РусГидро (HYDR)
Электрогенерация
Итоги 2016 г.: проходя период обновления
Компания РусГидро опубликовала консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2016 год.
Общая выработка электроэнергии компанией выросла на 9,2% из-за того, что приток воды в водохранилища ГЭС Дальнего Востока был на 30-60% выше нормы, в водохранилища ГЭС Волжско-Камского каскада, Сибири и Юга России – близким к среднемноголетним значениям. Как итог, реализация электроэнергии сегментом «Генерация» выросла на 5,7%.
Совокупная выручка компании прибавила 7,6%, составив 374 млрд руб. Помимо увеличения объемов продаж этому способствовал и рост тарифной составляющей, в частности, продолжение либерализации рынка мощности для ГЭС (увеличение доли мощности ГЭС, продаваемой по тарифам КОМ до 100% с 1 мая 2016 года). Увеличение выручки по сегменту РАО ЭС Востока произошло в основном за счет роста среднего тарифа (+7,9%). Увеличение государственных субсидий на 20,5% (до 17,25 млрд руб.) связано с компенсацией в 4 квартале 2016 года затрат АО «ДГК» на закупку природного газа у консорциума «Сахалин-1» в размере 2,1 млрд руб. Выручка сбытового сегмента выросла на 2,1% за счет планового повышения тарифов на электрическую энергию, роста электропотребления в регионах присутствия и привлечения новых покупателей.
Операционные расходы практически не изменились (+0,2%), составив 316 млрд. рублей, что стало следствием усилий компании по повышению операционной эффективности и сокращению расходов. В постатейном разрезе отметим увеличение амортизационных отчислений (+7,4%) в связи с вводом в эксплуатацию новых объектов основных средств, а также рост расходов на распределение электроэнергии (+9,5%) в связи увеличением тарифа на услуги по передаче электрической энергии, а также увеличением полезного отпуска электроэнергии потребителям. В то же время компания смогла снизить расходы на вознаграждения работникам на 1,5% в связи с оптимизацией численности персонала. Снижение расходов на покупную электроэнергию и мощность (-5,3%) произошло главным образом по причине ухода крупных потребителей.
Неприятным моментом для акционеров компании явился ряд крупных списаний, произошедших в 4 квартале 2016 году. Во-первых, это убыток от экономического обесценения. Напомним, что справедливая стоимость объектов основных средств определяется, преимущественно, методом оценки стоимости замещения с учетом накопленной амортизации. Произошли изменения в следующих предпосылках: процентная ставка роста в постпрогнозный период была снижена с 4,0% до 3,83%; плавающая номинальная ставка дисконтирования до налогов (на основе средневзвешенной стоимости капитала) изменена с 14,97-16,8% до 14,45-17,4%. Итогом стала отрицательная переоценка основных средств в размере 26,5 млрд. руб. против 12,6 млрд руб. годом ранее. Во-вторых, компания учла убыток от обесценения дебиторской задолженности в размере 7,1 млрд руб. против 4 млрд руб. прошлого года. В-третьих, компания признала убыток от обесценения финансовых активов в размере 4,5 млрд руб. по денежным средствам и депозитам, размещенным в АО АКБ «ПЕРЕСВЕТ», находящемуся в настоящее время в процессе подготовки к санации. И в-четвертых, был создан резерв под обесценение займа, выданного ЗАО «Верхне-Нарынские ГЭС» в размере 2,4 млрд руб. в связи с денонсацией соглашения между Правительством РФ и Правительством Киргизской Республики о строительстве Верхне-Нарынского каскада гидроэлектростанций. В итоге операционная прибыль выросла на 37,1%, составив 47,5 млрд руб.
Финансовые доходы компании сократились на 19,2%, составив 9,9 млрд. рублей, в связи со снижением банковских ставок, а также уменьшением средневзвешенного размера финансовых активов в течение года. Финансовые расходы составили 9 млрд. рублей (-7,2%), что было связано со снижением отрицательных курсовых разниц.
Увеличение доли в результатах ассоциированных организаций и совместных предприятий за 2016 год, главным образом, обусловлено финансовым результатом Группы BoGES (доля Русгидро 50%) . В 2016 году произошло восстановление убытка от обесценения основных средств ПАО «Богучанская ГЭС» в размере 25,4 млрд руб. В результате доля в прибыли Группы BoGES за 2016 год увеличилась на 7,9 млрд руб. и составила 8,5 млрд руб.
В итоге чистая прибыль акционеров РусГидро увеличилась на 27,5%, составив 40,2 млрд. рублей.
Стоит упомянуть о действиях компании в части оптимизации структуры активов и управления кредитным портфелем. В ноябре 2016 РусГидро завершило продажу 5 плотин ГЭС Ангарского каскада Группе Евросибэнерго за 10,95 млрд руб. (включая НДС). В декабре 2016 Группа РусГидро завершила сделку по продаже 100% в ООО «Энергетическая сбытовая компания Башкортостана» (ООО «ЭСКБ») структурам, входящим в Группу «Интер РАО», за 4,1 млрд рублей. Кроме этого, в марте 2017 года РусГидро подписало соглашения с ВТБ по приобретению банком 55 млрд обыкновенных акций компании (40 млрд штук акций дополнительной эмиссии и 15 млрд штук акций казначейского пакета) и заключению 5-летнего расчетного форвардного контракта. Денежные средства в сумме 55 млрд рублей, привлеченные таким образом через акционерный капитал, в полном объеме будут направлены на погашение обязательств Субгруппы «РАО ЭС Востока». В соответствии с условиями форвардного соглашения у РусГидро нет обязательств по обратному выкупу своих акций; для целей осуществления расчетов по форвардному контракту предполагается продажа акций РусГидро со стороны банка. Разница между суммой выручки, которую банк получит в результате реализации вышеуказанных акций по истечении срока форвардного контракта, и их форвардной стоимостью подлежит урегулированию денежными средствами между РусГидро и ВТБ. Форвардная стоимость определяется как сумма приобретения акций, увеличенная на сумму начисленных процентов за вычетом выплаченных дивидендов за расчетный период.
По итогам вышедшей отчетности мы несколько понизили свои прогнозы по чистой прибыли на будущие периоды.
На данный момент акции компании торгуется с коэффициентом P/E 2017 около 7,4 и не входят в число наших приоритетов в энергетическом секторе.
___________________________________________
|
|
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»
|
-
Посмотреть прогноз финансовых показателей
Вы можете ознакомиться с таблицей аналитических прогнозов и историей их изменений.
Комментарии 14
Артем Абалов
Александр Борисовский
Александр Борисовский
Артем Абалов
Александр Шадрин
Гость
Александр Шадрин
Павел М
Александр Шадрин
Александр Шадрин
Сергей Г.
Сергей Г.