ЭЛ5-Энерго (ELFV)
Электрогенерация
Итоги 1 полугодия 2013 года: конкурентные преимущества не работают
Накануне Энел ОГК-5 опубликовала отчетность по МСФО за первое полугодие 2013 года. Согласно вышедшим данным, общие доходы компании выросли на 4,5% (здесь и далее г/г) и составили 32,6 млрд рублей. Причиной относительно слабой динамики выступило снижение выработки электроэнергии до 21,6 млрд кВт-ч (-7%) станциями компании. Наиболее заметным снижение оказалось на Невинномысской ГРЭС, где производство упало на 10%. Компания объясняет отрицательную производственную динамику по итогам отчетного периода повышением отпуска энергии гидролэлектростанциями в европейской части России, а также увеличением объемов работ по техническому обслуживанию Рефтинской ГРЭС. Положительная динамика доходов стала возможной благодаря росту выручки от реализации мощности (+10,1%: в абсолютных цифрах этот показатель достиг 8,5 млрд рублей. Операционные расходы Энел ОГК-5 выросли на 7,3% и составили 28,9 млрд рублей. Причинами роста затрат выступили увеличившиеся до 3 млрд рублей амортизационные отчисления (+27,4%), а также существенное образование резерва под обесценение в размере более 1 млрд рублей. Как следствие, операционная прибыль составила 4,15 млрд рублей (-17,1%).
Сократившаяся почти на 4 млрд рублей долговая нагрузка привела к снижению процентных расходов, однако отрицательные курсовые разницы в размере 400 млн рублей свели на нет экономию на процентах. Как следствие, сальдо финансовых статей не изменилось, по сравнению с 1 полугодием 2012 года, и составило порядка 1,6 млрд рублей.
В результате в отчетном периоде Энел ОГК-5 смог заработать чистую прибыль в размере 2 млрд рублей (-25%).
Отметим, что опубликованные результаты нас несколько разочаровали. Компания Энел ОГК-5 обладает рядом преимуществ, по сравнению с большинством конкурентов в секторе: иностранным менеджментом и реализованной программой по вводу мощностей по ДПМ. Однако компании пока не удается добиться существенного улучшения финансовых показателей. В данный момент акции Энел ОГК-5 обращаются с мультипликатором P/E 2013 порядка 8, что на фоне российского фондового рынка в целом выглядит завышенным. Бумаги компании в список наших приоритетов не входят, мы считаем, что в секторе есть более очевидные инвестиционные возможности, например, акции ТГК-1.
-
Посмотреть прогноз финансовых показателей
Вы можете ознакомиться с таблицей аналитических прогнозов и историей их изменений.
Комментарии 25
Алексей Астапов
Антон Лауфер
Елена Ланцевич
Сергей Трунов
Елена Ланцевич
Айрат Гареев
Артем Абалов
Что же касается займов, то их величина обусловлена планом капитальных затрат, связанных с реализацией проектов ВИЭ и модернизацией имеющихся активов. Ранее компания приводила примерную оценку своих инвестиций на ближайшие годы порядка 40 млрд руб. В балансе мы не видим сколько-нибудь заметных сумм по выданным займам, в том числе, связанным сторонам. Так что в этой части принципиальных изменений не произошло.
В целом можно говорить, что российский Энел оказался заложником стратегии, реализуемой материнской компанией по отказу от угольных станций и строительству мощностей ВИЭ. Это является составной частью коммерческих рисков, а не корпоративного управления, хотя теоретически за отказ от дивидендов даже на годовом окне компания может быть оштрафована. По этому вопросу определимся после выхода годовой отчетности и утверждения Положения о дивидендной политике в новой редакции. Дополнительно хотелось бы отметить весьма спорное качество планирования: на наш взгляд, слишком часто производятся корректировки стратегии, которая, вообще говоря, является базовым документом для понимания инвесторами перспектив компании.
Резюмируя сказанное: по итогам вышедшей презентации и отчетности за 2020 г. потенциальная доходность может быть понижена в пределах 5-10%. В этом случае акции, скорее всего, останутся в наших портфелях.
Роман Меленченко
Артем Абалов
Иван Иванов
Елена Ланцевич
Александр Мальцев
Елена Ланцевич
Антон Лауфер
Елена Ланцевич
Антон Лауфер
Андрей Валухов
Добрый день, относимся сдержанно. Окончательную потенциальную доходность бумаг мы подсчитаем, когда станут известны параметры выкупа и цели использования полученных за ГРЭС средств.
Сергей Белый
Артем Абалов
Алексей Завьялов
Артем Абалов
Алексей Завьялов
Андрей Валухов
Никита Селенков
Дмитрий Попов