Индекс Арсагеры -24,30% -0,37%
Индекс МосБиржи 3171,69 + 0,02%

Газпром нефть (SIBN)

Добыча, переработка нефти и газа

Итоги 1 кв. 2021 г.: меньше добыча, больше прибыль

1270
Перейти к комментариям

Компания Газпром нефть раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 1 кв. 2021 года.

Ключевые показатели ПАО «Газпром нефть», (SIBN)  (SIBN), 1Q2021

Общая выручка компании выросла на 18,7%, составив 611,0 млрд руб.

Доходы от продажи нефти подскочили почти наполовину до 188,2 млрд руб. на фоне увеличения рублевых цен на нефть. При этом добыча на собственных месторождениях компании увеличилась на 0,3%, а ее доля в совместных предприятиях упала на четверть вследствие сокращения добычи нефти в компаниях Славнефть (-48,3%) на фоне выполнения соглашения стран-участников ОПЕК+. Совокупный объем продаж нефти вырос на 1,5% до 6,1 млн т.

Доходы от продажи нефтепродуктов увеличились на 9,5%, составив 394,6 млрд руб. на фоне увеличения экспортных цен (+34,4%) и цен на внутреннем рынке (+7,4%).

Расходы компании выросли всего на 2,8%, составив 514,3 млрд руб. При этом расходы на приобретение нефти и нефтепродуктов упали на 7,0% (127,4 млрд руб.), транспортные расходы сократились на 4,7% до 36,5 млрд руб. В то же время расходы по налогам возросли на 19,7% до 187,9 млрд руб. на фоне увеличения отчислений по НДПИ на сырую нефть (+61,0%) и налога на добавленный доход (+51,2%)..

Величина уплаченных акцизов, напротив сократилась на 72,2%, составив 12,1 млрд руб. Подобная динамика была вызвана влиянием демпфирующей составляющей в связи с увеличением цен экспортного паритета на автомобильный бензин и дизельное топливо на внешнем рынке в результате роста цен на нефть. Мы полагаем, что в отчетном периоде обратный акциз - компенсация роста ставок НДПИ, а также осуществление демпфирующей функции между разницей цен на нефтепродукты в России и за рубежом – вновь стал акцизом к получению, и его сумма могла составить около 13,0 млрд руб. Размер уплаченной экспортной пошлины сократился на 28,5% до 14,2 млрд руб.

Отрицательная динамика амортизационных отчислений (+5,8%), составивших 54,9 млрд руб., связана с отсутствием в отчетном периоде обесценения по нефтегазовым активам.

В итоге операционная прибыль компании выросла в 6,8 раза, составив 96,7 млрд руб.

Доходы от участия в СП составили в отчетном периоде 22.1 млрд руб., что в 2,4 раза выше прошлогоднего результата по причине роста цен на нефть.

Отрицательные курсовые разницы в размере 3,7 млрд руб. были получены по валютной части кредитного портфеля на фоне ослабления рубля. Увеличение финансовых расходов с 6,6 млрд руб. до 7,6 млрд руб. произошло на фоне увеличения стоимости обслуживания долга компании, в то время как долговая нагрузка возросла с 777,0 млрд руб. до 781 млрд руб. Одновременно с этим финансовые доходы снизились с 4,3 млрд руб. до 2,1 млрд руб. из-за сокращения процентных ставок.

В итоге чистая прибыль компании составила 84,2 млрд руб. против убытка годом ранее.

Отметим, что Совет директоров компании рекомендовал выплатить финальный дивиденд в размере 10 руб. на акцию, что оказалось несколько выше наших ожиданий.

По итогам вышедшей отчетности мы подняли прогноз финансовых показателей компании на текущий год, отразив более стремительное восстановление цен на нефть. Прогнозы на последующие годы не претерпели серьезных изменений. В результате потенциальная доходность акций компании осталась на прежнем уровне.

Изменение ключевых прогнозных показателей  (SIBN), 1Q2021

Акции компании торгуются с P/BV 2021 порядка 0,8 и продолжают входить в число наших приоритетов в нефтегазовом секторе.

___________________________________________

 

Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»

 

Комментарии 36

Для того, чтобы оставить комментарий к публикации, а также иметь возможность отвечать на комментарии других пользователей, необходимо

  • Артем Абалов

    Артем Абалов

    Мы стараемся рассчитывать дивидендную доходность, учитывая прогнозные выплаты на плавающем годовом окне, и соотносим их с текущей стоимостью акции. Последнее обновленное значение дивидендной доходности приведено нами в заключительной таблице последнего поста
  • Ильсур Шагалиев

    Ильсур Шагалиев

    Добрый день, к сожалению, ни в книге, ни в интернете я не нашёл как считать див.доходность, если дивиденды были промежуточные 25.06.2021 была див.доходность 2,3% (10 рублей на акцию) 28.12.2021 была див.доходность 7,12% (40 рублей на акцию) Т.е какая общая доходность на бумагу в целом за 2021 год получается? Буду крайне признателен за пример расчёта!
  • Артем Абалов

    Артем Абалов

    Алексей, постарались ответить на Ваш вопрос в только что опубликованном посте по компании. Если коротко: выход в новый диапазон чистой прибыли компании - заслуга не только восстановления цен на нефть, хотя значимость этого фактора велика.
  • Алексей Судаков

    Алексей Судаков

    Уважаемые аналитики, расскажите, пожалуйста, какие, по вашему мнению, грядущие события заставят выручку ГПН расти на 10% в год в ближайшие несколько лет, как указать в расчёте агрегированной доходности за 3 кв. 2021, если уже в этом году, судя и по пресс-релизу за 1 п/п 2021, и по вашим постам в Блогофоруме, компания вплотную приблизилась к целям заявленной Стратегии-2025? Неужели рост выручки обусловлен только прогнозом цен на нефть?
  • Артем Абалов

    Артем Абалов

    Модель пересмотрена. Свидетельством тому - опубликованный пост с обновленными прогнозами
  • Иван Иванов

    Иван Иванов

    модель до сих пор на пересмотре? когда планируете завершить?
  • Артем Абалов

    Артем Абалов

    На момент подготовки передачи модель компании находилась на пересчете. Для этого в передаче была специально сделана оговорка о планах вернуться к пересчету моделей компаний в момент выхода результатов за первый квартал. Дабы не вводить посетителей блогофорума в заблуждение, было принято решение привести сопоставимый показатель ПД из расчета агрегированной доходности за первый квартал текущего года
  • Иван Иванов

    Иван Иванов

    добрый день. в хит параде ниже ссылка потенциальная доходность Вами рассчитана 37,4%, а сегодня при разборе отчета указываете 54%, можете пояснить? https://arsagera.ru/info-blok/arsmedia_video-materialy_kompanii/regular/rynok_akcij_hit-parad_200_na_10_05_2021/
  • Елена Ланцевич

    Елена Ланцевич

    Спасибо! Исправили.
  • Семен Перепелица

    Семен Перепелица

    У вас опечатка здесь: "С учетом промежуточных выплат, итоговые дивиденды могут достичь 7,4 руб. на акцию." Должно быть 27,4 руб.
  • Елена Ланцевич

    Елена Ланцевич

    Добрый день! Дело в том, что для подготовки форм для отчета по расчету потенциальной доходности за квартал берутся данные на конец соответствующего квартала ( в данном случае за 4 кв. 2020 г. брались данные от 31.12.2020 г.)
    Отчетность компании по итогам 2020 г. вышла в феврале 2021 г. К этому моменту нами был обновлен ряд макроэкономических и отраслевых показателей.
  • Гость

    Добрый день. В статье "Итоги 2020 г.: завершение непростого года и постепенное восстановление по эмитенту Газпром нефть" есть прогноз по показателям Выручка, ROE и т.д на конец 2021 год и эти цифры не "бьются" с цифрами из РАСЧЕТ АГРЕГИРОВАННОЙ ПОТЕНЦИАЛЬНОЙ ДОХОДНОСТИ 4 кв.2020. Можно дать разъяснение?
  • Артем Абалов

    Артем Абалов

    Добрый день! Соответствующие расчеты в модели компании планируем провести в рамках обновления отчетности за 9 месяцев текущего года. Согласно внешним источникам, в первоначальном варианте налоговых изменений компания могла недосчитаться примерно 10-15% EBITDA. С учетом возможной льготы по Новопортовскому месторождению (36 млрд руб. в период 2021-2023 гг.) итоговая величина потерь компании может оказаться меньше.
  • Гость

    Здравствуйте! Как вы считаете, насколько негативно отразиться налоговый маневр нашего государства на дивиденды?
  • Артем Абалов

    Артем Абалов

    Добрый день! Согласно принятым стандартам МСФО результат от операций с собственными акциями не проходит через отчет о финансовых результатах, а находит свое отражение в балансе в составе изменений собственного капитала. Учитывая, что выкупленные акции Газпрома отражались на балансе по цене примерно 150 руб., продажа этих акций по более высоким ценам, как ожидается, увеличит собственный капитал компании.

    Что касается последствий урегулирования спросов с Нафтогазом и отражения их в отчетности, то, как Вы совершенно справедливо заметили, избыточный резерв должен быть распущен, если, конечно, компания не сочтет необходимым создать новые резервы, связанные с судебными спорами или с переносом сроков завершения строительства своих инвестпроектов. Согласно утвержденной дивидендной политике, такого рода единовременные эффекты должны исключаться из расчета базы для выплаты дивидендов.
  • Здравствуйте,подскажите пожалуйста,повлияет ли продажа казначейских акций на прибыль Газпрома и заодно на див базу?И еще вопрос,повлияет ли выплата штрафа 2,9 млрд долларов Нафтогазу,на размер дивидендов Газпрома?(ведь ранее под это создавали резерв).И если я не путаю резерв был создан 4,7 млрд,то как быть с остатком резерва,распустят?(спасибо,с праздниками)
  • Александр Шадрин

    Александр Шадрин

    Добрый день! Почему вы предпочитаете акции ЛУКойла акциям Газпромнефти? У Газпромнефти P/bv ниже, а ROE выше. Это связано с разницей в ликвидности и корпоративном управлении?

    Александр, Вы имеете в виду текущие значения P/BV и ROE, мы же ориентируемся на прогнозные финансовые результаты компаний в будущем. Предпочтение отдается ЛУКойлу по причине прогноза роста значений ROE с текущих 6,4% до 14,7% на момент выхода на Биссектрису Арсагеры в 2020 году, у Газпром нефти в нашей модели происходит снижение ROE с 17,3% до 12% к 2021 году (момент выхода на Биссектрису Арсагеры). Кроме того, требуемая доходность у ЛУКойла равна 12,1% против Газпром нефти – 12,8%, что обусловлено рядом факторов, в том числе разницей в ликвидности и уровнем корпоративного управления.
  • Александр Мальцев

    Александр Мальцев

    Добрый день! Почему вы предпочитаете акции ЛУКойла акциям Газпромнефти? У Газпромнефти P/bv ниже, а ROE выше. Это связано с разницей в ликвидности и корпоративном управлении?
  • Елена Ланцевич

    Елена Ланцевич

    Нельзя винить слабый рубль в низких коэффициентах российских компаний. Причина очень проста: не только прибыль, но и капитализация таких компаний номинирована в рублях. Именно относительность финансовых коэффициентов является базой для того, чтобы сравнивать по ним компании из разных стран между собой. Дополнительно отметим, что акции нефтяных компаний на фоне слабого рубля являются неплохим выбором для инвесторов стремящихся сделать ставку на девальвацию российской валюты. Причину же низкого ROE наших компаний мы видим в действующем налоговом режиме, а также в недостатках в области модели управления акционерным капиталом.
  • Дмитрий Попов

    Дмитрий Попов

    Ознакомился с материалом «Текущее P/E=3.14 или парадоксы оценки нефтяных компаний в России».
    «Во всем мире нефтяные компании имеют низкие Р/Е (по сравнению с компаниями других отраслей). Это объясняется высокой волатильностью ЧП (Е)»
    Считаю, что объяснение этому не волатильность цен на сырье, а низкое ROE нефтяных компаний.
    «Парадокс при этом состоит в том, что российские НК имеют одни из самых низких Р/Е по сравнению с другими отраслями. С чем это связано? Стадное чувство – мы как все?»
    Российская специфика такова, что в придачу к традиционному низкому ROE отрасли (даже по сравнению с западными компаниями вследствие отсутствия у отечественных нефтяных компаний продукции с высокой добавленной стоимостью) жесткие условия по налогообложению.
    Ну и самое главное. Арсагера часто ссылается на то, что в России финансовые коэффициенты очень низкие. Но ведь очевидно, что виной этому слабый рубль, который на протяжении всей истории РФ постоянно падает к другим валютам. Держать активы, номинированные в рублях, очень накладно. Попробуйте посчитать доходность владения российскими компаниями в долларах США. Предлагаю провести соответствующее исследование и сравнить доходность с иностранными компаниями. Думаю, всем будет очень интересно!
  • Елена Ланцевич

    Елена Ланцевич

    Пока только сокращаем позицию. Причина: потенциальная доходность Газпром нефти несмотря на высокое ее значение уступает другим акциям, в частности бумагам МРСК Центра и МОЭСКа.
  • Николай Николаев

    Николай Николаев

    Вы газпромнефть полностью распродаете? В чем причина?
  • Алексей Астапов

    Алексей Астапов

    Савва, добрый день! Спасибо за обратную связь. Опечатку исправили.
  • Савва Парфенов

    Савва Парфенов

    Здраствуйте уважаемые аналитики, возможно есть опечатка в расчете агрегированой доходности по газпромнефти за 4квартал 2015 указана рентабельность ROS 0% если посчитать поделив сотношение чистой прибыли к выручку то получиться 11%
  • Артем Абалов

    Артем Абалов

    Спасибо, Алекс, исправили!
  • Алекс Руз

    Алекс Руз

    Из предыдущего отчета за 1 квартал строку лишнюю скопипастили:
    В итоге операционная прибыль сократилась на 10% до 50,1 млрд руб.
  • Алексей Астапов

    Алексей Астапов

    Я правильно понял вашу концепцию инвестирования?

    Нет, не правильно. Мы нигде не заявляли, что целью наших действий "не является получение результата измеряемого в деньгах".
    Естественно результат инвестирования можно мерить и в деньгах, и в %, и в сравнении с бенч-марком. И тем не менее деньги остаются абстракцией и уж точно не являются константой. Вспомните во что превращаются деньги в периоды катаклизмов (войн, революций, перестроек).
    Sorry, не уловил Вашу мысль по поводу числителя и знаменателя.
    Как определять цели инвестирования можете посмотреть, например, тут
    Непонятно, с чего Вы взяли, что мы как-то негативно настроены к деньгам. Деньги, пока, лучшая единица измерения и технология обмена, которую придумало человечество. Тем не менее, надо понимать, что не деньги делают людей богаче, а труд. Труд сосредоточен в бизнесе, а права на бизнес оформляются акциями. Подробнее о деньгах тут
  • Воронноров

    Воронноров

    1.


    Вы очевидно противоречите сами себе и даже элементарным правилам логики и математики.

    Признавая ,что единицей измерения являются деньги, эффективность любой модели измеряется полученными деньгами вы заявляете что цель ваших действии не является получение результата измеряемого в деньгах. Это как? Не очевидное противоречие?

    По всем правилам математических отношений, то, что является единицей измерения, находится в знаменателе. И является той константой, к которой относится любое явление.
    Вот ваша фраза:
    «Просто это промежуточное состояние при обмене одной полезности на другую. От этого они не перестают быть абстракцией (договоренностью о текущих коэффициентах обмена полезностями)»

    В ней вы утверждаете что:
    Деньги это не константа ,а некая абстракция, которая совсем не является точкой отношений и не расположена в знаменателе.
    А в знаменателе расположена некая «полезность», которая и является для вас целью и константой.

    Переворачивая эту дробь, вы прямо противоречите своим заявлениям по пунктам 2,3.4.
    А по пункту 5. возникает вопрос. Как конечная не денежная цель обеспечит вам определенный уровень потребления для себя или своих близких, на рынке, где у всех остальных просят деньги?

    Этим вы непосредственно уходите от товарно-денежных отношений, где в основе,
    в знаменателе, лежит финансовый результат, и переходите к обычному бартеру.

    Переход к бартеру это практически уход от рынка в средневековье и феодализм, где договариваются о полезностях.

    Я правильно понял вашу концепцию инвестирования?
  • Алексей Астапов

    Алексей Астапов

    1. Да через деньги. Мы не отрицаем роль и полезность денег. Просто это промежуточное состояние при обмене одной полезности на другую. От этого они не перестают быть абстракцией (договоренностью о текущих коэффициентах обмена полезностями)

    2. Да деньгами
    3. Даже "плохой" актив может принести деньги при его продаже. Смысл владения активами в увеличении благосостояния (предвосхищая вопрос, да его тоже можно оценивать в деньгах и при этом все равно деньги остаются абстракцией).

    4. Эффективность модели оценивается по результатам ее работы. Да, прогнозы показателей деятельности (прибыль, выручка, себестоимость, собственные средства), как правило, выражаются в деньгах.

    5. Получение денег является промежуточной целью. Вы не можете их есть, в них жить, на них ездить или носить вместо одежды. Поэтому ответ - нет. Конечная цель инвестирования (как правило) - это обеспечение определенного уровня потребления для себя или своих близких.
  • Воронноров

    Воронноров



    Поэтому цель инвест.процесса - владение активами, увеличивающими благосостояние и обеспечивающими текущее потребление.

    Вы не ответили на вопрос.
    1.Как ваши активы могут обеспечить вам благосостояние и текущее потребление на рынке , иначе чем через деньги?
    2.Чем измеряется ваше благосостояние? Деньгами или нет?
    3.Какой смысл владения активом, если он не способен принести вам деньги?

    Далее.
    Вот ваша цитата:

    «Мы не классифицируем свои модели по принципу "рыночная-нерыночная". Для нас важно эффективная модель или нет.»

    4.Чем и как вы измеряете эффективность модели. В деньгах или нет?

    5.Цель инвестирования получение денег или нет?

    На эти вопросы надо прямо и однозначно ответить.
  • Алексей Астапов

    Алексей Астапов

    Для человека цель инвестиционного процесса - это обеспечение благосостояния на протяжении жизни (и особенно в в старости). Деньги это лишь промежуточное состояние при обмене одной полезности на другую. В силу свое абстрактности деньги - это крайне нестабильное состояние.
    Обеспечить благосостояние деньги сами по себе не могут. Благосостояние увеличивают активы. Поэтому цель инвест.процесса - владение активами, увеличивающими благосостояние и обеспечивающими текущее потребление.
  • Воронноров

    Воронноров

    Цены на акции падают не по причине того, что "большинству инвесторов приходит понимание рыночного смысла инвестиционного процесса". Скорее наоборот. Тем не менее в долгосрочной перспективе рынки растут. Даже японский.

    Тогда базовый вопрос.
    Какая цель инвестиционного процесса? Что и когда вы хотите получить в завершении?Деньги ,как финансовый результат ?Или нечто другое?
  • Алексей Астапов

    Алексей Астапов

    Цены на акции падают не по причине того, что "большинству инвесторов приходит понимание рыночного смысла инвестиционного процесса". Скорее наоборот. Тем не менее в долгосрочной перспективе рынки растут. Даже японский.
  • Воронноров

    Воронноров

    Вы хотите продолжить этот старый спор? ОК


    Потому что доходы от владения акциями складываются из курсового роста и дивидендов. Не учитывать фактор курсового роста мы считаем однобоким и непрагматичным подходом.


    Так если цена акций будет падать,т.к.к большинству инвесторов приходит понимание рыночного смысла инвестиционного процесса, то откуда возьмётся курсовая стоимость?Вы же себе противоречите.
  • Алексей Астапов

    Алексей Астапов

    Вы хотите продолжить этот старый спор? ОК
    1. "Газпром нефть покажет низкий свободный денежный поток в ближайшие несколько лет, что, вероятно, будет негативно воспринято рынком"
    Это наша гипотеза о типовой реакции рынка. Она совершенно не означает, что мы считаем это правильным или не правильным.
    2. "Почему же вы упорно настаиваете на своих оценках основанных на Р/Е? "
    Мы считаем, что способность зарабатывать прибыль - это ключевое качество бизнеса.
    3. "Почему вы строите очевидно не рыночную модель и на ней упорно настаиваете?"
    Мы не классифицируем свои модели по принципу "рыночная-нерыночная". Для нас важно эффективная модель или нет. Мы последовательны в их использовании. При этом наши модели и методики постоянно модернизируются. Мы проводим множество исследований в этом направлении.
    4. "Газпромнефть просто не является реально рыночной компанией.Это квази рыночная компания принадлежащая Газпрому и не имеющая целью своей деятельности финансовый результат."
    Если для Вас это критерий выбора активов, продолжайте их использовать. У нас другие критерии. Указанные Вами факторы мы учитываем при оценке КУ по каждой компании
    5. "Какой смысл вообще применять к ней рыночные оценки и рассматривать как объект инвестиций иначе чем на размер дивидендов?"
    Потому что доходы от владения акциями складываются из курсового роста и дивидендов. Не учитывать фактор курсового роста мы считаем однобоким и непрагматичным подходом.
  • Воронноров

    Воронноров

    ""Газпром нефть прогнозирует увеличение органических инвестиций в 2012г. на 34% до $5.5 млрд.(основная часть придется на сегмент добычи). Эта тенденция будет наблюдаться по всему нефтяному сектору. С введением системы «60-66» ВИНКам придется задуматься о разработке новых проектов, а также модернизации своих перерабатывающих мощностей. Исходя из приведенных данных, Газпром нефть покажет низкий свободный денежный поток в ближайшие несколько лет, что, вероятно, будет негативно воспринято рынком. Однако с точки зрения долгосрочной стратегии развития компании данный шаг вполне оправдан.""

    Вот цитата из вашего предыдущего поста.Т.е.вы прекрасно понимаете что рынок и реальных инвесторов волнует свободный денежный поток и деньги.
    Почему же вы упорно настаиваете на своих оценках основанных на Р/Е?
    Почему вы строите очевидно не рыночную модель и на ней упорно настаиваете?
    Далее Газпромнефть просто не является реально рыночной компанией.Это квази рыночная компания принадлежащая Газпрому и не имеющая целью своей деятельности финансовый результат.
    Какой смысл вообще применять к ней рыночные оценки и рассматривать как объект инвестиций иначе чем на размер дивидендов?
Артем Абалов

Артем Абалов

начальник аналитического управления

Раздел «Компания в лицах»