Большое спасибо!

Здравствуйте! Данные о фактическом собственном капитале мы берем из баланса самой компании. Размер прогнозного собственного капитала определяется путем добавления ожидаемой чистой прибыли к собственному капиталу предыдущего отчетного периода. Далее вычитается размер дивидендов, которые выплачиваются в прогнозируемом периоде, добавляется размер допэмисии и отнимается объем выкупа акций, если они имеют место быть. На примере Газпрома : СК 2020 прогноз = 14 615 687 млн руб. (СК 2019 факт)+34 647 млн руб. (ЧП 2020 прогноз)-360 784 млн руб. (дивиденды2019 факт). Таким образом, собственный капитал 2020 год мы прогнозируем на уровне 14 298 212 млн руб. Балансовая стоимость на одну акцию получается путем деления размера собственного капитала на количество акций. На примере Газпрома балансовая стоимость акции по итогам года прогнозируется на уровне 604 рубля. (СК2020прогноз/кол-во акций).

Здравствуйте! Подскажите пожалуйста,как правильно определять размер собственного капитала компании и балансовую стоимость на одну акцию (на примере Газпрома)

Спасибо большое, Елена. Довольно сложно, но интересно.

Здравствуйте, Владимир! Вы затронули один из самых непростых вопросов. Отметим, что данные показатели в той или иной мере носят экспертный характер. Мы считаем, что именно рентабельность собственного капитала компании, то есть скорость его прироста, является основной ценностью бизнеса, и соответственно мерилом его стабильности, а оценка стабильного ROE у разных экспертов может отличаться. Крайне высокое значение показателя ROE, как правило - краткосрочное явление (низкая база собственного капитала, очень удачный период деятельности бизнеса и пр.), а длительное нахождение ROE на уровне существенно ниже требуемой доходности вообще ставит под сомнение целесообразность существования такого бизнеса. К признакам стабильности бизнеса мы относим поддержание устойчивых объемов физической деятельности компании, замедление темпов роста ее доли на рынке и т.п. Основной целью бизнеса в этом периоде становится поддержание среднего уровня рентабельности. Газпром в свою очередь, является той компанией, которая сейчас находится в стабильном состоянии своей деятельности, имеет прочные позиции на рынке, а объемы ее деятельности не будут меняться резкими темпами. Срок выхода на Биссектрису Арсагеры зависит от уровня корпоративного управления в компании и наличия модели управления акционерным капиталом (МУАК), направленной на максимизацию ROE. Мы выделили 10 основных пунктов, характеризующих МУАК в компании, и даем им бальную оценку. Временная оценка срока выхода на Биссектрису Арсагеры задается нелинейной шкалой и зависит от диапазона, в который попадает компания по сумме баллов. Мы пытаемся оценить, насколько быстро компания будет предпринимать те или иные корпоративные действия, приводящие стоимость ее акции к Биссектрисе Арсагеры. Касательно Газпрома. Мы оцениваем стабильное значение ROE для Газпрома в размере 8,5%-9%. Сумма баллов по уровню МУАК в компании равна 38, что попадает в диапазон нашей шкалы от 30 до 70 баллов. Это соответствует сроку выхода на Биссектрису Арсагеры в 2 года. Добавим также, Газпром сейчас находится в так называемой зоне недооценки, с соотношением ROE/R=1,08 и P/BV=0,31. Из этой зоны компании выгодней всего выкупать акции и не платить дивиденды. Для Газпрома сейчас самый выгодный способ освоения средств - выкуп собственных акций с их последующим гашением. Проблема в том, что менеджмент в большей степени заточен не на поиск путей создания акционерной стоимости, а на выполнение задачи властей.

Здравствуйте. Прочитал Вашу книгу, спасибо огромное за Ваш труд, но не смог понять, как Вы определяете период, когда деятельность компании начинает отвечать признакам стабильности и срок выхода на Биссектрису Арсагеры (я так понимаю это разные сроки) Не могли бы Вы пояснить этот момент на примере Газпрома?

Здравствуйте! Модель компании «Газпром» ведется нами по отчетности МСФО, так как именно она дает представление о масштабе бизнеса газового концерна. Отчетность по стандартам РСБУ носит для нас справочный характер. По большей части, такой убыток в отчете по РСБУ вызван отрицательными курсовыми разницами, что, на наш взгляд, не является чем-то драматичным для Газпрома, который частично компенсирует их за счет рублевого роста экспортной выручки. Также добавим, что согласно дивидендной политике, величина дивидендов будет считаться по скорректированной чистой прибыли по МСФО за вычетом ряда бумажных убытков. А Ваше утверждение о том, что смена топ-менеджеров Газпрома является негативом, как минимум представляется спорным: участники рынка могут связывать с новым менеджментом надежды на улучшение операционной эффективности и повышение качества корпоративного управления компании.

Плохо, что нельзя дополнить или отредактировать сообщение, приходиться писать дополнительное. Смена нескольких топ-менеджеров, тоже, негатив к самому главному--невозможности целый год достройки СП-2, и сильно тающие с каждым днём шансы на его ввод.

Здравствуйте!!! В пятницу, 13.11 прошла информация: "МОСКВА, 13 ноя /ПРАЙМ/. Чистый убыток "Газпрома" по РСБУ в январе-сентябре составил 592,149 миллиарда рублей, против прибыли в 434,937 миллиарда рублей годом ранее, следует из отчета компании. Выручка "Газпрома" снизилась на 21,3% и составила 2,744 триллиона рублей." Несмотря на эти данные, акции взлетели вопреки логики. На форумах мнения разошлись прямо противоположно. Не могли бы Вы прокомментировать, а возможно, и поправить статью по вышедшей отчётности.

Спасибо большое.

О слагаемых требуемой доходности Вы можете почитать в этой статье https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/klyuchevye_metodiki_upravleniya_kapitalom/vychislenie_stavok_diskontirovaniya/ Касательного уровня корпоративного управления рекомендуем почитать статью https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kurs_stoimost/chto_takoe_kachestvo_korporativnogo_upravleniya_i_kak_ono_vliyaet_na_stoimost_akcij/ и непосредственно рейтинг КУ, включая свежие данные этого года https://arsagera.ru/analitika/issledovanie_korporativnogo_upravleniya_v_rossii/analiz_sostoyaniya_korporativnogo_upravleniya/ Анализ корпоративного управления Газпрома здесь https://arsagera.ru/files/KU/GAZP.pdf Трансформация баллов за рейтинг корпоративного поведения происходит таким образом: баллы делятся на группы от минус 150 до плюс 150. Каждой группе присвоена премия за риск некачественного корпоративного управления. Движение премий от одной группы к другой происходит по нелинейной шкале. 93 балла Газпрома попадают в диапазон от 87 до 102 баллов, которым соответствует премия 0,768%.

Спасибо, Елена за обстоятельный ответ и ссылку. Очень интересно. Не могли бы Вы рассказать (или дать ссылку), как рассчитываются слагаемые требуемой доходности, например, как кол-во баллов в таблице ККУ (93 для эмитента ПАО Газпром )трансформируется в процент премии за риск некачественного корпоративного управления в размере 0,77% ?

Здравствуйте! На конец 3 кв. 2020 г. требуемая доходность по Газпрому составляла 8,35%. Данная ставка состоит из базовой ставки по эмитенту в размере 6,16%, премии за страновой риск в размере 1,3%, премии за отраслевой риск в размере 2,12%, нулевой премии за риск неликвидности и премии за риск некачественного корпоративного управления в размере 0,77%. Помимо этого из суммы всех премий мы вычитаем предполагаемый (прогнозируемый) темп роста денежного потока на бесконечный по времени период, который мы прогнозируем на уровне 2%. В приведенном расчете Вы пытаетесь вычислить используемую нами ставку дисконтирования обратным счетом, используя приведенную нами прогнозную цену через год. Однако, Вы не учитываете срок выхода акций Газпрома в область биссектрисы Арсагеры (линия справедливых рыночных цен при известных показателях рентабельности, требуемой доходности и балансового (собственного) капитала компании), который, по нашим расчетам, составляет 2 года. Ожидаемая нами справедливая цена по акциям Газпрома через 2 года составит 380 руб. на акцию. Исходя из этой цены нами рассчитывается ожидаемая ежегодная доходность от курсовой динамики акций и, как следствие, ожидаемая цена акций на годовом окне. Еще раз подчеркнем, что эта справедливая цена определяется положением на биссектрисе Арсагеры. А положение на биссектрисе Арсагеры определяется стабильным средним уровнем рентабельности собственного капитала и требуемой доходностью от вложений в акции эмитента. Подробнее об этом можно почитать тут https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/fundament_analiz1/bissektrisa_arsagery_chast_1/

Здравствуйте. Если я правильно понимаю, в расчете агрегированной потенциальной доходности ГАЗПРОМ за 3 квартал 2020 года вы дисконтируете прогнозную прибыль по ставке 11,72 %. Rдиск=EPS/252.34*100% = 699832(прогноз.прибыль)/23673(число акций)/ 252,34 (прогнозная цена)*100% = 11,72%. Не могли бы Вы пояснить, как получилась эта цифра?

Спасибо еще раз что ответили..Мне тоже кажется маловероятным чтоб такое событие (списание)анонсировали заранее...

Понятие резервного фонда не тождественно понятию списания в отчетности. Видимо, речь идет о суммах, предназначенных для выполнения финансовых обязательств компании, а также страховке на случай ухудшения внешней конъюнктуры. Иными словами, названная сумма будет заложена в бюджет компании помимо тех плановых расходов, которые компания планирует осуществить в ходе ведения обычной хозяйственной деятельности.

Здравствуйте.Вчера Садыгов заявил--что Газпром закладывает в бюджет 21г резервный фонд в размере 600млрд руб для выполнения всех обязательств...Как вы думаете о чем идет речь?О том что бы по итогам 21г списать в резерв 600млрд из прибыли,или что то другое....(спасибо вам большое за работу и за ответы...)

Вопрос и впрямь непростой, учитывая, что мы пока не видели даже отчетности за первый квартал. Текущий базовый сценарий предусматривает чистую прибыль в 2020 г. в районе 300 млрд руб., скорректированную чистую прибыль (базу для дивидендных выплат согласно дивполитике) около 800 млрд руб. и дивиденд 13,9 руб. на акцию. Разумеется, эти цифры неизбежно подвергнутся корректировкам в течение года и не раз. Также отмечу, что потенциальная доходность акций Газпрома определяется не показателями текущего года, а ожидаемыми результатами в 2022-23 гг., когда, по нашим расчетам, компания выйдет на стабильный уровень ROE и чистой прибыли.

Здравствуйте....Вопрос не простой,но все ж задам..Какую ЧП и дивиденд на бумагу вы прогнозируете за 2020г........(Спасибо)

Здравствуйте,не изменился ли ваш прогноз по дивидендам Газпрома за 19г,он по прежнему составляет 16,5 руб на бумагу?

Понижение потенциальной доходности происходило по мере роста цены на акции Газпрома. Кроме того, несколько позже был сделан пересмотр уровня корпоративного управления, что привело к более раннему выходу в область Биссектрисы Арсагеры, тем самым обеспечив рост потенциальной доходности.

Александр, у меня была ошибка в вопросе. Вопрос такой. "Почему потенциальная доходность понизилась, если выходили публикации о повышенных дивидендах?" Мне очень нравится, ваш хит-парад акций по срезу категорий акций 6.1-6.4. Формирую портфель акций исходя из хит-парада. :)

Добрый день! Хотелось бы узнать информацию о том почему Газпром пропал из хит-парада на 2 месяца? Дату об изменении дивидендных выплат сказали давно. И только сейчас 01.07.2019 вышла статья об потенциальной доходности Газпрома. Как часто переформируется портфель под потенциальную доходность? Есть ли статья?

Спасибо, Алексей! Мы, в первую очередь, рады за доходы наших пайщиков. А от акций Газпрома ждем большего.

Доброе утро! К данному решению относимся положительно. Считаем, достаточно вероятным вынесение Советом директором Газпрома дивиденда именно в таком размере, так как данные решения согласовываются и принимаются при участии Правительства РФ директивным способом.

Добрый день. Как вы относитесь к решению правления Газпрома увеличить дивиденды до 16р? Вы верите, что такой дивиденд будет утвержден советом директоров?

Позиция по бумагам формировалась по цене около 20 рублей, хотя это не имеет отношения к обсуждаемой проблеме в данной ветке блогофорума

а средняя по Пику у вас какая была цена при формирования позиции? Чтобы прикинуть на каких уровнях доходности вы выходите из бумаг...

Мы не можем менять свои модели, делая ставку на субъективное отношение к тем или иным компаниям. Подобные предложения за время своей работы мы слышали неоднократно, что, однако, не мешало «проблемным эмитентам» зачастую демонстрировать хорошую курсовую динамику. Достаточно напомнить наши проекты в строительном секторе (ПИК, Галс-девелопмент, ОПИН). Акции этих компаний не платили никаких дивидендов, тем не менее, нам удалось закрыть эти проекты к значительной выгоде своих клиентов. Да и потом, что означает «не хотят делиться доходами»? Газпром уже не первый год выплачивает отнюдь не символические дивиденды. И, наоборот, история российского фондового рынка знает немало примеров, когда скромные выплаты акционерам не мешали акциям многих компаний находиться в устойчивом восходящем тренде (вспомните тот же Магнит, НоваТЭК или Распадскую). Попутно замечу, что все эти годы акции Газпрома в наших портфелях были «недовешены» относительно индекса, так что нас трудно заподозрить в излишне «теплом» отношении к бумагам газового концерна. Да, в случае с Газпромом, Вы оказались правы. Но это не означает, что, мысля категориями «нравится-не нравится» Вы сможете создать статистическую предопределенность качественно принимаемых решений, позволяющих выигрывать у индекса. А именно это и является нашей основной задачей: опережать рынок на длинном временном окне. Безусловно, в нашей работе удачные инвестиционные решения будут соседствовать с локальными неудачами. Иногда их причинами будут наши неверные прогнозы, иногда – нерациональное поведение рынка. Тем не менее, мы твердо убеждены в том, что залог успеха – не субъективное отношение компаниям, а их всестороннее изучение, позволяющее с известной вероятностью просчитать отдачу от вложений в их акции. При этом мы отдаем себе отчет в том, что сроки реализации потенциальной доходности являются неопределенными и могут затянуться относительно наших первоначальных ожиданий. Таковы наши базовые принципы в области управления капиталом, которые разделяют присоединяющиеся к нам клиенты. И, глядя на результаты управления на длинном временном окне, надеюсь, они не жалеют о сотрудничестве с компанией.

Трудно с Вами не согласиться. Безусловно, распределение средств через выплату дивидендов выглядит куда справедливее.

Как вы считаете, повышение НДПИ - это справедливо или нет? Повышают в связи с тем, что "недополучили дивиденды", которые мы с вами тоже бы получили как акционеры, а так эти деньги целиком и полностью переходят в руки государства. Часть нашей прибыли уходит и будет уходить по щелчку пальца, это ведь закон. Когда нужно, НДПИ повысят на любую нужную величину.

Добрый день! Имеются ли на данный момент у Газпрома какие-то поблажки в налогообложении по сравнению с другими нефте-газовыми компаниями?

Если цены на газ продолжат оставаться на сегодняшних уровнях, то какую чистую прибыль Арсагера прогнозирует Газпрому с учетом ввода в эксплуатацию Силы Сибири, Турецкого потока и Северного потока 2? Учитывая, что последний всего лишь заменит украинскую газотранспортную систему, можно предположить, что прибыль в итоге вырастет процентов на 20.

Странно, что Арсагера прогнозирует чистую прибыль за 2017 год 555 млрд рублей. при этом за первый квартал чистая прибыль составила 333 млрд рублей. За три оставшихся квартала Газпром заработает только 220 миллиардов? Миллер планирует добыть газа в 2017 году 450 млрд кубов (больше, чем в 2016)

Если исходить из того, что крепкий рубль выгоден Газпрому - тем более удивительно было наблюдать, как в 2014 году Газпром даже не шелохнулся, когда рубль падал в разы и российский рынок вместе с ним

Влияние колебаний валютных курсов на прибыль анализируется самой компанией в Отчетности по МСФО за финансовый год. Ниже привожу цитату: "По состоянию на 31 декабря 2015 года, если бы стоимость российского рубля по отношению к доллару США снизилась на 20% при неизменности всех прочих показателей, прибыль до налогообложения уменьшилась бы на 291 197 млн руб. в основном в результате убытков по курсовым разницам при пересчете выраженных в долларах США заемных средств, что было бы частично компенсировано прибылью по курсовым разницам при пересчете выраженной в долларах США задолженности покупателей и заказчиков... Эффект соответствующего увеличения стоимости российского рубля по отношению к доллару США составляет приблизительно такую же сумму с противоположным знаком".

Добрый день! Укрепление рубля является негативом для Газпрома?

Добрый день, Богдан! При наличии всех тех сложностей, на которые Вы указали в своем комментарии,мы не можем закрывать глаза на значительный дисконт текущих рыночных цен к балансовой цене акции компании (около 500 рублей за акцию). Дабы не принимать на себя избыточные риски, присущие Газпрому, мы в своем портфеле держим целый ряд акций компаний различных отраслей экономики. Отмечу, что доля Газпрома в наших портфелях ниже, чем в индексе. Таким образом, мы реагируем на низкую оценку компании и в то же время снижаем зависимость поведения наших портфелей от специфических рисков, присущих деятельности газового концерна.

здравствуйте, хочу получить консультацию по следующему вопросу: имею некоторое количество акций Газпрома с очень давних времен. Доходность данной бумаги составляет в настоящее время около 6 - 6,5 % (дивиденды + курсовой рост). Перспективы увеличения дивидендных выплат в ближайшие 2 - 3 года весьма туманны, если не сказать негативны (много дорогостоящих инфраструктурных проектов, СПГ из США и т.п.). Как Вы считаете, целесообразно ли продать данные акции и вложиться в другие бумаги (облигации, ПИФ?)или правильно продолжать держать данную бумагу? Богдан

И ещё вместо постскрикптума. Вы в 2014 году агитировали за байбэк. Собственные средства Газпрома отдать акционерам. И не видели этих перспектив. А стратеги Газпрома осуществляли проталкивание всех этих "потоков". Получается они правы. Вы до сих пор считаете, что нужен байбэк?

Хочу оставить здесь свои мысли. Вот Вы пишете, что у Мамонта р/е=4,5. Взяли цену акции, взяли предполагаемую прибыль на акцию на следующий год. Всё вроде бы правильно. А то, что творится вокруг Газпрома последние годы Вы учитываете? В 2014 году свершился переворот на Украине, запретили Южный поток. Казалось бы всё, теперь будем на крючке у Украинского правительства. Прошло два года. Немцы открыли газопровод Опал, строится Северный поток-2, турецкий поток, сила Сибири. Всё это инвестиционные проекты. По-любому, взяли кредиты и платят проценты по ним на эти проекты. Это влияет и на р/е. Не сомневаюсь, что это очень выгодно для Газпрома. А что будет к 2019 году? По этим потокам потечёт газ, потребитель будет платить, а денежный поток увеличится. Я понимаю, что эти потоки имеют и политический подтекст (Украина). Но ведь они строятся на вырост. Когда-то Евросоюз наложил ограничения на Опал, а теперь благополучно снял. К тому же в 2016 году в Тегеране был саммит стран-производителей газа. Они все единогласно прогнозировали рост рынка газа. Перечисляю факты. Тут ещё Путин в Японию поехал. Им нужен газ. Там до Японии 400км максимум, и объём газопровода гигансткий на их рынок. В случае чего, за год можно протянуть. Фактически, в 2019 году пойдёт газ, увеличится денежный поток, потреблей будет увеличиваться. И получается, что Газпром переживает сейчас "вторую молодость" в жизненном цикле сместился к стадии роста. Вы учитываете эти перспективы, когда анализируете Газпром?

Здравствуйте! Пересмотр финансовых показателей в моделях происходит не только вместе с выходом отчетности. Прогнозы могут меняться при появлении тех или иных корпоративных новостей, при пересмотре аналитиками компании линейки макропоказателей, цен на сырьевые товары и прочих факторах. При написании поста мы указываем прогнозные финансовые показатели и коэффициенты на момент перед внесением данных отчетности и после анализа отчетности и пересмотра прогнозов. Это позволяет увидеть, как вышедшая отчетность отразилась на ожидаемых нами финансовых показателях. Что касается конкретной ситуации в Газпроме, между выходом отчетностей за 1 кв. 2016 г. и за 2 кв. 2016 г. произошел пересмотр доходов в сегменте «реализация электрической и тепловой энергии» в связи с выходом отчетностей за 1 п/г 2016 г. в дочерних компаниях Газпрома (Мосэнерго, ОГК-2, ТГК-1).

Добрый день! Подскажите, пожалуйста, в вашем последнем посте (за 02.09.2016)указан "EPS до выхода" = 28,4, а в предыдущем (10.08.2016) "EPS после выхода" = 35,8. Мне казалось, цифры должны совпадать. Это ошибка (и если да, то где), или я что-то пропустил?

Дмитрий, наличие Газпрома в наших портфелях вовсе не закрывает дорогу другим активам: это видно из состава и структуры раскрываемых нами портфелей. Это, кстати, полезно и с точки зрения пересечения портфелей со структурой российского фондового рынка. Наш скепсис по поводу Газпрома отражается в том, что он не абсолютный лидер по потенциальной доходности, а входит в пул выбранных нами активов с долей, меньшей чем его доля в индексе. Коротко по другим замечаниям: модели по компаниям строим всегда, ибо инвестировать из общих соображений - достаточно опасное занятие, особенно, если стоит задача выбрать лучших эмитентов из обращающихся на рынке. Акциями Сбербанка владели долгое время, но сейчас на фоне остального рынка оценка банка кажется относительно дорогой; впрочем, дорога в наши портфели ему как и остальным эмитентам вовсе не закрыта. За добрые слова - спасибо; мы тоже рады общению с нашими читателями; правда, хотелось бы, чтобы задаваемые вопросы носили более конкретный и предметный характер.

Работа Арсагеры является интересной и полезной, поэтому я и являюсь постоянным читателем Блогофорума, а также задаю вопросы и обсуждаю их с представителями компании.

Мне кажется, что приведенное мною сравнение наглядно демонстрирует привлекательность того или иного актива. На ученость не претендую. Также приведу еще пару известных цитат: "если вам нужна модель, чтобы понять хороша ли инвестиция - она, скорее всего, плоха", "лучше купить хороший бизнес по справедливой цене, чем плохой по дешевой".

Есть эмитенты, у которых P/E еще ниже, чем у Газпрома. Надо помнить, что это не является критерием отбора активов в наш портфель, а приводится скорее как справочная информация.

Привычка у меня в качестве бенчмарка целесообразности инвестиций в России брать Сбербанк, который в 2016 году имеет все шансы получить прибыль 500 млрд рублей (более 22 руб. на акцию), по итогам года ROE 21% и текущий P\E 6 обыкновенных акций. Газпром с его P\E 4, из которых почти 2\3 приходится реинвестировать под 8% годовых, выглядит очень скромным.

Екатерина, отчасти ответ на Ваш вопрос содержится в наших комментариях к вышедшей отчетности по итогам 1 кв 2016 г. Мы практически не сомневаемся, что Газпром попытается снизить полагающиеся дивидендные выплаты, пустив средства на капвложения (хотя есть и другой вариант:власти проявят принципиальность и настоят на 50-процентной норме, а капвложения будут частично финансироваться за счет заемных средств). В краткосрочной перспективе это плохо для акционеров. Что касается более длительного периода, то здесь не все так однозначно. По мощностям на европейском направлении и сегодня существует профицит, поэтому основную выгоду потоков мы видим в снижении платы за транзит газа. Это касается как Северного потока, так и южных маршрутов. Еще одним следствием, на которое мы надеемся, может стать выход концерна на новые рынки европейских стран и рост объемов продаж (прежде всего, в страны южной Европы). Иными словами, рабочий сценарий предполагает получение будущих дополнительных финансовых поступлений от новых проектов, хотя срок их окупаемости, видимо, будет достаточно большим. Иная ситуация с "Силой Сибири": масштабного выхода на китайский рынок у Газпрома нет, и продажи газа по этому маршруту станут нетто-увеличением доходов компании, хотя опять же сроки окупаемости особенно при нынешних ценах на газ могут затянуться.

Намерения России и Турции продолжить работу над Турецким потоком в деловых СМИ рассматриваются негативно для котировок акций Газпрома, да и здравый смысл подсказывает, что акционеры получат меньшие дивиденды на следующий год. Как компания Арсагера видит эту ситуацию, как это может повлиять на потенциальную доходность Газпрома. Субъективно краткосрочно - негатив, в долгосрочном - позитив, так ли это... Или все не так очевидно...

Не отрицаем Вашей справедливой критики в адрес Газпрома. От себя отметим, что определенные подвижки, пусть и медленные, в части выплачиваемых дивидендов есть, что вкупе с низкой ценой и определяет нахождение акций Газпрома в наших портфелях, в меньших, нежели индексе долях.

Еще добавлю, 7 лет назад у рое гп был более 20%, сейчас ниже 10%. Почему? Не выплачивают дивы, потому что не могут, а месторождения по исторической (копеечной, по-сути) себестоимости заменяются на новые дорогие проекты. Вроде бы прибыль есть, а на самом деле акционерам можно выплатить небольшие дивиденды даже по сравнению с текущей низкой ценой акции.

МТС, МВИДЕО, Мосбиржа могут распределять большую долю прибыли на дивы, а ГП не может и не потому, что у него есть высокорентабельные проекты. Вот в чем разница.

Здравствуйте, Григорий. Газпром обладает достаточно неплохой потенциальной доходностью, во-первых, по причине своей дешевизны и, во вторых, в результате определенных подвижек в МУАК в части неуклонного роста дивидендных выплат. Нельзя также сбрасывать со счетов большой удельный вес Газпрома в индексе ММВБ: мы бы не хотели усиливать отклонение структуры наших портфелей от среднерыночного.

Все-таки непонятно, почем Арсагера не сокращает долю ГП в своих портфелях из-за систематического игнорирования эмитентов интересов миноритариев. Я скажу откровенно: можно составить прекрасные,эффективные портфели без ГП, РН и другого нефтегаза.

Согласен с Вами, Артём, но всё-же дивиденды большинства госкомпаний растут очень медленно. Возьмём к примеру сектор электроэнергетики. Там дивидендная доходность очень низкая, а если ещё учесть, во сколько раз сложились котировки акций этих компаний, то тут уж совсем без слёз не взглянешь. Но, как Вы сказали, будем надеяться что эта тенденция обретет устойчивый характер. По-хорошему все госкомпании, без исключения, надо приватизировать, и не продавать миноритарные пакеты, а приватизировать нормально, так чтобы контроль перешёл в частную собственность. Вот тогда и прибыль будет, и дивиденды...

"по российскому законодательству размер дивидендных выплат не может быть бОльшим, чем рекомендованный советом директоров. При том, что ко всяким директивам он прислушиваться не обязан, и не должен, особенно если они идут в ущерб обществу и самим акционерам." Так Совет директоров и представляет интересы акционеров. Разве не так? А что касается директив, то я и сказал- зачем они нужны? Это же акционерное общество, а не Госплан СССР.

Трудно спорить с тем, что наши компании с госучастием не отличаются эффективностью использования зарабатываемых средств: красноречивее всего об этом свидетельствует взятый в динамике показатель ROE. Происходит это потому, что за термином "государство" не скрывается конкретный заинтересованный собственник. Зато скрывается борьба различных группы влияния, контролирующих текущее управление компаниями. Отсюда и вечное недовольство, наблюдаемое при решение вопроса о дивидендных выплатах. Этим кстати и объясняется пассивное, а иногда и активное сопротивление менеджмента. Вы абсолютно правы, Александр, менеджмент может лишь высказать свои соображения относительно потребности компании в средствах, но сама формулировка "против" или "возражаю" откровенно нелепа. Компания принадлежит акционерам, а,значит, их представители в Совете директоров и определяют размер выплат. У менеджмента есть выбор: согласиться с решением акционеров или покинуть свой пост. Все остальное не имеет отношения к сути дела. Не говоря уже о том, что ситуация во многих российских компаниях такова, что Советы директоров и без всяких дополнительных директив уже давно могли бы принимать решения о выкупах акций и увеличении дивидендных выплат, исходя из критериев эффективности использования денежных средств. Насчет директив: поверенные и независимые члены Совета директоров в компаниях с госучастием обязаны исполнять выданные им директивы по голосованию по ключевым вопросам, к коим относится и размер дивидендных выплат. Практика показывает, что рост дивидендов наносит ущерб не самому обществу, а определенным группам влияния, контролирующим повседневную деятельность компании, которые лишаются дополнительных финансовых ресурсов. P.S. Мы нисколько не сомневались, что со стороны ряда крупнейших компаний с госучастием будут предприниматься попытки выпросить для себя освобождение от 50-процентной дивидендной нормы. Видимо поэтому, ряд советов директоров, где должны быть выработаны конкретные рекомендации по дивидендам сдвинуты на максимально поздний срок (вторая половина мая). Другое дело, что размер дивидендов госкомпаний растет, а исключений становится все меньше. Будем надеяться, что эта тенденция обретет устойчивый характер.

>>Как акционеры решили, так и должно быть, и точка. Федин Александр, по российскому законодательству размер дивидендных выплат не может быть бОльшим, чем рекомендованный советом директоров. При том, что ко всяким директивам он прислушиваться не обязан, и не должен, особенно если они идут в ущерб обществу и самим акционерам. А вот акционеры уже могут этот совет директоров поменять на следующем ОСА, если предыдущий состав СД им не нравится.

Артём, и Вы это говорите на фоне того как менеджмент Газпрома пытается уклониться от директивы правительства? «Газпром» попросил у правительства снизить дивиденды за 2015 год вдвое — с 393,5 млрд (50% прибыли по МСФО) до 175 млрд руб. (50% прибыли по РСБУ). Компании нужны деньги на выкуп акций у ВЭБа, сообщает Bloomberg Подробнее на РБК: http://www.rbc.ru/business/04/05/2016/5729ec5b9a794784b15ec193 Они даже директивы не выполняют! Хотя, зачем вообще нужны какие-то директивы, когда главным акционером является государство. Как акционеры решили, так и должно быть, и точка. А то только и слышишь, что Сечин против, Костин против, теперь уже этот против... Что значит- против? Вы кто такие?! Кто тут главный- акционеры или менеджмент? Они упираются как только можно. Складывается какое впечатление что там половину прибыли уже разворовали. А иначе как это объяснить? Если прибыль есть, то какие проблемы? Вам сказали выплатить 50%, значит вы должны беспрекословно подчиниться. Причём там где будет больше, по РСБУ или по МСФО.

И однако подвижки в части размера дивидендных выплат идут. Медленно, но верно...

У членов Совета директоров есть дела поважнее. Его председатель акциями спекулирует. "Глава совета директоров "Газпрома" Виктор Зубков 19 апреля - в день, когда было опубликовано распоряжение премьер-министра о направлении госкомпаниями на дивиденды 50% прибыли по МСФО, продал весь принадлежавший ему пакет акций концерна (0,00043868% уставного капитала), сообщил эмитент." http://stocks.investfunds.ru/news/89625/ Если кто следит за этим, знает что Зубков уже не первый раз это проделывает, продаёт весь свой пакет на каких нибудь новостях, а затем, когда акции грохнутся, откупает дешевле. Потому что он то точно знает, что акции Газпрома расти не будут. Хороший пример он подаёт. Если уж Председатель Совета директоров занимается спекуляциями, то чего тогда от других ждать.

Надо вообще из ГП уходить, раз они совсем не отчвечают требованиям качества корп. управления.

Здравствуйте. Являюсь акционером акций Газпрома. В портфеле занимает небольшую часть, но он есть. Слухи с трубой, пока только слухи, но даже если дело дойдет до реальных событий, понятно, что это может быть и положительным моментом. Сейчас появились новые слухи: обратный выкуп! Насколько это положительно с точки зрения МУАК? И в целом на котировках? Опять же, ранее р/е у Газпрома было иногда 1,3, а сейчас выскакивает за 20. Да, первое полугодие 2015 вроде стало лучше по чистой прибыли, но в любом случае это не 1,3, даже не 5. И как в такой ситуации это для компании? Снижение дивидендной нагрузки может быть положительно, но реально ли это реализовать?

Мне кажется, что может возникнуть ситуация, при которой Газпрому не придется больше будет нести те расходы на кап затраты, из-за которых Газпром так не любят. К тому же, приобретение у Газпрома трубы может быть на возмездной основе. Поэтому есть основания полагать, что подобное разделение Газпрома может оказаться положительным на стоимости его акций 

Также интересно мнение Арсагеры по поводу "раздела" Газпрома https://news.mail.ru/economics/23449729/?frommail=1 Выгодна ли она акционерам? На результаты хит-парада, насколько я понимаю, данные новости не оказывают никакого влияния

Как новая инициатива Путина о "налоговом маневре" повлияет на прогноз Арсагеры о прибыли Газпрома и других его показателях в следующем году?

Мы ориентируемся на отметку по прибыли около 1 трлн руб. и по дивидендам чуть выше 10 руб. на акцию. Сдерживающим фактором во втором полугодии для роста прибыли Газпрома станут отрицательные курсовые разницы по валютным обязательствам, а также дальнейшее снижение средних экспортных цен реализации газа, номинированных в долларах.

Артем, а из каких соображений получается 7%? 10 рублей на акцию при выплате 25% чистой прибыли - значит, прогнозируете чистую прибыль 40 рублей на акцию. Количество акций 23 673 512 900. Значит, вы прогнозируете чистую прибыль около 947 миллиардов рублей по результатам 2015 года. Я предполагал, что будет больше.

С учетом наших прогнозов указанная норма может привести к выплате дивидендов порядка 10 руб. на акцию, что означает дивидендную доходность в размере 7%. Мы убеждены, что дальнейшее внедрение принципов МУАК в компании НЕИЗБЕЖНО приведет к тому, что акция такого общества будет восприниматься как финансовый инструмент. Если бы еще в Газпроме было понимание необходимости выкупа собственных акций, торгующихся за треть балансовой стоимости, этот процесс приобрел бы дополнительный импульс. Но, видимо, это следующая ступенька в понимании принципов работы акционерного общества, до которой нужно дорасти...

Ориентируемся на 25%. Надеемся, что от прибыли по МСФО.

Добрый день! Как вы считаете, какую часть прибыли Газпром выделит в виде дивидендов по результатам 2015 года?

Во-первых в расчетах учитывается вопрос соотношения собст.средств и заемного капитала. Именно таким образом, чтобы непосредственно основная деятельность не пострадала. Во-вторых, подобная деятельность со временем открывает для компании именно источник долевого финансирования, т.к. если компания таким образом будет вести себя по отношению к акционерам, то инвесторы будут доверять ей, покупать акции, понимая, что они получат отдачу на них при положительных результатах основной деятельности. Особенно важным это представляется в условиях ограничения долгового финансирования, которое, кстати, также завязано и на размер собственного капитала. То есть выкуп, отчасти, можно рассматривать как шаг назад, чтобы сделать несколько шагов вперед. Мы отдельно готовим материал на эту тему, где будет подробно описано почему обществу (ОАО) необходимо выполнять обязательства перед акционерами.

Как вижу, вы продолжаете "бомбить" крупнейшие российские компании предложениями довольно быстрого и легкого обогащения акционеров. Ваша выгода понятна, но не нужно обманывать руководство компаний, говоря о том, чо обратный выкуп "повлечет за собой повышение эффективности деятельности ОАО «Газпром»". Ни о каких реальных производственных процессах речь не идет! Добавочная стоимость этими манипуляциями не создается. Вы же сами пишите, что можно вознаграждать акционеров дивидендами, а можно и путем обратного выкупа. Следовательно, эти средства не будут потрачены на развитие бизнеса компаний или уменьшение долговой нагрузки. И это в условиях, когда закрывается рынок внешних заимствований. Кстати, концепция shareholder value maximization, которая видимо является для вас аксиомой, довольно активно критикуется. См. навскидку http://edition.cnn.com/2014/01/24/business/davos-shareholder-value-is-dumbest-idea/index.html Причина простая: крупные фонды зачастую покупают доли в компаниях, выводят прибыль, не заботясь о дальнейшем развитии компании и также быстро выходят из нее, ставя под удар долгосрочную стратегию развития.

Сегодня ко мне пришла СМС: "Вооружённые силы РФ объявляют всеобщую воинскую мобилизацию. Всем военнообязанным младше 36 лет прибыть в военкомат до 05 марта 2014 года" ЗЫ: я перед отправкой на фронт немножко Газпрома купил. -)) Кстати, такая смс приходила и меим коллегам и родственникам тоже.

Конечно. Отправили заявку в Небесную Канцелярию. Её только сейчас удовлетворяют. Бюрократия и там. Следом глядишь SBERP конвентируется в SBER

То, что люди об этом задумались, уже хорошо. Надеемся, что в этом есть и наша заслуга. Знания имеют обыкновение преодолевать самые высокие преграды...

Похоже будет обратный выкуп Национального Достояния?

Сергей, пост по Газпрому уже повешен на Блогофорум...

Попутно вопрос. 3 квартал завершился 30 сентября. Сегодня 23 января. Мне кажется, что к сегодняшней дате должен быть уже готов годовой отчёт. Почему так долго - 115 дней?

Добрый день. Пожалуйста, проснитесь. Отчёт Национального Достояния за 3 кв. 2013 вышел уже 2 часа назад. С нетерпением жду Вашего мнения.