Интер РАО ЕЭС (IRAO)
Электрогенерация
Итоги 9 мес. 2020 г.: накопление ресурсов для экстенсивного развития
ПАО «Интер РАО ЕЭС» раскрыло финансовую отчетность по МСФО за 9 месяцев 2020 года. Обратимся к анализу результатов в разрезе сегментов.
Выручка сбытового сегмента составила 509,4 млрд руб. (+0,4%) за счёт увеличения сбытовых надбавок и полезного отпуска физическим лицам на фоне сокращения полезного отпуска юридическим лицам в условиях ограничительных мер для борьбы с распространением коронавирусной инфекции. При этом затраты на приобретение и передачу электроэнергии росли сопоставимыми темпами. В целом положительный эффект от увеличения тарифов был нивелирован эффектом высокой базы – улучшением платёжеспособности некоторых контрагентов в 2019 году, что привело к снижению показателя EBITDA, составившего 17,8 млрд руб. (-1,4%).
Доходы ключевого сегмента «Интер РАО – Электрогенерация» показали снижение на 11,3%, составив 126,0 млрд руб. Выручка от реализации электроэнергии упала на четверть до 53,8 млрд руб. на фоне снижения объемов полезного отпуска и сокращения средних отпускных цен. Падение полезного отпуска на 22,8% произошло в связи с ограничениями, введёнными из-за сдерживания распространения коронавирусной инфекции, а также климатического фактора: высокие температуры в зимний период привели как к снижению энергопотребления, так и к росту выработки в гидроэнергетике из-за рекордного притока воды в водохранилища. В результате на ОРЭМ значительно возрос объем предложения, и снизились цены на рынке на сутки вперед. Кроме того с 1 января 2020 года был осуществлен вывод из эксплуатации неэффективного оборудования двух энергоблоков Каширской ГРЭС суммарной мощностью 900 МВт.
Положительную динамику показала выручка от реализации мощности, прибавившая 3,9% и составившая 70,3 млрд руб. Снижение объёмов поставки мощности в секторе ДПМ в связи с окончанием срока действия ДПМ блока №3 Каширской ГРЭС и блока №3 Сочинской ТЭС, а также снижение объёма фактически оплачиваемой мощности блока №1 Южноуральской ГРЭС-2 в связи с внеплановым ремонтом было компенсировано ростом средней цены поставки мощности в результате применения к цене за мощность оплаты дельты ДПМ по Южноуральской ГРЭС-2, Черепетской ГРЭС и Джубгинской ТЭС.
Операционные расходы сегмента снижались медленнее выручки, составив 73,2 млрд руб. (-13,9%). В итоге EBITDA ключевого сегмента показала падение на 7,1% до 55,0 млрд руб.
Также отметим, что доля в прибыли совместных предприятий представлена 75% пакетом в Нижневартовской ГРЭС, которая в отчетном периоде нарастила выручку от реализации мощности на фоне увеличения цены по ДПМ, а также роста объёма реализации мощности за счёт отсутствия аварийных остановок оборудования. Это позволило получить долю в ее прибыли в размере 2,3 млрд руб. (+6,7%).
*- в таблице приведены суммарные операционные показатели и выручка по РСБУ в разбивке по направлениям АО «ТГК-11» и АО «Томская генерация», входящие в сегмент «ТГК-11». Выручка двух этих акционерных обществ суммарно ниже выручки, которую Интер РАО приводит в своей отчетности для этого сегмента. На наш взгляд, это связано с тем, что доходы от реализации тепла «Омск РТС» и «ТомскРТС» (дочерних предприятий АО «ТГК-11» и АО «Томская генерация» соответственно) не учитываются в результатах материнских компаний.
Выручка сегмента ТГК-11 сократилась на 5,7%, составив 21,4 млрд руб. Существенное падение цен на электроэнергию на рынке «на сутки вперед» привело к снижению доходов от продаж электроэнергии до 5,2 млрд руб. (-13,3%). Сокращение полезного отпуска электроэнергии составило при этом 6,0%. Снижение объёмов реализации теплоэнергии в связи с увеличением температуры наружного воздуха и более ранним окончанием отопительного периода привело к сокращению доходов от теплоэнергии до 7,2 млрд руб. (-1,7%). Выручка от продаж мощности показала падение на 8,8%, составив 4,7 млрд руб., главным образом, за счёт окончания срока действия ДПМ на Томской ГРЭС-2.
Операционные затраты показали схожую с выручкой динамику и составили 17,3 млрд руб. (-4,9%). В итоге EBITDA сегмента сократилась на 8,6% до 4,2 млрд руб.
*- в таблице приведены операционные показатели и выручка в разбивке по направлениям ООО «Башкирская генерирующая компания» по данным РСБУ. Выручка этого общества ниже выручки, которую Интер РАО приводит в своей отчетности для этого сегмента. На наш взгляд, это связано с тем, что доходы от реализации тепла ООО «БашРТС» (дочерней компании ООО «Башкирская генерирующая компания») не учитываются в результате материнской компании.
Выручка башкирского сегмента сократилась на 7,5%, составив 41,9 млрд руб. Существенно упали доходы от реализации электроэнергии, составившие 18,5 млрд руб. (-11,5%), по причине снижения цены на рынке «на сутки вперед» на фоне сокращения потребления электроэнергии в ЕЭС. Доходы от продаж мощности прибавили 7,9%, достигнув 6,9 млрд руб., что было обусловлено началом продаж мощности Затонской ТЭЦ как объекта, введенного по ДПМ, а также ростом средневзвешенной цены мощности. Снижение отпуска теплоэнергии было компенсировано увеличением среднего тарифа, в результате чего выручка по данному направлению выросла на 0,3% до 9,6 млрд руб.
Уменьшение выработки привело к сокращению затрат на топливо до 20,7 млрд руб. (-8,1%) и расходов на приобретение и передачу электроэнергии до 3,2 млрд руб. (-6,5%). При этом показатель EBITDA продемонстрировал увеличение на 1,0% до 9,3 млрд руб.
Выручка в данном сегменте упала на 35,0% и составила 36,6 млрд руб. на фоне значительного сокращения экспорта электроэнергии в Финляндию и Литву из-за аномально тёплой зимы 2020 года во всех приграничных с Российской Федерацией странах, а также высокой водностью и ветреной погодой в Европе. Операционные расходы сократились более медленным темпами, в итоге EBITDA упала на 63,3%, достигнув 4,8 млрд руб.
Доходы грузинских активов показали снижение: выручка составила 7,6 млрд руб. (-7,6%) на фоне падения отпуска электроэнергии в сеть на 9,0%. Операционные расходы увеличились на 13,7% до 7,4 млрд руб., в итоге EBITDA испытала значительное падение до 168 млн руб.
Молдавские активы принесли выручку в размере 9,2 млрд руб. (+19,4%) на фоне роста среднего расчетного тарифа (+7,6%) и увеличения выработки электроэнергии (+11,0%). Увеличение операционных расходов на 22,6% до 6,6 млрд руб. привело к росту EBITDA только на 12,0% до 2,6 млрд руб.
По Турецкому направлению отметим завершение в отчетном периоде проекта Trakya Elektrik, в связи отказом Интер РАО продлевать концессию по этому активу. Станция перешла турецкой стороне.
Отдельно отметим, что отрицательная EBITDA сегмента «Инжиниринг» составила 3,0 млрд руб., а расходы корпоративного центра увеличились с 4,1 млрд руб. до 4,3 млрд руб.
Далее обратимся к анализу совокупных финансовых результатов компании.
Как видно из таблицы, суммарная EBITDA по сегментам показала падение на 18,3% до 86,6 млрд руб. Финансовые доходы увеличились более чем наполовину до 18,6 млрд руб., а финансовые расходы сократились на 39,3% на фоне положительных курсовых разниц (7,9 млрд руб.). Долговые обязательства компании на конец отчетного периода составили 3,2 млрд руб., а суммарный объем денежных средств и финвложений – 291,5 млрд руб.
В итоге чистая прибыль снизилась на 11,0% - до 42 млрд руб.
По итогам внесения фактических данных мы несколько повысили прогноз финансовых показателей компании за пределами 2022 г. вследствие большей ожидаемой нами маржинальности сегментов «Электрогенерация» и «Сбыт». Следствием этого стал рост потенциальной доходности акций компании.
В рамках отчета о реализации стратегии компания подтвердила намерение выплачивать в виде дивидендов 25% прибыли от МСФО. Учитывая растущие доходы и пакет квазиказначейских акций компании, это означает, что компания в качестве основного приоритета рассматривает приобретение активов в энергетическом секторе, которые позволят достичь ей заявленных целей: удвоение показателя EBITDA к 2025 г. и утроение – к 2030 г.
Акции Интер РАО ЕЭС торгуются с P/BV 2020 около 1 и не входят в число наших приоритетов.
___________________________________________
|
|
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»
|
-
Посмотреть прогноз финансовых показателей
Вы можете ознакомиться с таблицей аналитических прогнозов и историей их изменений.
-
Качество корпоративного управления
Вы можете ознакомиться с таблицей, отражающей оценку качества корпоративного управления эмитента
Комментарии 24
Артем Абалов
В текущей оценке качества КУ компании нами уже учтены недостатки существующей модели управления акционерным капиталом. Вместе с тем, услышать подобное заявление от представителя публичного акционерного общества было крайне неприятно. Хочется верить, что оно не отражает позицию компании в целом.
Михаил Ермаков
Добрый день! После заявления Мерабишвили "Мы не должны гоняться за какими-то частными инвесторами и не заинтересованы в росте курсовой стоимости акций" будет ли скорректирована оценка КУ компании?
Иван Илатовский
Добрый день! Подскажите, пожалуйста, видите ли вы какие-либо негативные перспективы в плане объединения энерго-сетевых компаний? Или по большей части это относится к Россетям, а с РАО уже всё произошло? Благодарю!
Иван Илатовский
Елена, Спасибо!
Елена Ланцевич
При переходе на единую акцию энерго-сетевых компаний, речь идет об объединении региональных МРСК на базе Россетей. Интер РАО тут ни при чем.
Иван Илатовский
Правильно ли я понимаю, что вы не исключает некое слияние Интер РАО и Россетей?
Елена Ланцевич
Добрый день! Переход на единую акцию энерго-сетевых компаний может быть положительным для ряда региональных компаний, где может улучшиться качество корпоративного управления, но в целом все будет зависеть от коэффициентов конвертации и цен выкупа.
Артем Абалов
Алексей Волошин
Елена Ланцевич
Никита Селенков
Александр Шадрин
Александр Шадрин
Добрый день! Мы делаем прогнозы на год, и это не цена акции, а значение потенциальной доходности на годовом окне, которая может реализоваться. Рекомендую ознакомиться с материалами Как инвестировать в акции, используя потенциальную доходность? и Система управления капиталом: определение потенциальной доходности от владения активом
Артем Абалов
Гость
Артем Абалов
Гость
Елена Ланцевич
С. Г.О.
Елена Ланцевич
alex 1273