ЭЛ5-Энерго (ELFV)
Электрогенерация
Итоги 2020 года: в процессе обновления периметра компании
Компания «Энел Россия» раскрыла ключевые операционные и финансовые показатели за 2020 год.
Совокупная выручка компании сократилась на треть до 44,0 млрд руб. на фоне вывода из портфеля активов компании с 4 квартала 2019 года Рефтинской ГРЭС и, как следствие, снижения продаж электроэнергии и мощности. Кроме того, в отчетном периоде зафиксированы более низкие цены на электроэнергию РСВ по причине снижения потребления на фоне пандемии короновируса, а также значительного роста отпуска электроэнергии гидроэлектростанциями в Европейской части России и на Урале.
Данные факторы лишь частично были компенсированы ростом цен на мощность (КОМ), что обусловлено их индексацией в 2020 году, а также более высокими продажами по регулируемым договорам из-за ежегодного увеличения регулируемых тарифов.
Операционные расходы компании составили 39,1 млрд руб., сократившись на 38,4%, что было также обусловлено влиянием изменения периметра консолидируемых активов. В итоге операционная прибыль компании составила 5,5 млрд руб., против прибыли 2,8 млрд руб., полученного годом ранее из-за обесценения основных средств в результате реклассификации внеоборотных активов Рефтинской ГРЭС.
Чистые финансовые расходы сократились на 44,0% до 960 млн руб., что связано со снижением стоимости обслуживания долга, при этом величина долга после сокращения к концу 2019 г. вновь начала расти, составив 25,3 млрд руб. Свободные денежные средства, оставшиеся на счетах компании от продажи Рефтинской ГРЭС, привели к получению процентных доходов 596,3 млн руб., что на 43,8% выше, чем в предыдущем году.
В итоге чистая прибыль компании составила 3,6 млрд руб. Без учета влияния разовых факторов в отчетном периоде чистая прибыль сократилась на 40,1% до 4,4 млрд руб.
Главной новостью последних месяцев стала презентация обновленного стратегического плана компании, рассчитанного на период 2021-2023 гг. Среди основных моментов плана стоит отметить понижение прогнозов финансовых показателей на текущий год, а также отказ от выплаты дивидендов за 2020 год и их перенос на последующие периоды.
Ранее мы уже попытались отразить в модели компании ключевые моменты представленного плана. Наши расчеты показывают, что перенос дивиденда на два года влияет на короткую потенциальную доходность (годовое окно), но не оказывает драматического влияния на потенциальную доходность на трехлетнем окне. Куда менее приятным явилась корректировка линейки прибыли (EBITDA и чистой прибыли от обычных видов деятельности) в сторону понижения.
В целом можно говорить, что российский Энел оказался заложником стратегии, реализуемой материнской компанией по отказу от угольных станций и строительству мощностей ВИЭ Дополнительно хотелось бы отметить весьма спорное качество планирования: на наш взгляд, слишком часто производятся корректировки стратегии, которая является базовым документом для понимания инвесторами перспектив компании.
По итогам вышедшей отчетности мы понизили прогноз финансовых показателей компании на текущий год, одновременно повысив свои ожидания по прибыли на период 2023-2024 гг. В текущем году компания перестанет получать повышенные платежи по ДПМ по ранее введенным блокам на Среднеуральской и Невинномысской ГРЭС, что приведет к существенному снижению чистой прибыли. Компенсировать это призваны повышенные платежи по ДПМ по вводимым в строй в ближайшие годы ветропаркам.
Несмотря на понижение прогнозов на текущий год, акции компании, обращающиеся с P/BV 2021 около 0,7, продолжают входить в число наших приоритетов в секторе энергогенерации.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»
|
-
Посмотреть прогноз финансовых показателей
Вы можете ознакомиться с таблицей аналитических прогнозов и историей их изменений.
Комментарии 25
Алексей Астапов
Антон Лауфер
Елена Ланцевич
Сергей Трунов
Елена Ланцевич
Айрат Гареев
Артем Абалов
Что же касается займов, то их величина обусловлена планом капитальных затрат, связанных с реализацией проектов ВИЭ и модернизацией имеющихся активов. Ранее компания приводила примерную оценку своих инвестиций на ближайшие годы порядка 40 млрд руб. В балансе мы не видим сколько-нибудь заметных сумм по выданным займам, в том числе, связанным сторонам. Так что в этой части принципиальных изменений не произошло.
В целом можно говорить, что российский Энел оказался заложником стратегии, реализуемой материнской компанией по отказу от угольных станций и строительству мощностей ВИЭ. Это является составной частью коммерческих рисков, а не корпоративного управления, хотя теоретически за отказ от дивидендов даже на годовом окне компания может быть оштрафована. По этому вопросу определимся после выхода годовой отчетности и утверждения Положения о дивидендной политике в новой редакции. Дополнительно хотелось бы отметить весьма спорное качество планирования: на наш взгляд, слишком часто производятся корректировки стратегии, которая, вообще говоря, является базовым документом для понимания инвесторами перспектив компании.
Резюмируя сказанное: по итогам вышедшей презентации и отчетности за 2020 г. потенциальная доходность может быть понижена в пределах 5-10%. В этом случае акции, скорее всего, останутся в наших портфелях.
Роман Меленченко
Артем Абалов
Иван Иванов
Елена Ланцевич
Александр Мальцев
Елена Ланцевич
Антон Лауфер
Елена Ланцевич
Антон Лауфер
Андрей Валухов
Добрый день, относимся сдержанно. Окончательную потенциальную доходность бумаг мы подсчитаем, когда станут известны параметры выкупа и цели использования полученных за ГРЭС средств.
Сергей Белый
Артем Абалов
Алексей Завьялов
Артем Абалов
Алексей Завьялов
Андрей Валухов
Никита Селенков
Дмитрий Попов