В прошлом году мы попытались отразить в модели влияние указанных Вами факторов. Сейчас, глядя на то, как развиваются события, мы планируем вернуться к обновлению модели Газпрома вместе с другими компаниями нефтегазового сектора (для обеспечения сопоставимости расчета потенциальной доходности акций). Скорее всего, прогноз на текущий год будет понижен, однако сценарий восстановления операционных и финансовых показателей на последующие годы сохранится

Добрый день. В последнем расчёте аггрегированной доходности за 4 кв 22 года вы указываете прогнозные дивиденды 60 руб за 22, 46 за 23 и тд. Учитывает ли ваш прогноз новые ндпи, кап затраты на эти годы, снижение экспорта и другие негативные Факторы? Спасибо.

Согласно отчётУ, согласно регламентУ.

Спасибо.

Добрый день! Лимит не изменился. Согласно регламента допустимо отклонение на 10% от установленного ограничения. В установленные сроки доля по эмитенту будет приведена в соответствие.

Добрый день. Согласно Вашего отчета у Вас доля Газпрома на 31 августа 2022 года составила 12,12 процента при лимите по Вашему регламенту в 10 %. Скажите, пожалуйста, у Вас изменился лимит по этому эмитенту?

Здравствуйте! По итогам озвученных данных, мы повысили размер ожидаемой прибыли и дивидендных выплат в текущем году. Помимо этого, мы увеличили бальную оценку качества корпоративного управления компании. В результате потенциальная доходность акций Газпрома возросла. Что касается доли Газпрома в портфеле, то сейчас она находится на максимально допустимом уровне.

Здравствуйте. Скажите, пожалуйста, в связи со вчерашним решением СД ПАО Газпром о выплате промежуточных дивидендов, насколько изменится Ваша оценка корпоративного управления в компаниии и, соответственно, потенциальная доходность и доля в портфеле Газпрома? Спасибо.

Здравствуйте! Хотелось бы услышать мнение Василия Соловьева по поводу Газпрома и отмены его дивидендов. Все это выглядит как настоящая афера, обман и воровство. Вместо получения половины от суммы 1,2 млрд руб государство решило забрать ее всю через НДПИ, по сути обокрав всех нас. Даже отнять все акции у иностранцев - более гуманно. Просто отправить их взыскивать свои деньги из наших замороженных резервов. Но так поступить со своим народом... Нет слов. В связи с этим вопрос. Будет ли подаваться исковое заявление по этому поводу? Если да, то, думаю, все российские инвесторы к нему присоединятся. Это было бы цивилизованным решением проблемы через суд и прессу, чтобы показать, что так поступать с нами нельзя. Нужно это доносить до президента. Если утереться, как всегда, то дальше все будет только хуже. Я готов присоединиться к коллективному иску против Газпрома!

Здравствуйте! Как и многие участники рынка, мы крайне разочарованы принятым на ГОСА решением. Мы считаем, что у Газпрома были все возможности выплатить рекомендованные дивиденды без ущерба для своей инвестиционной программы. В наших моделях мы безусловно отразим последствия невыплаты дивидендов, как в части прогнозов собственного капитала, так и в части оценки уровня корпоративного управления компании. Несмотря на этот факт, акции Газпрома останутся в составе наших портфелей.

Здравствуйте! Хотелось бы услышать Ваше мнение по поводу отмены дивидендов на ГОСА. Это похоже на какой-то "кидок" акционеров. СД рекомендовал, все обрадовались, бумага начала активно расти, а на ГОСА такой облом выкатили. Не считаете ли Вы такие действия манипуляцией? Инсайдеры наверняка все знали и в последние несколько недель не давали ГП расти, продавали свои пакеты, а рядовой инвестор как лох надеялся на дивиденды и покупал бумагу. Насколько сильно такое решение испортит репутацию мажоритарных акционеров и не стоит ли после такого решения значительно повысить надбавку за КУ к требуемой ставке? вообщем, хочется услышать Ваше отношение к текущей ситуации. Заранее спасибо. С уважением, Алексей!

Большое спасибо!

Здравствуйте! Данные о фактическом собственном капитале мы берем из баланса самой компании. Размер прогнозного собственного капитала определяется путем добавления ожидаемой чистой прибыли к собственному капиталу предыдущего отчетного периода. Далее вычитается размер дивидендов, которые выплачиваются в прогнозируемом периоде, добавляется размер допэмисии и отнимается объем выкупа акций, если они имеют место быть. На примере Газпрома : СК 2020 прогноз = 14 615 687 млн руб. (СК 2019 факт)+34 647 млн руб. (ЧП 2020 прогноз)-360 784 млн руб. (дивиденды2019 факт). Таким образом, собственный капитал 2020 год мы прогнозируем на уровне 14 298 212 млн руб. Балансовая стоимость на одну акцию получается путем деления размера собственного капитала на количество акций. На примере Газпрома балансовая стоимость акции по итогам года прогнозируется на уровне 604 рубля. (СК2020прогноз/кол-во акций).

Здравствуйте! Подскажите пожалуйста,как правильно определять размер собственного капитала компании и балансовую стоимость на одну акцию (на примере Газпрома)

Спасибо большое, Елена. Довольно сложно, но интересно.

Здравствуйте, Владимир! Вы затронули один из самых непростых вопросов. Отметим, что данные показатели в той или иной мере носят экспертный характер. Мы считаем, что именно рентабельность собственного капитала компании, то есть скорость его прироста, является основной ценностью бизнеса, и соответственно мерилом его стабильности, а оценка стабильного ROE у разных экспертов может отличаться. Крайне высокое значение показателя ROE, как правило - краткосрочное явление (низкая база собственного капитала, очень удачный период деятельности бизнеса и пр.), а длительное нахождение ROE на уровне существенно ниже требуемой доходности вообще ставит под сомнение целесообразность существования такого бизнеса. К признакам стабильности бизнеса мы относим поддержание устойчивых объемов физической деятельности компании, замедление темпов роста ее доли на рынке и т.п. Основной целью бизнеса в этом периоде становится поддержание среднего уровня рентабельности. Газпром в свою очередь, является той компанией, которая сейчас находится в стабильном состоянии своей деятельности, имеет прочные позиции на рынке, а объемы ее деятельности не будут меняться резкими темпами. Срок выхода на Биссектрису Арсагеры зависит от уровня корпоративного управления в компании и наличия модели управления акционерным капиталом (МУАК), направленной на максимизацию ROE. Мы выделили 10 основных пунктов, характеризующих МУАК в компании, и даем им бальную оценку. Временная оценка срока выхода на Биссектрису Арсагеры задается нелинейной шкалой и зависит от диапазона, в который попадает компания по сумме баллов. Мы пытаемся оценить, насколько быстро компания будет предпринимать те или иные корпоративные действия, приводящие стоимость ее акции к Биссектрисе Арсагеры. Касательно Газпрома. Мы оцениваем стабильное значение ROE для Газпрома в размере 8,5%-9%. Сумма баллов по уровню МУАК в компании равна 38, что попадает в диапазон нашей шкалы от 30 до 70 баллов. Это соответствует сроку выхода на Биссектрису Арсагеры в 2 года. Добавим также, Газпром сейчас находится в так называемой зоне недооценки, с соотношением ROE/R=1,08 и P/BV=0,31. Из этой зоны компании выгодней всего выкупать акции и не платить дивиденды. Для Газпрома сейчас самый выгодный способ освоения средств - выкуп собственных акций с их последующим гашением. Проблема в том, что менеджмент в большей степени заточен не на поиск путей создания акционерной стоимости, а на выполнение задачи властей.

Здравствуйте. Прочитал Вашу книгу, спасибо огромное за Ваш труд, но не смог понять, как Вы определяете период, когда деятельность компании начинает отвечать признакам стабильности и срок выхода на Биссектрису Арсагеры (я так понимаю это разные сроки) Не могли бы Вы пояснить этот момент на примере Газпрома?

Здравствуйте! Модель компании «Газпром» ведется нами по отчетности МСФО, так как именно она дает представление о масштабе бизнеса газового концерна. Отчетность по стандартам РСБУ носит для нас справочный характер. По большей части, такой убыток в отчете по РСБУ вызван отрицательными курсовыми разницами, что, на наш взгляд, не является чем-то драматичным для Газпрома, который частично компенсирует их за счет рублевого роста экспортной выручки. Также добавим, что согласно дивидендной политике, величина дивидендов будет считаться по скорректированной чистой прибыли по МСФО за вычетом ряда бумажных убытков. А Ваше утверждение о том, что смена топ-менеджеров Газпрома является негативом, как минимум представляется спорным: участники рынка могут связывать с новым менеджментом надежды на улучшение операционной эффективности и повышение качества корпоративного управления компании.

Плохо, что нельзя дополнить или отредактировать сообщение, приходиться писать дополнительное. Смена нескольких топ-менеджеров, тоже, негатив к самому главному--невозможности целый год достройки СП-2, и сильно тающие с каждым днём шансы на его ввод.

Здравствуйте!!! В пятницу, 13.11 прошла информация: "МОСКВА, 13 ноя /ПРАЙМ/. Чистый убыток "Газпрома" по РСБУ в январе-сентябре составил 592,149 миллиарда рублей, против прибыли в 434,937 миллиарда рублей годом ранее, следует из отчета компании. Выручка "Газпрома" снизилась на 21,3% и составила 2,744 триллиона рублей." Несмотря на эти данные, акции взлетели вопреки логики. На форумах мнения разошлись прямо противоположно. Не могли бы Вы прокомментировать, а возможно, и поправить статью по вышедшей отчётности.

Спасибо большое.

О слагаемых требуемой доходности Вы можете почитать в этой статье https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/klyuchevye_metodiki_upravleniya_kapitalom/vychislenie_stavok_diskontirovaniya/ Касательного уровня корпоративного управления рекомендуем почитать статью https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kurs_stoimost/chto_takoe_kachestvo_korporativnogo_upravleniya_i_kak_ono_vliyaet_na_stoimost_akcij/ и непосредственно рейтинг КУ, включая свежие данные этого года https://arsagera.ru/analitika/issledovanie_korporativnogo_upravleniya_v_rossii/analiz_sostoyaniya_korporativnogo_upravleniya/ Анализ корпоративного управления Газпрома здесь https://arsagera.ru/files/KU/GAZP.pdf Трансформация баллов за рейтинг корпоративного поведения происходит таким образом: баллы делятся на группы от минус 150 до плюс 150. Каждой группе присвоена премия за риск некачественного корпоративного управления. Движение премий от одной группы к другой происходит по нелинейной шкале. 93 балла Газпрома попадают в диапазон от 87 до 102 баллов, которым соответствует премия 0,768%.

Спасибо, Елена за обстоятельный ответ и ссылку. Очень интересно. Не могли бы Вы рассказать (или дать ссылку), как рассчитываются слагаемые требуемой доходности, например, как кол-во баллов в таблице ККУ (93 для эмитента ПАО Газпром )трансформируется в процент премии за риск некачественного корпоративного управления в размере 0,77% ?

Здравствуйте! На конец 3 кв. 2020 г. требуемая доходность по Газпрому составляла 8,35%. Данная ставка состоит из базовой ставки по эмитенту в размере 6,16%, премии за страновой риск в размере 1,3%, премии за отраслевой риск в размере 2,12%, нулевой премии за риск неликвидности и премии за риск некачественного корпоративного управления в размере 0,77%. Помимо этого из суммы всех премий мы вычитаем предполагаемый (прогнозируемый) темп роста денежного потока на бесконечный по времени период, который мы прогнозируем на уровне 2%. В приведенном расчете Вы пытаетесь вычислить используемую нами ставку дисконтирования обратным счетом, используя приведенную нами прогнозную цену через год. Однако, Вы не учитываете срок выхода акций Газпрома в область биссектрисы Арсагеры (линия справедливых рыночных цен при известных показателях рентабельности, требуемой доходности и балансового (собственного) капитала компании), который, по нашим расчетам, составляет 2 года. Ожидаемая нами справедливая цена по акциям Газпрома через 2 года составит 380 руб. на акцию. Исходя из этой цены нами рассчитывается ожидаемая ежегодная доходность от курсовой динамики акций и, как следствие, ожидаемая цена акций на годовом окне. Еще раз подчеркнем, что эта справедливая цена определяется положением на биссектрисе Арсагеры. А положение на биссектрисе Арсагеры определяется стабильным средним уровнем рентабельности собственного капитала и требуемой доходностью от вложений в акции эмитента. Подробнее об этом можно почитать тут https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/fundament_analiz1/bissektrisa_arsagery_chast_1/

Здравствуйте. Если я правильно понимаю, в расчете агрегированной потенциальной доходности ГАЗПРОМ за 3 квартал 2020 года вы дисконтируете прогнозную прибыль по ставке 11,72 %. Rдиск=EPS/252.34*100% = 699832(прогноз.прибыль)/23673(число акций)/ 252,34 (прогнозная цена)*100% = 11,72%. Не могли бы Вы пояснить, как получилась эта цифра?

Спасибо еще раз что ответили..Мне тоже кажется маловероятным чтоб такое событие (списание)анонсировали заранее...

Понятие резервного фонда не тождественно понятию списания в отчетности. Видимо, речь идет о суммах, предназначенных для выполнения финансовых обязательств компании, а также страховке на случай ухудшения внешней конъюнктуры. Иными словами, названная сумма будет заложена в бюджет компании помимо тех плановых расходов, которые компания планирует осуществить в ходе ведения обычной хозяйственной деятельности.

Здравствуйте.Вчера Садыгов заявил--что Газпром закладывает в бюджет 21г резервный фонд в размере 600млрд руб для выполнения всех обязательств...Как вы думаете о чем идет речь?О том что бы по итогам 21г списать в резерв 600млрд из прибыли,или что то другое....(спасибо вам большое за работу и за ответы...)

Вопрос и впрямь непростой, учитывая, что мы пока не видели даже отчетности за первый квартал. Текущий базовый сценарий предусматривает чистую прибыль в 2020 г. в районе 300 млрд руб., скорректированную чистую прибыль (базу для дивидендных выплат согласно дивполитике) около 800 млрд руб. и дивиденд 13,9 руб. на акцию. Разумеется, эти цифры неизбежно подвергнутся корректировкам в течение года и не раз. Также отмечу, что потенциальная доходность акций Газпрома определяется не показателями текущего года, а ожидаемыми результатами в 2022-23 гг., когда, по нашим расчетам, компания выйдет на стабильный уровень ROE и чистой прибыли.

Здравствуйте....Вопрос не простой,но все ж задам..Какую ЧП и дивиденд на бумагу вы прогнозируете за 2020г........(Спасибо)

Здравствуйте,не изменился ли ваш прогноз по дивидендам Газпрома за 19г,он по прежнему составляет 16,5 руб на бумагу?

Понижение потенциальной доходности происходило по мере роста цены на акции Газпрома. Кроме того, несколько позже был сделан пересмотр уровня корпоративного управления, что привело к более раннему выходу в область Биссектрисы Арсагеры, тем самым обеспечив рост потенциальной доходности.

Александр, у меня была ошибка в вопросе. Вопрос такой. "Почему потенциальная доходность понизилась, если выходили публикации о повышенных дивидендах?" Мне очень нравится, ваш хит-парад акций по срезу категорий акций 6.1-6.4. Формирую портфель акций исходя из хит-парада. :)

Добрый день! Хотелось бы узнать информацию о том почему Газпром пропал из хит-парада на 2 месяца? Дату об изменении дивидендных выплат сказали давно. И только сейчас 01.07.2019 вышла статья об потенциальной доходности Газпрома. Как часто переформируется портфель под потенциальную доходность? Есть ли статья?

Спасибо, Алексей! Мы, в первую очередь, рады за доходы наших пайщиков. А от акций Газпрома ждем большего.

Доброе утро! К данному решению относимся положительно. Считаем, достаточно вероятным вынесение Советом директором Газпрома дивиденда именно в таком размере, так как данные решения согласовываются и принимаются при участии Правительства РФ директивным способом.

Добрый день. Как вы относитесь к решению правления Газпрома увеличить дивиденды до 16р? Вы верите, что такой дивиденд будет утвержден советом директоров?

Позиция по бумагам формировалась по цене около 20 рублей, хотя это не имеет отношения к обсуждаемой проблеме в данной ветке блогофорума

а средняя по Пику у вас какая была цена при формирования позиции? Чтобы прикинуть на каких уровнях доходности вы выходите из бумаг...

Мы не можем менять свои модели, делая ставку на субъективное отношение к тем или иным компаниям. Подобные предложения за время своей работы мы слышали неоднократно, что, однако, не мешало «проблемным эмитентам» зачастую демонстрировать хорошую курсовую динамику. Достаточно напомнить наши проекты в строительном секторе (ПИК, Галс-девелопмент, ОПИН). Акции этих компаний не платили никаких дивидендов, тем не менее, нам удалось закрыть эти проекты к значительной выгоде своих клиентов. Да и потом, что означает «не хотят делиться доходами»? Газпром уже не первый год выплачивает отнюдь не символические дивиденды. И, наоборот, история российского фондового рынка знает немало примеров, когда скромные выплаты акционерам не мешали акциям многих компаний находиться в устойчивом восходящем тренде (вспомните тот же Магнит, НоваТЭК или Распадскую). Попутно замечу, что все эти годы акции Газпрома в наших портфелях были «недовешены» относительно индекса, так что нас трудно заподозрить в излишне «теплом» отношении к бумагам газового концерна. Да, в случае с Газпромом, Вы оказались правы. Но это не означает, что, мысля категориями «нравится-не нравится» Вы сможете создать статистическую предопределенность качественно принимаемых решений, позволяющих выигрывать у индекса. А именно это и является нашей основной задачей: опережать рынок на длинном временном окне. Безусловно, в нашей работе удачные инвестиционные решения будут соседствовать с локальными неудачами. Иногда их причинами будут наши неверные прогнозы, иногда – нерациональное поведение рынка. Тем не менее, мы твердо убеждены в том, что залог успеха – не субъективное отношение компаниям, а их всестороннее изучение, позволяющее с известной вероятностью просчитать отдачу от вложений в их акции. При этом мы отдаем себе отчет в том, что сроки реализации потенциальной доходности являются неопределенными и могут затянуться относительно наших первоначальных ожиданий. Таковы наши базовые принципы в области управления капиталом, которые разделяют присоединяющиеся к нам клиенты. И, глядя на результаты управления на длинном временном окне, надеюсь, они не жалеют о сотрудничестве с компанией.

Трудно с Вами не согласиться. Безусловно, распределение средств через выплату дивидендов выглядит куда справедливее.

Как вы считаете, повышение НДПИ - это справедливо или нет? Повышают в связи с тем, что "недополучили дивиденды", которые мы с вами тоже бы получили как акционеры, а так эти деньги целиком и полностью переходят в руки государства. Часть нашей прибыли уходит и будет уходить по щелчку пальца, это ведь закон. Когда нужно, НДПИ повысят на любую нужную величину.

Добрый день! Имеются ли на данный момент у Газпрома какие-то поблажки в налогообложении по сравнению с другими нефте-газовыми компаниями?

Если цены на газ продолжат оставаться на сегодняшних уровнях, то какую чистую прибыль Арсагера прогнозирует Газпрому с учетом ввода в эксплуатацию Силы Сибири, Турецкого потока и Северного потока 2? Учитывая, что последний всего лишь заменит украинскую газотранспортную систему, можно предположить, что прибыль в итоге вырастет процентов на 20.

Странно, что Арсагера прогнозирует чистую прибыль за 2017 год 555 млрд рублей. при этом за первый квартал чистая прибыль составила 333 млрд рублей. За три оставшихся квартала Газпром заработает только 220 миллиардов? Миллер планирует добыть газа в 2017 году 450 млрд кубов (больше, чем в 2016)

Если исходить из того, что крепкий рубль выгоден Газпрому - тем более удивительно было наблюдать, как в 2014 году Газпром даже не шелохнулся, когда рубль падал в разы и российский рынок вместе с ним

Влияние колебаний валютных курсов на прибыль анализируется самой компанией в Отчетности по МСФО за финансовый год. Ниже привожу цитату: "По состоянию на 31 декабря 2015 года, если бы стоимость российского рубля по отношению к доллару США снизилась на 20% при неизменности всех прочих показателей, прибыль до налогообложения уменьшилась бы на 291 197 млн руб. в основном в результате убытков по курсовым разницам при пересчете выраженных в долларах США заемных средств, что было бы частично компенсировано прибылью по курсовым разницам при пересчете выраженной в долларах США задолженности покупателей и заказчиков... Эффект соответствующего увеличения стоимости российского рубля по отношению к доллару США составляет приблизительно такую же сумму с противоположным знаком".

Добрый день! Укрепление рубля является негативом для Газпрома?

Добрый день, Богдан! При наличии всех тех сложностей, на которые Вы указали в своем комментарии,мы не можем закрывать глаза на значительный дисконт текущих рыночных цен к балансовой цене акции компании (около 500 рублей за акцию). Дабы не принимать на себя избыточные риски, присущие Газпрому, мы в своем портфеле держим целый ряд акций компаний различных отраслей экономики. Отмечу, что доля Газпрома в наших портфелях ниже, чем в индексе. Таким образом, мы реагируем на низкую оценку компании и в то же время снижаем зависимость поведения наших портфелей от специфических рисков, присущих деятельности газового концерна.

здравствуйте, хочу получить консультацию по следующему вопросу: имею некоторое количество акций Газпрома с очень давних времен. Доходность данной бумаги составляет в настоящее время около 6 - 6,5 % (дивиденды + курсовой рост). Перспективы увеличения дивидендных выплат в ближайшие 2 - 3 года весьма туманны, если не сказать негативны (много дорогостоящих инфраструктурных проектов, СПГ из США и т.п.). Как Вы считаете, целесообразно ли продать данные акции и вложиться в другие бумаги (облигации, ПИФ?)или правильно продолжать держать данную бумагу? Богдан

И ещё вместо постскрикптума. Вы в 2014 году агитировали за байбэк. Собственные средства Газпрома отдать акционерам. И не видели этих перспектив. А стратеги Газпрома осуществляли проталкивание всех этих "потоков". Получается они правы. Вы до сих пор считаете, что нужен байбэк?

Хочу оставить здесь свои мысли. Вот Вы пишете, что у Мамонта р/е=4,5. Взяли цену акции, взяли предполагаемую прибыль на акцию на следующий год. Всё вроде бы правильно. А то, что творится вокруг Газпрома последние годы Вы учитываете? В 2014 году свершился переворот на Украине, запретили Южный поток. Казалось бы всё, теперь будем на крючке у Украинского правительства. Прошло два года. Немцы открыли газопровод Опал, строится Северный поток-2, турецкий поток, сила Сибири. Всё это инвестиционные проекты. По-любому, взяли кредиты и платят проценты по ним на эти проекты. Это влияет и на р/е. Не сомневаюсь, что это очень выгодно для Газпрома. А что будет к 2019 году? По этим потокам потечёт газ, потребитель будет платить, а денежный поток увеличится. Я понимаю, что эти потоки имеют и политический подтекст (Украина). Но ведь они строятся на вырост. Когда-то Евросоюз наложил ограничения на Опал, а теперь благополучно снял. К тому же в 2016 году в Тегеране был саммит стран-производителей газа. Они все единогласно прогнозировали рост рынка газа. Перечисляю факты. Тут ещё Путин в Японию поехал. Им нужен газ. Там до Японии 400км максимум, и объём газопровода гигансткий на их рынок. В случае чего, за год можно протянуть. Фактически, в 2019 году пойдёт газ, увеличится денежный поток, потреблей будет увеличиваться. И получается, что Газпром переживает сейчас "вторую молодость" в жизненном цикле сместился к стадии роста. Вы учитываете эти перспективы, когда анализируете Газпром?

Здравствуйте! Пересмотр финансовых показателей в моделях происходит не только вместе с выходом отчетности. Прогнозы могут меняться при появлении тех или иных корпоративных новостей, при пересмотре аналитиками компании линейки макропоказателей, цен на сырьевые товары и прочих факторах. При написании поста мы указываем прогнозные финансовые показатели и коэффициенты на момент перед внесением данных отчетности и после анализа отчетности и пересмотра прогнозов. Это позволяет увидеть, как вышедшая отчетность отразилась на ожидаемых нами финансовых показателях. Что касается конкретной ситуации в Газпроме, между выходом отчетностей за 1 кв. 2016 г. и за 2 кв. 2016 г. произошел пересмотр доходов в сегменте «реализация электрической и тепловой энергии» в связи с выходом отчетностей за 1 п/г 2016 г. в дочерних компаниях Газпрома (Мосэнерго, ОГК-2, ТГК-1).

Добрый день! Подскажите, пожалуйста, в вашем последнем посте (за 02.09.2016)указан "EPS до выхода" = 28,4, а в предыдущем (10.08.2016) "EPS после выхода" = 35,8. Мне казалось, цифры должны совпадать. Это ошибка (и если да, то где), или я что-то пропустил?

Дмитрий, наличие Газпрома в наших портфелях вовсе не закрывает дорогу другим активам: это видно из состава и структуры раскрываемых нами портфелей. Это, кстати, полезно и с точки зрения пересечения портфелей со структурой российского фондового рынка. Наш скепсис по поводу Газпрома отражается в том, что он не абсолютный лидер по потенциальной доходности, а входит в пул выбранных нами активов с долей, меньшей чем его доля в индексе. Коротко по другим замечаниям: модели по компаниям строим всегда, ибо инвестировать из общих соображений - достаточно опасное занятие, особенно, если стоит задача выбрать лучших эмитентов из обращающихся на рынке. Акциями Сбербанка владели долгое время, но сейчас на фоне остального рынка оценка банка кажется относительно дорогой; впрочем, дорога в наши портфели ему как и остальным эмитентам вовсе не закрыта. За добрые слова - спасибо; мы тоже рады общению с нашими читателями; правда, хотелось бы, чтобы задаваемые вопросы носили более конкретный и предметный характер.

Работа Арсагеры является интересной и полезной, поэтому я и являюсь постоянным читателем Блогофорума, а также задаю вопросы и обсуждаю их с представителями компании.

Мне кажется, что приведенное мною сравнение наглядно демонстрирует привлекательность того или иного актива. На ученость не претендую. Также приведу еще пару известных цитат: "если вам нужна модель, чтобы понять хороша ли инвестиция - она, скорее всего, плоха", "лучше купить хороший бизнес по справедливой цене, чем плохой по дешевой".

Есть эмитенты, у которых P/E еще ниже, чем у Газпрома. Надо помнить, что это не является критерием отбора активов в наш портфель, а приводится скорее как справочная информация.

Привычка у меня в качестве бенчмарка целесообразности инвестиций в России брать Сбербанк, который в 2016 году имеет все шансы получить прибыль 500 млрд рублей (более 22 руб. на акцию), по итогам года ROE 21% и текущий P\E 6 обыкновенных акций. Газпром с его P\E 4, из которых почти 2\3 приходится реинвестировать под 8% годовых, выглядит очень скромным.

Екатерина, отчасти ответ на Ваш вопрос содержится в наших комментариях к вышедшей отчетности по итогам 1 кв 2016 г. Мы практически не сомневаемся, что Газпром попытается снизить полагающиеся дивидендные выплаты, пустив средства на капвложения (хотя есть и другой вариант:власти проявят принципиальность и настоят на 50-процентной норме, а капвложения будут частично финансироваться за счет заемных средств). В краткосрочной перспективе это плохо для акционеров. Что касается более длительного периода, то здесь не все так однозначно. По мощностям на европейском направлении и сегодня существует профицит, поэтому основную выгоду потоков мы видим в снижении платы за транзит газа. Это касается как Северного потока, так и южных маршрутов. Еще одним следствием, на которое мы надеемся, может стать выход концерна на новые рынки европейских стран и рост объемов продаж (прежде всего, в страны южной Европы). Иными словами, рабочий сценарий предполагает получение будущих дополнительных финансовых поступлений от новых проектов, хотя срок их окупаемости, видимо, будет достаточно большим. Иная ситуация с "Силой Сибири": масштабного выхода на китайский рынок у Газпрома нет, и продажи газа по этому маршруту станут нетто-увеличением доходов компании, хотя опять же сроки окупаемости особенно при нынешних ценах на газ могут затянуться.

Намерения России и Турции продолжить работу над Турецким потоком в деловых СМИ рассматриваются негативно для котировок акций Газпрома, да и здравый смысл подсказывает, что акционеры получат меньшие дивиденды на следующий год. Как компания Арсагера видит эту ситуацию, как это может повлиять на потенциальную доходность Газпрома. Субъективно краткосрочно - негатив, в долгосрочном - позитив, так ли это... Или все не так очевидно...

Не отрицаем Вашей справедливой критики в адрес Газпрома. От себя отметим, что определенные подвижки, пусть и медленные, в части выплачиваемых дивидендов есть, что вкупе с низкой ценой и определяет нахождение акций Газпрома в наших портфелях, в меньших, нежели индексе долях.

Еще добавлю, 7 лет назад у рое гп был более 20%, сейчас ниже 10%. Почему? Не выплачивают дивы, потому что не могут, а месторождения по исторической (копеечной, по-сути) себестоимости заменяются на новые дорогие проекты. Вроде бы прибыль есть, а на самом деле акционерам можно выплатить небольшие дивиденды даже по сравнению с текущей низкой ценой акции.

МТС, МВИДЕО, Мосбиржа могут распределять большую долю прибыли на дивы, а ГП не может и не потому, что у него есть высокорентабельные проекты. Вот в чем разница.

Здравствуйте, Григорий. Газпром обладает достаточно неплохой потенциальной доходностью, во-первых, по причине своей дешевизны и, во вторых, в результате определенных подвижек в МУАК в части неуклонного роста дивидендных выплат. Нельзя также сбрасывать со счетов большой удельный вес Газпрома в индексе ММВБ: мы бы не хотели усиливать отклонение структуры наших портфелей от среднерыночного.

Все-таки непонятно, почем Арсагера не сокращает долю ГП в своих портфелях из-за систематического игнорирования эмитентов интересов миноритариев. Я скажу откровенно: можно составить прекрасные,эффективные портфели без ГП, РН и другого нефтегаза.

Согласен с Вами, Артём, но всё-же дивиденды большинства госкомпаний растут очень медленно. Возьмём к примеру сектор электроэнергетики. Там дивидендная доходность очень низкая, а если ещё учесть, во сколько раз сложились котировки акций этих компаний, то тут уж совсем без слёз не взглянешь. Но, как Вы сказали, будем надеяться что эта тенденция обретет устойчивый характер. По-хорошему все госкомпании, без исключения, надо приватизировать, и не продавать миноритарные пакеты, а приватизировать нормально, так чтобы контроль перешёл в частную собственность. Вот тогда и прибыль будет, и дивиденды...

"по российскому законодательству размер дивидендных выплат не может быть бОльшим, чем рекомендованный советом директоров. При том, что ко всяким директивам он прислушиваться не обязан, и не должен, особенно если они идут в ущерб обществу и самим акционерам." Так Совет директоров и представляет интересы акционеров. Разве не так? А что касается директив, то я и сказал- зачем они нужны? Это же акционерное общество, а не Госплан СССР.

Трудно спорить с тем, что наши компании с госучастием не отличаются эффективностью использования зарабатываемых средств: красноречивее всего об этом свидетельствует взятый в динамике показатель ROE. Происходит это потому, что за термином "государство" не скрывается конкретный заинтересованный собственник. Зато скрывается борьба различных группы влияния, контролирующих текущее управление компаниями. Отсюда и вечное недовольство, наблюдаемое при решение вопроса о дивидендных выплатах. Этим кстати и объясняется пассивное, а иногда и активное сопротивление менеджмента. Вы абсолютно правы, Александр, менеджмент может лишь высказать свои соображения относительно потребности компании в средствах, но сама формулировка "против" или "возражаю" откровенно нелепа. Компания принадлежит акционерам, а,значит, их представители в Совете директоров и определяют размер выплат. У менеджмента есть выбор: согласиться с решением акционеров или покинуть свой пост. Все остальное не имеет отношения к сути дела. Не говоря уже о том, что ситуация во многих российских компаниях такова, что Советы директоров и без всяких дополнительных директив уже давно могли бы принимать решения о выкупах акций и увеличении дивидендных выплат, исходя из критериев эффективности использования денежных средств. Насчет директив: поверенные и независимые члены Совета директоров в компаниях с госучастием обязаны исполнять выданные им директивы по голосованию по ключевым вопросам, к коим относится и размер дивидендных выплат. Практика показывает, что рост дивидендов наносит ущерб не самому обществу, а определенным группам влияния, контролирующим повседневную деятельность компании, которые лишаются дополнительных финансовых ресурсов. P.S. Мы нисколько не сомневались, что со стороны ряда крупнейших компаний с госучастием будут предприниматься попытки выпросить для себя освобождение от 50-процентной дивидендной нормы. Видимо поэтому, ряд советов директоров, где должны быть выработаны конкретные рекомендации по дивидендам сдвинуты на максимально поздний срок (вторая половина мая). Другое дело, что размер дивидендов госкомпаний растет, а исключений становится все меньше. Будем надеяться, что эта тенденция обретет устойчивый характер.

>>Как акционеры решили, так и должно быть, и точка. Федин Александр, по российскому законодательству размер дивидендных выплат не может быть бОльшим, чем рекомендованный советом директоров. При том, что ко всяким директивам он прислушиваться не обязан, и не должен, особенно если они идут в ущерб обществу и самим акционерам. А вот акционеры уже могут этот совет директоров поменять на следующем ОСА, если предыдущий состав СД им не нравится.

Артём, и Вы это говорите на фоне того как менеджмент Газпрома пытается уклониться от директивы правительства? «Газпром» попросил у правительства снизить дивиденды за 2015 год вдвое — с 393,5 млрд (50% прибыли по МСФО) до 175 млрд руб. (50% прибыли по РСБУ). Компании нужны деньги на выкуп акций у ВЭБа, сообщает Bloomberg Подробнее на РБК: http://www.rbc.ru/business/04/05/2016/5729ec5b9a794784b15ec193 Они даже директивы не выполняют! Хотя, зачем вообще нужны какие-то директивы, когда главным акционером является государство. Как акционеры решили, так и должно быть, и точка. А то только и слышишь, что Сечин против, Костин против, теперь уже этот против... Что значит- против? Вы кто такие?! Кто тут главный- акционеры или менеджмент? Они упираются как только можно. Складывается какое впечатление что там половину прибыли уже разворовали. А иначе как это объяснить? Если прибыль есть, то какие проблемы? Вам сказали выплатить 50%, значит вы должны беспрекословно подчиниться. Причём там где будет больше, по РСБУ или по МСФО.

И однако подвижки в части размера дивидендных выплат идут. Медленно, но верно...

У членов Совета директоров есть дела поважнее. Его председатель акциями спекулирует. "Глава совета директоров "Газпрома" Виктор Зубков 19 апреля - в день, когда было опубликовано распоряжение премьер-министра о направлении госкомпаниями на дивиденды 50% прибыли по МСФО, продал весь принадлежавший ему пакет акций концерна (0,00043868% уставного капитала), сообщил эмитент." http://stocks.investfunds.ru/news/89625/ Если кто следит за этим, знает что Зубков уже не первый раз это проделывает, продаёт весь свой пакет на каких нибудь новостях, а затем, когда акции грохнутся, откупает дешевле. Потому что он то точно знает, что акции Газпрома расти не будут. Хороший пример он подаёт. Если уж Председатель Совета директоров занимается спекуляциями, то чего тогда от других ждать.

Надо вообще из ГП уходить, раз они совсем не отчвечают требованиям качества корп. управления.

Здравствуйте. Являюсь акционером акций Газпрома. В портфеле занимает небольшую часть, но он есть. Слухи с трубой, пока только слухи, но даже если дело дойдет до реальных событий, понятно, что это может быть и положительным моментом. Сейчас появились новые слухи: обратный выкуп! Насколько это положительно с точки зрения МУАК? И в целом на котировках? Опять же, ранее р/е у Газпрома было иногда 1,3, а сейчас выскакивает за 20. Да, первое полугодие 2015 вроде стало лучше по чистой прибыли, но в любом случае это не 1,3, даже не 5. И как в такой ситуации это для компании? Снижение дивидендной нагрузки может быть положительно, но реально ли это реализовать?

Мне кажется, что может возникнуть ситуация, при которой Газпрому не придется больше будет нести те расходы на кап затраты, из-за которых Газпром так не любят. К тому же, приобретение у Газпрома трубы может быть на возмездной основе. Поэтому есть основания полагать, что подобное разделение Газпрома может оказаться положительным на стоимости его акций