Итоги 1 п/г 2013 г.: проблемы никуда не исчезли

30 сентября 2013 в 09:21 347

Интер РАО опубликовала отчетность по МСФО за первое полугодие 2013 года. Согласно вышедшим данным, общие доходы компании выросли на 21% (здесь и далее г/г) и составили 317,7 млрд рублей. Этому способствовал рост выручки сбытового сегмента на 10% - до 191,5 млрд рублей. Причиной увеличения поступлений от этого направления бизнеса следует признать рост цен на реализацию электроэнергии (э/э), так как объем полезного отпуска сбытовым сегментом снизился на 2,5% - до 74,8 млрд кВт-ч.

Доходы генерирующего сегмента составили 85,3 млрд рублей (+54%). Основной вклад, помимо упомянутого роста цен на э/э, внесла консолидация финансовых результатов Башкирской генерирующей компании (Интер РАО осуществило ее приобретение 6 ноября 2012 года). Доходы от торговли электроэнергией в РФ и Европе выросли почти на 16%, составив 25,1 млрд рублей. Одной из основных причин увеличения выручки от этого вида деятельности следует назвать экспорт электроэнергии в Китай, выросший до 2 млн МВт-ч (+92%).

Также отметим, что доходы всех иностранных активов в первом полугодии 2013 года снизились. В середине декабря 2012 год Интер РАО ЕЭС приобрело 90%-ю долю участия в турецкой генерирующей компании Trakya Elektrik, выручка которой в отчетном периоде составила порядка 7 млрд рублей. Таким образом, за 6 месяцев 2013 года по каждому сегменту своей деятельности Интер РАО смогла увеличить выручку, однако в целом причины увеличения финансовых показателей следует признать экстенсивными.

Операционные расходы компании выросли на 21,4%, составив 331 млрд рублей. Существеннее всего в отчетном периоде выросли затраты на приобретение электроэнергии и мощности (+14%), расходы на топливо (+56,3%), расходы на оплату труда (+20%). Также в отчетном периоде компания начислила резерв под обесценение основных средств в размере 10 млрд рублей, а также отразила снижение стоимости активов, имеющихся для продажи, порядка 2,5 млрд рублей.

Таким образом, операционный убыток Интер РАО составил 9,8 млрд рублей, увеличившись наполовину. Компания продемонстрировала снижение финансовых доходов до 2,6 млрд рублей, при этом около половины из них пришлось на полученные дивиденды. Финансовые расходы компании составили почти 10 млрд рублей, увеличившись на 50%. Как и годом ранее, львиную долю в расходах (7,6 млрд рублей) составило снижение справедливой стоимости опционов «пут» и «колл» в рамках соглашения с ВЭБом.

Доля в прибыли зависимых обществ за 6 месяцев 2013 года выросла до 2 млрд рублей. Интер РАО участвует в ряде совместных предприятий, наиболее успешные из них - это совместное владение Нижневартовской ГРЭС и Экибастузской ГРЭС-2: на долю Интер РАО в этих проектах приходится 1,9 и 1,1 млрд рублей чистой прибыли.
Таким образом, с учетом «бумажных» доходов от переоценки финансовых вложений, имеющихся в наличии для продажи и положительных курсовых разниц от пересчета в валюту предоставления отчетности, чистый убыток, приходящийся на акционеров Интер РАО ЕЭС составил 10,4 млрд рублей.

По нашим оценкам, в 2013 году компания с большим трудом сможет продемонстрировать чистую прибыль, если же это произойдет, то будет обусловлено «бумажными» статьями, либо доходами от продажи активов. На наш взгляд, менеджменту стоило бы больше внимания уделить повышению эффективности существующих активов, а не гнаться за приобретением новых. Мы считаем, что в данный момент бумаги компании не выглядят привлекательными и исключаем их из списка наших приоритетов.

Комментарии 17

Артем Абалов
10 декабря 2021 в 13:01

Основной причиной нам видится недостаточно высокий ROE компании за пределами 2023 г., проистекающий из-за накопления собственного капитала, что, в свою очередь, вызвано относительно небольшими выплатами акционерам (25% ЧП по МСФО). Варианта исправления ситуации два: повышение выплат акционерам, либо реинвестиция оседающего в компании капитала под более высокую ставку доходности. В обоих случаях потенциальная доходность акций компании повысится, что увеличит их шансы на попадание в наши портфели
Алексей Волошин
9 декабря 2021 в 14:20

Добрый день! Спасибо за ваш разбор! Скажите, почему при росте основных показателей, p/bv - 0,55, данная Компания не проходит в Ваши стратегии? <br /> Проблема в менеджменте, политики расходования «кубишки» или другие?
Елена Ланцевич
25 ноября 2019 в 07:45

Здравствуйте! При выборе активов в наши портфели акций мы руководствуемся показателем потенциальной доходности акций, который зависит как от будущих финансовых показателей компании, так и от текущих цен на ее акции. Формулировка «потенциально могут войти в наши диверсифицированные портфели акций» означает, что доходность Интер РАО находится на уровне близком к доходностям компаний уже входящих в наши портфели, однако уступает им. Это означает, что при повышении прогнозов Интер РАО или при снижении цен на ее акции, бумаги могут попасть в число наших приоритетов. Что касается непосредственно денежных средств на счетах компании, то можно отметить, что Интер РАО накапливает их для начала новой инвестиционной программы в рамках договоров о предоставлении мощности (ДПМ-2), которые гарантируют инвесторам возврат средств с фиксированной доходностью. Программа призвана поддержать уровень доходов в рамках предыдущей ДПМ, которые начнут сокращение с 2021 года. По предварительным оценкам вся программа ДПМ-2 обойдется в 120-200 млрд рублей. Таким образом, средств на балансе компании сейчас достаточно, чтобы выполнить инвестиционную программу без сокращения дивидендов и увеличения долговой нагрузки. Не говоря уже о том, что в обществе может появиться новая дивидендная политика, предусматривающая большую норму выплаты дивидендов. Подробности должны появиться в мае 2020 г. вместе с выходом обновленной стратегии компании.
Никита Селенков
24 ноября 2019 в 16:56

Как в формулировку “потенциально могут войти в наши диверсифицированные портфели акций” попадает наличие большого числа денежных средств на счетах компании? Не кажется ли вам, что это показатель плохого использования активов предприятия в интересах акционеров? Покупок не совершают, строек не ведут
Александр Шадрин
12 ноября 2018 в 08:50

««Добрый день. Почему нет прогнозов на квартал в документах, а цена акции на 12 мес отображается со множителем 100%?» , 8 ноября 2018 в 15:57 Добрый день! Мы делаем прогнозы на год, и это не цена акции, а значение потенциальной доходности на годовом окне, которая может реализоваться. Рекомендую ознакомиться с материалами Как инвестировать в акции, используя потенциальную доходность? и Система управления капиталом: определение потенциальной доходности от владения активом»Шадрин Александр, 8 ноября 2018 в 16:41 Речь идёт о прогнозах, например на 1Q2015, где прогнозная цена = 133,5%, а не 1,335 руб.
Это была техническая ошибка, должно быть в рублях.
9 ноября 2018 в 17:28

«Добрый день. Почему нет прогнозов на квартал в документах, а цена акции на 12 мес отображается со множителем 100%?» , 8 ноября 2018 в 15:57 Добрый день! Мы делаем прогнозы на год, и это не цена акции, а значение потенциальной доходности на годовом окне, которая может реализоваться. Рекомендую ознакомиться с материалами Как инвестировать в акции, используя потенциальную доходность? и Система управления капиталом: определение потенциальной доходности от владения активом
Речь идёт о прогнозах, например на 1Q2015, где прогнозная цена = 133,5%, а не 1,335 руб.
9 ноября 2018 в 17:27

«Добрый день. Почему нет прогнозов на квартал в документах, а цена акции на 12 мес отображается со множителем 100%?» , 8 ноября 2018 в 15:57 Речь идёт о прогнозах, например на 1Q2015, где прогнозная цена = 133,5%, а не 1,335 руб. Добрый день! Мы делаем прогнозы на год, и это не цена акции, а значение потенциальной доходности на годовом окне, которая может реализоваться. Рекомендую ознакомиться с материалами Как инвестировать в акции, используя потенциальную доходность? и Система управления капиталом: определение потенциальной доходности от владения активом
Александр Шадрин
8 ноября 2018 в 13:41

Добрый день. Почему нет прогнозов на квартал в документах, а цена акции на 12 мес отображается со множителем 100%?

Добрый день! Мы делаем прогнозы на год, и это не цена акции, а значение потенциальной доходности на годовом окне, которая может реализоваться. Рекомендую ознакомиться с материалами Как инвестировать в акции, используя потенциальную доходность? и Система управления капиталом: определение потенциальной доходности от владения активом
8 ноября 2018 в 12:57

Добрый день. Почему нет прогнозов на квартал в документах, а цена акции на 12 мес отображается со множителем 100%?
Артем Абалов
3 сентября 2018 в 13:58

Это прогнозный собственный капитал по состоянию на конец 2018 г. Стоит отметить, что при его расчете мы закладываем продажу квазиказначейских акций компании. Если указанное событие до конца года не произойдет, то прогноз собственного капитала на конец текущего года будет скорректирован в сторону понижения, а реализация квазиказначесйких акций компании будет перенесена на последующие периоды, Такова специфика прогнозирования нами потенциальной доходности долевых инструментов эмитентов, у которых есть существенный объем квазиказначесйких акций.
Гость
31 августа 2018 в 18:55

спасибо за ответ, еще небольшое уточнение Собственный капитал (тыс. руб.) 575 683 651 как получилась эта цифра? это расчетная величина? в отчетности по МСФО за полугодие указанна 467 365 000 тыс. руб.
Чтобы подсчитать ROE по итогам 2018 г., мы соотносим чистую прибыль отчетного года к собственному капиталу на НАЧАЛО 2018 Г.(459 916 000 тыс. руб.). В итоге по состоянию на конец 2-го квартала ожидаемый нами ROE составлял 12,2%.
Артем Абалов
31 августа 2018 в 08:43

Чтобы подсчитать ROE по итогам 2018 г., мы соотносим чистую прибыль отчетного года к собственному капиталу на НАЧАЛО 2018 Г.(459 916 000 тыс. руб.). В итоге по состоянию на конец 2-го квартала ожидаемый нами ROE составлял 12,2%.
Гость
30 августа 2018 в 18:25

Здравствуйте. В расчете агрегированной потенциальной доходности Интер РАО ЕЭС II кв. 2018г. Рентабельность собственного капитала (ROE) за 2018П равна 12,2%. Не совсем понятно, как получили данное значение, если исходить из цифр которые в расчете: Чистая прибыль(тыс. руб) 56 151 541; Собственный капитал (тыс. руб.) 575 683 651; ROE = 56 151 541/575 683 651 = 0.0975 (9.75%). Что я упускаю из виду? Подскажите пожалуйста, спасибо..
Елена Ланцевич
26 апреля 2012 в 12:45

ФАС России разрешила "ИНТЕР РАО ЕЭС" консолидировать 100% акций ТГК-11 Это окажет какое-то заметное влияние на оценку стоимости?
Учитывая масштабы бизнеса Интер РАО с одной стороны (выручка более 500 млрд руб., чистая прибыль более 30 млрд руб) и ТГК-11 с другой стороны (выручка 21 млрд руб., чистая прибыль 215 млн руб.), можно сделать вывод, что заметного влияния на оценку стоимости Интер РАО ЕЭС эта консолидация не окажет.
С. Г.О.
25 апреля 2012 в 11:50

ФАС России разрешила "ИНТЕР РАО ЕЭС" консолидировать 100% акций ТГК-11 Это окажет какое-то заметное влияние на оценку стоимости?
Елена Ланцевич
20 апреля 2012 в 08:10

Что думаете по этой сделке?
К сожалению, не представляется возможным разобрать приведенные данные
alex 1273
13 марта 2012 в 08:06

Что думаете по этой сделке?