Индекс Арсагеры -24,30% -0,37%
Индекс МосБиржи 3171,69 + 0,02%

Газпром (GAZP)

Добыча, переработка нефти и газа

Итоги 2020 г.: номинальная прибыль и реальное положение дел

1914
Перейти к комментариям

Газпром раскрыл операционные и финансовые результаты по МСФО за 2020 год.

Ключевые показатели ПАО «Газпром» (GAZP) (GAZP), 2020

Добыча газа компанией сократилась на 9,3% до 454,5 млрд куб. м. Чуть менее негативную динамику показали продажи газа, снизившись на 6,2%; при этом снижение объемов реализации произошло во всех географических сегментах присутствия компании. Основными причинами такой динамики стали теплая зима и замедление деловой активности в Европе, вызванное последствиями пандемии коронавируса.

Экспортные рублевые цены на газ, поставляемый в Европу и другие страны, снизились на 23,9%. В результате чистая выручка от экспорта газа в Европу упала на 27,3% до 1 811 млрд руб. Рублевые цены на газ, поставляемый в страны ближнего зарубежья, сократились всего на 2,7%. Доходы от реализации газа в страны ближнего зарубежья упали на 17,1% до 295,3 млрд руб.

Что же касается российского сегмента, то здесь увеличение рублевых цен реализации (+1,4%) было полностью нивелировано снижением объемов продаж газа в натуральном выражении (-4,5%). В итоге выручка от продаж на территории России упала на 3,2%, составив 940,2 млрд руб.

Наряду с ключевой статьей выручки падение продемонстрировали и прочие статьи доходов за исключением выручки от продажи услуг по транспортировке газа. В итоге общая выручка Газпрома сократилась на 17,5%, составив 6,3 трлн руб.

Операционные расходы компании сократились на 11,3%, составив 5,7 трлн руб.

В разрезе статей затрат отметим снижение расходов на покупку нефти на 42,4% и газа на 25,7% на фоне сокращения объемов энергоресурсов, закупаемых у внешних поставщиков. Расходы по налогам, кроме налога на прибыль снизились на 12,3%, прежде всего, из-за снижения отчислений по НДПИ (-28,7%). Расходы по уплате акциза подскочили более чем в два раза, что было обусловлено влиянием демпфирующей составляющей в связи со снижением цен экспортного паритета на автомобильный бензин и дизельное топливо на внешнем рынке.

С учетом полученных положительных курсовых разниц по операционным статьям в размере 164,1 млрд руб. прибыль от продаж сократилась на 45,1%, составив 615,0 млрд руб.

По линии финансовых статей компания отразила чистый убыток по курсовым разницам в размере 604,8 млрд руб., связанный с переоценкой валютной части кредитного портфеля. Общий долг компании составил 4,9 трлн руб., а его обслуживание обошлось компании в 73,4 млрд руб. Добавим, что эта сумма сопоставима с процентами к получению, составившими 60,1 млрд руб. Доля в прибыли зависимых процентов предприятий в отчетном периоде снизилась на 34,0% до 136,7 млрд руб., что обусловлено уменьшением доли в прибыли «НГК «Славнефть» и его дочерних организаций и «Мессояханефтегаз». В итоге Газпром зафиксировал символическую прибыль в размере 135,0 млрд руб. Скорректированная чистая прибыль, берущаяся в качестве базы для определения дивидендных выплат, составила 594,0 млрд руб.

На фоне низкой ценности представленной отчетности мы обращаем внимание на сильные результаты четвертого квартала, благодаря которым компания смогла превзойти наш прогноз в части объемов и цен реализации природного газа. Судя по озвученным ориентирам на текущий год, Газпром будет работать в кардинально иных условиях, связанных, прежде всего, с увеличенными объемами экспорта в Европу и существенно возросшими ценами реализации относительно прошлого года. Исходя из базовых предпосылок по прибыли и доли, направляемой на дивидендные выплаты, по итогам 2021 года выплаты могут превысить 20 рублей на акцию.

По итогам вышедшей отчетности мы значительно подняли прогноз финансовых показателей компании на текущий год и незначительно – на последующие годы, учтя ориентиры по средним экспортным ценам и объемам, предоставленные компанией. В результате потенциальная доходность акций возросла.

Изменение ключевых прогнозных показателей ПАО «Газпром» (GAZP) (GAZP), 2020

На данный момент акции компании торгуются примерно за треть собственного капитала и остаются одним из наших приоритетов в нефтегазовом секторе.

___________________________________________

 

Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»

 

Комментарии 201

Для того, чтобы оставить комментарий к публикации, а также иметь возможность отвечать на комментарии других пользователей, необходимо

  • Артем Абалов

    Артем Абалов

    В наше аналитическое покрытие попадают только публичные компании, прошедшие процедуру ранжирования, плюс небольшое число компаний из нерыночных типов, чьи акции обращаются на внебиржевом рынке. По этой причине мы не можем прокомментировать тенденции в отчетностях абсолютно всех компаний, входящих в структуру Газпрома. В приведенном Вами примере речь идет об отчетности лишь головной компании, занимающейся продажей газа в России. Это – обычная практика для отчетностей по РСБУ, т. к. холдинговая компания сама по себе редко является операционной единицей. Для полноты картины следует изучать консолидированную отчетность Межрегионгаза, если таковая доступна.
  • Артем Абалов

    Артем Абалов

    Весь комплекс затронутых Вами вопросов может получить свое разрешение только после спада напряженности в отношениях с Европой. Ничто не мешает европейским контрагентам Газпрома запретить любые платежи в пользу газового концерна, в т. ч. числе, по решению судов, не говоря уже о неформальном давлении на судей при рассмотрении дел. В своей модели Газпрома мы не закладываем на данный момент каких-либо ретроактивных компенсаций в пользу российской компании, равно как и восстановлений ранее сформированных резервов на потери европейских активов. Наши расчеты показывают, что и без них компания вполне сможет зарабатывать достойные прибыли, хотя и прежней маржинальности газового бизнеса с утратой европейского рынка уже не будет.
  • Александр Борисовский

    Александр Борисовский

    Здравствуйте! Следите ли вы за отчетностью дочек Газпрома? Почему на протяжении многих лет например ООО "ГАЗПРОМ МЕЖРЕГИОНГАЗ" (https://bo.nalog.ru/organizations-card/5957038) показывает убытки в своем балансе, несмотря на рост тарифов на газ? (https://www.interfax.ru/russia/922259) При том, что там убытки немаленькие, порядка 47 миллиардов рублей. (Сам Газпром отчитался об убытке в 629 миллиардов)
  • Андрей Дейниченко

    Андрей Дейниченко

    У Газпрома с Европейскими покупателями контракты "бери или плати". Стокгольмский суд присудил в пользу Газпрома взыскать оплату по неполученному газу с Финляндии. Аналогичный суд был в Италии, но в закрытом слушании. На самом деле я ожидал выручку больше, надеялся на такие взыскания в пользу Газпрома. Как вы считаете, мы можем ожидать в дальнейшем в выручке Газпрома оплату неустойки по контрактам "бери или плати"? Возможно по решениям Европейских судов. А также по Российским судам, с одновременным изъятием Европейского имущества в России? Как вы считаете, есть ли вероятность включения пункта о частичной оплате неустойки за недопоставки газа в мировое соглашение, если такое будет заключено об окончании спецоперации? Также возникает вопрос будет ли данная неустойка облагаться экспортной пошлиной. Ведь фактически поставок газа через таможню не было, и по-бухгалтерски это не экспорт, а прочие доходы.
  • Артем Абалов

    Артем Абалов

    Приводимые нами в материалах значения потенциальных доходностей рассчитаны в соответствии с принятой в компании методикой прогнозирования цен на акции. В соответствии с ней формируется «хит-парад», который позволяет сравнивать потенциал активов друг с другом. Эти значения стоит рассматривать исключительно как инструмент сравнения, а не как показатель доходности, которую получит инвестор. Ближайший пересмотр модели Газпрома будет приурочен к выходу годовой отчетности, после чего потенциальная доходность акций компании претерпит изменения
  • Добрый день. Правильно ли я понимаю, что текущая потенциальная доходность ао Газпрома на 3-х летнем периоде в 65% годовых при цене акции 180 руб. подразумевает целевую цену примерно в 670 руб.? Т.е. рост в среднем по 55% (минус 65% - 10% ожидаемой див. доходность) каждый год три года подряд ?
  • Алексей Астапов

    Алексей Астапов

    Добрый день. Можно ли приводить ваши прогнозы финансовых показателей https://bf.arsagera.ru/library/download/1007860 касательно прогнозной стоимости акций через 3 года где-либо в блогах, статьях и т.д. с упоминанием источника?
    Добрый день, да, при условии ссылки на источник - мы не возражаем.
  • Владимир Михалкин

    Владимир Михалкин

    Добрый день. Можно ли приводить ваши прогнозы финансовых показателей https://bf.arsagera.ru/library/download/1007860 касательно прогнозной стоимости акций через 3 года где-либо в блогах, статьях и т.д. с упоминанием источника?
  • Артем Абалов

    Артем Абалов

    Мы находимся в процессе оценки влияния роста налоговой нагрузки на компанию. Постараемся сформировать свой взгляд вместе с обновлением отчетности за 9 месяцев текущего года. Если коротко - многое будет зависеть от того, как долго будет существовать повышенный НДПИ, а также величины эффекта от завершения крупных строек на востоке страны. Судя по всему, в пределах года, основным источником заработка средств для группы Газпром станет Газпром нефть, акции которой также есть в наших портфелях
  • Александр Александров

    Александр Александров

    Как вы оцениваете краткосрочное и долгосрочное влияние постоянного увеличения налоговой нагрузки на Газпром (выдержки из новостей ниже)? Нет ли планов сократить долю Газпрома в фондах? Правительство решило повысить налоги на газ и конденсат, чтобы возместить полное возвращение механизма демпферных выплат в переработке, сообщает Коммерсант. Убытки "Газпрома" могут достигнуть около 1 трлн рублей в 2025 году из-за роста налоговой нагрузки на компанию, снижения выручки от экспорта газа и обязательств по газификации. Об этом заявил глава комитета Госдумы по энергетике Павел Завальный в ходе заседания комитета Думы по бюджету и налогам, на котором рассматривался рост НДПИ на газовый конденсат "Газпрома".
  • Елена Ланцевич

    Елена Ланцевич

    Здравствуйте! Как мы не раз писали, решения о присутствии той или иной бумаги в наших портфелях принимается на основании «хит-парада», в котором активы сравниваются по убыванию потенциальной доходности в рамках своих групп ликвидности. Потенциальная доходность актива формируется исходя из перспектив бизнеса, ставок дисконтирования, включающих в себя премии за различного рода риски, в том числе и риск некачественного корпоративного управления, а также текущих цен, по которым можно войти в данный актив. Все обозначенные вами риски и сложности учтены нами в прогнозе будущих финансовых потоков. Мы отдаем себе отчет, что Газпрому предстоит непростой разворот на азиатский рынок. Но экспорт газа по этому направлению будет однозначно расти. Об этом говорят и крупные проекты, в которые инвестируются огромные средства. Возможно, возврат к докризисным значениям прибыли произойдет не раньше 2026-2027 гг., когда будут запущены новые проекты и закончатся дополнительные изъятия по НДПИ, но и актив уже может стоить других денег. В общем и целом ситуацию с акциями Газпрома можно описать одним предложением: если верить в то что через три-четыре года чистая прибыль Газпрома вернется в диапазон 1,5-2 трлн руб., то при текущей дивидендной политике и ценах на акции его имеет смысл держать. При этом обратим внимание, что удельный вес акций Газпрома в наших портфелях не довешан относительно индекса.
  • Василий Иванов

    Василий Иванов

    Не понимаю почему вы продолжаете держать Газпром: - ключевой рынок сбыта потерян, доходность и прибыльность упали и перспектив роста в ближайшее время не видно - вы уповаете на p/b 0.3? А что толку от труб закопанных в землю, которые не приносят вменяемого дохода? - ндпи + капекс в размере годовой выручки предстоит только на этот год с не вполне ясными экономическими бенефитами. - див доходность 7% не вау по сегодняшним меркам Все что увидел в вашей статье из аргументов за - это 0.3 баланса. -худшее корп управление, когда мажоритарий забирает капитал через ндпи, а не дивиденды.
  • Артем Абалов

    Артем Абалов

    В прошлом году мы попытались отразить в модели влияние указанных Вами факторов. Сейчас, глядя на то, как развиваются события, мы планируем вернуться к обновлению модели Газпрома вместе с другими компаниями нефтегазового сектора (для обеспечения сопоставимости расчета потенциальной доходности акций). Скорее всего, прогноз на текущий год будет понижен, однако сценарий восстановления операционных и финансовых показателей на последующие годы сохранится
  • Денис Зинченко

    Денис Зинченко

    Добрый день. В последнем расчёте аггрегированной доходности за 4 кв 22 года вы указываете прогнозные дивиденды 60 руб за 22, 46 за 23 и тд. Учитывает ли ваш прогноз новые ндпи, кап затраты на эти годы, снижение экспорта и другие негативные Факторы? Спасибо.
  • Согласно отчётУ, согласно регламентУ.
  • Владимир Чулков

    Владимир Чулков

    Спасибо.
  • Елена Ланцевич

    Елена Ланцевич

    Добрый день! Лимит не изменился. Согласно регламента допустимо отклонение на 10% от установленного ограничения. В установленные сроки доля по эмитенту будет приведена в соответствие.
  • Владимир Чулков

    Владимир Чулков

    Добрый день. Согласно Вашего отчета у Вас доля Газпрома на 31 августа 2022 года составила 12,12 процента при лимите по Вашему регламенту в 10 %. Скажите, пожалуйста, у Вас изменился лимит по этому эмитенту?
  • Владимир Чулков

    Владимир Чулков

    Здравствуйте! По итогам озвученных данных, мы повысили размер ожидаемой прибыли и дивидендных выплат в текущем году. Помимо этого, мы увеличили бальную оценку качества корпоративного управления компании. В результате потенциальная доходность акций Газпрома возросла. Что касается доли Газпрома в портфеле, то сейчас она находится на максимально допустимом уровне.
  • Елена Ланцевич

    Елена Ланцевич

    Здравствуйте! По итогам озвученных данных, мы повысили размер ожидаемой прибыли и дивидендных выплат в текущем году. Помимо этого, мы увеличили бальную оценку качества корпоративного управления компании. В результате потенциальная доходность акций Газпрома возросла. Что касается доли Газпрома в портфеле, то сейчас она находится на максимально допустимом уровне.
  • Владимир Чулков

    Владимир Чулков

    Здравствуйте. Скажите, пожалуйста, в связи со вчерашним решением СД ПАО Газпром о выплате промежуточных дивидендов, насколько изменится Ваша оценка корпоративного управления в компаниии и, соответственно, потенциальная доходность и доля в портфеле Газпрома? Спасибо.
  • Анастасия Таганова

    Анастасия Таганова

    «претензии в Центральный Банк, Массовое недовольство – это единственная мера воздействия, так как перспективы в суде отсутствуют. »Таганова  Анастасия, 1 июля 2022 в 13:14 Добрый день. Может быть тогда Арсагера всем клиентам даст подсказку куда именно лучше писать и что писать? А ещё лучше давайте составим петицию президенту, а Арсагера попросит своих клиентов её подписать. Надо набрать 25 тыс подписей, чтобы президент её рассмотрел. В петиции мы пожалуемся на то, что завет президента - вкладывать в свою страну-дискредитируется поведением мажоритарного акционера в лице правительства. И что вкладывать в компании, у которых забирают свою долю ЧП в виде налогов, а остальным акционерам ничего не достаётся. Количество подписей за эту петицию будет хорошим маркером наступивших изменений в плане увеличения количества инвесторов на рынке.
    Денис, добрый день! Идея достаточно интересная. Все же хотим отметить, что она должна заходить от розничного инвестора, так как характеристика подобного действия - это народное возмущение.
  • Дмитрий Попов

    Дмитрий Попов

    Добрый день! Вопрос: какой смысл смотреть на конъюктуру рынка и показатели эффективности работы бизнеса такой компании, как Газпром, если в итоге он заработает ДЛЯ АКЦИОНЕРОВ только такую прибыль, какую ему позволит государство? (Это делается с помощью регулирования налогов, и всяких сборов, а также проведения "общественно полезных работ" в виде строительства стадионов и прочей инфраструктуры).То же самое мы можем наблюдать не только в сырьевых компаниях, но и энергогенерирующих. Получается, что даже если наступят для мировой экономики черные времена – не факт, что Газпром в результате этого станет убыточным бизнесом (крестьянин будет голодать, но последнее отдаст своей лошади – так и государство все сделает для того, чтобы поддержать такой бизнес на плаву). Во времена изобилия Газпром также не получит большой куш, т.к. государство всегда найдет другие направления, которые необходимо развивать и вкладывать туда деньги.
    Государство акционерам таких компаний как Газпром даст заработать ровно столько, сколько посчитает нужным. Следить за прибылями компании нет особого смысла
  • Денис Зинченко

    Денис Зинченко

    претензии в Центральный Банк, Массовое недовольство – это единственная мера воздействия, так как перспективы в суде отсутствуют.
    Добрый день. Может быть тогда Арсагера всем клиентам даст подсказку куда именно лучше писать и что писать? А ещё лучше давайте составим петицию президенту, а Арсагера попросит своих клиентов её подписать. Надо набрать 25 тыс подписей, чтобы президент её рассмотрел. В петиции мы пожалуемся на то, что завет президента - вкладывать в свою страну-дискредитируется поведением мажоритарного акционера в лице правительства. И что вкладывать в компании, у которых забирают свою долю ЧП в виде налогов, а остальным акционерам ничего не достаётся. Количество подписей за эту петицию будет хорошим маркером наступивших изменений в плане увеличения количества инвесторов на рынке.
  • Анастасия Таганова

    Анастасия Таганова

    «Несмотря на этот факт, акции Газпрома останутся в составе наших портфелей.»Ланцевич Елена, 30 июня 2022 в 15:46 А вот с этим большой вопрос. При какой цене акций будет иметь смысл их держать? 100 рублей? 50? 35? И то страшно. Вдруг все так и останется, и при P/E=0,5 они будут никому не нужны, потому что будет невозможно для рядового инвестора получить свою часть прибыли?
    Думаем, Вам будет интересен ответ на вопрос, который нам поступил на канале YT. @Арсагера после сегодняшнего решения Газпрома, я снимаю свой вопрос выше( После такого поведения, просто пропадает желание инвестировать в российский фондовый рынок. Ваши лекции хороши, но тогда, когда все игроки соблюдают правила игры. А когда через НДПИ вытаскивают сверхприбыль, и тут же отменяют дивидендны, хотя месяцем ранее была рекомендация от СД л выплате, возникает вопрос, а точно депозит в банке хуже? @Mr. Bilbo Baggins действительно, вчера произошло очень неприятное событие. Вдвойне плохо, что посредством рекомендации большое количество частных инвесторов, по сути, было введено в заблуждение. Но стоит отметить, что ничего противозаконного не произошло. В отличии, например, от ситуации с отъемом Башнефти у Системы и совершенно ужасного поглощения ТНК BP. К сожалению, это реалии нашего рынка, в истории которого бывали и более плохие моменты. Например, перечисление половины прибыли у Нижнекамскнефтехима на благотворительность. Позитивным остается факт того, что в те времена участниками фондового рынка являлись не более 2 млн наших граждан, и негативная реакция по масштабу была крайне низкой, никого в стране такой беспредел сильно «не задевал». Теперь же, несмотря на законность подобного поведения, 20 млн наших граждан дадут отрицательную оценку происходящего нашим властям (что, несомненно, отразится на настроениях, а это, как ни странно, власти внимательно считывают, в отличии от официальных выборов, где все решено). Мы надеемся, что к определенным выводам, а в последующем, корректировкам поведения, это все же приведет. Как ни странно, в нашей стране единственная работающая мера – возмущение, крик и пр. недовольство. Поэтому хорошо, что большое количество акционеров пишут, пусть и неподкрепленные юридически, претензии в Центральный Банк, в Госдуму, Правительство и пр. Массовое недовольство – это единственная мера воздействия, так как перспективы в суде отсутствуют. К сожалению, это вторая сторона медали относительно дешевизны и высокой потенциальной доходности нашего рынка. Мы с этим существуем и работаем около 30 лет. Главное не ломаться психологически. Поверьте, раньше времена были хуже. Что касается эффективности депозита , статистика все покажет. Неспроста же у нас большой раздел в отчетности посвящен подобной информации. Там можно видеть эффективность инструментов сбережения: акции и депозиты. На лекциях Василий неоднократно упоминал, что это выбор конкретного человека. И когда год назад из всех утюгов люди втаптывали в пол инструмент сбережения – депозит, и боготворили вложения в акции (и даже брали кредиты под эти цели), это вызывало недоумение. Мы всегда говорили, у акций по сравнению с депозитом очень много недостатков, но наши инвестиции, в итоге, все же превосходили доходность депозита. Определитесь для себя , и все равно продолжайте делать сбережения в тот инструмент, который Вам комфортен.
  • Анастасия Таганова

    Анастасия Таганова

    Здравствуйте! Хотелось бы услышать мнение Василия Соловьева по поводу Газпрома и отмены его дивидендов. Все это выглядит как настоящая афера, обман и воровство. Вместо получения половины от суммы 1,2 млрд руб государство решило забрать ее всю через НДПИ, по сути обокрав всех нас. Даже отнять все акции у иностранцев - более гуманно. Просто отправить их взыскивать свои деньги из наших замороженных резервов. Но так поступить со своим народом... Нет слов. В связи с этим вопрос. Будет ли подаваться исковое заявление по этому поводу? Если да, то, думаю, все российские инвесторы к нему присоединятся. Это было бы цивилизованным решением проблемы через суд и прессу, чтобы показать, что так поступать с нами нельзя. Нужно это доносить до президента. Если утереться, как всегда, то дальше все будет только хуже. Я готов присоединиться к коллективному иску против Газпрома!
    Григорий, добрый день! 1. Мы считаем, что ничего противозаконного не произошло. Собрание вправе не утвердить рекомендацию Совета директоров, потому она и называется рекомендация. Хотя мы с понятием «рекомендация» тоже не совсем согласны, потому что, когда тебе что-то рекомендуют, ты можешь этим воспользоваться, либо поступить так, как считаешь нужным. Например, принять решение о другом размере дивидендов. Но согласно законодательству, у тебя нет альтернативы, кроме воспользоваться/не воспользоваться рекомендацией. Изменить ее Собрание не вправе. 2. В том, что были какие-то инсайдеры, которые, по всей видимости, знали о том, что решение не будет принято, у нас практически сомнений нет. Но это противоправные действия конкретных физических лиц, а не органов управления компанией Газпром. Вероятность того, что ЦБ сможет вычислить их и наказать, на наш взгляд, микроскопическая.
  • Григорий Нелюбин

    Григорий Нелюбин

    Несмотря на этот факт, акции Газпрома останутся в составе наших портфелей.
    А вот с этим большой вопрос. При какой цене акций будет иметь смысл их держать? 100 рублей? 50? 35? И то страшно. Вдруг все так и останется, и при P/E=0,5 они будут никому не нужны, потому что будет невозможно для рядового инвестора получить свою часть прибыли?
  • Григорий Нелюбин

    Григорий Нелюбин

    Здравствуйте! Хотелось бы услышать мнение Василия Соловьева по поводу Газпрома и отмены его дивидендов. Все это выглядит как настоящая афера, обман и воровство. Вместо получения половины от суммы 1,2 млрд руб государство решило забрать ее всю через НДПИ, по сути обокрав всех нас. Даже отнять все акции у иностранцев - более гуманно. Просто отправить их взыскивать свои деньги из наших замороженных резервов. Но так поступить со своим народом... Нет слов. В связи с этим вопрос. Будет ли подаваться исковое заявление по этому поводу? Если да, то, думаю, все российские инвесторы к нему присоединятся. Это было бы цивилизованным решением проблемы через суд и прессу, чтобы показать, что так поступать с нами нельзя. Нужно это доносить до президента. Если утереться, как всегда, то дальше все будет только хуже. Я готов присоединиться к коллективному иску против Газпрома!
  • Елена Ланцевич

    Елена Ланцевич

    Здравствуйте! Как и многие участники рынка, мы крайне разочарованы принятым на ГОСА решением. Мы считаем, что у Газпрома были все возможности выплатить рекомендованные дивиденды без ущерба для своей инвестиционной программы. В наших моделях мы безусловно отразим последствия невыплаты дивидендов, как в части прогнозов собственного капитала, так и в части оценки уровня корпоративного управления компании. Несмотря на этот факт, акции Газпрома останутся в составе наших портфелей.
  • Алексей Зыков

    Алексей Зыков

    Здравствуйте! Хотелось бы услышать Ваше мнение по поводу отмены дивидендов на ГОСА. Это похоже на какой-то "кидок" акционеров. СД рекомендовал, все обрадовались, бумага начала активно расти, а на ГОСА такой облом выкатили. Не считаете ли Вы такие действия манипуляцией? Инсайдеры наверняка все знали и в последние несколько недель не давали ГП расти, продавали свои пакеты, а рядовой инвестор как лох надеялся на дивиденды и покупал бумагу. Насколько сильно такое решение испортит репутацию мажоритарных акционеров и не стоит ли после такого решения значительно повысить надбавку за КУ к требуемой ставке? вообщем, хочется услышать Ваше отношение к текущей ситуации. Заранее спасибо. С уважением, Алексей!
  • Владимир Гасимов

    Владимир Гасимов

    Большое спасибо!
  • Елена Ланцевич

    Елена Ланцевич

    Здравствуйте! Данные о фактическом собственном капитале мы берем из баланса самой компании. Размер прогнозного собственного капитала определяется путем добавления ожидаемой чистой прибыли к собственному капиталу предыдущего отчетного периода. Далее вычитается размер дивидендов, которые выплачиваются в прогнозируемом периоде, добавляется размер допэмисии и отнимается объем выкупа акций, если они имеют место быть. На примере Газпрома : СК 2020 прогноз = 14 615 687 млн руб. (СК 2019 факт)+34 647 млн руб. (ЧП 2020 прогноз)-360 784 млн руб. (дивиденды2019 факт). Таким образом, собственный капитал 2020 год мы прогнозируем на уровне 14 298 212 млн руб. Балансовая стоимость на одну акцию получается путем деления размера собственного капитала на количество акций. На примере Газпрома балансовая стоимость акции по итогам года прогнозируется на уровне 604 рубля. (СК2020прогноз/кол-во акций).
  • Владимир Гасимов

    Владимир Гасимов

    Здравствуйте! Подскажите пожалуйста,как правильно определять размер собственного капитала компании и балансовую стоимость на одну акцию (на примере Газпрома)
  • Владимир Чулков

    Владимир Чулков

    Спасибо большое, Елена. Довольно сложно, но интересно.
  • Елена Ланцевич

    Елена Ланцевич

    Здравствуйте, Владимир! Вы затронули один из самых непростых вопросов. Отметим, что данные показатели в той или иной мере носят экспертный характер. Мы считаем, что именно рентабельность собственного капитала компании, то есть скорость его прироста, является основной ценностью бизнеса, и соответственно мерилом его стабильности, а оценка стабильного ROE у разных экспертов может отличаться. Крайне высокое значение показателя ROE, как правило - краткосрочное явление (низкая база собственного капитала, очень удачный период деятельности бизнеса и пр.), а длительное нахождение ROE на уровне существенно ниже требуемой доходности вообще ставит под сомнение целесообразность существования такого бизнеса. К признакам стабильности бизнеса мы относим поддержание устойчивых объемов физической деятельности компании, замедление темпов роста ее доли на рынке и т.п. Основной целью бизнеса в этом периоде становится поддержание среднего уровня рентабельности. Газпром в свою очередь, является той компанией, которая сейчас находится в стабильном состоянии своей деятельности, имеет прочные позиции на рынке, а объемы ее деятельности не будут меняться резкими темпами. Срок выхода на Биссектрису Арсагеры зависит от уровня корпоративного управления в компании и наличия модели управления акционерным капиталом (МУАК), направленной на максимизацию ROE. Мы выделили 10 основных пунктов, характеризующих МУАК в компании, и даем им бальную оценку. Временная оценка срока выхода на Биссектрису Арсагеры задается нелинейной шкалой и зависит от диапазона, в который попадает компания по сумме баллов. Мы пытаемся оценить, насколько быстро компания будет предпринимать те или иные корпоративные действия, приводящие стоимость ее акции к Биссектрисе Арсагеры. Касательно Газпрома. Мы оцениваем стабильное значение ROE для Газпрома в размере 8,5%-9%. Сумма баллов по уровню МУАК в компании равна 38, что попадает в диапазон нашей шкалы от 30 до 70 баллов. Это соответствует сроку выхода на Биссектрису Арсагеры в 2 года. Добавим также, Газпром сейчас находится в так называемой зоне недооценки, с соотношением ROE/R=1,08 и P/BV=0,31. Из этой зоны компании выгодней всего выкупать акции и не платить дивиденды. Для Газпрома сейчас самый выгодный способ освоения средств - выкуп собственных акций с их последующим гашением. Проблема в том, что менеджмент в большей степени заточен не на поиск путей создания акционерной стоимости, а на выполнение задачи властей.
  • Владимир Чулков

    Владимир Чулков

    Здравствуйте. Прочитал Вашу книгу, спасибо огромное за Ваш труд, но не смог понять, как Вы определяете период, когда деятельность компании начинает отвечать признакам стабильности и срок выхода на Биссектрису Арсагеры (я так понимаю это разные сроки) Не могли бы Вы пояснить этот момент на примере Газпрома?
  • Елена Ланцевич

    Елена Ланцевич

    Здравствуйте! Модель компании «Газпром» ведется нами по отчетности МСФО, так как именно она дает представление о масштабе бизнеса газового концерна. Отчетность по стандартам РСБУ носит для нас справочный характер. По большей части, такой убыток в отчете по РСБУ вызван отрицательными курсовыми разницами, что, на наш взгляд, не является чем-то драматичным для Газпрома, который частично компенсирует их за счет рублевого роста экспортной выручки. Также добавим, что согласно дивидендной политике, величина дивидендов будет считаться по скорректированной чистой прибыли по МСФО за вычетом ряда бумажных убытков. А Ваше утверждение о том, что смена топ-менеджеров Газпрома является негативом, как минимум представляется спорным: участники рынка могут связывать с новым менеджментом надежды на улучшение операционной эффективности и повышение качества корпоративного управления компании.
  • Гость

    Плохо, что нельзя дополнить или отредактировать сообщение, приходиться писать дополнительное. Смена нескольких топ-менеджеров, тоже, негатив к самому главному--невозможности целый год достройки СП-2, и сильно тающие с каждым днём шансы на его ввод.
  • Гость

    Здравствуйте!!! В пятницу, 13.11 прошла информация: "МОСКВА, 13 ноя /ПРАЙМ/. Чистый убыток "Газпрома" по РСБУ в январе-сентябре составил 592,149 миллиарда рублей, против прибыли в 434,937 миллиарда рублей годом ранее, следует из отчета компании. Выручка "Газпрома" снизилась на 21,3% и составила 2,744 триллиона рублей." Несмотря на эти данные, акции взлетели вопреки логики. На форумах мнения разошлись прямо противоположно. Не могли бы Вы прокомментировать, а возможно, и поправить статью по вышедшей отчётности.
  • Владимир Чулков

    Владимир Чулков

    Спасибо большое.
  • Елена Ланцевич

    Елена Ланцевич

    О слагаемых требуемой доходности Вы можете почитать в этой статье https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/klyuchevye_metodiki_upravleniya_kapitalom/vychislenie_stavok_diskontirovaniya/ Касательного уровня корпоративного управления рекомендуем почитать статью https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kurs_stoimost/chto_takoe_kachestvo_korporativnogo_upravleniya_i_kak_ono_vliyaet_na_stoimost_akcij/ и непосредственно рейтинг КУ, включая свежие данные этого года https://arsagera.ru/analitika/issledovanie_korporativnogo_upravleniya_v_rossii/analiz_sostoyaniya_korporativnogo_upravleniya/ Анализ корпоративного управления Газпрома здесь https://arsagera.ru/files/KU/GAZP.pdf Трансформация баллов за рейтинг корпоративного поведения происходит таким образом: баллы делятся на группы от минус 150 до плюс 150. Каждой группе присвоена премия за риск некачественного корпоративного управления. Движение премий от одной группы к другой происходит по нелинейной шкале. 93 балла Газпрома попадают в диапазон от 87 до 102 баллов, которым соответствует премия 0,768%.
  • Владимир Чулков

    Владимир Чулков

    Спасибо, Елена за обстоятельный ответ и ссылку. Очень интересно. Не могли бы Вы рассказать (или дать ссылку), как рассчитываются слагаемые требуемой доходности, например, как кол-во баллов в таблице ККУ (93 для эмитента ПАО Газпром )трансформируется в процент премии за риск некачественного корпоративного управления в размере 0,77% ?
  • Елена Ланцевич

    Елена Ланцевич

    Здравствуйте! На конец 3 кв. 2020 г. требуемая доходность по Газпрому составляла 8,35%. Данная ставка состоит из базовой ставки по эмитенту в размере 6,16%, премии за страновой риск в размере 1,3%, премии за отраслевой риск в размере 2,12%, нулевой премии за риск неликвидности и премии за риск некачественного корпоративного управления в размере 0,77%. Помимо этого из суммы всех премий мы вычитаем предполагаемый (прогнозируемый) темп роста денежного потока на бесконечный по времени период, который мы прогнозируем на уровне 2%. В приведенном расчете Вы пытаетесь вычислить используемую нами ставку дисконтирования обратным счетом, используя приведенную нами прогнозную цену через год. Однако, Вы не учитываете срок выхода акций Газпрома в область биссектрисы Арсагеры (линия справедливых рыночных цен при известных показателях рентабельности, требуемой доходности и балансового (собственного) капитала компании), который, по нашим расчетам, составляет 2 года. Ожидаемая нами справедливая цена по акциям Газпрома через 2 года составит 380 руб. на акцию. Исходя из этой цены нами рассчитывается ожидаемая ежегодная доходность от курсовой динамики акций и, как следствие, ожидаемая цена акций на годовом окне. Еще раз подчеркнем, что эта справедливая цена определяется положением на биссектрисе Арсагеры. А положение на биссектрисе Арсагеры определяется стабильным средним уровнем рентабельности собственного капитала и требуемой доходностью от вложений в акции эмитента. Подробнее об этом можно почитать тут https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/fundament_analiz1/bissektrisa_arsagery_chast_1/
  • Владимир Чулков

    Владимир Чулков

    Здравствуйте. Если я правильно понимаю, в расчете агрегированной потенциальной доходности ГАЗПРОМ за 3 квартал 2020 года вы дисконтируете прогнозную прибыль по ставке 11,72 %. Rдиск=EPS/252.34*100% = 699832(прогноз.прибыль)/23673(число акций)/ 252,34 (прогнозная цена)*100% = 11,72%. Не могли бы Вы пояснить, как получилась эта цифра?
  • Спасибо еще раз что ответили..Мне тоже кажется маловероятным чтоб такое событие (списание)анонсировали заранее...
  • Артем Абалов

    Артем Абалов

    Понятие резервного фонда не тождественно понятию списания в отчетности. Видимо, речь идет о суммах, предназначенных для выполнения финансовых обязательств компании, а также страховке на случай ухудшения внешней конъюнктуры. Иными словами, названная сумма будет заложена в бюджет компании помимо тех плановых расходов, которые компания планирует осуществить в ходе ведения обычной хозяйственной деятельности.
  • Здравствуйте.Вчера Садыгов заявил--что Газпром закладывает в бюджет 21г резервный фонд в размере 600млрд руб для выполнения всех обязательств...Как вы думаете о чем идет речь?О том что бы по итогам 21г списать в резерв 600млрд из прибыли,или что то другое....(спасибо вам большое за работу и за ответы...)
  • Артем Абалов

    Артем Абалов

    Вопрос и впрямь непростой, учитывая, что мы пока не видели даже отчетности за первый квартал. Текущий базовый сценарий предусматривает чистую прибыль в 2020 г. в районе 300 млрд руб., скорректированную чистую прибыль (базу для дивидендных выплат согласно дивполитике) около 800 млрд руб. и дивиденд 13,9 руб. на акцию. Разумеется, эти цифры неизбежно подвергнутся корректировкам в течение года и не раз. Также отмечу, что потенциальная доходность акций Газпрома определяется не показателями текущего года, а ожидаемыми результатами в 2022-23 гг., когда, по нашим расчетам, компания выйдет на стабильный уровень ROE и чистой прибыли.
  • Здравствуйте....Вопрос не простой,но все ж задам..Какую ЧП и дивиденд на бумагу вы прогнозируете за 2020г........(Спасибо)
  • Андрей Валухов

    Андрей Валухов

    Здравствуйте,не изменился ли ваш прогноз по дивидендам Газпрома за 19г,он по прежнему составляет 16,5 руб на бумагу?
    Добрый день. Мы актуализировали прогноз после утверждения новой дивидендной политики, и теперь он составляет 13.4 рубля на акцию по итогам 2019 года.
  • Здравствуйте,не изменился ли ваш прогноз по дивидендам Газпрома за 19г,он по прежнему составляет 16,5 руб на бумагу?
  • Александр Шадрин

    Александр Шадрин

    Александр, у меня была ошибка в вопросе. Вопрос такой. "Почему потенциальная доходность понизилась, если выходили публикации о повышенных дивидендах?" Мне очень нравится, ваш хит-парад акций по срезу категорий акций 6.1-6.4. Формирую портфель акций исходя из хит-парада. :)




    Понижение потенциальной доходности происходило по мере роста цены на акции Газпрома. Кроме того, несколько позже был сделан пересмотр уровня корпоративного управления, что привело к более раннему выходу в область Биссектрисы Арсагеры, тем самым обеспечив рост потенциальной доходности.
  • Александр, у меня была ошибка в вопросе. Вопрос такой. "Почему потенциальная доходность понизилась, если выходили публикации о повышенных дивидендах?" Мне очень нравится, ваш хит-парад акций по срезу категорий акций 6.1-6.4. Формирую портфель акций исходя из хит-парада. :)
  • Александр Шадрин

    Александр Шадрин

    Добрый день! Хотелось бы узнать информацию о том почему Газпром пропал из хит-парада на 2 месяца? Дату об изменении дивидендных выплат сказали давно. И только сейчас 01.07.2019 вышла статья об потенциальной доходности Газпрома. Как часто переформируется портфель под потенциальную доходность? Есть ли статья?
    Добрый день! Поясните какие 2 месяца вы имеете ввиду? Газпром всегда был в пятерке Хит-парада, лишь 20 мая 2019 занимал шестое место. Хит-парад публикуется один раз в две недели.
  • Добрый день! Хотелось бы узнать информацию о том почему Газпром пропал из хит-парада на 2 месяца? Дату об изменении дивидендных выплат сказали давно. И только сейчас 01.07.2019 вышла статья об потенциальной доходности Газпрома. Как часто переформируется портфель под потенциальную доходность? Есть ли статья?
  • Артем Абалов

    Артем Абалов

    Спасибо, Алексей! Мы, в первую очередь, рады за доходы наших пайщиков. А от акций Газпрома ждем большего.
  • Алексей Степанов

    Алексей Степанов

    Поздравляю Вас с невообразимым ростом акций газпрома ))
  • Александр Шадрин

    Александр Шадрин

    Добрый день. Как вы относитесь к решению правления Газпрома увеличить дивиденды до 16р? Вы верите, что такой дивиденд будет утвержден советом директоров?




    Доброе утро! К данному решению относимся положительно. Считаем, достаточно вероятным вынесение Советом директором Газпрома дивиденда именно в таком размере, так как данные решения согласовываются и принимаются при участии Правительства РФ директивным способом.
  • Сергей Сотников

    Сергей Сотников

    Добрый день. Как вы относитесь к решению правления Газпрома увеличить дивиденды до 16р? Вы верите, что такой дивиденд будет утвержден советом директоров?
  • Алексе Новгородов

    Алексе Новгородов

    Мы не можем менять свои модели
    В вашей методике и книге делается упор на "качетсво менеджмента" в том числе. Вот и надо учитывать, что менеджмент данной компании работает так, что вся "потенциальная прибыль" просачивается сквозь пальцы управляющей компании и уходит в карман государству обходными путями. А миноритарии получают акции в боковике и пайку в размере инфляции.<br /> <br /> В то время как Северсталь (и средства пайщиков) могли бы утроиться за последние несколько лет.
  • Алексе Новгородов

    Алексе Новгородов

    А вы не хотите изменить свою математическую модель, чтобы она не включала бумаги, которые уводят деньги от инвесторов... Не хочет государство делиться доходами национального достояния - не надо...
    <br /> <br /><script>alert("Продай газпром")</script> <br /> Поэтому я и не стал пользоваться ПИФом данным. А жаль.
  • Артем Абалов

    Артем Абалов

    Позиция по бумагам формировалась по цене около 20 рублей, хотя это не имеет отношения к обсуждаемой проблеме в данной ветке блогофорума
  • Алексей Степанов

    Алексей Степанов

    а средняя по Пику у вас какая была цена при формирования позиции? Чтобы прикинуть на каких уровнях доходности вы выходите из бумаг...
  • Артем Абалов

    Артем Абалов

    Мы не можем менять свои модели, делая ставку на субъективное отношение к тем или иным компаниям. Подобные предложения за время своей работы мы слышали неоднократно, что, однако, не мешало «проблемным эмитентам» зачастую демонстрировать хорошую курсовую динамику. Достаточно напомнить наши проекты в строительном секторе (ПИК, Галс-девелопмент, ОПИН). Акции этих компаний не платили никаких дивидендов, тем не менее, нам удалось закрыть эти проекты к значительной выгоде своих клиентов. Да и потом, что означает «не хотят делиться доходами»? Газпром уже не первый год выплачивает отнюдь не символические дивиденды. И, наоборот, история российского фондового рынка знает немало примеров, когда скромные выплаты акционерам не мешали акциям многих компаний находиться в устойчивом восходящем тренде (вспомните тот же Магнит, НоваТЭК или Распадскую). Попутно замечу, что все эти годы акции Газпрома в наших портфелях были «недовешены» относительно индекса, так что нас трудно заподозрить в излишне «теплом» отношении к бумагам газового концерна. Да, в случае с Газпромом, Вы оказались правы. Но это не означает, что, мысля категориями «нравится-не нравится» Вы сможете создать статистическую предопределенность качественно принимаемых решений, позволяющих выигрывать у индекса. А именно это и является нашей основной задачей: опережать рынок на длинном временном окне. Безусловно, в нашей работе удачные инвестиционные решения будут соседствовать с локальными неудачами. Иногда их причинами будут наши неверные прогнозы, иногда – нерациональное поведение рынка. Тем не менее, мы твердо убеждены в том, что залог успеха – не субъективное отношение компаниям, а их всестороннее изучение, позволяющее с известной вероятностью просчитать отдачу от вложений в их акции. При этом мы отдаем себе отчет в том, что сроки реализации потенциальной доходности являются неопределенными и могут затянуться относительно наших первоначальных ожиданий. Таковы наши базовые принципы в области управления капиталом, которые разделяют присоединяющиеся к нам клиенты. И, глядя на результаты управления на длинном временном окне, надеюсь, они не жалеют о сотрудничестве с компанией.
  • Алексей Степанов

    Алексей Степанов

    «Трудно с Вами не согласиться. Безусловно, распределение средств через выплату дивидендов выглядит куда справедливее.»Artem, 6 июля 2018 в 17:39 Даже казалось бы Лукойл сильно зависящий от нефти уже намного выше докризисных цен и даже докризисных максимумов... ГП же - полный отстой! А вы что то там анализируете и продолжаете держать... А вы не хотите изменить свою математическую модель, чтобы она не включала бумаги, которые уводят деньги от инвесторов... Не хочет государство делиться доходами национального достояния - не надо... Надо искать те, которые делятся доходами... Я вообще не понимаю зачем столько лет ГП был включен в портфели у Арсагеры... Я как обходил гп, так ни разу не пожалел!
  • Алексей Степанов

    Алексей Степанов

    Трудно с Вами не согласиться. Безусловно, распределение средств через выплату дивидендов выглядит куда справедливее.
    А вы не хотите изменить свою математическую модель, чтобы она не включала бумаги, которые уводят деньги от инвесторов... Не хочет государство делиться доходами национального достояния - не надо... Надо искать те, которые делятся доходами... Я вообще не понимаю зачем столько лет ГП был включен в портфели у Арсагеры... Я как обходил гп, так ни разу не пожалел!
  • Артем Абалов

    Артем Абалов

    Трудно с Вами не согласиться. Безусловно, распределение средств через выплату дивидендов выглядит куда справедливее.
  • Николай Николаев

    Николай Николаев

    Как вы считаете, повышение НДПИ - это справедливо или нет? Повышают в связи с тем, что "недополучили дивиденды", которые мы с вами тоже бы получили как акционеры, а так эти деньги целиком и полностью переходят в руки государства. Часть нашей прибыли уходит и будет уходить по щелчку пальца, это ведь закон. Когда нужно, НДПИ повысят на любую нужную величину.
  • Андрей Валухов

    Андрей Валухов

    Добрый день! Имеются ли на данный момент у Газпрома какие-то поблажки в налогообложении по сравнению с другими нефте-газовыми компаниями?
    У Газпрома есть адресные льготы по ряду месторождений, то же характерно и для других нефтегазовых компаний.
  • Дмитрий Попов

    Дмитрий Попов

    Добрый день! Имеются ли на данный момент у Газпрома какие-то поблажки в налогообложении по сравнению с другими нефте-газовыми компаниями?
  • Александр Шадрин

    Александр Шадрин

    Если цены на газ продолжат оставаться на сегодняшних уровнях, то какую чистую прибыль Арсагера прогнозирует Газпрому с учетом ввода в эксплуатацию Силы Сибири, Турецкого потока и Северного потока 2? Учитывая, что последний всего лишь заменит украинскую газотранспортную систему, можно предположить, что прибыль в итоге вырастет процентов на 20.
    Добрый день! Дмитрий, по Газпрому по итогам 2017 года мы прогнозируем размер чистой прибыли около 695 млрд руб. (EPS 29,3 руб.), размер добычи газа в нашей модели заложен на уровне 447,4 млрд м3. Возможно, наш нынешний прогноз может оказаться несколько консервативным. Мы планируем вернуться к обновлению модели компании по итогам выхода отчетности за полугодие. Решающего значения возможное повышение прогнозов для перспектив данной акции в наших портфелях это иметь не будет, так как текущая доходность и так представляется достаточно высокой.
  • Александр Шадрин

    Александр Шадрин

    Если цены на газ продолжат оставаться на сегодняшних уровнях, то какую чистую прибыль Арсагера прогнозирует Газпрому с учетом ввода в эксплуатацию Силы Сибири, Турецкого потока и Северного потока 2? Учитывая, что последний всего лишь заменит украинскую газотранспортную систему, можно предположить, что прибыль в итоге вырастет процентов на 20.
    Дмитрий, по Газпрому по 2020 года мы прогнозируем возвращение размера чистой прибыли к отметке 1 трлн руб., а уровень добычи газа, по нашим прогнозам, может составить 465,5 млрд м3.
  • Дмитрий Попов

    Дмитрий Попов

    Если цены на газ продолжат оставаться на сегодняшних уровнях, то какую чистую прибыль Арсагера прогнозирует Газпрому с учетом ввода в эксплуатацию Силы Сибири, Турецкого потока и Северного потока 2? Учитывая, что последний всего лишь заменит украинскую газотранспортную систему, можно предположить, что прибыль в итоге вырастет процентов на 20.
  • Дмитрий Попов

    Дмитрий Попов

    Странно, что Арсагера прогнозирует чистую прибыль за 2017 год 555 млрд рублей. при этом за первый квартал чистая прибыль составила 333 млрд рублей. За три оставшихся квартала Газпром заработает только 220 миллиардов? Миллер планирует добыть газа в 2017 году 450 млрд кубов (больше, чем в 2016)
  • Дмитрий Попов

    Дмитрий Попов

    Если исходить из того, что крепкий рубль выгоден Газпрому - тем более удивительно было наблюдать, как в 2014 году Газпром даже не шелохнулся, когда рубль падал в разы и российский рынок вместе с ним
  • Артем Абалов

    Артем Абалов

    Влияние колебаний валютных курсов на прибыль анализируется самой компанией в Отчетности по МСФО за финансовый год. Ниже привожу цитату: "По состоянию на 31 декабря 2015 года, если бы стоимость российского рубля по отношению к доллару США снизилась на 20% при неизменности всех прочих показателей, прибыль до налогообложения уменьшилась бы на 291 197 млн руб. в основном в результате убытков по курсовым разницам при пересчете выраженных в долларах США заемных средств, что было бы частично компенсировано прибылью по курсовым разницам при пересчете выраженной в долларах США задолженности покупателей и заказчиков... Эффект соответствующего увеличения стоимости российского рубля по отношению к доллару США составляет приблизительно такую же сумму с противоположным знаком".
  • Дмитрий Попов

    Дмитрий Попов

    Добрый день! Укрепление рубля является негативом для Газпрома?
  • Артем Абалов

    Артем Абалов

    Добрый день, Богдан! При наличии всех тех сложностей, на которые Вы указали в своем комментарии,мы не можем закрывать глаза на значительный дисконт текущих рыночных цен к балансовой цене акции компании (около 500 рублей за акцию). Дабы не принимать на себя избыточные риски, присущие Газпрому, мы в своем портфеле держим целый ряд акций компаний различных отраслей экономики. Отмечу, что доля Газпрома в наших портфелях ниже, чем в индексе. Таким образом, мы реагируем на низкую оценку компании и в то же время снижаем зависимость поведения наших портфелей от специфических рисков, присущих деятельности газового концерна.
  • Богдан Григораш

    Богдан Григораш

    здравствуйте, хочу получить консультацию по следующему вопросу: имею некоторое количество акций Газпрома с очень давних времен. Доходность данной бумаги составляет в настоящее время около 6 - 6,5 % (дивиденды + курсовой рост). Перспективы увеличения дивидендных выплат в ближайшие 2 - 3 года весьма туманны, если не сказать негативны (много дорогостоящих инфраструктурных проектов, СПГ из США и т.п.). Как Вы считаете, целесообразно ли продать данные акции и вложиться в другие бумаги (облигации, ПИФ?)или правильно продолжать держать данную бумагу? Богдан
  • Андрей Валухов

    Андрей Валухов

    И ещё вместо постскрикптума. Вы в 2014 году агитировали за байбэк. Собственные средства Газпрома отдать акционерам. И не видели этих перспектив. А стратеги Газпрома осуществляли проталкивание всех этих "потоков". Получается они правы. Вы до сих пор считаете, что нужен байбэк?
    Добрый вечер. Спасибо за Ваши вопросы. В нашей модели по Газпрому заложен рост экспортных продаж газа (в Европу и дальнее зарубежье), по сравнению с 2013 годом. При этом нужно обратить внимание на текущие тенденции, касающиеся структуры реализации газа - рост экспортных продаж в страны дальнего зарубежья будет замещать снижающиеся поставки в страны бывшего СССР и падающую реализацию на внутреннем рынке. Текущая потенциальная доходность акций компании (достаточно высокая, по нашим оценкам) определяется трехлетним сроком выхода в область биссектрисы Арсагеры и прогнозным ROE по итогам 2019 года около 7%. При этом мы по-прежнему продолжаем считать, что обращение к принципам модели управления акционерным капиталом являет собой скрытый резерв курсовой стоимости акций Газпрома. Мы не обращались к Совету директоров компании с предложением о проведении обратного выкупа акций в 2015 и 2016 гг., так как формально ROE Газпрома по итогам 2014 и 2015 гг. был низок. Тем не менее, обратный выкуп в ситуации с Газпромом может быть рассмотрен в качестве альтернативы выплаты дивидендам и выглядит предпочтительнее как по налоговым причинам, так и тем, что в случае байбэка сама компания бы продемонстрировала тот факт, что считает свои акции недооцененными и выгодными для покупки. При этом мы не считаем, что, при прочих равных, обратный выкуп существенно бы повлиял на устойчивость финансового положения Газпрома. Реализация текущих инвестпроектов финансируется преимущественно собственными средствами компании. С начала 2012 года по 30 июня 2016 года нетто-привлечение заемного финансирования Газпромом составило 119.2 млрд рублей. В связи с этим мы не считаем, что рекомендованный нами байбэк на 85 млрд рублей с использованием заемных средств мог бы поставить под угрозу финансовое положение монополии, зато - мог бы свидетельствовать о росте уровня корпоративного управления.
  • Сергей Г.

    Сергей Г.

    И ещё вместо постскрикптума. Вы в 2014 году агитировали за байбэк. Собственные средства Газпрома отдать акционерам. И не видели этих перспектив. А стратеги Газпрома осуществляли проталкивание всех этих "потоков". Получается они правы. Вы до сих пор считаете, что нужен байбэк?
  • Сергей Г.

    Сергей Г.

    Хочу оставить здесь свои мысли. Вот Вы пишете, что у Мамонта р/е=4,5. Взяли цену акции, взяли предполагаемую прибыль на акцию на следующий год. Всё вроде бы правильно. А то, что творится вокруг Газпрома последние годы Вы учитываете? В 2014 году свершился переворот на Украине, запретили Южный поток. Казалось бы всё, теперь будем на крючке у Украинского правительства. Прошло два года. Немцы открыли газопровод Опал, строится Северный поток-2, турецкий поток, сила Сибири. Всё это инвестиционные проекты. По-любому, взяли кредиты и платят проценты по ним на эти проекты. Это влияет и на р/е. Не сомневаюсь, что это очень выгодно для Газпрома. А что будет к 2019 году? По этим потокам потечёт газ, потребитель будет платить, а денежный поток увеличится. Я понимаю, что эти потоки имеют и политический подтекст (Украина). Но ведь они строятся на вырост. Когда-то Евросоюз наложил ограничения на Опал, а теперь благополучно снял. К тому же в 2016 году в Тегеране был саммит стран-производителей газа. Они все единогласно прогнозировали рост рынка газа. Перечисляю факты. Тут ещё Путин в Японию поехал. Им нужен газ. Там до Японии 400км максимум, и объём газопровода гигансткий на их рынок. В случае чего, за год можно протянуть. Фактически, в 2019 году пойдёт газ, увеличится денежный поток, потреблей будет увеличиваться. И получается, что Газпром переживает сейчас "вторую молодость" в жизненном цикле сместился к стадии роста. Вы учитываете эти перспективы, когда анализируете Газпром?
  • Посетитель

    Посетитель

    Здравствуйте! Пересмотр финансовых показателей в моделях происходит не только вместе с выходом отчетности.
    Понятно! Спасибо большое, Елена, за развернутый комментарий!
  • Елена Ланцевич

    Елена Ланцевич

    Здравствуйте! Пересмотр финансовых показателей в моделях происходит не только вместе с выходом отчетности. Прогнозы могут меняться при появлении тех или иных корпоративных новостей, при пересмотре аналитиками компании линейки макропоказателей, цен на сырьевые товары и прочих факторах. При написании поста мы указываем прогнозные финансовые показатели и коэффициенты на момент перед внесением данных отчетности и после анализа отчетности и пересмотра прогнозов. Это позволяет увидеть, как вышедшая отчетность отразилась на ожидаемых нами финансовых показателях. Что касается конкретной ситуации в Газпроме, между выходом отчетностей за 1 кв. 2016 г. и за 2 кв. 2016 г. произошел пересмотр доходов в сегменте «реализация электрической и тепловой энергии» в связи с выходом отчетностей за 1 п/г 2016 г. в дочерних компаниях Газпрома (Мосэнерго, ОГК-2, ТГК-1).
  • Посетитель

    Посетитель

    Добрый день! Подскажите, пожалуйста, в вашем последнем посте (за 02.09.2016)указан "EPS до выхода" = 28,4, а в предыдущем (10.08.2016) "EPS после выхода" = 35,8. Мне казалось, цифры должны совпадать. Это ошибка (и если да, то где), или я что-то пропустил?
  • Артем Абалов

    Артем Абалов

    Дмитрий, наличие Газпрома в наших портфелях вовсе не закрывает дорогу другим активам: это видно из состава и структуры раскрываемых нами портфелей. Это, кстати, полезно и с точки зрения пересечения портфелей со структурой российского фондового рынка. Наш скепсис по поводу Газпрома отражается в том, что он не абсолютный лидер по потенциальной доходности, а входит в пул выбранных нами активов с долей, меньшей чем его доля в индексе. Коротко по другим замечаниям: модели по компаниям строим всегда, ибо инвестировать из общих соображений - достаточно опасное занятие, особенно, если стоит задача выбрать лучших эмитентов из обращающихся на рынке. Акциями Сбербанка владели долгое время, но сейчас на фоне остального рынка оценка банка кажется относительно дорогой; впрочем, дорога в наши портфели ему как и остальным эмитентам вовсе не закрыта. За добрые слова - спасибо; мы тоже рады общению с нашими читателями; правда, хотелось бы, чтобы задаваемые вопросы носили более конкретный и предметный характер.
  • Дмитрий Попов

    Дмитрий Попов

    Работа Арсагеры является интересной и полезной, поэтому я и являюсь постоянным читателем Блогофорума, а также задаю вопросы и обсуждаю их с представителями компании.
  • Дмитрий Попов

    Дмитрий Попов

    Мне кажется, что приведенное мною сравнение наглядно демонстрирует привлекательность того или иного актива. На ученость не претендую. Также приведу еще пару известных цитат: "если вам нужна модель, чтобы понять хороша ли инвестиция - она, скорее всего, плоха", "лучше купить хороший бизнес по справедливой цене, чем плохой по дешевой".
  • Артем Абалов

    Артем Абалов

    Есть эмитенты, у которых P/E еще ниже, чем у Газпрома. Надо помнить, что это не является критерием отбора активов в наш портфель, а приводится скорее как справочная информация.
  • Дмитрий Попов

    Дмитрий Попов

    Привычка у меня в качестве бенчмарка целесообразности инвестиций в России брать Сбербанк, который в 2016 году имеет все шансы получить прибыль 500 млрд рублей (более 22 руб. на акцию), по итогам года ROE 21% и текущий P\E 6 обыкновенных акций. Газпром с его P\E 4, из которых почти 2\3 приходится реинвестировать под 8% годовых, выглядит очень скромным.
  • Артем Абалов

    Артем Абалов

    Екатерина, отчасти ответ на Ваш вопрос содержится в наших комментариях к вышедшей отчетности по итогам 1 кв 2016 г. Мы практически не сомневаемся, что Газпром попытается снизить полагающиеся дивидендные выплаты, пустив средства на капвложения (хотя есть и другой вариант:власти проявят принципиальность и настоят на 50-процентной норме, а капвложения будут частично финансироваться за счет заемных средств). В краткосрочной перспективе это плохо для акционеров. Что касается более длительного периода, то здесь не все так однозначно. По мощностям на европейском направлении и сегодня существует профицит, поэтому основную выгоду потоков мы видим в снижении платы за транзит газа. Это касается как Северного потока, так и южных маршрутов. Еще одним следствием, на которое мы надеемся, может стать выход концерна на новые рынки европейских стран и рост объемов продаж (прежде всего, в страны южной Европы). Иными словами, рабочий сценарий предполагает получение будущих дополнительных финансовых поступлений от новых проектов, хотя срок их окупаемости, видимо, будет достаточно большим. Иная ситуация с "Силой Сибири": масштабного выхода на китайский рынок у Газпрома нет, и продажи газа по этому маршруту станут нетто-увеличением доходов компании, хотя опять же сроки окупаемости особенно при нынешних ценах на газ могут затянуться.
  • Екатерина Стрельцова

    Екатерина Стрельцова

    Намерения России и Турции продолжить работу над Турецким потоком в деловых СМИ рассматриваются негативно для котировок акций Газпрома, да и здравый смысл подсказывает, что акционеры получат меньшие дивиденды на следующий год. Как компания Арсагера видит эту ситуацию, как это может повлиять на потенциальную доходность Газпрома. Субъективно краткосрочно - негатив, в долгосрочном - позитив, так ли это... Или все не так очевидно...
  • Елена Ланцевич

    Елена Ланцевич

    Не отрицаем Вашей справедливой критики в адрес Газпрома. От себя отметим, что определенные подвижки, пусть и медленные, в части выплачиваемых дивидендов есть, что вкупе с низкой ценой и определяет нахождение акций Газпрома в наших портфелях, в меньших, нежели индексе долях.
  • 20 Finic

    20 Finic

    Еще добавлю, 7 лет назад у рое гп был более 20%, сейчас ниже 10%. Почему? Не выплачивают дивы, потому что не могут, а месторождения по исторической (копеечной, по-сути) себестоимости заменяются на новые дорогие проекты. Вроде бы прибыль есть, а на самом деле акционерам можно выплатить небольшие дивиденды даже по сравнению с текущей низкой ценой акции.
  • 20 Finic

    20 Finic

    МТС, МВИДЕО, Мосбиржа могут распределять большую долю прибыли на дивы, а ГП не может и не потому, что у него есть высокорентабельные проекты. Вот в чем разница.
  • 20 Finic

    20 Finic

    Здравствуйте, Григорий. Газпром обладает достаточно неплохой потенциальной доходностью, во-первых, по причине своей дешевизны и, во вторых, в результате определенных подвижек в МУАК в части неуклонного роста дивидендных выплат. Нельзя также сбрасывать со счетов большой удельный вес Газпрома в индексе ММВБ: мы бы не хотели усиливать отклонение структуры наших портфелей от среднерыночного.
    Здравствуйте, Елена! А если индекс отражает неоптимальную экономику, то зачем повторять неоптимальность? ГП на самом деле не дешев, если он и не могут даже 50% ЧП выплатить без напряга. Кроме того, надо оценить масштабы инвестпрограмм ГП, которые они просто не могут сократить по различным причинам. Эти инвестиции часто носят поддерживающий характер, часто с низкой окупаемостью. Кроме того, нетрудно увидеть огромное влияние на ГП политической составляющей. Есть что купить из "голубятни" и кроме ГП и РН.
  • Елена Ланцевич

    Елена Ланцевич

    Здравствуйте, Григорий. Газпром обладает достаточно неплохой потенциальной доходностью, во-первых, по причине своей дешевизны и, во вторых, в результате определенных подвижек в МУАК в части неуклонного роста дивидендных выплат. Нельзя также сбрасывать со счетов большой удельный вес Газпрома в индексе ММВБ: мы бы не хотели усиливать отклонение структуры наших портфелей от среднерыночного.
  • 20 Finic

    20 Finic

    Все-таки непонятно, почем Арсагера не сокращает долю ГП в своих портфелях из-за систематического игнорирования эмитентов интересов миноритариев. Я скажу откровенно: можно составить прекрасные,эффективные портфели без ГП, РН и другого нефтегаза.
  • Александр Федин

    Александр Федин

    Согласен с Вами, Артём, но всё-же дивиденды большинства госкомпаний растут очень медленно. Возьмём к примеру сектор электроэнергетики. Там дивидендная доходность очень низкая, а если ещё учесть, во сколько раз сложились котировки акций этих компаний, то тут уж совсем без слёз не взглянешь. Но, как Вы сказали, будем надеяться что эта тенденция обретет устойчивый характер. По-хорошему все госкомпании, без исключения, надо приватизировать, и не продавать миноритарные пакеты, а приватизировать нормально, так чтобы контроль перешёл в частную собственность. Вот тогда и прибыль будет, и дивиденды...
  • Александр Федин

    Александр Федин

    "по российскому законодательству размер дивидендных выплат не может быть бОльшим, чем рекомендованный советом директоров. При том, что ко всяким директивам он прислушиваться не обязан, и не должен, особенно если они идут в ущерб обществу и самим акционерам." Так Совет директоров и представляет интересы акционеров. Разве не так? А что касается директив, то я и сказал- зачем они нужны? Это же акционерное общество, а не Госплан СССР.
Артем Абалов

Артем Абалов

начальник аналитического управления

Раздел «Компания в лицах»