En+ Group (ENPG)
Цветная металлургия
Итоги 2019 г.: дешевый алюминий и разрешение санкционных проблем
Мы начинаем аналитическое покрытие холдинга En+ Group (Международная компания ПАО «ЭН+ ГРУП») с обзора вышедшей консолидированной отчетности по МСФО за 2019 год.
En+ Group – вертикально интегрированный производитель алюминия и электроэнергии, управляющая активами в сфере энергетики, цветной металлургии и горнорудной промышленности, а также логистики и стратегически связанных с ними отраслях.
В настоящее время годовая мощность производства алюминия Металлургического сегмента составляет 3,9 миллиона тонн, а с запуском завода в Тайшете и расширением Богучанского энергометаллургического объединения (БЭМО) в Сибири он увеличится более чем на 1 миллион тонн в год. В Металлургический сегмент входят 12 алюминиевых заводов, 10 глиноземных комбинатов, 7 предприятий по добыче бокситов и доля 50% в проекте БЭМО. Компания также владеет 27,8% акций «Норильского никеля», второго крупнейшего производителя никеля в мире и крупнейшего мирового производителя палладия.
Группа управляет генерирующими активами (Энергетический сегмент) общей установленной мощностью 19,67 ГВт, из которых 15,1 ГВт приходится на гидроэлектростанции (ГЭС). Также в портфеле Группы находятся тепловые электростанции, установленная тепловая мощность которых составляет 15,5 Гкал/ч.
Штаб-квартира компании расположена в Москве. До 2019 года компания была зарегистрирована на острове Джерси. 20 декабря 2018 года акционеры En+ Group поддержали перерегистрацию группы компаний с острова Джерси на остров Октябрьский в Калининградской области Российской Федерации. Там в соответствии с законом «О международных компаниях» был создан специальный административный район. 8 февраля 2019 года совет директоров подтвердил решение о перерегистрации En+ и «РУСАЛа» на территории России. При регистрации в Едином государственном реестре юридических лиц РФ компания должна получить наименование «Международная компания публичное акционерное общество «ЭН+ ГРУП».
Компания имела определённые проблемы, связанные с включением в санкционный список Минфина США, но после процедуры обновления совета директоров в начале 2019 года данные вопросы были улажены. Вместо семи россиян были назначены независимые директора, чьи кандидатуры были согласованы с управлением по контролю над иностранными активами Минфина США. Кроме того, произошли изменения в составе акционеров.
18 февраля 2020 года на Московской бирже начались торги обыкновенными акциями МКПАО «ЭН+ ГРУП» («Компания») с тикером ENPG. Московская биржа включила обыкновенные акции МКПАО «ЭН+ ГРУП» в «Первый уровень» списка ценных бумаг, допущенных к торгам. Компания и Московская биржа договорились, что через два месяца после начала торгов обыкновенными акциями МКПАО «ЭН+ ГРУП» с Московской биржи будет произведён делистинг глобальных депозитарных расписок («ГДР») Компании. В течение двухмесячного переходного периода на Московской бирже продолжатся торги двумя инструментами: ГДР и обыкновенными акциями. Таким образом, 17 апреля 2020 года будет являться последним днем торгов ГДР Компании на Московской бирже.
Перейдем к анализу отчетности за 2019 год.
Совокупная выручка компании сократилась на 5,1%, составив $11,8 млрд.
Общая выручка Энергетического сегмента снизилась на 5% до $3 млрд. Выручка от реализации электроэнергии снизилась на 6,5% до $1 376 млн, что в основном было обусловлено обесценением рубля (средний курс рубля к доллару США вырос на 3,2%) и снижением цен реализации электроэнергии. Влияние этих факторов было частично скомпенсировано увеличением объемов генерации электроэнергии на 6,3% до 77,8 млрд кВтч. Реализация мощности выросла на 5,4% до $487 млн за счет роста цен и объемов реализации мощности. Реализация тепла была на уровне показателей прошлого года. Чистые финансовые расходы сегмента сократились в основном в результате колебаний обменного курса (прибыль в $10 млн против убытка в $70 млн годом ранее). В итоге чистая прибыль Энергетического сегмента выросла до $311 млн (+47,4%).
Общая выручка Металлургического сегмента сократилась на 5,5%, составив $9,7 млрд, на фоне сокращения среднегодовой цены реализации алюминия на 15,1%. Падение цены на алюминий было частично компенсировалось ростом на 13,8% объемов продаж первичного алюминия и сплавов. Выручка от реализации первичного алюминия и сплавов уменьшилась на 3,3%, составив $8 млрд. Выручка от реализации глинозема рухнула почти на треть до $664 млн в связи со снижением средней цены реализации на 25% при сокращении объемов реализации на 9,2%. Выручка от реализации фольги и прочей алюминиевой продукции выросла на 18,5%, составив $410 млн на фоне роста выручки от реализации алюминиевых колесных дисков.
Себестоимость реализации сегмента увеличилась на 9%, составив $8,1 млрд. Рост был обусловлен в первую очередь увеличением объема реализации алюминия, что частично скомпенсировалось ослаблением курса российского рубля по отношению к доллару США. Затраты на приобретение глинозема сократились на 12,9% – до $764 млн в основном за счет снижения закупочной цены глинозема на 16,5%. В итоге валовая прибыль сегмента рухнула на 43,5% – до $1,6 млрд.
Коммерческие и административные расходы металлургического сегмента выросли на 11,7% до $1,5 млрд за счет роста транспортных расходов, а также обесценения активов.
Долговая нагрузка сегмента за год практически не изменилась и составляет $8,2 млрд Расходы по процентам составили $747 млн (+8,9%). Процентные доходы упали в 4,5 раз до $45 млн. Доля прибыли ассоциированных компаний и совместных предприятий выросла на 76,1% до $1,7 млрд, главным образом, за счет скачка прибыли ГМК Норильского Никеля. Дивиденды от НорНикеля покрывают все процентные платежи металлургического сегмента и способствуют ускоренному процессу сокращения доли заемных средств. Таким образом, чистая прибыль сегмента сократилась на 43,5% - до $960 млн.
В итоге чистая прибыль компании упала на 11,1% до $860 млн.
Отметим, что в отчетности РУСАЛа мы обнаружили существенную разницу между рыночной оценкой пакета акций ГМК Норильский Никель и его отражением в бухгалтерском балансе – $13,6 млрд против $4,2 млрд. Это заставило нас учесть долю в НорНикеле по рыночной стоимости. Проведенные корректировки нашли свое отражение в росте собственного капитала, как мы сделали в модели United Company RUSAL Plc. Далее мы продолжим учитывать долю владения в Норильском Никеле через переоценку изменения рыночной стоимости, соответственно расчет потенциальной доходности будет учитывать её.
В целом отчетность вышла хуже наших ожиданий, корректировки коснулись прогноза чистой прибыли, а также размера собственного капитала. Кроме того, руководство компании заявило, что дивиденды за 2019 году маловероятны. В таблице ниже мы приводим как скорректированные значения собственного капитала, EPS и рентабельности собственного капитала, так и отчетные.
В настоящий момент акции En+ Group торгуются исходя из P/E 2020 около 6 и потенциально могут претендовать на попадание в наши портфели.
___________________________________________
|
|
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»
|
-
Посмотреть прогноз финансовых показателей
Вы можете ознакомиться с таблицей аналитических прогнозов и историей их изменений.
Комментарии 22
Елена Ланцевич
Алексей Зыков
Артем Абалов
Алексей Зыков
Алексей Зыков
Артем Абалов
Игорь Ульянов
Владимир Чулков
Алексей Астапов
Владимир Чулков
Владимир Чулков
Артем Абалов
Владимир Чулков
Артем Абалов
Владимир Чулков
Алексей Астапов
Алексей Астапов
Гость
Сергей Песоцкий
Артем Абалов
Александр Петров