Индекс Арсагеры -27,43% -0,78%
Индекс МосБиржи 3150,32 -0,04%

Интер РАО ЕЭС (IRAO)

Электрогенерация

Итоги 1 п/г 2020 г.: ожидаемо слабые результаты

548
Перейти к комментариям

ПАО «Интер РАО ЕЭС» раскрыло финансовую отчетность по МСФО за 1 полугодие 2020 года. Обратимся к анализу результатов в разрезе сегментов.

Сбыт (IRAO), 2Q

Выручка сбытового сегмента составила 343,3 млрд руб. (-1,3%). Негативный эффект получен преимущественно из-за сокращения полезного отпуска юридическим лицам на фоне введения ограничительных мер в рамках пандемии коронавирусной инфекции. При этом затраты на приобретение и передачу электроэнергии снижались быстрее выручки, что привело к росту показателя EBITDA, составившего 12,3 млрд руб. (+6,9%).

Интер РАО - Электрогенерация (IRAO), 2Q

Доходы ключевого сегмента «Интер РАО – Электрогенерация» показали снижение на 16%, составив 82,1 млрд руб. Выручка от реализации электроэнергии упала на 33% до 32,4 млрд руб. на фоне снижения объемов полезного отпуска и сокращения средних отпускных цен. Падение полезного отпуска на 29,1% произошло в связи с ограничениями, введёнными из-за сдерживания распространения коронавирусной инфекции, а также климатического фактора: высокие температуры в зимний период привели как к снижению энергопотребления, так и к росту выработки в гидроэнергетике из-за рекордного притока воды в водохранилища. В результате на ОРЭМ значительно возрос объем предложения, и снизились цены на рынке на сутки вперед. Кроме того с 1 января 2020 года был осуществлен вывод из эксплуатации неэффективного оборудования двух энергоблоков Каширской ГРЭС суммарной мощностью 900 МВт.

Положительную динамику показала выручка от реализации мощности, прибавившая 2,1% и составившая 47,7 млрд руб. Снижение объёмов реализации мощности на 3,2% (или на 1,5 млрд руб.) компенсировано увеличением цены реализации по ДПМ, по блогам Южноуральской ГРЭС-2, Черепетской ГРЭС и Джубгинской ТЭС (рост выручки на 1,5 млрд руб.).

Кроме того, на рост выручки оказала влияние реализация мощности арендуемых объектов ООО «Калининградская генерация», поставляющих мощность в Калининградской области (в частности, энергоблоки 3 и 4 Прегольской ТЭС в условиях ввода в феврале и апреле 2019 года соответственно). Напомним, что ООО «Калининградская генерация» принадлежит Роснефтегазу (99,99% УК) и Интер РАО (0,01% УК). Целью учреждения компании было строительство четырех электростанций (четвертая –Приморская ТЭС – будет введена в эксплуатацию в конце 2020 г.) в Калининградской области для обеспечения энергетической безопасности региона.

Операционные расходы сегмента снижались медленнее выручки, составив 45,7 млрд руб. (-18,8%). В итоге EBITDA ключевого сегмента показала падение на 11,3% - до 38 млрд руб.

Также отметим, что доля в прибыли совместных предприятий представлена 75% пакетом в Нижневартовской ГРЭС, которая в отчетном периоде существенно нарастила выручку от реализации мощности на фоне увеличения цены по ДПМ, а также роста объёма реализации мощности за счёт отсутствия аварийных остановок оборудования. Это позволило получить долю в ее прибыли в размере 1,7 млрд руб. (+8,4%).

ТГК-11* (IRAO), 2Q

*- в таблице приведены суммарные операционные показатели и выручка по РСБУ в разбивке по направлениям АО «ТГК-11» и АО «Томская генерация», входящие в сегмент «ТГК-11». Выручка двух этих акционерных обществ суммарно ниже выручки, которую Интер РАО приводит в своей отчетности для этого сегмента. На наш взгляд, это связано с тем, что доходы от реализации тепла «Омск РТС» и «ТомскРТС» (дочерних предприятий АО «ТГК-11» и АО «Томская генерация» соответственно) не учитываются в результатах материнских компаний.

Выручка сегмента ТГК-11 сократилась на 7,2%, составив 17,3 млрд руб. Существенное падение цен на электроэнергию на рынке «на сутки вперед» привело к снижению доходов от продаж электроэнергии до 4,1 млрд руб. (-15,4%). Сокращение полезного отпуска электроэнергии составило при этом 5%. Снижение объёмов реализации теплоэнергии в связи с увеличением температуры наружного воздуха и более ранним окончанием отопительного периода привело к сокращению доходов от теплоэнергии до 5,9 млрд руб. (-2,8%). Выручка от продаж мощности показала падение на 9%, составив 3,3 млрд руб., главным образом, за счёт снижения цены ДПМ. Операционные затраты показали схожую с выручкой динамику и составили 12,5 млрд руб. (-7,2%). В итоге EBITDA сегмента сократилась на 7,1% - до 4,7 млрд руб.

Генерация Башкирии* (IRAO), 2Q

*- в таблице приведены операционные показатели и выручка в разбивке по направлениям ООО «Башкирская генерирующая компания» по данным РСБУ. Выручка этого общества ниже выручки, которую Интер РАО приводит в своей отчетности для этого сегмента. На наш взгляд, это связано с тем, что доходы от реализации тепла ООО «БашРТС» (дочерней компании ООО «Башкирская генерирующая компания») не учитываются в результате материнской компании.

Выручка башкирского сегмента сократилась на 9%, составив 29,9 млрд руб. Существенно упали доходы от реализации электроэнергии, составившие 11,8 млрд руб. (-18,1%), по причине снижения цены на рынке «на сутки вперед» на фоне сокращения потребления электроэнергии в ЕЭС. Доходы от продаж мощности прибавили 8,7% - достигнув 4,8 млрд руб., что было обусловлено началом продаж мощности Затонской ТЭЦ как объекта, введенного по ДПМ, а также ростом средневзвешенной цены мощности. Снижение отпуска теплоэнергии привело к падению выручки по этому направлению до 7,2 млрд руб. (-0,4%). Уменьшение выработки привело к сокращению затрат на топливо до 14,5 млрд руб. (-9,9%) и расходов на приобретение и передачу электроэнергии до 2,1 млрд руб. (-12%). При этом показатель EBITDA продемонстрировал увеличение на 9,1% - до 8,8 млрд руб.

Трейдинг (IRAO), 2Q

Выручка в данном сегменте рухнула на 42,2% и составила 21,9 млрд рублей на фоне значительного сокращения экспорта электроэнергии в Финляндию и Литву из-за аномально тёплой зимы 2020 года во всех приграничных с Российской Федерацией странах, а также высокой водностью и ветреной погодой в Европе. Операционные расходы сократились более медленным темпами, в итоге EBITDA упала на 69,8%, достигнув 3 млрд руб.

Грузия (IRAO), 2Q

Доходы грузинских активов показали снижение – выручка составила 5,1 млрд рублей (-11%) на фоне падения отпуска электроэнергии в сеть на 10% и более низкого среднего расчетного тарифа на электроэнергию (-1,1%). Операционные расходы увеличились на 8% - до 5,4 млрд руб., в итоге получен убыток по EBITDA в размере 308 млн руб.

Молдавия (IRAO), 2Q

Молдавские активы принесли выручку в размере 5,5 млрд руб. (+16,8%) на фоне роста среднего расчетного тарифа (+7,1%) и увеличения выработки электроэнергии (+9,1%). Увеличение операционных расходов на 18,2% до 3,9 млрд руб. привело к росту EBITDA только на 13,4% до 1,6 млрд руб.

По Турецкому направлению отметим завершение в отчетном периоде проекта Trakya Elektrik, в связи отказом Интер РАО продлевать концессию по этому активу. Станция перешла турецкой стороне.

Отдельно отметим, что отрицательная EBITDA сегмента «Инжиниринг» составила 3,7 млрд руб., а расходы корпоративного центра увеличились с 2,8 млрд руб. до 2,9 млрд руб.

Далее обратимся к анализу совокупных финансовых результатов компании.

Финансовые показатели ПАО «Интер РАО ЕЭС» млн руб., (IRAO) (IRAO), 2Q

Как видно из таблицы, суммарная EBITDA по сегментам показала падение на 21,4% - до 61,4 млрд руб. Финансовые доходы увеличились на 61,1% до 13,4 млрд руб., а финансовые расходы сократились более чем в 2 раза на фоне положительных курсовых разниц (6 млрд руб.). Долговые обязательства компании на конец отчетного периода составили 3 млрд рублей, а суммарный объем денежных средств и финвложений - 277 млрд рублей.

В итоге чистая прибыль снизилась на 11,5% - до 42 млрд руб.

По итогам внесения фактических данных мы несколько понизили прогноз финансовых результатов компании в результате более низких объемов полезного отпуска электроэнергии практически во всех сегментах деятельности компании, а также опережающего роста операционных расходов в сегментах «Электрогенерация», «Сбыты» и «Трейдинг». Следствием этого стало снижение потенциальной доходности акций компании.

Отметим, что в августе текущего года Совет директоров компании принял стратегию развития на период до 2025 года с перспективой до 2030 года. Согласно новой стратегии компания собирается увеличить EBITDA более чем в два раза — до ₽210 млрд в 2025 году и до ₽320 млрд в 2030 году. В новой стратегии не упоминается вопрос выплат акционерам. Последние шесть лет «Интер РАО» выплачивала в виде дивидендов 25% прибыли от МСФО и Совет директоров не планирует пересматривать текущую дивидендную политику.

Изменение ключевых прогнозных показателей ПАО «Интер РАО ЕЭС», (IRAO) (IRAO), 2Q

Акции Интер РАО ЕЭС торгуются с P/BV 2020 около 1 и не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

 

Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»

 

Комментарии 17

Для того, чтобы оставить комментарий к публикации, а также иметь возможность отвечать на комментарии других пользователей, необходимо

  • Артем Абалов

    Артем Абалов

    Основной причиной нам видится недостаточно высокий ROE компании за пределами 2023 г., проистекающий из-за накопления собственного капитала, что, в свою очередь, вызвано относительно небольшими выплатами акционерам (25% ЧП по МСФО). Варианта исправления ситуации два: повышение выплат акционерам, либо реинвестиция оседающего в компании капитала под более высокую ставку доходности. В обоих случаях потенциальная доходность акций компании повысится, что увеличит их шансы на попадание в наши портфели
  • Алексей Волошин

    Алексей Волошин

    Добрый день! Спасибо за ваш разбор! Скажите, почему при росте основных показателей, p/bv - 0,55, данная Компания не проходит в Ваши стратегии? <br /> Проблема в менеджменте, политики расходования «кубишки» или другие?
  • Елена Ланцевич

    Елена Ланцевич

    Здравствуйте! При выборе активов в наши портфели акций мы руководствуемся показателем потенциальной доходности акций, который зависит как от будущих финансовых показателей компании, так и от текущих цен на ее акции. Формулировка «потенциально могут войти в наши диверсифицированные портфели акций» означает, что доходность Интер РАО находится на уровне близком к доходностям компаний уже входящих в наши портфели, однако уступает им. Это означает, что при повышении прогнозов Интер РАО или при снижении цен на ее акции, бумаги могут попасть в число наших приоритетов. Что касается непосредственно денежных средств на счетах компании, то можно отметить, что Интер РАО накапливает их для начала новой инвестиционной программы в рамках договоров о предоставлении мощности (ДПМ-2), которые гарантируют инвесторам возврат средств с фиксированной доходностью. Программа призвана поддержать уровень доходов в рамках предыдущей ДПМ, которые начнут сокращение с 2021 года. По предварительным оценкам вся программа ДПМ-2 обойдется в 120-200 млрд рублей. Таким образом, средств на балансе компании сейчас достаточно, чтобы выполнить инвестиционную программу без сокращения дивидендов и увеличения долговой нагрузки. Не говоря уже о том, что в обществе может появиться новая дивидендная политика, предусматривающая большую норму выплаты дивидендов. Подробности должны появиться в мае 2020 г. вместе с выходом обновленной стратегии компании.
  • Никита Селенков

    Никита Селенков

    Как в формулировку “потенциально могут войти в наши диверсифицированные портфели акций” попадает наличие большого числа денежных средств на счетах компании? Не кажется ли вам, что это показатель плохого использования активов предприятия в интересах акционеров? Покупок не совершают, строек не ведут
  • Александр Шадрин

    Александр Шадрин

    ««Добрый день. Почему нет прогнозов на квартал в документах, а цена акции на 12 мес отображается со множителем 100%?»  , 8 ноября 2018 в 15:57   Добрый день! Мы делаем прогнозы на год, и это не цена акции, а значение потенциальной доходности на годовом окне, которая может реализоваться. Рекомендую ознакомиться с материалами Как инвестировать в акции, используя потенциальную доходность? и Система управления капиталом: определение потенциальной доходности от владения активом»Шадрин Александр, 8 ноября 2018 в 16:41 Речь идёт о прогнозах, например на 1Q2015, где прогнозная цена = 133,5%, а не 1,335 руб.
    Это была техническая ошибка, должно быть в рублях.
  • «Добрый день. Почему нет прогнозов на квартал в документах, а цена акции на 12 мес отображается со множителем 100%?»  , 8 ноября 2018 в 15:57   Добрый день! Мы делаем прогнозы на год, и это не цена акции, а значение потенциальной доходности на годовом окне, которая может реализоваться. Рекомендую ознакомиться с материалами Как инвестировать в акции, используя потенциальную доходность? и Система управления капиталом: определение потенциальной доходности от владения активом
    Речь идёт о прогнозах, например на 1Q2015, где прогнозная цена = 133,5%, а не 1,335 руб.
  • «Добрый день. Почему нет прогнозов на квартал в документах, а цена акции на 12 мес отображается со множителем 100%?»  , 8 ноября 2018 в 15:57  Речь идёт о прогнозах, например на 1Q2015, где прогнозная цена = 133,5%, а не 1,335 руб. Добрый день! Мы делаем прогнозы на год, и это не цена акции, а значение потенциальной доходности на годовом окне, которая может реализоваться. Рекомендую ознакомиться с материалами Как инвестировать в акции, используя потенциальную доходность? и Система управления капиталом: определение потенциальной доходности от владения активом
  • Александр Шадрин

    Александр Шадрин

    Добрый день. Почему нет прогнозов на квартал в документах, а цена акции на 12 мес отображается со множителем 100%?




     


    Добрый день! Мы делаем прогнозы на год, и это не цена акции, а значение потенциальной доходности на годовом окне, которая может реализоваться. Рекомендую ознакомиться с материалами Как инвестировать в акции, используя потенциальную доходность? и Система управления капиталом: определение потенциальной доходности от владения активом
  • Добрый день. Почему нет прогнозов на квартал в документах, а цена акции на 12 мес отображается со множителем 100%?
  • Артем Абалов

    Артем Абалов

    Это прогнозный собственный капитал по состоянию на конец 2018 г. Стоит отметить, что при его расчете мы закладываем продажу квазиказначейских акций компании. Если указанное событие до конца года не произойдет, то прогноз собственного капитала на конец текущего года будет скорректирован в сторону понижения, а реализация квазиказначесйких акций компании будет перенесена на последующие периоды, Такова специфика прогнозирования нами потенциальной доходности долевых инструментов эмитентов, у которых есть существенный объем квазиказначесйких акций.
  • Гость

    спасибо за ответ, еще небольшое уточнение Собственный капитал (тыс. руб.) 575 683 651 как получилась эта цифра? это расчетная величина? в отчетности по МСФО за полугодие указанна 467 365 000 тыс. руб.
    Чтобы подсчитать ROE по итогам 2018 г., мы соотносим чистую прибыль отчетного года к собственному капиталу на НАЧАЛО 2018 Г.(459 916 000 тыс. руб.). В итоге по состоянию на конец 2-го квартала ожидаемый нами ROE составлял 12,2%.
  • Артем Абалов

    Артем Абалов

    Чтобы подсчитать ROE по итогам 2018 г., мы соотносим чистую прибыль отчетного года к собственному капиталу на НАЧАЛО 2018 Г.(459 916 000 тыс. руб.). В итоге по состоянию на конец 2-го квартала ожидаемый нами ROE составлял 12,2%.
  • Гость

    Здравствуйте. В расчете агрегированной потенциальной доходности Интер РАО ЕЭС II кв. 2018г. Рентабельность собственного капитала (ROE) за 2018П равна 12,2%. Не совсем понятно, как получили данное значение, если исходить из цифр которые в расчете: Чистая прибыль(тыс. руб) 56 151 541; Собственный капитал (тыс. руб.) 575 683 651; ROE = 56 151 541/575 683 651 = 0.0975 (9.75%). Что я упускаю из виду? Подскажите пожалуйста, спасибо..
  • Елена Ланцевич

    Елена Ланцевич

    ФАС России разрешила "ИНТЕР РАО ЕЭС" консолидировать 100% акций ТГК-11 Это окажет какое-то заметное влияние на оценку стоимости?
    Учитывая масштабы бизнеса Интер РАО с одной стороны (выручка более 500 млрд руб., чистая прибыль более 30 млрд руб) и ТГК-11 с другой стороны (выручка 21 млрд руб., чистая прибыль 215 млн руб.), можно сделать вывод, что заметного влияния на оценку стоимости Интер РАО ЕЭС эта консолидация не окажет.
  • С. Г.О.

    С. Г.О.

    ФАС России разрешила "ИНТЕР РАО ЕЭС" консолидировать 100% акций ТГК-11 Это окажет какое-то заметное влияние на оценку стоимости?
  • Елена Ланцевич

    Елена Ланцевич

    Что думаете по этой сделке?
    К сожалению, не представляется возможным разобрать приведенные данные
  • alex 1273

    alex 1273

    Что думаете по этой сделке?
Артем Абалов

Артем Абалов

начальник аналитического управления

Раздел «Компания в лицах»