Газпром» считает «32 млрд руб., т. е. 13% от объединенной компании». 11%, уточняет источник, знакомый с ходом сделки, подчеркивая, что окончательных параметров сделки еще нет.
Пикин предположил, что долги тянутся еще с момента создания КЭС: когда компания структурировалась, активы покупались в долг. Долги есть и у «Газпром энергохолдинга», напомнил Новожилов: на конец III квартала по МСФО три «дочки» компании задолжали 130 млрд руб. Но, возможно, часть этого долга — взаимозачеты между объединенными ОГК-2 и ОГК-6, оговорился он.
Нового ходатайства в ФАС не подавалось, сообщил замруководителя службы Анатолий Голомолзин. ФАС неоднократно высказывала озабоченность условиями слияния «Газпром энергохолдинга» с КЭС, напомнил он, но возможное увеличение доли «Газпром энергохолдинга» в СП комментировать не стал.