Газпром (GAZP)
Добыча, переработка нефти и газа
Итоги за 2013 г.: избыточный собственный капитал тянет ROE вниз
Газпром опубликовал отчетность за 2013 г. по МСФО. Производственные показатели концерна в целом остались на уровне 2012 г.: на территории России добыто 488 млрд куб м. газа при том, что имеющиеся мощности позволяют добывать 560-570 млрд куб. м. ежегодно. Совокупные продажи газа упали на 1% (здесь и далее: г/г), составив 477 млрд куб. м.
В географическом разрезе заслуживает быть отмеченным объем экспорта на самом маржинальном - европейском направлении (174,3 млрд куб. м., +15,4%). Это - рекордный объем экспорта с 2008 г. Средняя цена экспорта составила 380,5 дол./тыс.куб.м (-1,2%, а в рублевом выражении выросла на 1,4% за счет ослабления рубля. В итоге выручка от экспорта газа в Европу составила 2,1 трлн. руб. (+17%).
Объем экспорта в страны бывшего СССР сократился на 10% до 59 млрд куб. м. Средняя цена реализации также снизилась на 12,7% до 266,5 дол./тыс.куб.м. То и другое связано с проблемами реализации газа на Украине. В итоге выручка от продаж снизилась на 19,5% до 420,3 млрд руб.
Сокращение продаж продолжается и на отечественном рынке: падение реализации газа в России составило 8,2% (243,3 млрд куб. м.). Однако рост средней цены реализации на 11,4% привел к увеличению выручки на 4,4% до 794,3 млрд руб.
В итоге выручка от продажи газа с учетом эффекта от ретроактивных корректировок цен выросла на 12,0% до 2,972 трлн. руб., принеся концерну 56,6% общей выручки.
Среди других видов доходов отметим рост выручки от продажи продуктов нефтегазопереработки (+12%), а также доходов от услуг по транспортировке (+30%) в связи с увеличением объема транспортируемого газа, а также тарифов на транспортировку для независимых поставщиков.
Все это позволило Газпрому увеличить выручку на 10,2% до 5,249 трлн. руб.
На стороне расходов отметим существенное сокращение затрат на покупной нефть и газ (-17,2%), связанное со снижением объемов закупок внутри и за пределами России. Прочие же статьи показали тенденцию к увеличению. особенно это касается налогов и амортизационных отчислений в связи с ростом ставок НДПИ и увеличением объема основных средств. Неприятной новостью стало начисление резерва под обесценение стоимости долгосрочной и
краткосрочной дебиторской задолженности в сумме 64,4 млрд. руб. В итоге прибыль от продаж выросла на 23% до 1,587 трлн. руб.
Блок финансовых статей ухудшил ситуацию в части отрицательных курсовых (-145,2 млрд руб.), а также сокращением доходов от совместно контролируемых компаний (носивших разовый характер).
В итоге чистая прибыль Газпрома составила 1,139 трлн. руб. (-7%).
Из прочих моментов обращает на себя внимание сокращение общей инвестпрограммы Газпрома на 4% г/г до 1 475 млрд руб. Основной эффект пришелся на сегмент "Транспортировка": сказались расходы на запуск Бованенковского месторождения. В то же время по другим сегментам наблюдается рост капзатрат, что связано с выполнением инвестпрограмм Газпромнефти и энергетического сегмента.
Вышедшая отчетность оказалась в русле наших ожиданий: очередной триллион чистой прибыли Газпром заработал, а, значит, оценка его акций остается крайне низкой. Тем не менее, в фокусе внимания инвесторов находятся возможные последствия украинского кризиса, а также подвижки в сфере корпоративного управления, особенно, в части появления в обществе грамотной модели управления акционерным капиталом (МУАК). Пока же компания предполагает поднять размер дивидендов с 12/% до 15% чистой прибыли по МСФО (7,2 руб. на акцию). Для сравнения: норма в 25% обеспечила бы дивиденды в размере 12 руб. на акцию. Однако максимального эффекта для акционеров, на наш взгляд, можно было бы достичь путем серии последовательных выкупов акций с рынка с их последующим погашением, учитывая, продолжающееся снижение ROE компании, высокую чистую прибыль и низкий коэффициент P/BV (0,3). Думается, именно наличие грамотной МУАК способно кардинально изменить отношение участников рынка к акциям Газпрома, низкая оценка которых задает негативный ориентир для всего отечественного фондового рынка.
-
Посмотреть прогноз финансовых показателей
Вы можете ознакомиться с таблицей аналитических прогнозов и историей их изменений.
Комментарии 201
alex 1273
Одна из главных причин разногласий — оценка стоимости холдингов, на долю которых приходится четверть производства электроэнергии в России. Результаты аудита «Ведомостям» рассказал федеральный чиновник и подтвердили источник, близкий к ФАС, и человек, знакомый с ходом сделки.
Стоимость активов «Газпром энергохолдинга», на базе которого предполагается провести слияние (ТГК-1, «Мосэнерго» и ОГК-2 с присоединенной ОГК-6), получилась 250 млрд руб. «КЭС-холдинг», активы которого «Ренова» собиралась внести в СП (ТГК-5, ТГК-6, ТГК-7, ТГК-9 и ряд сбытовых компаний), был оценен в 120-162 млрд руб.
Но на его балансе (на конец 2011 г.) аудиторы обнаружили 130 млрд руб. долгов. Если прибавить к ним внутреннюю задолженность холдинга перед «Реновой» Вексельберга, то долг достигает 160 млрд руб., что сопоставимо со стоимостью всей компании. Правда, у компаний холдинга есть 35-40 млрд руб. на депозитах, подчеркивает источник, знакомый с ходом сделки.
Аудит обоих холдингов, по словам нескольких их сотрудников, проводили Pricewater-house Coopers (PwC), Deloitte и Ernst & Young. Сотрудники Deloitte подтвердили проведение оценки, но комментировать ее результаты не стали. Представитель PwC от комментариев отказался. Представитель Deloitte на звонки не отвечал. С представителем Ernst & Young связаться не удалось.
Аналитики поражены результатами аудита: они не догадывались о таких долгах энергокомпаний Вексельберга. «Для рынка оказалось нежиданностью, что долги КЭС сопоставимы со стоимостью компании», — говорит директор Фонда энергетического развития Сергей Пикин. Официальной информации о таком уровне долга никогда не озвучивалось, сказал аналитик«ВТБ капитала» Александр Селезнев. По данным РСБУ на конец III квартала, чистый долг всех «дочек» КЭС равен 65,6 млрд руб., подсчитал аналитик «Инвест-кафе» Вячеслав Новожилов. «160 млрд руб. долгов — это очень много, с учетом того что мы оцениваем КЭС в 116 млрд», — говорит Ирина Филатова из БКС. Аналитикам было известно только о крупных долгах ТГК-5 (16,8 млрд руб.) и ТГК-9 (26,1 млрд), добавляет ее коллега Екатерина Трипотень.
Гендиректор «КЭС-холдинга» Евгений Ольховик и три его заместителя отказались от комментариев. Представитель «Реновы» лишь напомнил, что стороны подписали меморандум, в котором обязуются закончить сделку к марту, и заверил, что «Ренова» предпринимает все шаги, чтобы это выполнить. Представители «Газпром энергохолдинга» от комментариев отказались.
По информации федерального чиновника, в случае реализации сделки КЭС готова урегулировать долги с «Реновой» и учитывать при слиянии наличие обязательств на 130 млрд руб. По его словам, Вексельберг настаивает на сохранении прежней структуры сделки — получении 25% плюс 1 акция и нескольких десятков миллиардов рублей.
«Газпром» же считает эти условия невыгодными и опасается, что ему придется платить дважды — за активы «Реновы» и по долгам КЭС, продолжает чиновник. Реальной ценой КЭС, по его словам, «Газпром» считает «32 млрд руб., т. е. 13% от объединенной компании». 11%, уточняет источник, знакомый с ходом сделки, подчеркивая, что окончательных параметров сделки еще нет.
Пикин предположил, что долги тянутся еще с момента создания КЭС: когда компания структурировалась, активы покупались в долг. Долги есть и у «Газпром энергохолдинга», напомнил Новожилов: на конец III квартала по МСФО три «дочки» компании задолжали 130 млрд руб. Но, возможно, часть этого долга — взаимозачеты между объединенными ОГК-2 и ОГК-6, оговорился он.
Нового ходатайства в ФАС не подавалось, сообщил замруководителя службы Анатолий Голомолзин. ФАС неоднократно высказывала озабоченность условиями слияния «Газпром энергохолдинга» с КЭС, напомнил он, но возможное увеличение доли «Газпром энергохолдинга» в СП комментировать не стал.