Газпром нефть (SIBN)
Добыча, переработка нефти и газа
Итоги 1 кв. 2021 г.: меньше добыча, больше прибыль
Компания Газпром нефть раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 1 кв. 2021 года.
Общая выручка компании выросла на 18,7%, составив 611,0 млрд руб.
Доходы от продажи нефти подскочили почти наполовину до 188,2 млрд руб. на фоне увеличения рублевых цен на нефть. При этом добыча на собственных месторождениях компании увеличилась на 0,3%, а ее доля в совместных предприятиях упала на четверть вследствие сокращения добычи нефти в компаниях Славнефть (-48,3%) на фоне выполнения соглашения стран-участников ОПЕК+. Совокупный объем продаж нефти вырос на 1,5% до 6,1 млн т.
Доходы от продажи нефтепродуктов увеличились на 9,5%, составив 394,6 млрд руб. на фоне увеличения экспортных цен (+34,4%) и цен на внутреннем рынке (+7,4%).
Расходы компании выросли всего на 2,8%, составив 514,3 млрд руб. При этом расходы на приобретение нефти и нефтепродуктов упали на 7,0% (127,4 млрд руб.), транспортные расходы сократились на 4,7% до 36,5 млрд руб. В то же время расходы по налогам возросли на 19,7% до 187,9 млрд руб. на фоне увеличения отчислений по НДПИ на сырую нефть (+61,0%) и налога на добавленный доход (+51,2%)..
Величина уплаченных акцизов, напротив сократилась на 72,2%, составив 12,1 млрд руб. Подобная динамика была вызвана влиянием демпфирующей составляющей в связи с увеличением цен экспортного паритета на автомобильный бензин и дизельное топливо на внешнем рынке в результате роста цен на нефть. Мы полагаем, что в отчетном периоде обратный акциз - компенсация роста ставок НДПИ, а также осуществление демпфирующей функции между разницей цен на нефтепродукты в России и за рубежом – вновь стал акцизом к получению, и его сумма могла составить около 13,0 млрд руб. Размер уплаченной экспортной пошлины сократился на 28,5% до 14,2 млрд руб.
Отрицательная динамика амортизационных отчислений (+5,8%), составивших 54,9 млрд руб., связана с отсутствием в отчетном периоде обесценения по нефтегазовым активам.
В итоге операционная прибыль компании выросла в 6,8 раза, составив 96,7 млрд руб.
Доходы от участия в СП составили в отчетном периоде 22.1 млрд руб., что в 2,4 раза выше прошлогоднего результата по причине роста цен на нефть.
Отрицательные курсовые разницы в размере 3,7 млрд руб. были получены по валютной части кредитного портфеля на фоне ослабления рубля. Увеличение финансовых расходов с 6,6 млрд руб. до 7,6 млрд руб. произошло на фоне увеличения стоимости обслуживания долга компании, в то время как долговая нагрузка возросла с 777,0 млрд руб. до 781 млрд руб. Одновременно с этим финансовые доходы снизились с 4,3 млрд руб. до 2,1 млрд руб. из-за сокращения процентных ставок.
В итоге чистая прибыль компании составила 84,2 млрд руб. против убытка годом ранее.
Отметим, что Совет директоров компании рекомендовал выплатить финальный дивиденд в размере 10 руб. на акцию, что оказалось несколько выше наших ожиданий.
По итогам вышедшей отчетности мы подняли прогноз финансовых показателей компании на текущий год, отразив более стремительное восстановление цен на нефть. Прогнозы на последующие годы не претерпели серьезных изменений. В результате потенциальная доходность акций компании осталась на прежнем уровне.
Акции компании торгуются с P/BV 2021 порядка 0,8 и продолжают входить в число наших приоритетов в нефтегазовом секторе.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»
|
-
Посмотреть прогноз финансовых показателей
Вы можете ознакомиться с таблицей аналитических прогнозов и историей их изменений.
Комментарии 36
Артем Абалов
Ильсур Шагалиев
Артем Абалов
Алексей Судаков
Артем Абалов
Иван Иванов
Артем Абалов
Иван Иванов
Елена Ланцевич
Семен Перепелица
Елена Ланцевич
Отчетность компании по итогам 2020 г. вышла в феврале 2021 г. К этому моменту нами был обновлен ряд макроэкономических и отраслевых показателей.
Гость
Артем Абалов
Гость
Артем Абалов
Что касается последствий урегулирования спросов с Нафтогазом и отражения их в отчетности, то, как Вы совершенно справедливо заметили, избыточный резерв должен быть распущен, если, конечно, компания не сочтет необходимым создать новые резервы, связанные с судебными спорами или с переносом сроков завершения строительства своих инвестпроектов. Согласно утвержденной дивидендной политике, такого рода единовременные эффекты должны исключаться из расчета базы для выплаты дивидендов.
Александр Шадрин
Александр, Вы имеете в виду текущие значения P/BV и ROE, мы же ориентируемся на прогнозные финансовые результаты компаний в будущем. Предпочтение отдается ЛУКойлу по причине прогноза роста значений ROE с текущих 6,4% до 14,7% на момент выхода на Биссектрису Арсагеры в 2020 году, у Газпром нефти в нашей модели происходит снижение ROE с 17,3% до 12% к 2021 году (момент выхода на Биссектрису Арсагеры). Кроме того, требуемая доходность у ЛУКойла равна 12,1% против Газпром нефти – 12,8%, что обусловлено рядом факторов, в том числе разницей в ликвидности и уровнем корпоративного управления.
Александр Мальцев
Елена Ланцевич
Дмитрий Попов
«Во всем мире нефтяные компании имеют низкие Р/Е (по сравнению с компаниями других отраслей). Это объясняется высокой волатильностью ЧП (Е)»
Считаю, что объяснение этому не волатильность цен на сырье, а низкое ROE нефтяных компаний.
«Парадокс при этом состоит в том, что российские НК имеют одни из самых низких Р/Е по сравнению с другими отраслями. С чем это связано? Стадное чувство – мы как все?»
Российская специфика такова, что в придачу к традиционному низкому ROE отрасли (даже по сравнению с западными компаниями вследствие отсутствия у отечественных нефтяных компаний продукции с высокой добавленной стоимостью) жесткие условия по налогообложению.
Ну и самое главное. Арсагера часто ссылается на то, что в России финансовые коэффициенты очень низкие. Но ведь очевидно, что виной этому слабый рубль, который на протяжении всей истории РФ постоянно падает к другим валютам. Держать активы, номинированные в рублях, очень накладно. Попробуйте посчитать доходность владения российскими компаниями в долларах США. Предлагаю провести соответствующее исследование и сравнить доходность с иностранными компаниями. Думаю, всем будет очень интересно!
Елена Ланцевич
Николай Николаев
Алексей Астапов
Савва Парфенов
Артем Абалов
Алекс Руз
В итоге операционная прибыль сократилась на 10% до 50,1 млрд руб.
Алексей Астапов
Нет, не правильно. Мы нигде не заявляли, что целью наших действий "не является получение результата измеряемого в деньгах".
Естественно результат инвестирования можно мерить и в деньгах, и в %, и в сравнении с бенч-марком. И тем не менее деньги остаются абстракцией и уж точно не являются константой. Вспомните во что превращаются деньги в периоды катаклизмов (войн, революций, перестроек).
Sorry, не уловил Вашу мысль по поводу числителя и знаменателя.
Как определять цели инвестирования можете посмотреть, например, тут.
Непонятно, с чего Вы взяли, что мы как-то негативно настроены к деньгам. Деньги, пока, лучшая единица измерения и технология обмена, которую придумало человечество. Тем не менее, надо понимать, что не деньги делают людей богаче, а труд. Труд сосредоточен в бизнесе, а права на бизнес оформляются акциями. Подробнее о деньгах тут
Воронноров
Вы очевидно противоречите сами себе и даже элементарным правилам логики и математики.
Признавая ,что единицей измерения являются деньги, эффективность любой модели измеряется полученными деньгами вы заявляете что цель ваших действии не является получение результата измеряемого в деньгах. Это как? Не очевидное противоречие?
По всем правилам математических отношений, то, что является единицей измерения, находится в знаменателе. И является той константой, к которой относится любое явление.
Вот ваша фраза:
«Просто это промежуточное состояние при обмене одной полезности на другую. От этого они не перестают быть абстракцией (договоренностью о текущих коэффициентах обмена полезностями)»
В ней вы утверждаете что:
Деньги это не константа ,а некая абстракция, которая совсем не является точкой отношений и не расположена в знаменателе.
А в знаменателе расположена некая «полезность», которая и является для вас целью и константой.
Переворачивая эту дробь, вы прямо противоречите своим заявлениям по пунктам 2,3.4.
А по пункту 5. возникает вопрос. Как конечная не денежная цель обеспечит вам определенный уровень потребления для себя или своих близких, на рынке, где у всех остальных просят деньги?
Этим вы непосредственно уходите от товарно-денежных отношений, где в основе,
в знаменателе, лежит финансовый результат, и переходите к обычному бартеру.
Переход к бартеру это практически уход от рынка в средневековье и феодализм, где договариваются о полезностях.
Я правильно понял вашу концепцию инвестирования?
Алексей Астапов
2. Да деньгами
3. Даже "плохой" актив может принести деньги при его продаже. Смысл владения активами в увеличении благосостояния (предвосхищая вопрос, да его тоже можно оценивать в деньгах и при этом все равно деньги остаются абстракцией).
4. Эффективность модели оценивается по результатам ее работы. Да, прогнозы показателей деятельности (прибыль, выручка, себестоимость, собственные средства), как правило, выражаются в деньгах.
5. Получение денег является промежуточной целью. Вы не можете их есть, в них жить, на них ездить или носить вместо одежды. Поэтому ответ - нет. Конечная цель инвестирования (как правило) - это обеспечение определенного уровня потребления для себя или своих близких.
Воронноров
Вы не ответили на вопрос.
1.Как ваши активы могут обеспечить вам благосостояние и текущее потребление на рынке , иначе чем через деньги?
2.Чем измеряется ваше благосостояние? Деньгами или нет?
3.Какой смысл владения активом, если он не способен принести вам деньги?
Далее.
Вот ваша цитата:
«Мы не классифицируем свои модели по принципу "рыночная-нерыночная". Для нас важно эффективная модель или нет.»
4.Чем и как вы измеряете эффективность модели. В деньгах или нет?
5.Цель инвестирования получение денег или нет?
На эти вопросы надо прямо и однозначно ответить.
Алексей Астапов
Обеспечить благосостояние деньги сами по себе не могут. Благосостояние увеличивают активы. Поэтому цель инвест.процесса - владение активами, увеличивающими благосостояние и обеспечивающими текущее потребление.
Воронноров
Тогда базовый вопрос.
Какая цель инвестиционного процесса? Что и когда вы хотите получить в завершении?Деньги ,как финансовый результат ?Или нечто другое?
Алексей Астапов
Воронноров
Так если цена акций будет падать,т.к.к большинству инвесторов приходит понимание рыночного смысла инвестиционного процесса, то откуда возьмётся курсовая стоимость?Вы же себе противоречите.
Алексей Астапов
1. "Газпром нефть покажет низкий свободный денежный поток в ближайшие несколько лет, что, вероятно, будет негативно воспринято рынком"
Это наша гипотеза о типовой реакции рынка. Она совершенно не означает, что мы считаем это правильным или не правильным.
2. "Почему же вы упорно настаиваете на своих оценках основанных на Р/Е? "
Мы считаем, что способность зарабатывать прибыль - это ключевое качество бизнеса.
3. "Почему вы строите очевидно не рыночную модель и на ней упорно настаиваете?"
Мы не классифицируем свои модели по принципу "рыночная-нерыночная". Для нас важно эффективная модель или нет. Мы последовательны в их использовании. При этом наши модели и методики постоянно модернизируются. Мы проводим множество исследований в этом направлении.
4. "Газпромнефть просто не является реально рыночной компанией.Это квази рыночная компания принадлежащая Газпрому и не имеющая целью своей деятельности финансовый результат."
Если для Вас это критерий выбора активов, продолжайте их использовать. У нас другие критерии. Указанные Вами факторы мы учитываем при оценке КУ по каждой компании
5. "Какой смысл вообще применять к ней рыночные оценки и рассматривать как объект инвестиций иначе чем на размер дивидендов?"
Потому что доходы от владения акциями складываются из курсового роста и дивидендов. Не учитывать фактор курсового роста мы считаем однобоким и непрагматичным подходом.
Воронноров
Вот цитата из вашего предыдущего поста.Т.е.вы прекрасно понимаете что рынок и реальных инвесторов волнует свободный денежный поток и деньги.
Почему же вы упорно настаиваете на своих оценках основанных на Р/Е?
Почему вы строите очевидно не рыночную модель и на ней упорно настаиваете?
Далее Газпромнефть просто не является реально рыночной компанией.Это квази рыночная компания принадлежащая Газпрому и не имеющая целью своей деятельности финансовый результат.
Какой смысл вообще применять к ней рыночные оценки и рассматривать как объект инвестиций иначе чем на размер дивидендов?