Интер РАО ЕЭС (IRAO)
Электрогенерация
Многосегментный холдинг и прочие неприятности
В рамках планового продления периода прогноза нами была обновлена модель Интер РАО ЕЭС. Данный процесс был сопряжен с несколькими трудоемкими аспектами. Речь идет, прежде всего, о консолидации Башэнергоактива и обновлении посегментных прогнозов выручки компании в разрезе сбытового, генерирующего, торгового и иностранного дивизионов. По нашим прогнозам, в 2013 году на сбытовой сегмент будет приходиться две трети выручки, на генерацию – четверть, на трейдинг - около 6%, на иностранные активы порядка 4%. Однако наиболее поучительные моменты были выявлены при прогнозировании финансовых статей отчета о прибылях и убытках.
Но в данной статье мы бы хотели уделить больше внимания финансовым статьям отчета о прибылях и убытках.
Первым моментом является финансовый доход от дисконтирования займа, полученного от Межрегионэнергостроя в целях финансирования строительства второго энергоблока Калининградской ТЭЦ-2, на сумму 13,5 млрд рублей по ставке 0,83%. Заем должен быть погашен в 2015 году, и мы ожидаем постепенно снижающегося эффекта отражения поступлений по этой статье.
Следующая статья отчета о прибылях и убытках, которая может оказать большое влияние на чистую прибыль компании в текущем году – это результат, который будет учтен при продаже 40% пакета акций Иркутскэнерго Роснефтегазу. Интер РАО в 2011 году получила его в ходе консолидации энергоактивов, и он был оценен в 38 млрд рублей, или 19,95 рублей за акцию. Согласно вышедшему распоряжению Правительства РФ, пакет должен быть продан по цене не ниже рыночной, которую призвано определить определит независимый оценщик. При этом Интер РАО ЕЭС называла устраивающую ее сумму – 55 млрд рублей за весь пакет, что почти на 73% выше текущих рыночных котировок. Однако последние данные свидетельствуют о том, что цена сделки может быть несколько ниже – около 50 млрд рублей. Если сделка пройдет в этом диапазоне, то Интер РАО ЕЭС сможет отразить в текущем году доход от выбытия этих активов в размере 12-17 млрд рублей.
Кроме того, компания владеет неконтрольными пакетами акций в ряде электроэнергетических компаний, в частности: в Волжской ТГК (41,92%), ТГК-6 (27,75%), РусГидро (1,85%), Мосэнерго (5,05%), ОГК-2 (5,7%). Интер РАО ЕЭС получает дивиденды от этих компаний и переоценивает балансовую стоимость, получив убыток за первое полугодие 2012 года в размере 8 млрд рублей. В будущем мы прогнозируем рост финансовых показателей электроэнергетических компаний и ожидаем, что в случае, если Интер РАО будет удерживать эти миноритарные доли, то сможет признавать определенные доходы от переоценки, а также получать более существенные дивидендные поступления.
Еще одной немаловажной финансовой статьей является отражение прибыли от зависимых обществ, которые Интер РАО не консолидирует в своей отчетности. Среди них наиболее значимы поступления от управления Нижневартовской ГРЭС и казахской Экибастузской ГРЭС-2. В частности, доход по этой статье за 1 полугодие 2012 составил порядка 1,5 млрд рублей.
Ну а на закуску для гурманов - двусторонний опцион, заключенный между эмитентом и Внешэкономбанком. ВЭБ владеет 5,44% в уставном капитале Интер РАО ЕЭС, а также опционом «пут» на эти акции. Цена исполнения опциона составляла на момент соглашения в 2010 году 0,0402 рубля за акцию Интер РАО ЕЭС, корректируемую ежегодно на ставку ЦБ РФ + 1%. По условиям соглашения, ВЭБ может продать пакет акций только после трех владения ими. В свою очередь, Интер РАО ЕЭС владеет опционом «колл» на этот же пакет акций, согласно которому в течение шести лет имеет право выкупить их у ВЭБа. При этом цена не может быть ниже цены опциона «пут». С учетом того, что текущая рыночная цена акций Интер РАО ЕЭС составляет 0,023 рубля, то это приводит к тому, что компания будет отражать убытки до тех пор, пока рыночная цена не приблизится к цене опциона «пут».
Вот такая гремучая смесь скрывается под личиной отчетности многосегментного холдинга Интер РАО ЕЭС.
В этой связи, мы рекомендуем обращать внимание как на операционные показатели компании, так и на сальдо финансовых статей. В данный момент акции Интер РАО ЕЭС торгуются с P/E 2013 более 10, что кажется нам необоснованно высоким, и поэтому бумаги эмитента не входят в число наших приоритетов.
-
Посмотреть прогноз финансовых показателей
Вы можете ознакомиться с таблицей аналитических прогнозов и историей их изменений.
Комментарии 17
Артем Абалов
Алексей Волошин
Елена Ланцевич
Никита Селенков
Александр Шадрин
Александр Шадрин
Добрый день! Мы делаем прогнозы на год, и это не цена акции, а значение потенциальной доходности на годовом окне, которая может реализоваться. Рекомендую ознакомиться с материалами Как инвестировать в акции, используя потенциальную доходность? и Система управления капиталом: определение потенциальной доходности от владения активом
Артем Абалов
Гость
Артем Абалов
Гость
Елена Ланцевич
С. Г.О.
Елена Ланцевич
alex 1273