Индекс Арсагеры -24,30% -0,37%
Индекс МосБиржи 3171,69 + 0,02%

ЭЛ5-Энерго (ELFV)

Электрогенерация

Итоги 1 п/г 2020 г.: окончание расчетов по Рефтинской ГРЭС

657
Перейти к комментариям

Компания «Энел Россия» раскрыла ключевые операционные и финансовые показатели за 1 полугодие 2020 года.

Ключевые показатели ПАО «Энел Россия» (ENRU) (ENRU), 2q

Совокупная выручка компании сократилась на 40,9% до 20,9 млрд руб. на фоне вывода из портфеля активов компании с 4 квартала 2019 года Рефтинской ГРЭС и, как следствие, снижения продаж электроэнергии и мощности. Кроме того, в отчетном периоде зафиксированы более низкие цены на электроэнергию РСВ (-11% для первой ценовой зоны) по причине снижения потребления на фоне пандемии короновируса, а также значительного роста отпуска электроэнергии гидроэлектростанциями в Европейской части России и на Урале. С учетом Рефтинской ГРЭС в 2019 г. рост расчетного тарифа составил 5%.

Данные факторы лишь частично были компенсированы ростом цен на мощность (КОМ), что обусловлено их индексацией в 2020 году, а также более высокими продажами по регулируемым договорам из-за ежегодного увеличения регулируемых тарифов.

Продажи тепла сократились на 16,8% по причине меньшего потребления в связи с более высокими средними температурами по сравнению с прошлым годом и также выводом из портфеля активов компании угольной электростанции.

Операционные расходы компании составили 17,2 млрд руб., сократившись на 53,9%, что было также обусловлено влиянием изменения периметра активов. В итоге операционная прибыль компании составила 3,9 млрд руб., против убытка 1,9 млрд руб., полученного годом ранее из-за обесценения основных средств в результате реклассификации внеоборотных активов Рефтинской ГРЭС.

Чистые финансовые расходы сократились на 55,5% до 336 млн руб., что связано с сокращением уровня чистого долга в первом полугодии 2020 года и снижением стоимости его обслуживания. Свободные денежные средства, оставшиеся на счетах компании от продажи Рефтинской ГРЭС, привели к получению процентных доходов 360 млн руб. ,что на 55,5% выше чем в прошлом году.

В итоге чистая прибыль компании составила 2,8 млрд руб.

Напомним, что мы учли ориентиры, представленные самой компанией в обновленной стратегии развития, опубликованной еще в феврале текущего года, в связи, с чем наши прогнозы сейчас не претерпели серьезных изменений. Компания ожидает, что в текущем году чистая прибыль составит порядка 6,2 млрд рублей, а в 2021 г сократится до 3,6 млрд руб. – уйдут доходы от блоков, введенных по ДПМ, что будет частично компенсировано введением Азовской ВЭС. В дальнейшем мы ожидаем, что благодаря введению Мурманской ВЭС в 2022 году и Родниковской ВЭС в 2024 году прибыль компании вернется к уровню 2018 года в том же 2024 году и составит около 7,7 млрд руб.

В ближайшие три года (2020-2022) капитальные затраты компании должны составить 39,4 млрд, рублей и большей частью будут профинансированы заемными средствами. В отчетном периоде размер капитальных затрат составил 6,7 млрд руб. Размер чистого долга, по прогнозу компании, на конец 2022 г. составит порядка 33,5 млрд руб.

Напомним, что на этот период компания изменила также и подход к выплате дивидендов, установив фиксированную выплату в 3 млрд руб. ежегодно, что эквивалентно 0,085 руб. на акцию. Совет директоров в этом году уже дал рекомендацию по дивидендам, финальное решение за мажоритарным акционером.

Отметим, что 1 июля текущего года компания получила оставшиеся 4 млрд руб. от покупателя Рефтинской ГРЭС, также были проданы запасы, относящиеся к станции на сумму порядка 2 млрд руб. Это поддержит чистую прибыль по итогам года и может стать источником для выплаты дивидендов. Менеджмент компании подтвердил, что намерение придерживаться текущей дивидендной политики сохраняется, несмотря на сложную рыночную конъюнктуру.

Изменение ключевых прогнозных показателей ПАО «Энел Россия» (ENRU) (ENRU), 2q

Акции компании обращаются с P/BV 2020 около 0,8 и продолжают входить в число наших приоритетов в секторе энергогенерации.

___________________________________________

 

Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»

 

Комментарии 25

Для того, чтобы оставить комментарий к публикации, а также иметь возможность отвечать на комментарии других пользователей, необходимо

  • Алексей Астапов

    Алексей Астапов

    Добрый день. Проверьте, пожалуйста, расчет за 3 кв. 23 г. В нем указано, что стоимость акции на конец отчетного периода 0,57 р., но такая стоимость была в последний раз в июле. Спасибо.
    Добрый день, большое спасибо за Вашу внимательность, техническая неполадка, обновили файл.
  • Антон Лауфер

    Антон Лауфер

    Добрый день. Проверьте, пожалуйста, расчет за 3 кв. 23 г. В нем указано, что стоимость акции на конец отчетного периода 0,57 р., но такая стоимость была в последний раз в июле. Спасибо.
  • Елена Ланцевич

    Елена Ланцевич

    Здравствуйте, Сергей! Вы все правильно подметили, в середине июля текущего года мы перешли на оценку эмитентов по трехлетней агрегированной доходности. На наш взгляд этот показатель обладает более стабильным значением и дает более адекватное представление об инвестиционной привлекательности инструментов. Пост по Энел за полугодие вышел уже с учетом этих нововведений, сопоставимые данные доходности до внесения отчетности также приводятся на трехлетнем окне. С этим как раз и связаны Ваши нестыковки.
  • Сергей Трунов

    Сергей Трунов

    Добрый день. У меня вопрос по потенциальной доходности, которую вы прогнозируете. Большущее вам спасибо за это, очень хороший дополнительный инструмент для анализа на рынке акций. 1. Я смотрю пост "Итоги 1 кв. 2021 г.: неплохое начало трудного года"<br /> 06.05.2021 ENRU 0,770 58,60% 30.06.2022 1,22<br /> и прикидываю стоимость акции на 30.06.2022, у меня получается 1.22 2. Я смотрю "Расчет агрегированной доходности 2 кв. 2021 г."<br /> 30.06.2021 ENRU 0,800 62,40% 30.06.2022 1,30 и прикидываю стоимость акции на 30.06.2022, у меня получается 1.30, как и у вас в расчете 3. "Я смотрю Итоги 1 п/г 2021 г. : долгожданный ввод мощностей Азовской ВЭС" 03.08.2021 ENRU 0,830 43,00% 30.06.2022 1,19 и прикидываю стоимость акции на 30.06.2022, у меня получается 1.19<br /> Правильно ли я считаю? В хит-параде "Хит-парад. II квартал 2021 год" вы по ENRU показываете потенциальную доходность 73% (62,4% без дивидендов). Через месяц, 03.08.2021 вы публикуете новый прогноз, в нем доходность 43%, но вы пишите "В итоге потенциальная доходность акций Энел Россия осталась практически на прежнем уровне.". Разве это уровень прежнего прогноза?<br /> <br /> Если соотнести прогнозную стоимость акции на 30.06.2022 по последним двум прогнозам, она скорректирована с 1.30 до 1.19.<br /> Буду очень признателен за помощь, что я не так понимаю?<br /> В текущих прогнозах вы указываете потенциальную доходность как "годовая, на трехлетнем окне", может это я не учел? Но я оперировал сроком менее года.<br /> В общем прошу помощи, научите правильно читать ваши замечательные посты :)
  • Елена Ланцевич

    Елена Ланцевич

    Здравствуйте! В 2021 г.в ПАО "Энел Россия" мы ожидаем чистую прибыль в районе 2,1 млрд руб., в 2022 - около 4 млрд руб., в 2023 г. -5,9 млрд руб., в 2024 г. - 7,7 млрд руб.
  • Айрат Гареев

    Айрат Гареев

    Здравствуйте 21-24 прогнозируется увеличение чистой прибыли. Не могли бы вы привести примерные ориентиры чистой прибыли на эти годы?
  • Артем Абалов

    Артем Абалов

    Наши предварительные расчеты показывают, что перенос дивиденда на два года влияет на короткую потенциальную доходность (годовое окно), но не оказывает драматического влияния на потенциальную доходность на трехлетнем окне. Иными словами, это неприятно, но не страшно. Куда менее приятным является корректировка линейки прибыли (EBITDA и чистой прибыли от обычных видов деятельности) в сторону понижения. Напомним, что именно способность компании генерировать стабильную прибыль лежит в основе расчета агрегированной потенциальной доходности и напрямую влияет на инвестиционную привлекательность акций любой компании, а, значит, и на вероятность попадания в наши портфели.

    Что же касается займов, то их величина обусловлена планом капитальных затрат, связанных с реализацией проектов ВИЭ и модернизацией имеющихся активов. Ранее компания приводила примерную оценку своих инвестиций на ближайшие годы порядка 40 млрд руб. В балансе мы не видим сколько-нибудь заметных сумм по выданным займам, в том числе, связанным сторонам. Так что в этой части принципиальных изменений не произошло.

    В целом можно говорить, что российский Энел оказался заложником стратегии, реализуемой материнской компанией по отказу от угольных станций и строительству мощностей ВИЭ. Это является составной частью коммерческих рисков, а не корпоративного управления, хотя теоретически за отказ от дивидендов даже на годовом окне компания может быть оштрафована. По этому вопросу определимся после выхода годовой отчетности и утверждения Положения о дивидендной политике в новой редакции. Дополнительно хотелось бы отметить весьма спорное качество планирования: на наш взгляд, слишком часто производятся корректировки стратегии, которая, вообще говоря, является базовым документом для понимания инвесторами перспектив компании.

    Резюмируя сказанное: по итогам вышедшей презентации и отчетности за 2020 г. потенциальная доходность может быть понижена в пределах 5-10%. В этом случае акции, скорее всего, останутся в наших портфелях.
  • Роман Меленченко

    Роман Меленченко

    Как отразится перенос выплаты дивидендов на ваши приоритеты относительно этих акций?<br /> Также что скажете насчет того, что у компании запланирован сильный рост долга в ближайшие годы? Не считаете ли, что итальянская Enel таким образом "доят" дочку через внутренние займы?<br /> Повлияют ли на индекс качества корпоративного управления эти два пункта?
  • Артем Абалов

    Артем Абалов

    Перенос сроков ввода новых объектов может привести к смещению линейки чистой прибыли в пользу будущих лет. Что касается дивидендов, то вряд ли это обстоятельство помешает компании выплачивать анонсированные ранее суммы в ближайшие три года. А вот сроки, когда компания сможет увеличить выплаты акционерам, могут быть несколько смещены.
  • Иван Иванов

    Иван Иванов

    добрый вечер, как считаете задержка ввода объектов как отразится на компании и смогут ли выплатить дивиденды?
  • Елена Ланцевич

    Елена Ланцевич

    Здравствуйте, Александр! Мы учли изменения, опубликованные в обновленной стратегии развития компании, следствием чего стало понижение потенциальной доходности ее акций. В настоящий момент мы взяли паузу, чтобы определиться с целесообразностью дальнейшего нахождения этих акций в наших портфелях.
  • Александр Мальцев

    Александр Мальцев

    Добрый день! Как вы оцениваете потенциальную доходность акций компании с учетом сниженных дивидендов и обновленной стратегии развития компании, подразумевающей значительный рост долга? Оставите ли акции компании в портфеле с учетом изменений в инвестиционной программе?
  • Елена Ланцевич

    Елена Ланцевич

    Да, верно. В 2022-2024 гг. чистая прибыль, по нашим прогнозам, вернется к уровню 2017- 2018 г. В 2022 г. – она должна составить порядка 7,5 млрд руб., а в 2024 г. – 9,5 млрд руб.
  • Антон Лауфер

    Антон Лауфер

    Спасибо, Елена. Т.е. в 22-24 прогнозируется увеличение чистой прибыли. Не могли бы вы привести примерные ориентиры чистой прибыли на эти годы?
  • Елена Ланцевич

    Елена Ланцевич

    Здравствуйте, Антон! Как мы уже отмечали в наших постах, резкое падение прибыли, ожидаемой в 2021 г. связано с рядом изменений в портфеле активов компании. Во-первых, в 2021 г. не будет никаких денежных потоков от Рефтинской ГРЭС (компания перешла в собственность Кузбассэнерго с октября 2019 г., при этом в течении 6-12 месяцев Энел будет эксплуатировать ее по договору аренды). Во-вторых, уйдут доходы от блоков, введенных по ДПМ, а из ветропарков, призванных компенсировать выпадающие доходы в 2021 г., будет введена только Азовская ВЭС. Мурманская ВЭС планируется к вводу в 2022 г., а Родниковская ВЭС - к 2024 г.
  • Антон Лауфер

    Антон Лауфер

    Подскажите, с чем связано резкое падение чистой прибыли по прогнозу на 2021 год? Спасибо.
  • Андрей Валухов

    Андрей Валухов

    Добрый день. Как вы относитесь к решению продать Рефтинскую ГРЭС всего за 21млрд.?




    Добрый день, относимся сдержанно. Окончательную потенциальную доходность бумаг мы подсчитаем, когда станут известны параметры выкупа и цели использования полученных за ГРЭС средств. 
  • Сергей Белый

    Сергей Белый

    Добрый день. Как вы относитесь к решению продать Рефтинскую ГРЭС всего за 21млрд.?
  • Артем Абалов

    Артем Абалов

    Наш базовый сценарий не предусматривает продажу активов. Учитывая, что этот вопрос обсуждается компанией достаточно давно, мы будем реагировать по факту сделки. В этом случае, безусловно, нами будут внесены изменения в корпоративный контур компании. Мы полагаем, что в краткосрочном периоде консолидированные показатели Группы сократятся вследствие выбытия Рефтинской ГРЭС. Также вероятно, что компания может отразить какие-либо списания, связанные с продажей ГРЭС, хотя это зависит от цены продажи. Также мы полагаем, что средства от продажи ГРЭС частично будут направлены на выплату спецдивидендов, а частично – на финансирование строительства ветромощностей, доходы по которым и будут призваны компенсировать выбытие угольной станции. Ввод новых мощностей (с 2019 и 2021 гг.) уже заложен нами в модель компании.
  • Алексей Завьялов

    Алексей Завьялов

    Начнем с того, что величина дивиденда в абсолютном значении (12-17 копеек ежегодно в течение прогнозного периода) делает текущие цены откровенно нелепыми. Даже без роста показателей при нынешнем уровне процентных ставок этого бы хватило, чтобы цена находилась в районе полутора рублей. Говоря же о будущих финансовых показателях, рекомендую обратиться к Стратегическому плану развития, опубликованному на сайте самой компании, в котором даны ориентиры по чистой прибыли на ближайшие годы. Согласно ожиданиям компании, после небольшого проседания результатов в текущем году, чистая прибыль будет расти. Что приятно, компания заблаговременно готовится к выпадению доходов по действующим объектам, построенным по схеме ДПМ: в 2020-21 гг. будут введены новые ветромощности, также оплачиваемые по ДПМ. Это обстоятельство вкупе с возможной продажей Рефтинской ГРЭС делает акции компании достаточно привлекательными для инвестиций, особенно, после снижения котировок, произошедшего в последнее время.
    Так если они Рефтинскую продадут с чего платить будут, она у них почти 50 % прибыли генерит
  • Артем Абалов

    Артем Абалов

    Начнем с того, что величина дивиденда в абсолютном значении (12-17 копеек ежегодно в течение прогнозного периода) делает текущие цены откровенно нелепыми. Даже без роста показателей при нынешнем уровне процентных ставок этого бы хватило, чтобы цена находилась в районе полутора рублей. Говоря же о будущих финансовых показателях, рекомендую обратиться к Стратегическому плану развития, опубликованному на сайте самой компании, в котором даны ориентиры по чистой прибыли на ближайшие годы. Согласно ожиданиям компании, после небольшого проседания результатов в текущем году, чистая прибыль будет расти. Что приятно, компания заблаговременно готовится к выпадению доходов по действующим объектам, построенным по схеме ДПМ: в 2020-21 гг. будут введены новые ветромощности, также оплачиваемые по ДПМ. Это обстоятельство вкупе с возможной продажей Рефтинской ГРЭС делает акции компании достаточно привлекательными для инвестиций, особенно, после снижения котировок, произошедшего в последнее время.
  • Алексей Завьялов

    Алексей Завьялов

    Какие драйверы для роста до 53,1%? Показатели не растут вроде, дивиденды тоже
  • Андрей Валухов

    Андрей Валухов

    А что по дивидендам?
    Добрый день! 4 мая Совет директоров компании рекомендовал общему собранию акционеров выплатить в виде дивидендов около 6.8 копейки на акцию, что составляет 55% от чистой прибыли по МСФО за 2016 год.
  • Никита Селенков

    Никита Селенков

    А что по дивидендам?
  • Дмитрий Попов

    Дмитрий Попов

    Большая просьба аналитикам в своих заключительных комментариях помимо P\E указывать и ROE, т.к. данный показатель для долгосрочных инвесторов является более предпочтительным (получить возможность участвовать в бизнесе, у которого нераспределенная стоимость реинвестируется под высокую доходность, дорогого стоит).
Артем Абалов

Артем Абалов

начальник аналитического управления

Раздел «Компания в лицах»