Газпром (GAZP)
Добыча, переработка нефти и газа
Итоги 2014: сто процентов прибыли на дивиденды! Наконец-то...
Газпром опубликовал отчетность за 2014 г. по МСФО. Традиционно запоздалая публикация отчасти нивелируют ее ценность для принятия инвестиционных решений, тем не менее, определенную пищу для размышлений она, несомненно, представляет.
Общая выручка компании выросла на 6,5% (здесь и далее: г/г) до 5,59 трлн руб. (новый рекорд). основным фактором роста стала девальвация рубля, а также увеличение доходов от продажи продуктов нефтегазопереработки и электрической энергии. На ключевом направлении - реализации природного газа - компании похвастаться нечем: на всех рынках снизились как объемы реализации, так и средние цены в долларовом выражении. Особенно сильное снижение испытали продажи в страны СНГ (-19%) в связи с конфликтом на Украине. Продажи газа в Европу также снизились (-8,5%), при этом четвертый квартал оказался провальным (-22,3%). Что же касается средних цен продаж, то по итогам года они составили 349,4 дол/тыс.куб м (-8,2%), несколько превзойдя наш прогноз (330 дол/тыс.куб м). Рост индексируемых тарифов на газ внутри России поддержал рублевую выручку компании, составившую 820,5 млрд руб. (+3,3%).
Затраты компании выросли на 9,5% до 9,95 трлн руб. Кроме того, мы отмечаем рост расходов по созданию резервов под обесценение активов и прочих резервов на 245,5 млрд руб. Это связано с ростом резервов по дебиторской задолженности НАК «Нафтогаз Украины» на сумму 34 млрд руб., АО «Молдовагаз» на сумму около 6 млрд руб., а также с начислением резерва предстоящих платежей в отношении финансовых гарантий на сумму 47 млрд руб. Кроме того, в отчетном периоде признаны расходы по созданию резервов под обесценение основных средств и деловой репутации в отношении активов нефтяного, перерабатывающего и электроэнергетического сегментов деятельности Газпрома. Сумма таких расходов в отчетном периоде составила 124 млрд руб. В итоге операционная прибыль упала на 17,4% до 1,3 трлн руб.
Финансовые статьи оказали значительное влияние на итоговый результат. Компания получила более 1 трлн отрицательных курсовых разниц по валютным обязательствам. Достаточно высокой оказалась и эффективная налоговая ставка (более 48%). Все это привело к тому, что по итогам года Газпром заработал всего 159 млрд руб. - символическая сумма для компании такого масштаба. Причем, четвертый квартал оказался убыточным (-397 млрд руб. убытка), чего не было уже давно.
Мы ожидали от компании слабых показателей работы, связанных со снижением объемов и цен реализации, однако за счет финансовых и налоговых статей итоговый показатель вышел хуже наших ожиданий. В то же время в силу запаздывающего характера отчетности мы бы не стали придавать ей слишком большое значение. В текущем году мы ждем уверенного роста финансовых показателей за счет восстановления объемов экспорта в Европу и сохранения слабого рубля. К тому же размер дивидендов на акцию остался на прошлогоднем уровне, а ожидаемый переход компании на выплату дивидендов в соответствии с прибылью по МСФО окажет поддержку акциям компании. На данный момент акции Газпрома торгуются исходя из P/E2015 ниже 3. С учетом наших прогнозов по прибыли мы ожидаем, что по итогам 2015г. ROE компании восстановится до нормальных значений (15-16%). Основной проблемой компании мы по-прежнему считаем не операционную деятельность, а отсутствие в обществе модели управления акционерным капиталом. Будем надеяться, что сохранение дивидендных выплат по итогам неудачного года станет первым шагом на этом пути.
P.S. Даже в самых смелых мечтах нельзя было предположить, что Газпром способен выплатить в виде дивидендов более 100% чистой прибыли. остается дождаться, когда подобное событие произойдет при возврате чистой прибыли к своему нормальному уровню...
-
Посмотреть прогноз финансовых показателей
Вы можете ознакомиться с таблицей аналитических прогнозов и историей их изменений.
Комментарии 201
alex 1273
Одна из главных причин разногласий — оценка стоимости холдингов, на долю которых приходится четверть производства электроэнергии в России. Результаты аудита «Ведомостям» рассказал федеральный чиновник и подтвердили источник, близкий к ФАС, и человек, знакомый с ходом сделки.
Стоимость активов «Газпром энергохолдинга», на базе которого предполагается провести слияние (ТГК-1, «Мосэнерго» и ОГК-2 с присоединенной ОГК-6), получилась 250 млрд руб. «КЭС-холдинг», активы которого «Ренова» собиралась внести в СП (ТГК-5, ТГК-6, ТГК-7, ТГК-9 и ряд сбытовых компаний), был оценен в 120-162 млрд руб.
Но на его балансе (на конец 2011 г.) аудиторы обнаружили 130 млрд руб. долгов. Если прибавить к ним внутреннюю задолженность холдинга перед «Реновой» Вексельберга, то долг достигает 160 млрд руб., что сопоставимо со стоимостью всей компании. Правда, у компаний холдинга есть 35-40 млрд руб. на депозитах, подчеркивает источник, знакомый с ходом сделки.
Аудит обоих холдингов, по словам нескольких их сотрудников, проводили Pricewater-house Coopers (PwC), Deloitte и Ernst & Young. Сотрудники Deloitte подтвердили проведение оценки, но комментировать ее результаты не стали. Представитель PwC от комментариев отказался. Представитель Deloitte на звонки не отвечал. С представителем Ernst & Young связаться не удалось.
Аналитики поражены результатами аудита: они не догадывались о таких долгах энергокомпаний Вексельберга. «Для рынка оказалось нежиданностью, что долги КЭС сопоставимы со стоимостью компании», — говорит директор Фонда энергетического развития Сергей Пикин. Официальной информации о таком уровне долга никогда не озвучивалось, сказал аналитик«ВТБ капитала» Александр Селезнев. По данным РСБУ на конец III квартала, чистый долг всех «дочек» КЭС равен 65,6 млрд руб., подсчитал аналитик «Инвест-кафе» Вячеслав Новожилов. «160 млрд руб. долгов — это очень много, с учетом того что мы оцениваем КЭС в 116 млрд», — говорит Ирина Филатова из БКС. Аналитикам было известно только о крупных долгах ТГК-5 (16,8 млрд руб.) и ТГК-9 (26,1 млрд), добавляет ее коллега Екатерина Трипотень.
Гендиректор «КЭС-холдинга» Евгений Ольховик и три его заместителя отказались от комментариев. Представитель «Реновы» лишь напомнил, что стороны подписали меморандум, в котором обязуются закончить сделку к марту, и заверил, что «Ренова» предпринимает все шаги, чтобы это выполнить. Представители «Газпром энергохолдинга» от комментариев отказались.
По информации федерального чиновника, в случае реализации сделки КЭС готова урегулировать долги с «Реновой» и учитывать при слиянии наличие обязательств на 130 млрд руб. По его словам, Вексельберг настаивает на сохранении прежней структуры сделки — получении 25% плюс 1 акция и нескольких десятков миллиардов рублей.
«Газпром» же считает эти условия невыгодными и опасается, что ему придется платить дважды — за активы «Реновы» и по долгам КЭС, продолжает чиновник. Реальной ценой КЭС, по его словам, «Газпром» считает «32 млрд руб., т. е. 13% от объединенной компании». 11%, уточняет источник, знакомый с ходом сделки, подчеркивая, что окончательных параметров сделки еще нет.
Пикин предположил, что долги тянутся еще с момента создания КЭС: когда компания структурировалась, активы покупались в долг. Долги есть и у «Газпром энергохолдинга», напомнил Новожилов: на конец III квартала по МСФО три «дочки» компании задолжали 130 млрд руб. Но, возможно, часть этого долга — взаимозачеты между объединенными ОГК-2 и ОГК-6, оговорился он.
Нового ходатайства в ФАС не подавалось, сообщил замруководителя службы Анатолий Голомолзин. ФАС неоднократно высказывала озабоченность условиями слияния «Газпром энергохолдинга» с КЭС, напомнил он, но возможное увеличение доли «Газпром энергохолдинга» в СП комментировать не стал.