Тел. (812) 313-05-30

194021, Санкт-Петербург, ул. Шателена, дом 26А БЦ "Ренессанс", 8-й этаж.
Эл. почта: arsagera@arsagera.ru

Добыча, переработка нефти и газа

Газпром (GAZP)

Обновление прогноза по дивидендам после принятия новой дивидендной политики в конце 2019 года 2087
4 февраля 2020 в 13:10

154 комментария | Оставить комментарий


1273  alex 3 октября 2013 в 11:02

В обращении к СД Газпрома об обратном выкупе из таблицы 1 — капитализация Газпрома за 2012 год — 3 298 563 млн, а прибыль 1 182 625 млн, т.е. P/E=2.7, и при собст капитале 8 701 094млн — чистая прибыль/собст. капитал=13,6%… Но в отчетности за этот год у Газпрома прибыль до налогооблажения — 753 689 907тыс, после налогов = 556 340 354, и следовательно P/E=6,1 и чистая прибыль/собст. капитал=7,1%. В Финансовой сводке даны ваши данные, в отчетности эти. Хотя P/BV по отчетности тоже 0,4 — т.е. за 40копеек покупаешь 1 руб газпрома?

Лифшиц  Валерий 20 января 2013 в 15:26

«. Но можно согласиться с Вами в том, что для акционеров было бы более справедливо, если бы руководители газовой монополии получали вознаграждение с учетом рост курсовой стоимости акций и выплаченных акционерами дивидендов. В этом случае все сидели бы в "одной лодке", а основной целью менеджмента стал бы рост эффективности бизнеса и капитализации компании...»

Artem, 17 января 2013 в 13:54

Хорошо бы -хорошо бы. Но Газпром не делает ничего для этого Напротив,занимается химерами с СПГ Штокманом, трубой через севкорею и тп вск аргументы в моих статььях в ж Нефть Россия Если Вас интересуют дополнительные-Lifshits@rbcmail.ru

Artem 17 января 2013 в 13:54

Уважаемая Нина! Оценку деятельности компании "Газпром" любят давать очень многие. Критика во многом справедлива: достаточно посмотреть на капитализацию компании, чтобы понять недовольство акционеров. Однако рассмотрев ситуацию с точки зрения финансовых показателей, мы увидим, что выручка и чистая прибыль не просто растут, а выходят на исторические максимумы. Вы в большей степени затрагиваете вопросы, связанные с качеством корпоративного управления в компании. Безусловно, оно не идеально. Мы как акционеры тоже бы хотели видеть бОльшую прозрачность деятельности, бОльший размер дивидендов, меньше странных сделок с активами и т.д. Что касается размера дивидендов, он единый для всех в расчете на одну акцию. И сумма, получаемая на руки, зависит от количества акций, находящихся во владении, акционера.65 акций - это, конечно, же очень небольшая доля от общего числа (всего их у Газпрома выпущено более 23 млрд). И, наконец, вознаграждение менеджмента. Оно зависит чаще всего от финансовых результатов компании, которые, как мы уже отмечали, выглядят весьма неплохо. Но можно согласиться с Вами в том, что для акционеров было бы более справедливо, если бы руководители газовой монополии получали вознаграждение с учетом рост курсовой стоимости акций и выплаченных акционерами дивидендов. В этом случае все сидели бы в "одной лодке", а основной целью менеджмента стал бы рост эффективности бизнеса и капитализации компании...

Менжинская  Нина 15 января 2013 в 19:56

«Главный акционер не заинтересован в получении денежной прибыли, и этим все сказано»

Попов Дмитрий, 20 декабря 2012 в 13:29


Ну, прям бальзам на душу! Поделюсь своим "народным гневом"! Согласно записи в протоколе чекового аукциона от 22.09. 1994 г. я являюсь держателем "обыкновенных" акций АО РАО"Газпром" в количестве 65 штук,которые мне достались на 1 (один) именной ваучер, выданный мне местной властью под роспись в процессе приватизации. С тех самых пор я ни разу - из принципа, не получала начисляемых на мои акции дивидентов, ввиду их мизерного размера! Мало того, я обещала публично отказаться от них, что и делаю! За 18 лет на мои 65 акций начислено дивидентов .... менее 1 тыс.рублей!!! Как известно, дивиденты выплачиваются исходя из полученной чистой прибыли компании. В связи с этим хотелось бы, чтобы Счетная палата и Антимонопольный комитет обнародовали данные,наряду с фактами "неэффективного управления", какие зарплаты и бонусы выплачивались топ-менеджерам Газпрома , и за какие заслуги? А также: сколько выплачено дивидентов за тот же период "привилегированным" акционерам Газпрома? Нет, ни тем акционерам, которые владывали в Газпром реальные инвестиции, а тем из них, кто купил много акций на взятые "на прокат" у Центробанка деньги и тем ,кому достались на этих пресловутых аукционах кучи акций на народные ваучеры, которые за бесценок скупались у станций метро повсеместно у всего населения! Да это же - точь в точь похоже на то,как в свое время завоеватели скупали у коренных жителей Америки бесценное золото за стеклянные бусы! Так почему же наши доморощенные "конкистадоры", стали "привилегированными акционерами", которым девиденты начислялись и начисляются совсем по другим правилам? Одурачив,или подкупив нашу "неподкупную" законодательную власть, наши "прихватизаторы" получили с ее помощью законы,которые обслуживали и продолжают обслуживать только их интересы! Согласно этим законам и появились "привилегированные"акционеры,с контрольным пакетом акций, имеющие решающий голос при голосовании, установливающие сами себе дивиденты, и лишающие их - всех остальных,"обыкновенных" акционеров,сдавших на аукцион свой один - единственный причитавшийся ему ваучер! Лично я считаю, что проведенная под перестроечный шумок ваучеризация - преступление против человечности!! А такие преступления сроков давности не имеют! Не пора ли вернуться к результатам приватизации,лишив привилегий всякого рода дельцов,единственная заслуга которых заключалась лишь в том, чтобы "провернуть" такую невиданную еще на земле аферу с присвоением всенародной собственности! жной прибыли, и этим все сказано

Лифшиц  Валерий 26 декабря 2012 в 17:47

«Главный акционер не заинтересован в получении денежной прибыли, и этим все сказано»

Попов Дмитрий, 20 декабря 2012 в 13:29

Похоже, что главный акционер вообще не в теме конъюнктуры рынка газа , особенно CGU/ Плюёт на переизбыток предложения, занимается химерами типа поставок СПГ во Вьетнам, Ю Корею со Штокмана и Ямала , и пр и др

Попов  Дмитрий 20 декабря 2012 в 13:29

Главный акционер не заинтересован в получении денежной прибыли, и этим все сказано

Попов  Дмитрий 20 декабря 2012 в 13:22

«зачем разваливать Газпром? Какой смысл, когда наоборот кругом идут укрупнения и слияния, взять хотя-бы Роснефть, Сбербанк, и др. »

Федин Александр, 13 декабря 2012 в 00:16

Естественно, речь не идет об уничтожении Газпрома. Просто к нему подтянут еще какую-нибудь компанию (например, Новатэк). Сравнивать с Роснефтью или Сбербанком Газпром некорректно, т.к. помимо этих компаний в России полно других крупных нефтяных компаний и банков (кстати, ВТБ24 также неприкрыто тянут наверх, чтобы он составил конкуренцию Сбербанку). У государства сегодня нет необходимости в зарабатывании денег, поэтому при управлении госкомпаниями нет никакого расчета на то, чтобы они увеличивали прибыль своему собственнику. Наоборот, эту прибыль фактически отдают для развития частных компаний-конкурентов (как тому же Новатэку). По Газпрому еще будет впереди негатив. Например, расширение Таможенного союза будет происходить за счет того же Газпрома (ему придется снижать цены для новых членов). И та же Украина будет платить не 400 долларов за 1000 кубов - а 150. Придется также Газпрому становиться оператором и в Киргизии, где газовый бизнес является убыточным про причине банальных неплатежей. Мероприятия, типа чемпионата СНГ по футболу, где предполагается главным спонсором стать Газпрому, также не должны радовать его акционеров.

Artem 13 декабря 2012 в 12:51

В целом согласен с последним постом Александра. Но непонимание ситуации с Мосэнерго остается...

Федин  Александр 13 декабря 2012 в 00:16

Ну с Мосэнерго всё понятно. Конечно эта сделка никакой экономической целесообразности не имеет. Отдали Интеррао Роснефти, надо же как-то компенсировать потери Новатэка. Тут факт коррупции налицо. Капитализм для своих называется. У частных компаний отобрать нельзя, остаётся только Газпром. Что касается ликвидации Газпрома, то это уже слишком. Сейчас просто его котировки находятся под сильным давлением, да ещё плюс этот негативный фон вокруг него, вот многие и фантазируют. Очень много иностранцев владеют бумагами Газпрома, суверенные фонды в том числе... Я сомневаюсь что наши правители всех их так просто кинут. Да и потом, зачем разваливать Газпром? Какой смысл, когда наоборот кругом идут укрупнения и слияния, взять хотя-бы Роснефть, Сбербанк, и др. Да и частные компании по тому же пути идут, Башнефть например, и пр. На Западе такая же картина. Вряд-ли кому нибудь придёт в голову раздробить на части Exxon Mobil или ВР с целью демонополизации. Единая Россия и СР пример всё-таки не совсем удачный. Газпром- глобальная компания, крупнейший игрок на рынке, и уничтожать его нет никакого смысла. Думаю что когда вся эта истерия закончится, Газпром догонит рынок. Не смотря ни на что его рентабельность остаётся на достаточно высоком уровне, и его акции оценены аномально дёшево.

Artem 11 декабря 2012 в 14:39

Экономический курс - это больное место...Не все молчат, конечно. Посмотрите недавнюю статью в Эксперте, где с точки зрения производства потребительских товаров мы находимся в каменном веке. МЭРТ вроде иногда заикается о необходимости активнее вкладывать деньги в экономику России. Мы со своей стороны говорим об этом постоянно...но пока самоограничение в развитии находит поддержку у первых лиц страны, сделать что-либо будет сложно...

Попов  Дмитрий 11 декабря 2012 в 14:27

Еще хочу добавить... Сейчас государство у нас не мыслит с позиции получения собственной прибыли (иначе бы не было заявлений правительства о необходимости приватицазии наиболее эффективных и прибыльных компаний ""В следующем году мы, может быть, придем к тому, чтобы продавать акции лучшей в мире судоходной компании "Совкомфлот" здесь на бирже в Нью-Йорке" http://ria.ru/economy/20121204/913287917.html#ixzz2EjnwvUcZ Лично я, кстати, считаю такую политику маразмом (когда деньги за проданные золотые курицы отдаются потом в трежеря под доходность в 1%). Остается только надеяться, что такое правительство будет отправлено в отставку. P.S. Интересно, почему все молчат?

Artem 11 декабря 2012 в 14:23

В отличие от экспорта на внутреннем рынке газа и до этого была не одна компания.Я бы еще понял, если бы начали либерализовывать экспорт. Но понять ситуацию с Мосэнерго гораздо тяжелее. По поводу разделения Газпрома по видам деятельности - маловероятно в ближайшее время. Эффективность работы, наверное, будет выше, но лишиться такого могущественного рычага влияния на контрагентов - вряд ли...

Попов  Дмитрий 11 декабря 2012 в 14:13

Газпром - это государственная компания, а позиция государства выражается мнением его руководства. С точки зрения государственных интересов на сегодняшний день - это иметь несколько разных компаний на рынке газа (даже если для этого придется Газпром ликвидировать вообще как компанию, чтобы высвободившиеся средства использовать эффективнее в других направлениях). О чем я и писал здесь в комментарии 22 ноября.

Artem 11 декабря 2012 в 14:02

Да, но речь идет о потере внутреннего рынка. Особенно поражает случай с Мосэнерго. Когда-то Газпром мотивировал покупку энергоактивов гарантией сбыта своего газа. Сейчас хочется спросить: зачем было вкладываться в низкорентабельный энергобизнес, если на него не поставлять свой газ и не получать хоть какую-то добавленную стоимость? Не лучше ли было вернуть эти деньги акционерам или вложить их в строительство СПГ - терминалов?

Попов  Дмитрий 11 декабря 2012 в 12:44

Мне кажется очевидным, что "наверху" приняли решение о деионополизации нашего газового производителя. Была партия Единая Россия - надо сделать еще и Справедливую Россию (пусть и не очень удачно). Был монополист Газпром - надо сделать ему конкурента Новотэк, чтобы у стула было хотя бы две ножки (это соответствует философии Путина). Так что все намного проще.

Artem 7 декабря 2012 в 10:33

Александр, в Газпроме скрыт большой потенциал, в том числе и в сегменте транспортировки газа. Вот только значительный рост тарифов в этом секторе, по-видимому, будет идти параллельно с определенными поблажками независимым производителям, например, в сфере экспортных поставок. Если сейчас поднять тарифы как в Транснефти, боюсь, кроме Газпрома газ в России не будет добывать никто. Скорее всего, тарифы будут индексироваться, но гораздо более медленно. Касательно РБК: мое появление там зависит от наличия приглашения от телеканала и санкции руководства компании на поездку. Полагаю,в ближайшее время этого не произойдет. Так что буду рад продолжить общение с Вами в рамках Блогофорума.

Федин  Александр 6 декабря 2012 в 17:25

Здравствуйте Артём! Я думаю что причина тут налицо. Интересы своих друзей и личные интересы важнее государственных. Но будем надеяться что это безобразие прекратится, ибо всему есть разумные пределы. Тут вот аналитики "Открытия" такую вещь написали. По-моему всё очень правильно. Что Вы думаете по этому поводу? "...более эффективное использование трубной инфраструктуры. Как ни странно, но растущая конкуренция на внутреннем газовом рынке не только лишает «Газпром» потребителей, но и должна притести ему пользу, заставив правительство наконец-то поставить бизнес по транспортировке и хранению газа на рыночные рельсы. Сейчас тарифы на прокачку, установленные государством, настолько низкие, что концерн фактически субсидирует тех независимых газовых производителей, которые имеют доступ к его трубе. Если у «Транснефти» показатель ROI составляет 15,5%, то у «Газпрома» в трубном бизнесе – смешные 3,1%. При справедливом тарифе одна только система для хранения и прокачки газа будет оцениваться свыше $159 млрд – больше, чем вся нынешняя капитализация «Газпрома». Таким образом, покупая на бирже газотранспортную систему концерна, в придачу вы получаете еще и крупнейшего в мире производителя газа совершенно бесплатно" Кстати Артём, почему Вас так давно не видно на РБК? Вас и Алексея Астапова там очень не хватает. Надоели уже эти спекулянты со своими скользящими средними.

Artem 6 декабря 2012 в 10:46

Здравствуйте, Александр! Трудно с Вами не согласиться, эту мысль я проводил в предыдущих постах. Я тоже не понимаю причин бездумной сдачи внутреннего рынка. Как акционеры Газпрома, давайте вместе поищем причину для оптимизма в этой новости....может, Газпром хочет измотать своего конкурента, чтобы у него не осталась газа на экспорт?

Федин  Александр 5 декабря 2012 в 21:54

Здравствуйте! Скажите пожалуйста, как Вы оцениваете сегодняшнюю новость о поставках газа Новатэком Мосэнерго? Ну я понимаю ещё ОГК-4, но Мосэнерго, это уже ни в какие ворота не лезет. Отрывают от Газпрома самые лакомые куски в наглую отдают их Новатэку. Это уже тенденция, и мне как акционеру Газпрома она очень не нравится. Я считаю что именно эти выходки и являются истинной причиной такого поведения котировок Газпрома, а не пресловутый сланцевый газ, ретроактивные скидки европейским потребителям и пр.

Дементиенко  Михаил 28 ноября 2012 в 22:30

Видимо, мы по разным учебникам FCF изучали.
В моих написано, что это операционный CF минус инвестиции. "Денежный поток, доступный всем поставщикам капитала", т.е. кредиторам и акционерам. Если он отрицателен - кредиторы и акционеры должны предоставить капитал (или/и компания сократит кэш). Если FCF положителен - компания может осуществлять выплаты кредиторам, акционерам, и у неё есть деньги на развитие.
Но в целом я Вашу идею понял. Если прибыль есть и рентабельность СК хорошая, есть возможности для расширения деятельности - можно привлекать средства, инвестируя денег больше, чем поступает.

Artem 26 ноября 2012 в 12:59

Михаил, первые контракты по Азии уже есть. В частности, с индийской GAIL СПГ — по 2,5 млн т в год с 2019 года в течение 20 лет. Подписан меморандум между «Газпромом» и Японией по проекту строительства во Владивостоке завода по производству СПГ. Интерес к Восточной программе проявляет и Вьетнам. Про Китай и не говорю: интерес есть, но весь вопрос в цене. ЮВА - рынок сбыта очень емкий,а отсутствие единой трубы позволит избежать диктата одного покупателя.
Что касается расчета FCF. В рамках метода ДДП взятый компанией кредит (тело кредита) записывается в денежный поток со знаком плюс (увеличивает его), причем аналитик может в модель закладывать его бесконечное рефинансирование (т.е. ситуацию, при которой компания может его не возвращать). Поэтому в указанном примере отрицательная прибыль плюс кредит обеспечивают положительный денежный поток в размере 10 единиц, т.е. столько же, сколько компания, заработавшая 10 единиц чистой прибыли.

Дементиенко  Михаил 25 ноября 2012 в 00:11

Артем, большое спасибо за развернутый ответ. Он меня во всех отношениях удовлетворил, кроме двух пунктов:
1. Азиатские проекты Газпрома, говорят, не обеспечены контрактами. Также говорят, российский газ слишком дорог для азиатского рынка. Поэтому, мол, выгоду получают поставщики труб и подрядчики, а не акционеры.
2. При прибыли -5 рублей и кредите в 15 рублей, FCF будет, грубо говоря, -5 руб. минус кап затраты. Допустим, что -15 (если кап затраты составили 10 рублей).

Artem 23 ноября 2012 в 11:08

Дмитрий, государство имеет возможность регулировать финансовую деятельность ЛЮБОЙ компании через систему налогов и сборов и Газпром здесь не исключение. Особенно явно это проявляется в сырьевых отраслях, традиционно являющихся объектом пристального государственного внимания.
Касательно прибыли Газпрома - трудно не заметить, что ее динамика за последние 10 лет положительна (чего не скажешь об энергетике). И определяется она не только налоговой нагрузкой, но и рядом других факторов: ценами объемами реализации продукции, затратами, финансовыми статьями...
Статус подобной компании имеет свои преимущества и недостатки. С одной стороны, компания всегда сможет рассчитывать на поддержку государства, особенно в трудные минуты. С другой - неочевидные расходы, не всегда вытекающие из экономической логики (стадионы, трубопроводы и т.д.). Налицо - пример единства и борьбы противоположностей. Насколько успешно компания будет справляться со своими задачами, покажет динамика прибыли и курсовой стоимости в долгосрочном периоде...

Попов  Дмитрий 22 ноября 2012 в 18:42

Добрый день! Вопрос: какой смысл смотреть на конъюктуру рынка и показатели эффективности работы бизнеса такой компании, как Газпром, если в итоге он заработает ДЛЯ АКЦИОНЕРОВ только такую прибыль, какую ему позволит государство? (Это делается с помощью регулирования налогов, и всяких сборов, а также проведения "общественно полезных работ" в виде строительства стадионов и прочей инфраструктуры).То же самое мы можем наблюдать не только в сырьевых компаниях, но и энергогенерирующих.

Получается, что даже если наступят для мировой экономики черные времена – не факт, что Газпром в результате этого станет убыточным бизнесом (крестьянин будет голодать, но последнее отдаст своей лошади – так и государство все сделает для того, чтобы поддержать такой бизнес на плаву). Во времена изобилия Газпром также не получит большой куш, т.к. государство всегда найдет другие направления, которые необходимо развивать и вкладывать туда деньги.

Artem 12 ноября 2012 в 15:38

Михаил, то, что Вы пишете - это не глупости, это - вполне оправданные опасения относительно будущего Газпрома - компании, которая остается флагманом экономики и занимает серьезную долю в национальных фондовых индексах. Скажу больше, большинство участников рынка, судя по всему, разделяют именно Вашу точку зрения, иначе чем же еще объяснить текущую капитализацию компании?
Со своей стороны, перечислю еще раз основные аргументы; обратите внимание, они касаются, прежде всего, методологических аспектов оценки бизнеса.

1)Чистая прибыль и Денежный поток.
Почему мы не используем в качестве критерия денежный поток при расчете потенциальной доходности?
- Cчитается, что чистый денежный поток выражает сумму денежных средств, которую компания может направить на выплату дивидендов. Но правильно ли покупать акции, оценивая только их потенциальные дивидендные выплаты? Дивиденд — это всего лишь одна из форм извлечения выгоды акционером от вложений в долевые инструменты. Куда более важным является рост курсовой стоимости и здесь важным обстоятельством является эффективность капитальных вложений (размер которых вычитается из чистой прибыли при расчете чистого денежного потока), и, как следствие, рентабельность собственного капитала. Нужно четко понимать, что даже будучи направленной на капитальные затраты, прибыль остается в компании (увеличивая ее балансовую стоимость) и продолжает работать в интересах акционеров под ставку рентабельности собственного капитала (ROE) компании. Мы не можем все компании оценивать по чистой прибыли, а для Газпрома делать какие-то исключения.
- увеличение кредитования сказывается на увеличении чистого денежного потока. Можно привести пример с двумя компаниями. Одна заработала за год 10 рублей прибыли и имеет, например, денежный поток в 10 рублей, другая показала убыток в -5 рублей, но за счет кредита в 15 рублей, ее денежный поток также будет 10 рублей. Получаем разные по результативности компании с одинаковым денежным потоком.
- На практике чистый денежный поток очень редко в полном объеме является доступным для акционеров, то есть не выплачивается в виде дивидендов. К тому же это сугубо теоретическая цифра, при прогнозировании которой можно сильно ошибиться, так как она содержит большое количество переменных.

Именно поэтому мы оцениваем компании, исходя из их способности генерировать для акционеров прибыль, а не разновидности денежных потоков. Поэтому в первую очередь мы используем показатель ROE, который является отражением эффективности бизнеса. Именно прогноз ROE и его превышение над уровнем процентных ставок в экономике и является для нас критерием успешности работы компании.

Для оценки стоимости бизнеса мы используем коэффициенты P/E, P/BV, P/S, каждый из которых можно представить через соотношение ставок рентабельности и рыночных ставок требуемой доходности. Коэффициент P/FCF не несет в себе фундаментального смысла, его невозможно представить через соотношение ставок и поэтому с помощью него нельзя сказать, сколько должна стоить компания. Это - сугубо прикладной показатель, являющийся неотъемлемой частью метода ДДП. Хорошее изобретение, имеющее, однако, один очень важный недостаток: он столь же утопичен, как и достижение всеобщего равенства и благоденствия. Будучи вырванным из ДДП, он по сути лишается физического смысла и не может использоваться в нашей системе прогнозирования.
Попутно отмечу, что при оценке бизнеса мы согласуем между собой стоимости, полученные исходя из коэффициентов. Поэтому, даже если прибыль у конкретной компании очень нестабильна, оценка по коэффициентам P/BV и P/S, позволяет стабилизировать итоговый прогноз стоимости.

2) Дивиденды
Мы никогда не покупаем акции только ради дивидендов. Это - не самоцель. Для нас гораздо важнее – способность компании генерировать стабильно высокую чистую прибыль. Нужно понимать, что дивиденд – это один из способов извлечения дохода от владения бизнесом. Вопрос о выплате дивидендов, равно как и выкупах собственных акций (байбэки) – это неотъемлемая часть модели управления акционерным капиталом. Менеджмент может по разному распорядиться деньгами - положить временно свободные средства на депозит; сделать ставку на органический рост, осуществляя капвложения; использовать их в сделках слияний и поглощений (неорганический рост); наконец, поделиться с акционерами. Мы считаем, что центральным критерием правильности использования средств компании является максимизация ROE – ставки, под которую средства акционеров работают в компании. Если деньги могут быть использованы на расширение бизнеса на фоне растущего ROE – имеет смысл не выплачивать дивиденды, а оставить их в компании. Если этого сделать не удается – лучше вернуть их акционерам через дивиденды или выкуп акций. Поскольку прибыли хорошие, а цены акций достаточно низки. На это указывают весьма низкие оценки по финансовым коэффициентам P/E и P/BV. Дивиденды - это всего лишь одна из форм извлечения доходов для акционеров, курсовая динамика способна принести гораздо больше.

Что это означает вышесказанное применительно к Газпрому?
На фоне капвложений последних лет чистая прибыль компании удвоилась с докризисных времен, иными словами, неверно говорить, что инвестиции не принесли никакого эффекта. Сейчас компания на перепутье: она вышла на новый уровень прибыли, и ей предстоит сделать очередной шаг в своем развитии. Как осваивать деньги? Самым оптимальным, на наш взгляд, был бы выкуп собственных акций с их последующим погашением. Это привело бы к росту ROE более высокому, нежели в случае осуществления новых масштабных инвестиций. К сожалению, руководство компании пока не рассматривает такую возможность. Но один положительный сдвиг наметился: резко вырос размер дивидендов. Думаю, государство как главный собственник тоже хочет монетизировать выгоду от владения Газпромом. Судя по тенденциям последнего времени, есть основания полагать, что дивиденды за последующие годы будут на уровне дивидендов за 2011 г. Попутно замечу, что для выплаты дивидендов всегда может быть взят кредит: долговое бремя Газпрома находится на достаточно низком уровне (ЧД/СК-12,6%).

Касательно строек. Да, мне тоже кажется, что вместо трубопроводов лучше строить заводы СПГ. Они дают большую мобильность и гибкость поставок. Поэтому если будет построен Южный поток, в ближайшее время он вряд ли себя отобьет. Это будет сугубо политический проект, хотя вполне возможно в будущем от этого Россия получит геополитические выгоды. А вот стремление географически диверсифицировать поставки и уйти от монопсонистической зависимости "заклятых европейских друзей" кажется мне вполне логичным. И Азия с ее традиционно высокими ценами на газ - главный лакомый кусок. Но здесь нужно торопиться: США уже имеют излишки газа, которые через несколько лет постепенно начнут выходить за пределы страны. Поэтому создание восточного кластера по добыче и транспортировке газа имеет свой смысл. Хочется только пожелать не тянуть трубу в одну страну, каким бы привлекательным не казался ее рынок, а создать базу для мобильного экспорта в страны ЮВА по выбору с помощью тех же технологий сжижения газа. В этой связи активность на азиатском направлении представляется гораздо более логичной, нежели дальнейшие упрямые попытки покорить Европу.

3) Мало кто вспоминает, но самый большой объем поставок Газпрома приходится на внутренний рынок. Государство взяло курс на ежегодную индексацию внутренних цен, что обещает компании неплохие доходы. Даже попытки их частичного изъятия в виде роста НДПИ кардинально не меняют ситуацию. В этой связи хочется пожелать компании внимательнее относиться к внутреннему рынку, не отдавая клиентов "просто так" независимым производителям. Но даже на фоне их частичной утраты особенности ценообразования таковы, что Газпром вправе рассчитывать на рост доходов в российском сегменте.

4) Опять же мало кто говорит об этом, но Газпром - это не только газ. На него приходится примерно 2/3 выручки концерна. У компании есть сильное звено в лице Газпромнефти. Развитие нефтедобычи - еще одно направление, которое помогло бы диверсифицировать деятельность Газпрома; даже такому гиганту обязательно нужна "вторая нога". Судя по динамике развития Газпромнефти, ее операционным и финансовым показателям, этот сценарий вполне реализуем.

5) Немалый резерв таится и в части корпоративного управления. В нашей системе координат оно напрямую влияет на потенциальную доходность акций любой компании. Речь идет, прежде всего, о таких параметрах, как непрофильные активы и прозрачность их реализации, четкая постановка модели управления акционерным капиталом, эффективность расходов и т.д. При всех проблемах Газпрома определенные проблески в этих сферах есть. А если из года в год компания не сможет добиваться улучшений, весьма вероятно, что руководить ею будет уже новый менеджмент: вряд ли власти, будут бесконечно терпеть неэффективную работу крупнейшей компании с госучастием.

Резюмируя: никто не оспаривает наличия вызовов, стоящих перед компанией. В конце концов Газпром работает не вакууме. Более того, инвестируя в такие компании, всегда нужно понимать, что есть риски их использования в государственных интересах. Это - плата за их уникальный статус. Важно, чтобы не было перекосов в балансе интересов между основными заинтересованными лицами.
К тому же всегда следует помнить, что привлекательность акции определяется не только перспективами роста чистой прибыли. Второй важнейший критерий - это текущая цена, т.е. цена, по которой нас готовы пустить в этот бизнес. Очередной скачок чистой прибыли Газпрома завершен и теперь на первый план выходит текущая оценка. Если Вы прогнозируете падение чистой прибыли Газпрома раза в 2-3, тогда его акции лучше не покупать: действительно на рынке имеются более интересные возможности. Но если предположить, что чистая прибыль даже не будет расти, а останется на текущих уровнях (900 млрд- 1 трлн), текущая цена с учетом всего вышесказанного кажется нам достаточно низкой. Это и предопределяет включение акций Газпрома в наши портфели.

P.S. Надеюсь, Вас не утомил длинный ответ

Дементиенко  Михаил 11 ноября 2012 в 11:02

Артем,
все таки в случае Газпрома совершенно не ясна ориентация Арсагеры исключительно на чистую прибыль. Газпром инвестирует ежегодно куда больше чистой прибыли, и если в отдельные годы FCF (по грубым подсчетам) и был больше нуля, в целом Газпром потребляет деньги акционеров, инвестируя больше чем зарабатывает при, как говорят "падающей, стагнирующей добыче". На это накладываются непонятные проекты на Востоке, которые, по мнению Михаила Крутихина, "не обеспечены ни контрактами, ни газом". Насколько возможны выплаты дивидендов по 200 млрд, когда компания затевает большие стройки, тоже вопрос. В этом комментарии я не претендую на идеальную точность, нет времени на доскональный анализ (это уж работа УК), т.ч. прошу прощения за возможные глупости, но Вы, наверное, уловили, в чем суть моих сомнений. Поясните, пожалуйста, Вашу позицию по Газпрому в свете написанного выше.

Artem 6 ноября 2012 в 11:46

Вы путаете два понятия: чистая прибыль и денежный поток. Газпром уже очень давно не убыточная компания; чтобы в этом убедиться, достаточно посмотреть строчку "чистая прибыль" в отчетности по МСФО за предыдущие годы. Компания прибыльна и достаточно стабильно. Что касается показателя "денежный поток", наше отношение к нему достаточно четко и недвусмысленно выражено в материалах на основном сайте (например, http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/investicionnyj_likbez/blesk_i_niweta_dcf/).
Чистый долг в отчетном периоде действительно вырос, однако его соотношение к собственному капиталу составляет всего 12,6% - смешная величина для такой компании как Газпром.
Безусловно, контроль над расходами по-прежнему стоит на повестке дня применительно к компании. И если бы с этим все было хорошо, капитализация концерна была бы на уровне, скажем, Exxon Mobile. Но бросаться в другую крайность и говорить, что это - убыточная компания довольно странно.
Говоря о том, за счет чего живет Газпром - как и любая другая компания за счет изменения цен на сырье (куда включается и фактор печатного станка), а также за счет органического роста бизнеса. В отчетном периоде добыча газа снижается, а вот добыча нефти растет. В целом рентабельность собственного капитала компании находится выше уровня базовых ставок в экономике. Будем следить дальше за экономикой Газпрома, чьи акции, несмотря на озвученные проблемы, торгуются достаточно дешево.

1273  alex 2 ноября 2012 в 18:28

величина FCF за 2 кв. 2012 г выглядит удручающе: минус $4.7 млрд (новый антирекорд последних лет).
На фоне отрицательного денежного потока чистый долг Газпрома увеличился с $24.6 до $30.9 млрд.
Означает ли это что Газпром убыточная компания, которая живёт только за счёт печатного станка? Не американского ли, тогда? :)

Лифшиц  Валерий 2 сентября 2012 в 12:05

«Валерий, спасибо Вам за комментарий. Будем благодарны, если в будущем Вы будете уделять несколько минут прочтению Вашего комментария после написания и исправлению в нем опечаток. Это позволит нам более точно понимать те мысли, которые Вы вкладываете в свои сообщения. Заранее спасибо.»

Лебедев Евгений, 27 августа 2012 в 10:53

И Вам спасибо!))

Лифшиц  Валерий 2 сентября 2012 в 12:00

«Валерий, МЫ, отражает мнение компании ОАО "УК "Арсагера" А что касается падения спотовых цен на азиатском рынке в июле-июне, то в Европе, надо мягко сказать, они тоже не слишком высоки.»

Ланцевич Елена, 27 августа 2012 в 11:10

В огороде бузина, а в Киеве дядька..... Европейский и азиатский рынки СПГ это паштет из рябчика и коня Не хочу устраивать ликбез Если интересуетесь посмотрите мои статьи в;- Нефть Россия Если затрудняетесь с их оплатой напишите мне, вышлю е-мейл адрес мой lifshits@rbcmail.ru

Ланцевич  Елена 27 августа 2012 в 11:10

Валерий, МЫ, отражает мнение компании ОАО "УК "Арсагера" относительно того или иного вопроса, в данном случае развития Газпромом азиатского направления по экспорту газа. Строительство СПГ-терминалов мы рассматриваем, как способ географической диверсификации поставок для компании и избавления от рисков стран-транзитеров. А что касается падения спотовых цен на азиатском рынке в июле-июне, то в Европе, надо мягко сказать, они тоже не слишком высоки.

Лебедев  Евгений 27 августа 2012 в 10:53

Валерий, спасибо Вам за комментарий. Будем благодарны, если в будущем Вы будете уделять несколько минут прочтению Вашего комментария после написания и исправлению в нем опечаток. Это позволит нам более точно понимать те мысли, которые Вы вкладываете в свои сообщения. Заранее спасибо.

Лифшиц  Валерий 26 августа 2012 в 10:27

««Мы считаем,что азиатские рынки безусловно важны для Газпрома с позиции экспорта газа. Но, на наш взгляд, привязка к определенному рынку (в данном случае Китай) несет в себе определенные риски по согласованию цен, транзиту итп. Наилучшим вариантом было бы развитие азиатского направления по экспорту через строительство СПГ терминалов, откуда бы газ поставлялся также и в Японию, Южную Корею и др. страны.»Ланцевич Елена, 4 июня 2012 в 14:03»
---Не знаю,клгл Вы называете МЫ ( Николай 2 или А.Медведев ?),но СПГ-решение ущербно. и экономически неэффективно. Сазалинский СПГ оправдался траедией Фукусимы Рассчитываете ещё на такую же? В июне-июле цены азиатского рынка СПГ упали на 30 проц, а ещё никакие новые мощности не введены Подробнее могу прислать материал по е-мейл Lifshits@Rbcmail.ru

1273  alex 6 июня 2012 в 10:22

"Сланцевая революция": до воплощения далеко
интересная статья http://top.rbc.ru/economics/06/06/2012/653835.shtml

1273  alex 6 июня 2012 в 10:18

«Газпром» готов изменить формулу цены и привязать ее к возобновляемым источникам
Только не понятно как.

Ланцевич  Елена 4 июня 2012 в 14:03

Мы считаем,что азиатские рынки безусловно важны для Газпрома с позиции экспорта газа. Но, на наш взгляд, привязка к определенному рынку (в данном случае Китай) несет в себе определенные риски по согласованию цен, транзиту итп. Наилучшим вариантом было бы развитие азиатского направления по экспорту через строительство СПГ терминалов, откуда бы газ поставлялся также и в Японию, Южную Корею и др. страны.

Лифшиц  Валерий 3 июня 2012 в 10:42

Global LNG-Asian LNG remains steady above $18 | Reuters

Лифшиц  Валерий 3 июня 2012 в 10:06

к предстоящим переговорам Путина в Китае--Что можно более конкретно ждать от китайской либерализации, причём прежде всего в аспекте экспорта газа из России?
Первое – установлена привязка цен на газ к ценам на нефть и СУГ, но не на уголь, который предлагался в качестве ценового ориентира для сделки с Россией.
Второе – новые цены распространятся и на газ, закупаемый в Туркмении, который в объёме более 10 млрд. м3 поступит в эти провинции. Следовательно, ценовым ориентиром для России становится не 250 долл., а 430 долл./тыс. м3 для конечного потребителя (city gate, по терминологии США и теперь Китая).
Третье – следует заметить, что в настоящее время, по данным Platts, компания PetroChina продаёт газ потребителям Шанхая и Гуандуна по цене 479 долл./тыс. м3, из которых треть – тарифы на прокачку по территории Китая. Установление ценового потолка приведёт к потере части прибыли PetroChina от импорта туркменского газа, что несколько повышает конкурентоспособность российских трубных проектов.
Четвёртое – в случае быстрого развития добычи сланцевого газа, как это произошло в США, в Китае будет пересматриваться вся инфраструктура газоснабжения, поэтому вряд ли следует ориентироваться на увеличивающееся число магистралей с запада на восток внутри Китая. Вероятно, что ранее других в зону риска попадёт западный маршрут, связанный с газопроводом «Алтай».
Пятое – тем не менее, для России появляются дополнительные перспективы продвижения экспорта газа в Китай и того, что газ на границе Россия/Китай сравняется по цене с поставками в Европу. Однако на это можно рассчитывать только и тогда, когда ценовой режим провинций Гуандун и Гуанси будет распространён на весь Китай==

Ланцевич  Елена 29 мая 2012 в 19:08

Александр, мы не пытаемся играть на колебаниях, для нас важна потенциальная доходность актива, которая зависит от перспектив бизнеса и текущей цены на рынке. Как мы уже отмечали, при текущих своих результатах, и с учетом будущих прогнозов, где уже учтено удорожание газа, Газпром выглядит недооцененным (P/E -4, P/BV - 0,6). Цена, по которой компания сейчас торгуется на рынке может объясняться лишь нерациональным поведением участников.

Г  Александр 29 мая 2012 в 15:49

Каков предел снижения акции газпрома?
Если цена за барель нефти бренд
снизится до 98, стоит ли ожидать цену
бумаги до 120р. И как сильно может
повлиять котировка при удорожании
газа за кубометр 1 июля 2012г

Г. Стамин 23 мая 2012 в 12:20

Газпром увеличит вознаграждение директорам на 4%, Зубков получит 22,2 млн рублей
Москва. 23 мая. ИНТЕРФАКС-АГИ — Вознаграждение членам совета директоров ОАО «Газпром» (РТС: GAZP) по итогам года работы с июня 2011 по июнь 2012 года предлагается увеличить на величину порядка 4%, говорится в материалах монополии.
Впервые приготовлено вознаграждение председателю совета директоров, не замещающему государственную должность РФ — 22,193 млн рублей. Виктор Зубков, занимающий эту должность, не вошел в новый состав правительства.

Ключевой момент в том, что В.Зубков на протяжении большей части отчетного периода являлся чиновником и не имел права на вознаграждение. А «нечиновником» он являеется около месяца, но вознаграждение получает за весь период.
Удачно прошел отсечку. Не является ли это основание подкорректировать оценку КУ?

Ланцевич  Елена 21 мая 2012 в 14:02

К сожалению, это проблема свойственна российской экономике в целом, а не исключительно Газпрому. Назвать конкретные цифры довольно затруднительно. Однозначно, на наш взгляд, то, что и при текущих своих результатах, и с учетом будущих прогнозов (ЧП выше 1 триллиона рублей) Газпром выглядит недооцененным. Улучшение качества КУ и прозрачности бизнеса только увеличит потенциальную доходность акций компании.

1273  alex 11 мая 2012 в 14:51

если бы не воровство, какой могла бы быть ЧП ГП? Вы не пробовали считать? Масштабы примерно показаны тут http://www.vedomosti.ru/companies/news/1726523/rotenberg_vzyal_vernyj_podryad

И какой бы была его стоимость с учетом более высокого качества КУ (если бы там отсутствовало воровство)? Была бы интересна хотя бы гипотетическая прикидка.

Григорий 5 мая 2012 в 19:57

«Георгий, Спасибо за интересную информацию. Сегодня, кстати в РБК-daily была интересная статья на тему ценовых войн на рынке сланцевого газа http://www.rbcdaily.ru/2012/05/04/world/562949983734934»


Спасибо. С уважением, Григорий

Алексей Астапов 4 мая 2012 в 15:27

Григорий, Спасибо за интересную информацию. Сегодня, кстати в РБК-daily была интересная статья на тему ценовых войн на рынке сланцевого газа http://www.rbcdaily.ru/2012/05/04/world/562949983734934

Григорий 4 мая 2012 в 00:54

чтобы понять перпективы ГП надо понять перспективы сланцевиков.
Прошу исследовать компанию
чизпик http://www.google.com/finance?q=NYSE:CHK&fstype=ii на предмет эффективности работы при разных ценах. Я думаю, что это будет чрезвычайно интересно для многих.

Ланцевич  Елена 20 апреля 2012 в 16:53

«Вчера на коллегии Минфина премьер-министр Владимир Путин заявил, что налоговая нагрузка на газовый сектор экономически неоправданна, недостаточна и социально несправедлива. По его словам, речь идет о «неполном изъятии ренты от добычи природных ресурсов». Тем не менее, Путин отметил, что в вопросах налогообложения сырьевого сектора нужно быть очень аккуратным. "Резервы там, конечно, есть, это понятно, но действовать нужно таким образом, чтобы ни в коем случае не подрывать инвестиционные планы наших добывающих компаний. Нужно действовать очень и очень аккуратно". Действительно Газпром относительно остального нефтегазового сектора платит небольшие налоги – к примеру экспортная нефтяная пошлина у нефтяных компаний составляет около 50%, а пошлина для Газпрома составляет 14,5%.



Так ведь он никогда расти не начнет (если на него еще и налогов навесят). Вы учитываете возможность увеличения налоговой нагрузки?
»

Да, мы учитываем возможное увеличение долговой нагрузки на Газпром. Дополнительные изъятия могут составить порядка 100-150 млрд руб. Однако, это существенно не повлияет на наше отношение к этой бумаге, учитывая, что чистая прибыль газового гиганта составляет порядка 1,3 трл руб., при том, что ее докризисный уровень находился в диапазоне 600-700 млрд руб.

Ланцевич  Елена 20 апреля 2012 в 15:41

«Что думаете по этому поводу? Как это повлияеет на фундаментальную оценку ГП?»

Если эта сделка не состоится, то для Газпрома это будет позитивной новостью. Если же она состоится, то существенно на фундаментальную оценку Газпрома, по нашему мнению, не повлияет в силу разной сопоставимости в оценке КЭС-Холдинга и Газпрома.

Г. Стамин 19 апреля 2012 в 12:18

«Добрый день!. как Вы думаете какие риски несет разработка развитыми странами сланцевого газа? спасибо.»


Хороший вопрос! И ответ тоже хороший. Он в ветке про сырьевые рынки. Вот тут http://bf.arsagera.ru/tovarnye_syrevye_rynki/riski_slancevogo_gaza/

Фамилия  Александр 18 апреля 2012 в 18:16

Вчера на коллегии Минфина премьер-министр Владимир Путин заявил, что налоговая нагрузка на газовый сектор экономически неоправданна, недостаточна и социально несправедлива. По его словам, речь идет о «неполном изъятии ренты от добычи природных ресурсов». Тем не менее, Путин отметил, что в вопросах налогообложения сырьевого сектора нужно быть очень аккуратным. "Резервы там, конечно, есть, это понятно, но действовать нужно таким образом, чтобы ни в коем случае не подрывать инвестиционные планы наших добывающих компаний. Нужно действовать очень и очень аккуратно". Действительно Газпром относительно остального нефтегазового сектора платит небольшие налоги – к примеру экспортная нефтяная пошлина у нефтяных компаний составляет около 50%, а пошлина для Газпрома составляет 14,5%.

Так ведь он никогда расти не начнет (если на него еще и налогов навесят). Вы учитываете возможность увеличения налоговой нагрузки?

Г. Стамин 18 апреля 2012 в 16:52

Говорят из-за сланцев цена газа в США упала ниже 2 долл

Мелиадиус 18 апреля 2012 в 11:33

Добрый день!. как Вы думаете какие риски несет разработка развитыми странами сланцевого газа? спасибо.

1273  alex 13 марта 2012 в 12:10

Что думаете по этому поводу? Как это повлияеет на фундаментальную оценку ГП?

1273  alex 13 марта 2012 в 12:10

Предправления «Газпрома» Алексей Миллер и основной владелец «КЭС-холдинга» Виктор Вексельберг договорились завершить объединение энергоактивов до конца 2011 г., но 29 декабря неожиданно отозвали заявку на слияние из ФАС. 18 января они назвали новый срок — конец I квартала. Если до 31 марта стороны не договорятся, то сделка не состоится, а«КЭС-холдинг» останется независимой компанией, заявил через несколько дней Вексельберг.

Одна из главных причин разногласий — оценка стоимости холдингов, на долю которых приходится четверть производства электроэнергии в России. Результаты аудита «Ведомостям» рассказал федеральный чиновник и подтвердили источник, близкий к ФАС, и человек, знакомый с ходом сделки.

Стоимость активов «Газпром энергохолдинга», на базе которого предполагается провести слияние (ТГК-1, «Мосэнерго» и ОГК-2 с присоединенной ОГК-6), получилась 250 млрд руб. «КЭС-холдинг», активы которого «Ренова» собиралась внести в СП (ТГК-5, ТГК-6, ТГК-7, ТГК-9 и ряд сбытовых компаний), был оценен в 120-162 млрд руб.

Но на его балансе (на конец 2011 г.) аудиторы обнаружили 130 млрд руб. долгов. Если прибавить к ним внутреннюю задолженность холдинга перед «Реновой» Вексельберга, то долг достигает 160 млрд руб., что сопоставимо со стоимостью всей компании. Правда, у компаний холдинга есть 35-40 млрд руб. на депозитах, подчеркивает источник, знакомый с ходом сделки.

Аудит обоих холдингов, по словам нескольких их сотрудников, проводили Pricewater-house Coopers (PwC), Deloitte и Ernst & Young. Сотрудники Deloitte подтвердили проведение оценки, но комментировать ее результаты не стали. Представитель PwC от комментариев отказался. Представитель Deloitte на звонки не отвечал. С представителем Ernst & Young связаться не удалось.

Аналитики поражены результатами аудита: они не догадывались о таких долгах энергокомпаний Вексельберга. «Для рынка оказалось нежиданностью, что долги КЭС сопоставимы со стоимостью компании», — говорит директор Фонда энергетического развития Сергей Пикин. Официальной информации о таком уровне долга никогда не озвучивалось, сказал аналитик«ВТБ капитала» Александр Селезнев. По данным РСБУ на конец III квартала, чистый долг всех «дочек» КЭС равен 65,6 млрд руб., подсчитал аналитик «Инвест-кафе» Вячеслав Новожилов. «160 млрд руб. долгов — это очень много, с учетом того что мы оцениваем КЭС в 116 млрд», — говорит Ирина Филатова из БКС. Аналитикам было известно только о крупных долгах ТГК-5 (16,8 млрд руб.) и ТГК-9 (26,1 млрд), добавляет ее коллега Екатерина Трипотень.

Гендиректор «КЭС-холдинга» Евгений Ольховик и три его заместителя отказались от комментариев. Представитель «Реновы» лишь напомнил, что стороны подписали меморандум, в котором обязуются закончить сделку к марту, и заверил, что «Ренова» предпринимает все шаги, чтобы это выполнить. Представители «Газпром энергохолдинга» от комментариев отказались.

По информации федерального чиновника, в случае реализации сделки КЭС готова урегулировать долги с «Реновой» и учитывать при слиянии наличие обязательств на 130 млрд руб. По его словам, Вексельберг настаивает на сохранении прежней структуры сделки — получении 25% плюс 1 акция и нескольких десятков миллиардов рублей.

«Газпром» же считает эти условия невыгодными и опасается, что ему придется платить дважды — за активы «Реновы» и по долгам КЭС, продолжает чиновник. Реальной ценой КЭС, по его словам, «Газпром» считает «32 млрд руб., т. е. 13% от объединенной компании». 11%, уточняет источник, знакомый с ходом сделки, подчеркивая, что окончательных параметров сделки еще нет.

Пикин предположил, что долги тянутся еще с момента создания КЭС: когда компания структурировалась, активы покупались в долг. Долги есть и у «Газпром энергохолдинга», напомнил Новожилов: на конец III квартала по МСФО три «дочки» компании задолжали 130 млрд руб. Но, возможно, часть этого долга — взаимозачеты между объединенными ОГК-2 и ОГК-6, оговорился он.

Нового ходатайства в ФАС не подавалось, сообщил замруководителя службы Анатолий Голомолзин. ФАС неоднократно высказывала озабоченность условиями слияния «Газпром энергохолдинга» с КЭС, напомнил он, но возможное увеличение доли «Газпром энергохолдинга» в СП комментировать не стал.

Артем Абалов
начальник аналитического управления

Посты по теме (64):


Прогноз финансовых показателей

Личный
кабинет

Фактом входа Вы даете согласие на получение, хранение и обработку персональных данных
Онлайн консультант Онлайн консультант
Заказать обратный звонок

Книга об инвестициях

Если вы заметили ошибку, выделите текст (максимум 127 символов) и нажмите Ctrl+Enter