Индекс Арсагеры -24,30% -0,37%
Индекс МосБиржи 3171,69 + 0,02%

РусГидро (HYDR)

Электрогенерация

Итоги 9 мес. 2018 года: господдержка определяет результат

877
Перейти к комментариям

Компания РусГидро опубликовала консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 9 месяцев 2018 г.

Ключевые показатели ПАО «Русгидро», (HYDR) (HYDR), 9M2018

Общая выручка компании выросла на 4% до 258,5 млрд руб. В посегментном разрезе выручка генерирующего сегмента показала рост на 4,8%, составив 86,8 млрд руб. на фоне увеличения выработки электроэнергии на 5,3%. Такой рост был вызван высокими показателями выработки электроэнергии ГЭС на фоне высокой водности рек, а также более холодных температур в европейской части России.

Выручка «РАО ЭС Востока» выросла на 6,5%, составив 124,8 млрд руб. Увеличение выработки электрической и тепловой энергии было компенсировано на фоне вступления в силу Постановления Правительства о снижении тарифов для потребителей на территориях ДФО до базового уровня, составляющего 4 руб./кВтч. Возмещение недополученных доходов от снижения тарифов гарантирующие поставщики – предприятия, входящие в Группу РусГидро, получают посредством субсидий от субъектов РФ. В этой связи государственные субсидии в отчетном периоде выросли почти в 1,5 раза – до 29,6 млрд руб.

Доходы сбытового сегмента компании (ЭСК РусГидро) снизились на 4,3% до 42,1 млрд руб. на фоне уменьшения объемов продаж и расторжением договоров энергоснабжения с покупателями.

Рост прочей выручки, в основном обусловлен увеличением объема оказанных услуг по передаче электрической энергии по компаниям Субгруппы «РАО ЭС Востока»: АО «ДРСК», ПАО «Якутскэнерго» и ПАО «Магаданэнерго».

Операционные расходы выросли на 5,3%, составив 227,8 млрд руб.

Указанный рост был вызван увеличением расходов на топливо в связи с увеличением цены условного топлива по АО «ДГК» и увеличением отпуска электроэнергии и тепла станциями в основном по АО «ДГК» (+6,8% и +5,5%, соответственно), а также в результате ввода в эксплуатацию Благовещенской ТЭЦ и Якутской ГРЭС-2.

Кроме того, компания отразила увеличение амортизационных отчислений, что обусловлено ростом стоимости основных средств в результате ввода новых объектов (в частности, АО «Якутская ГРЭС-2), а также проведенными на объектах компании работами по реконструкции и модернизации объектов основных средств.

В итоге операционная прибыль выросла на четверть до 60,6 млрд руб. Если говорить об операционной прибыли в разрезе сегментов, то именно изменение показателей в дивизионе «Генерация», благодаря опережающей расходы динамике выручки, привело к увеличению консолидированной операционной прибыли РусГидро.

Перейдем к финансовым статьям. Сокращение финансовых доходов до 4 млрд рублей (-40,3%) частично обусловлено снижением положительных курсовых разниц с 596 млн руб. до 79 млн руб. Проценты к получению сократились с 5,6 млрд руб. до 3,6 млрд руб. из-за уменьшения свободных денежных остатков и уровня ставок.

Финансовые расходы сократились на 13,8%, составив 9,7 млрд руб. во многом за счет сокращения убытков по производным финансовым инструментам (с 5,8 млрд руб. до 4,2 млрд руб.) в результате изменения справедливой стоимости беспоставочного форварда на акции в результате снижения рыночной цены акций ПАО «РусГидро». Помимо этого, компания признала убытки от обесценения дебиторской задолженности и основных средств в размере 2,8 млрд руб. и 2,3 млрд руб. соответственно. Среди прочих операционных доходов, полученных компанией, отметим также положительную переоценку пакета акций ИНТЕР РАО в размере 3,9 млрд руб.

В итоге чистая прибыль выросла на 37%, составив 44,6 млрд руб. Скорректированная чистая прибыль составила 38,4 млрд руб., что на 19% выше аналогичного показателя 2017 года.

По итогам вышедшей отчетности, мы внесли коррективы в прогноз выручки из-за уточнения размеров тарифов. Кроме того, после заявлений руководства компании в сторону понижения были пересмотрены прогнозные значения субсидий. Это привело к тому, что потенциальная доходность акций компании несколько сократилась.

Изменение ключевых прогнозных показателей ПАО «Русгидро» (HYDR) (HYDR), 9M2018

Акции компании обращаются с P/E 2018 – 5,0 и P/BV 2018 около 0,3 и не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

 

Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»

 

Комментарии 14

Для того, чтобы оставить комментарий к публикации, а также иметь возможность отвечать на комментарии других пользователей, необходимо

  • Артем Абалов

    Артем Абалов

    Это форвардный контракт с ВТБ, заключенный еще в 2017 г., по приобретению 55 млрд акций компании. Первоначально он был рассчитан сроком на 5 лет и впоследствии продлен до 2025 г. Суть контракта, равно как и его параметры, весьма подробно описывается в отчетности компании по МСФО, в т.ч. в аудиторском заключении и разделе "Порядок отражения и оценка беспоставочного форварда на акции". В частности, сделкой не предусмотрен опцион «пут»: у РусГидро нет обязательства выкупить собственные акции. Выплата по истечении форвардного контракта будет рассчитываться в зависимости от разницы между форвардной ценой и фактической ценой продажи акций стратегическому или портфельному инвестору (https://rushydro.ru/press/news/070320176838/)
  • Александр Борисовский

    Александр Борисовский

    Здравствуйте. Хотелось бы узнать, с кем Русгидро заключила форвардное соглашение и на какой срок? И если он беспоставочный, то какая форвардная цена акции? И еще один момент: как происходит взаиморасчет с контрагентом? Вот с фьючерсом все понятно: на конец торгового дня в зависимости от спотовой цены базисного актива покупатель/продавец получает/теряет деньги. А какова механика в ситуации с Русгидро?
  • Александр Борисовский

    Александр Борисовский

    Здравствуйте. Хотелось бы узнать, с кем Русгидро заключила форвардное соглашение и на какой срок? И если он беспоставочный, то какая форвардная цена акции? И еще один момент: как происходит взаиморасчет с контрагентом? Вот с фьючерсом все понятно: на конец торгового дня в зависимости от спотовой цены базисного актива покупатель/продавец получает/теряет деньги. А какова механика в ситуации с Русгидро?
  • Артем Абалов

    Артем Абалов

    Потому что потенциальная доходность зависит не только от текущего соотношения P/BV и его дисконта, но и от того, с какой скоростью акция способна выйти в область справедливой оценки (на Биссектрису Арсагеры). В случае с Русгидро этот срок может составить порядка четырех лет, что тормозит реализацию скрытого потенциала, заложенного в акциях компании
  • Здравствуйте. Подскажите пожалуйста . Если P/BV 0,5, то это означает недооцененности компании на 50% и даёт возможность полагать роста цены акции до уровня BV . Вопрос : почему данная компания не рассматривается УК Арсагера как привлекательная ?
  • Здравствуйте. Подскажите пожалуйста . Если P/BV 0,5, то это означает недооцененности компании на 50% и даёт возможность полагать роста цены акции до уровня BV . Вопрос : почему данная компания не рассматривается УК Арсагера как привлекательная ?
  • Александр Шадрин

    Александр Шадрин

    Не могли бы Вы прокомментировать снижение значений основных средств? Почему это важно (помимо использования в индикаторах типа P/BV)? Приведет ли это к снижению налоговых выплат? Почему это не сказалось на размере прибыли за год?
    Доброе утро, Михаил! Снижение оценки основных средств, и соответственно размера собственного капитала произошло из-за изменения учетной политики в части основных средств. Данная операция производилась, не как обесценение активов, а как смена учетной политики, то есть прошлые данные были пересчитаны в новой методологии, и из-за этого это изменение не отразилось в размере прибыли за год. Теперь величина основных средств отражается по первоначальной стоимости за вычетом накопленных сумм амортизации и убытков от обесценения. Ранее в компании использовалась модель учета по переоцененной стоимости. Учетная политика в отношении офисных зданий, земельных участков и объектов незавершенного строительства не изменилась. Как и ранее, офисные здания, отражаются по исторической стоимости, за вычетом накопленной амортизации и накопленных убытков от обесценения; земельные участки и объекты незавершенного строительства отражаются по исторической стоимости, за вычетом накопленных убытков от обесценения. Следовательно, существенных изменений налога на имущество мы не ожидаем. В то же время, исходя из Примечания 3 годовой отчетности МСФО, компания пересчитала ряд своих статей, в том числе уменьшив амортизационные отчисления, что окажет влияние на будущий отчет о финансовых результатах (на чистую прибыль и налог на прибыль). Еще одним следствием проведенных изменений стало снижение балансовой статьи «Отложенные налоговые обязательства», отразившее меньшую сумму будущих налогов, подлежащих к уплате, в случае возможной продажи компанией своих основных средств.
  • Гость

    Не могли бы Вы прокомментировать снижение значений основных средств? Почему это важно (помимо использования в индикаторах типа P/BV)? Приведет ли это к снижению налоговых выплат? Почему это не сказалось на размере прибыли за год?
  • Александр Шадрин

    Александр Шадрин

    ВТБ выкупает допэмиссию Русгидро в размере 40 млрд акций по цене 1 рубль за шт, при текущей цене 0,92. Как данная допэмисстия отразится на текущих котировках? Насколько оправдана цена в 1 рубль?
    К данному корпоративному событию мы имеем нейтральное отношение. С одной стороны, согласно баланса на конец текущего года мы прогнозируем BV на акцию 1,62 руб., но скорректированный собственный капитал (реальный собственный капитал по нашим расчетом, с учетом уровня ROE) равен как раз 1 руб. Это событие будет скорее всего иметь слабо положительное воздействие на котировки акций.
  • Павел М

    Павел М

    ВТБ выкупает допэмиссию Русгидро в размере 40 млрд акций по цене 1 рубль за шт, при текущей цене 0,92. Как данная допэмисстия отразится на текущих котировках? Насколько оправдана цена в 1 рубль?
  • Александр Шадрин

    Александр Шадрин

    Вознаграждение совета директоров. Вы считаете справедливым выплату многомиллионного вознаграждения?
    В Русгидро согласно Положению о выплате вознаграждений членам СД ПАО «РусГидро» общий размер вознаграждения с учетом надбавок на одного члена СД, не может превышать 1 000 000 рублей , что является весьма скромной суммой. Чего не скажешь о размере вознаграждений членов Правления (в данный момент их 5 человек), общая сумма вознаграждений всего Правления (включая заработную плату и премии) превышает 700 млн руб. в год.
  • Александр Шадрин

    Александр Шадрин

    Доброго дня. Кредиторы соглашаются на реструктуризацию долга РАО "ЕЭС Востока" - это положительно для РАО, для Русгидро (как владельца 85% акций) ?
    да, это является положительным моментом, как для Русгидро, так и для РАО "ЕЭС Востока"
  • Сергей Г.

    Сергей Г.

    Вознаграждение совета директоров. Вы считаете справедливым выплату многомиллионного вознаграждения?
  • Сергей Г.

    Сергей Г.

    Доброго дня. Кредиторы соглашаются на реструктуризацию долга РАО "ЕЭС Востока" - это положительно для РАО, для Русгидро (как владельца 85% акций) ?
Артем Абалов

Артем Абалов

начальник аналитического управления

Раздел «Компания в лицах»