Компания РусГидро опубликовала консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2017 год.
Совокупная выручка компании снизилась на 6,9% - до 348,1 млрд рублей. Основной причиной такой динамики стало падение выручки по сбытовому сегменту компании (ЭСК РусГидро) на треть – до 61,8 млрд рублей – из-за продажи «Энергетической сбытовой компании Башкортостана» (ЭСКБ) Интер РАО ЕЭС и снижения полезного отпуска Красноярскэнергосбытом.
Выручка сегмента «Генерация» показала рост на 6,4%, составив 111,1 млрд рублей. При этом компания отразила рост реализации электроэнергии по данному дивизиону всего на 0,4%. Доходы были поддержаны вводом в эксплуатацию Зеленчукской ГЭС-ГАЭС (реализация проекта в рамках ДПМ), ростом цены КОМ в 1-й и 2-й ценовых зонах, а также индексацией регулируемых тарифов на мощность.
Выручка «РАО ЭС Востока» снизилась на 3,6%, составив 168,4 млрд рублей на фоне вступления в силу Постановления Правительства о снижении тарифов для потребителей на территориях ДФО до базового уровня, составляющего 4 руб./кВтч. Возмещение недополученных доходов от снижения тарифов гарантирующие поставщики – предприятия, входящие в Группу РусГидро, получают посредством субсидий от субъектов РФ. В этой связи государственные субсидии в отчетном периоде выросли почти в 2 раза – до 32,7 млрд рублей.
Операционные расходы снижались более медленными по сравнению с выручкой темпами, достигнув 303,8 млрд рублей (-3,8%). Основной причиной снижения стали резко сократившиеся расходы на покупку (40,7 млрд рублей, -29,3%) и передачу электроэнергии (43,5 млрд рублей, -6,9%) в связи с выбытием ЭСКБ. При этом отметим, что по оценке компании, без учета ЭСКБ показатель операционных расходов увеличился на 5,6% на фоне роста тарифов на покупку и распределение электроэнергии, увеличения затрат на топливо, амортизацию и оплату труда.
В очередной раз неприятным моментом для акционеров компании явился ряд крупных списаний, произошедших в 4 квартале 2017 года. Во-первых, это убыток от экономического обесценения основных средств. Напомним, что справедливая стоимость объектов основных средств определяется, преимущественно, методом оценки стоимости замещения с учетом накопленной амортизации. Произошли изменения в следующих предпосылках: процентная ставка роста в постпрогнозный период была повышена с 3,83% до 4,22%; плавающая номинальная ставка дисконтирования до налогов (на основе средневзвешенной стоимости капитала) изменена с 14,45-17,4% до 12,7-15,4%. Итогом стала отрицательная переоценка основных средств в размере 24 млрд. руб. против 26,5 млрд руб. годом ранее. Во-вторых, компания учла убыток от обесценения дебиторской задолженности в размере 6 млрд руб. против 7,1 млрд руб. прошлого года.
В итоге операционная прибыль выросла на 0,5% - до 47,8 млрд рублей. Если говорить об операционной прибыли в разрезе сегментов, то именно изменение показателей в дивизионе «Генерация», благодаря опережающей расходы динамике выручки, привело к увеличению консолидированной операционной прибыли РусГидро.
Перейдем к финансовым статьям. Сокращение финансовых доходов до 8,4 млрд рублей (-15,1%) обусловлено снижением положительных курсовых разниц с 2,8 млрд рублей до 599 млн рублей. Финансовые расходы продемонстрировали более чем двукратный рост, составив 21,1 млрд рублей на фоне отрицательной переоценки по производным инструментам.
Напомним, что в целях урегулирования ситуации, касающейся заемных средств РАО ЭС Востока, компания осуществила дополнительное размещение акций и продажу большей части квазиказначейских акций (в сумме 55 млн акций) Группе ВТБ по цене 1 рубль. Вместе с этим, на размещенные акции компанией был заключен с ВТБ беспоставочный форвард на 5 лет. Согласно этому соглашению через 5 лет РусГидро будет должна компенсировать разницу между форвардной ценой (которая определяется как цена приобретения плюс начисленные проценты) и ценой продажи или рыночными котировками (в случае, если Банк решит не продавать акции).
Снижение в отчетном периоде котировок акций компании привело к тому, что РусГидро отразила убыток от изменения справедливой стоимости форвардного контракта в размере 13,9 млрд рублей.
В отчетном периоде средства, полученные от ВТБ, были направлены на погашение долгов. При этом компания разместила также облигации и еврооблигации на сумму 30 млрд рублей. В результате заемные средства уменьшились на 30 млрд рублей с начала года – до 169,5 млрд рублей – что привело к снижению процентных расходов до 4 млрд рублей (-41%).
В итоге чистая прибыль сократилась на 40,3% и составила 24 млрд рублей.
По итогам вышедшей отчетности, мы понизили наш прогноз финансовых показателей, как на текущий, так и на будущие годы. Причинами послужили снижение доходов по сегменту РАО ЭС Востока, более высокие операционные затраты по Группе, а также различного рода списания.
Акции компании обращаются с P/E 2018 порядка 7,5 и P/BV 2017 около 0,4 и не входят в число наших приоритетов.
___________________________________________
|
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»
|
Artem 29 ноября 2021 в 16:02
Потому что потенциальная доходность зависит не только от текущего соотношения P/BV и его дисконта, но и от того, с какой скоростью акция способна выйти в область справедливой оценки (на Биссектрису Арсагеры). В случае с Русгидро этот срок может составить порядка четырех лет, что тормозит реализацию скрытого потенциала, заложенного в акциях компании
28 ноября 2021 в 03:57
Здравствуйте. Подскажите пожалуйста . Если P/BV 0,5, то это означает недооцененности компании на 50% и даёт возможность полагать роста цены акции до уровня BV . Вопрос : почему данная компания не рассматривается УК Арсагера как привлекательная ?
28 ноября 2021 в 03:57
Здравствуйте. Подскажите пожалуйста . Если P/BV 0,5, то это означает недооцененности компании на 50% и даёт возможность полагать роста цены акции до уровня BV . Вопрос : почему данная компания не рассматривается УК Арсагера как привлекательная ?
Шадрин Александр 18 марта 2019 в 12:33
Г. Стамин, 18 марта 2019 в 00:09
Г. Стамин 18 марта 2019 в 00:09
Не могли бы Вы прокомментировать снижение значений основных средств? Почему это важно (помимо использования в индикаторах типа P/BV)? Приведет ли это к снижению налоговых выплат? Почему это не сказалось на размере прибыли за год?
Шадрин Александр 21 декабря 2016 в 12:48
М Павел, 21 декабря 2016 в 02:06
М Павел 21 декабря 2016 в 02:06
ВТБ выкупает допэмиссию Русгидро в размере 40 млрд акций по цене 1 рубль за шт, при текущей цене 0,92. Как данная допэмисстия отразится на текущих котировках? Насколько оправдана цена в 1 рубль?
Шадрин Александр 12 декабря 2016 в 18:32
Сергей, 12 декабря 2016 в 16:16
Шадрин Александр 12 декабря 2016 в 18:11
Сергей, 12 декабря 2016 в 16:11
Сергей 12 декабря 2016 в 16:16
Вознаграждение совета директоров. Вы считаете справедливым выплату многомиллионного вознаграждения?
Сергей 12 декабря 2016 в 16:11
Доброго дня. Кредиторы соглашаются на реструктуризацию долга РАО "ЕЭС Востока" - это положительно для РАО, для Русгидро (как владельца 85% акций) ?