Мосэнерго (MSNG)
Электрогенерация
Касса взаимопомощи
Накануне Мосэнерго опубликовало годовую отчетность за 2012 год по МСФО. Выручка компании снизилась на 2,5% г/г и составила порядка 157,1 млрд рублей. Доходы от реализации электроэнергии в 2012 составили 85,8 млрд рублей, снизившись на 3,3% г/г. Это произошло, в основном из-за увеличения сальдо-перетока мощности в зону свободного перетока «Москва», а также увеличения показателя водности гидрогенерации. Не оказала поддержку доходам от этого вида деятельности ни снизившаяся на 5% г/г (до 61,3 млрд кВт-ч) выработка электроэнергии, ни цены на электроэнергию на свободном рынке в Европейской ценовой зоне, оставшиеся в отчетном периоде на уровне 2011 года. Дополнительно отметим, что выручка от реализации электроэнергии по-прежнему составляет более половины совокупной выручки компании – 54,6% (55,1% в 2011).
Вследствие объединения двух тепловых компаний – ОАО «МОЭК» и ОАО «МТК» - у Мосэнерго изменилась система расчетов за поставляемую теплоэнергию. Это привело к снижению доходов от реализации по этому сегменту до 67,7 млрд рублей (-2,7% г/г) на фоне роста отпуска тепловой энергии. Однако этот бизнес для компании стал более рентабельным, так как в отчетном периоде затраты на транспортировку теплоэнергии снизились на 26,8% г/г.
Операционная прибыль Мосэнерго снизилась на 40% г/г и составила 6,5 млрд рублей. Такое снижение произошло на фоне упоминавшегося снижения выручки, а также опережающего роста цен на топливо. Отметим также, что компания по-прежнему располагает солидными финансовыми вложениями, которые в отчетном периоде обеспечили доход порядка 1,5 млрд рублей.
Как итог, чистая прибыль Мосэнерго за 2012 год составила 6,3 млрд рублей, снизившись на 36%, по сравнению с 2011 годом. Исходя из комментариев менеджмента, сделанных во время телефонной конференции, можно сделать вывод о том, что дивиденды за 2012 год могут составить, как и в прежние годы, порядка 10-11% чистой прибыли по РСБУ. Дивиденд на одну акцию может составить 0,02 руб., что обеспечит символическую дивидендную доходность в 1,5% к текущим котировкам.
На наш взгляд, оценивая инвестиционную привлекательность компании нужно обращать внимание на два главных момента. Первый – это реализация собственной инвестпрограммы. На графике внизу видно, что Мосэнерго еще не прошла пик ввода мощностей по ДПМ, а реализовала около половины инвестпрограммы, общей мощностью около 1,8 ГВт из планируемых 3,3 ГВТ.
Можно сказать, что в данный момент Мосэнерго находится в середине осуществления своих капитальных затрат, а значит основной эффект от роста объемов реализации электроэнергии и мощности, а также экономии на топливе проявится после 2015 года.
Вторым важным моментом при оценке инвестиционной привлекательности являются корпоративные риски в отношениях между Мосэнерго и материнской компанией - Газпроэнергохолдингом. Речь идет о том, что из всех генерирующих компаний, входящих в холдинг, Мосэнерго имеет наиболее устойчивое финансовое положение, а значит, существуют риски вывода денежных средств из компании, минуя цивилизованные каналы. В частности, ГЭХ переложил на московскую компанию реализацию части инвестпрограммы ОГК-2, а именно финансирование строительства энергоблока мощностью 420 МВт на Череповецкой ГРЭС. Осуществление строительства этого блока ведется через ООО «ОГК-Инвестпроект». На первом этапе реализации плана Мосэнерго вошло в уставный капитал этого юридического лица на 51% (551 млн рублей). Однако в конце декабря 2012 года совет директоров Мосэнерго принял решение поручить своему представителю на общем собрании участников голосовать об увеличении уставного капитала ОГК-Инвестпроект на 4,5 млрд рублей, которые должно внести Мосэнерго. Таким образом, в случае одобрения этого решения, Мосэнерго на 90% будет финансировать строительство блока на Череповецкой ГРЭС. В результате, по нашим оценкам, совокупная инвестпрограмма на 2013 год составит более 30 млрд рублей, что приведет к снижению финансовых доходов Мосэнерго. Кроме того, возникает риск увеличения долговой нагрузки компании.
Учитывая указанные выше обстоятельства, мы рекомендуем пристально следить за осуществлением инвестиционной программы Мосэнерго и источниками ее финансирования. Произошедшее раздувание капитальных затрат ставит под серьезную угрозу дивидендные выплаты компании, что негативно сказывается на привлекательности бумаг для инвесторов. Смущают и низкие прогнозы менеджмента относительно финансовых результатов 2013 года.
В данный момент акции компании торгуются с P/E 2013 порядка 5,5, что с учетом озвученных корпоративных рисков исключает компанию из списка наших приоритетов. В секторе энергогенерации мы видим боле привлекательные инвестиционные возможности.
-
Посмотреть прогноз финансовых показателей
Вы можете ознакомиться с таблицей аналитических прогнозов и историей их изменений.
Комментарии 12
Сергей Белый
Андрей Валухов
Сергей Белый
Артем Абалов
Николай Николаев
Николай Николаев
Артем Абалов
Андрей Петров
Артем Абалов
Nikolay Ivanov
alex 1273
alex 1273