Газпром (GAZP)
Добыча, переработка нефти и газа
Сделка Газпрома и Газпромбанка с акциями НОВАТЕК
Павлинов Алексей Валентинович (Москва) спрашивает: Скажите, какое влияние на вашу оценку стоимости компании Газпром оказала информация о сделке с акциями Новатек (9.4%), которые (по информации Ведомостей) были проданы со скидкой 34% к текущей рыночной стоимости.
Мы согласны с заголовком данного материала. Это действительно безобразие и позор. Аргументы сотрудников Газпрома, о том, что на рынке такой пакет не реализовать без дисконта выглядит очень однобоко. У каждой сделки есть две стороны. Если бы Газпромбанк (как покупатель) покупал такой пакет на открытом рынке, ему тоже пришлось бы покупать его с премией.
Мы оцениваем прямые потери для акционеров - примерно 1 рубль на акцию. Здесь не учитывается тот факт, что сделка совершена по цене на 20% отличающейся от рыночной. Следовательно, Газпром видимо ожидают еще и налоговые последствия в связи с данной сделкой. И в этом случае потери возрастают до 1.26 руб. Такую сумму акционеры Газпрома вполне могут недополучить в виде дивидендов.
На наш взгляд, ключевое влияние этот факт оказывает на качество корпоративного управления (КУ) этой компании. Мы проводим регулярные исследования качества КУ. Согласно данному исследованию в 2010 году Газпром находился на 23 месте. Оценка качества КУ находилась на уровне 104 баллов (максимальная оценка у Лукойла - 152).
Факт данной сделки является очень грубым нарушением и оценка качества КУ по Газпрому понижена нами на 30 баллов до 74. В результате с 23 места Газпром перемещается на 51.
Мы не знаем, как отреагируют на эту информацию Российский институт директоров, который составляет свой рейтинг КУ, а также S&P. После того как за несколько месяцев до объявления технического дефолта S&P подтвердило инвестиционный рейтинг компании МОИТК с прогнозом "позитивный", очень сложно относится серьезно к продуктам этой компании.
Мы используем свое исследование качества КУ для расчета ставки дисконтирования, а в конечном итоге для оценки потенциальной доходности инвестиций.
Понижение оценки качества КУ Газпрома в нашей картине мира привело к росту ставки дисконтирования с 10,64% до 11,54%. Это форма количественной оценки риска. Напомню чем выше ставка дисконтирования, тем ниже оценка стоимости акций.
Повышение ставки выразилось в снижении оценки потенциальной доходности Газпрома. Что бы было нагляднее: сделка потери по которой оцениваются в 1.26 руб, привела к снижению нашей будущей оценки стоимости по Газпрому примерно на 19 рублей на акцию.
-
Посмотреть прогноз финансовых показателей
Вы можете ознакомиться с таблицей аналитических прогнозов и историей их изменений.
Комментарии 201
alex 1273
Одна из главных причин разногласий — оценка стоимости холдингов, на долю которых приходится четверть производства электроэнергии в России. Результаты аудита «Ведомостям» рассказал федеральный чиновник и подтвердили источник, близкий к ФАС, и человек, знакомый с ходом сделки.
Стоимость активов «Газпром энергохолдинга», на базе которого предполагается провести слияние (ТГК-1, «Мосэнерго» и ОГК-2 с присоединенной ОГК-6), получилась 250 млрд руб. «КЭС-холдинг», активы которого «Ренова» собиралась внести в СП (ТГК-5, ТГК-6, ТГК-7, ТГК-9 и ряд сбытовых компаний), был оценен в 120-162 млрд руб.
Но на его балансе (на конец 2011 г.) аудиторы обнаружили 130 млрд руб. долгов. Если прибавить к ним внутреннюю задолженность холдинга перед «Реновой» Вексельберга, то долг достигает 160 млрд руб., что сопоставимо со стоимостью всей компании. Правда, у компаний холдинга есть 35-40 млрд руб. на депозитах, подчеркивает источник, знакомый с ходом сделки.
Аудит обоих холдингов, по словам нескольких их сотрудников, проводили Pricewater-house Coopers (PwC), Deloitte и Ernst & Young. Сотрудники Deloitte подтвердили проведение оценки, но комментировать ее результаты не стали. Представитель PwC от комментариев отказался. Представитель Deloitte на звонки не отвечал. С представителем Ernst & Young связаться не удалось.
Аналитики поражены результатами аудита: они не догадывались о таких долгах энергокомпаний Вексельберга. «Для рынка оказалось нежиданностью, что долги КЭС сопоставимы со стоимостью компании», — говорит директор Фонда энергетического развития Сергей Пикин. Официальной информации о таком уровне долга никогда не озвучивалось, сказал аналитик«ВТБ капитала» Александр Селезнев. По данным РСБУ на конец III квартала, чистый долг всех «дочек» КЭС равен 65,6 млрд руб., подсчитал аналитик «Инвест-кафе» Вячеслав Новожилов. «160 млрд руб. долгов — это очень много, с учетом того что мы оцениваем КЭС в 116 млрд», — говорит Ирина Филатова из БКС. Аналитикам было известно только о крупных долгах ТГК-5 (16,8 млрд руб.) и ТГК-9 (26,1 млрд), добавляет ее коллега Екатерина Трипотень.
Гендиректор «КЭС-холдинга» Евгений Ольховик и три его заместителя отказались от комментариев. Представитель «Реновы» лишь напомнил, что стороны подписали меморандум, в котором обязуются закончить сделку к марту, и заверил, что «Ренова» предпринимает все шаги, чтобы это выполнить. Представители «Газпром энергохолдинга» от комментариев отказались.
По информации федерального чиновника, в случае реализации сделки КЭС готова урегулировать долги с «Реновой» и учитывать при слиянии наличие обязательств на 130 млрд руб. По его словам, Вексельберг настаивает на сохранении прежней структуры сделки — получении 25% плюс 1 акция и нескольких десятков миллиардов рублей.
«Газпром» же считает эти условия невыгодными и опасается, что ему придется платить дважды — за активы «Реновы» и по долгам КЭС, продолжает чиновник. Реальной ценой КЭС, по его словам, «Газпром» считает «32 млрд руб., т. е. 13% от объединенной компании». 11%, уточняет источник, знакомый с ходом сделки, подчеркивая, что окончательных параметров сделки еще нет.
Пикин предположил, что долги тянутся еще с момента создания КЭС: когда компания структурировалась, активы покупались в долг. Долги есть и у «Газпром энергохолдинга», напомнил Новожилов: на конец III квартала по МСФО три «дочки» компании задолжали 130 млрд руб. Но, возможно, часть этого долга — взаимозачеты между объединенными ОГК-2 и ОГК-6, оговорился он.
Нового ходатайства в ФАС не подавалось, сообщил замруководителя службы Анатолий Голомолзин. ФАС неоднократно высказывала озабоченность условиями слияния «Газпром энергохолдинга» с КЭС, напомнил он, но возможное увеличение доли «Газпром энергохолдинга» в СП комментировать не стал.