Тел. (812) 313-05-30
194021, Санкт-Петербург, ул. Шателена, дом 26А БЦ "Ренессанс", 8-й этаж.
Эл. почта: arsagera@arsagera.ru
Холдинговая компания «ЭН+ ГРУП» раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 1 п/г 2020 г.
Общая выручка Энергетического сегмента снизилась на 11,4% до $1,6 млрд. Выручка от реализации электроэнергии снизилась на 13,0% до $595 млн, что в основном было обусловлено обесценением рубля и снижением цен реализации электроэнергии. Влияние этих факторов было частично скомпенсировано увеличением объемов генерации электроэнергии на 6,5% до 39,3 млрд кВтч. Реализация мощности снизилась на 5,4% до $241 млн вследствие обесценения рубля. В итоге чистая прибыль Энергетического сегмента снизилась до $148 млн (-38,6%).
Общая выручка Металлургического сегмента сократилась на 15,2%, составив $4,0 млрд, на фоне сокращения среднегодовой цены реализации алюминия на 10,4%. Выручка от реализации первичного алюминия и сплавов уменьшилась на 14,4%, составив $3,9 млрд. Выручка от реализации глинозема упала сразу на 28,8% до $340 млн в связи со снижением средней цены реализации на 27,4% при сокращении объемов реализации на 1,9%. Выручка от реализации фольги и прочей алюминиевой продукции уменьшилась на 13,2%, составив $178 млн на фоне падения доходов от реализации алюминиевых колесных дисков.
Операционные расходы сегмента сократились на 9%, составив $3,8 млрд. Снижение было обусловлено падением удельной себестоимости производства алюминия на 5,5%. Указанное снижение было связано с одновременным снижением затрат на глинозём (-15,9%), электроэнергию (-11,5%) и прочее сырьё(-12,7%).
Убыток сегмента в отчетном периоде составил $124 млн против прибыли в размере $625 млн годом ранее, что связано, главным образом, со снижением доли Группы в прибыли зависимых компаний совместных предприятий (ГМК Норильский Никель)
В итоге чистая прибыль компании испытала значительное снижение, составив $60 млн.
По итогам вышедшей отчетности мы понизили свои прогнозы чистой прибыли обоих ключевых сегментов компании, а также обнулили наши ожидания по дивидендным выплатам компании в 2020 году. В результате потенциальная доходность акций компании несколько снизилась.
Напомним, что при оценке холдинга «ЭН+ ГРУП» в отчетности РУСАЛа мы обнаружили существенную разницу между рыночной оценкой пакета акций ГМК Норильский Никель и его отражением в бухгалтерском балансе. Это заставило нас учесть долю компании в Норильском Никеле по рыночной стоимости. Проведенные корректировки нашли свое отражение в росте собственного капитала холдинга, по аналогии с моделью United Company RUSAL Plc. Таким образом, расчет потенциальной доходности акций компании учитывает переоценку изменения рыночной стоимости доли владения в Норильском Никеле. В таблице ниже мы приводим как скорректированные значения собственного капитала, EPS и рентабельности собственного капитала, так и отчетные.
В настоящий момент акции En+ Group торгуются исходя из скорректированного значения P/BV 2020 около 0,5 и входят в состав наших диверсифицированных портфелей акций.
___________________________________________
|
|
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»
|
Artem, 30 августа 2021 в 17:31
В ОПИФЕ «Арсагера — фонд акций» бумагам РУСАЛа было отдано предпочтение как более ликвидному инструменту по сравнению с акциями ЭН+. К тому же они ведутся по единому лимиту на эмитента, поэтому в этом фонде акций ЭН+ пока нет. Они входят в состав портфеля фонда «Арсагера - акции 6.4» Различия между инвестированием в указанные бумаги присутствует, хотя большую часть консолидированных результатов ЭН+ дает металлургический дивизион в лице РУСАЛа. Помимо разницы в ликвидности инструментов она может заключаться в разнице в корпоративном управлении и, в частности, в модели управления акционерным капиталом. Кроме того, различия могут сказаться в рамках возможных корпоративных реорганизациях, предусматривающих изменение контура компаний и выделение части активов. Нам кажется, что РУСАЛ для инвесторов – более простой и понятный бизнес, нежели корпоративная надстройка в лице ЭН+, включающая энергетический сегмент. Но на данный момент акции обеих компаний обладают внушительной потенциальной доходностью, что и объясняет их присутствие в портфелях наших фондов.
Есть ли принципиальная разница между инвестированием в Русал и материнской компании EN+?
Здравствуйте! Скажите пожалуйста, почему при инвестировании в фонд акций вы отдали предпочтение Русалу, нежели материнской компании En+? Из-за большей ликвидности и, как следствие, меньшей требуемой ставки доходности? Или все таки главную роль сыграли хитросплетения цифр в отчетах о балансах?
Абзац, в котором содержится фраза о росте собственного капитала, относится к методологии оценки «ЭН+ ГРУП» и повторяется в каждом посте о данном эмитенте. Он призван подчеркнуть те особенности оценки, которые выделяют модель «ЭН+ ГРУП» из множества других. В итоговой таблице же мы приводим пересмотренный прогноз по обоим видам собственного капитала с учетом вышедшей отчетности
Что-то в тексте рост собственного капитала, а в таблице снижение BV на 54% после выхода отчетности.
Спасибо.
Чулков Владимир, 26 апреля 2021 в 11:43
Спасибо. А не могли бы Вы выложить исправленный расчет агрегированной доходности за 1 квартал 2021 года с корректной ценой на конец периода?
Artem, 23 апреля 2021 в 17:17
Все несколько сложнее. Механистическое наращивание текущей цены на потенциальную доходность неприемлемо, поскольку изменение прогнозной цены имеет нелинейный характер. Подробнее об этом можно прочитать в цикле статей про биссектрису Арсагеры на основном сайте компании
Спасибо. Но тогда получается правильная прогнозная цена 1307,5? Или все таки как в расчете 1056?
Вы правы, Владимир, цена на дату написания поста 792,5 руб. В посте приведен расчет доходности для цены 748 руб., подхватившейся в таблицу некорректно. Сейчас с учетом текущей цены (919,5 руб.)годовая доходность составляет 42,2%. Очередное обновление доходности планируем сделать по итогам отчетности за первое полугодие текущего года. Благодарим Вас за внимательное чтение наших материалов!
Здравствуйте."Расчет агрегированной доходности за 1 кв 2021 .. " Цена на конец периода 818,5. У Вас 748,5
Песоцкий Сергей, 18 апреля 2021 в 10:55
Г. Стамин, 19 апреля 2021 в 10:22
В "Петропавловске", кстати, тоже что-то от "Полюса".
Здравствуйте. Не совсем понятен расчет агрегированной доходности за 1 кв 2021 - там прогнозные цены на конец 2021 и 2022 (750-825 р) значительно ниже текущей (900 р), при этом вы говорите о потенциальной доходности >50%. Не могу этого понять, так как при цене на момент расчета 750 доходность 50% должна давать прогнозную выше 1000 р. Или это доходность за 3 года? Поясните, пожалуйста.
Именно так. На величину потенциальной доходности помимо текущей цены влияет совокупность факторов, с помощью которых мы прогнозируем будущую цену. В данном случае увеличение потенциальной доходности обусловлено снижением величины требуемой доходности, на которую, в свою очередь, повлияли снижение базовой ставки по эмитенту, уменьшение премии за неликвидность акций и сокращение странового спрэда
Здравствуйте! В анализе эмитента от 27 марта вы писали, что потециальная доходность 49.2% при цене 568.2. При этом в хит-параде от 13 июля написано, что ПД 56.1%, а цена тогда была 580. Получается изменение потенциальной доходности в хит-параде зависит не только от изменения цены?