Мы рассматриваем новость о слиянии ФСК ЕЭС и Россетей как первый этап консолидации электросетевого комплекса, находящегося под контролем государства. В принципе, это логичная мера: нас, скорее, удивляет то, сколько времени потребовалось на ее осуществление. Вторым этапом абсолютно логично было увидеть присоединение межрегиональных сетевых компаний к головной компании. Фактически на месте целой корзины однотипных компаний на фондовом рынке возник бы сетевой суперхолдинг с единой акцией. У данного варианта есть как плюсы, так и минусы. К числу последних можно отнести принудительное владение через холдинговую компанию неэффективными межрегиональными компаниями (Россети Северный Кавказ), в то время как сейчас у инвесторов есть выбор в приобретении различных компаний. Помимо этого, укрупненная компания, судя по всему, будет еще жестче заточена на осуществление масштабных капвложений, в то время как сейчас мы можем выбирать среди межрегиональных компаний с разным объемом капвложений, свободного денежного потока, и, как следствие, различного уровня дивидендных выплат. В то же время консолидация на базе ФСК может привести к сокращению ряда дублирующих функций, что положительно скажется на расходах холдинга. Нельзя сбрасывать со счетов и более высокую ожидаемую ликвидность акций, что также сделает более комфортным владение ими. Переход на единую акцию способен устранить диспропорции в распределении прибыли среди акционеров в различных дочерних компаниях холдинга (на ум сразу приходит странная ситуация с дивидендами по префам Ленэнерго). В конечном счете после завершения всех преобразований на выходе мы можем получить компанию, весьма похожую, например, на Транснефть. Что касается нашей позиции, то как известно в наших портфелях есть как ФСК/Россети, так и бумаги ряда межрегиональных компаний. Изначально мы как раз и формировали позиции с учетом возможной реорганизации, пытаясь застраховаться от перекосов в коэффициентах конвертации в ту или другую сторону. В настоящий момент мы не планируем совершать резких действий за исключением тех, которые будут вызваны новым ранжированием: фактически ФСК/Россети будут чтиться нами как один эмитент, что может привести к некоторому сокращению объединенной позиции, дабы уложить ее в отведенные по портфелям лимиты. Дальнейшие шаги будут предприниматься уже на втором этапе реорганизации, исходя из цен выкупа и коэффициентов конвертации акций межрегиональных компаний в бумаги холдинга.

Здравствуйте! Как Вы оцениваете новость о слиянии ФСК ЕЭС и Россетей. Что делать инвестору? С точки зрения цен выкупа, какие бумаги выгоднее держать? Отразится ли это слияние на другие МРСК дочки, могут ли они стать следующим объектом слияния? Вообщем, хочется услышать Ваши комментарии. Заранее спасибо!

Здравствуйте, Александр, Мы ожидаем, что компания по итогам 2017 года заплатит дивиденды в размере порядка 1,5 коп. на акцию, что связано с рядом корректировок, применяемых к базе для выплаты дивидендов в сетевых компаниях. Учитывая тот факт, что размер таких корректировок, до выхода годовой отчетности определить не представляется возможным, мы в наших моделях опираемся на долю от чистой прибыли, выплаченную в виде дивидендов в прошлом году. В ФСК ЕЭС эта доля сейчас составляет 25% от чистой прибыли по МСФО. Наши допущения подтверждают и заявления самой компании о том, что объем дивидендов за 2016 год стал крупнейшим в истории ФСК ЕЭС, составив 1,5 коп. на акцию и размер выплат акционерам за 2017 год может быть сопоставим с прошлогодним. Что касается, будущих перспектив роста в этой бумаге, то они определяются потенциальной доходностью, задаваемой ожидаемыми финансовыми показателями в компании, размером ожидаемых дивидендных выплат и текущей ценой по которой можно войти в этот бизнес. Исходя из текущей цены, потенциальная доходность по акциям ФСК ЕЭС составляет 62%, ориентир по цене на годовом окне 0,25 руб. Достижение указанного Вами ориентира более вероятно на временном окне от 3 лет.

Добрый день. Исторический максимум по акциям ФСК ЕЭС был зафиксирован в начале 2011 года на отметке 0,4810 руб. За какой период времени бумаги компании могут достигнуть этот уровень? Спасибо. Александр. Тверь.

Добрый день. 19.01 акции ФСК ЕЭС выросли на 8,3% после новостей о годовой прибыли и о 50% прибыли МСФО, которая может быть направлена на дивиденды. Насколько по вашему мнению реальна эта цифра (3 коп. на акцию) и стоит ли после такого роста входить в бумагу? Спасибо. Александр. Тверь.

Здравствуйте, Роман!

Новая дивидендная политика не стала неожиданностью, по сути, она лишь закрепила ряд нормативных актов, позволяющих компаниям сетевого холдинга не выплачивать дивиденды в размере 50% от прибыли по МСФО через ряд корректировок. Это было известно еще в начале текущего года и послужило для нас толчком для пересмотра размера чистой прибыли, направляемой на дивиденды. Учитывая тот факт, что размер корректировок, применяемых для расчета размера прибыли, направляемой на дивиденды, до выхода годовой отчетности определить не представляется возможным, мы в наших моделях опираемся на долю от чистой прибыли, выплаченную в виде дивидендов в прошлом году. В ФСК ЕЭС эта доля сейчас составляет 25% от чистой прибыли по МСФО. В этой связи мы не планируем вносить какие-либо корректировки в модель ФСК ЕЭС, связанные с публикацией новой дивидендной политики.

как вы относитесь к новой див политике Россетей которую они опубликовали?http://www.rosseti.ru/about/documents/doc/Pologenie_o_dividendnoj_politike_22.12.2017.pdf. Особенно касательно части, где они умудрились ЧП по мсфо корректировать еще дополнительно(плюс прежние корректировки) на разницу амортизаций между РСБУ и МСФО, и оставшуюся уже направлять на дивы. Повлияет ли это на вашу потенциальную доходность по бумагам ФСК?

Дело в том, что по данным внутригодовых отчетностей достаточно сложно рассчитать размер дивидендов, что связано как раз с вычетом ряда статей, которые необходимо учитывать при расчете размера прибыли, идущей на выплату дивидендов. Более или менее точно размер прибыли, направляемой на выплату дивидендов, можно рассчитать по итогам года. До этого момента в расчетах мы используем фактическую норму прибыли, из которой выплачивались дивиденды по итогам прошлого года.

Еще вопрос, почему вы считаете что ФСК будет платить 25% от МСФО, когда есть распоряжение правительства "О долгосрочных принципах формирования позиции акционера – Российской Федерации в ПАО «Россети» по вопросу выплаты дивидендов" от 29 мая 2017 года №1094-р (http://government.ru/docs/27912/) которое явно говорит о 50% МСФО за вычетом некоторых моментов (в дивидендной базе учитываются только фактически поступившие деньги от ТП и игнорируется бумажная переоценка) ?

Добрый день, да 27 октября 2017 года Арбитражный суд Чеченской республики вновь признал ОАО «Нурэнерго банкротом и открыл конкурсное производство сроком на шесть месяцев до 27 апреля 2018 года. Мы учли это в нашей модели в 2017 г., однако неизвестно пока, будет ли это окончательным результатом по Нурэнерго, или нас ожидают очередные решения по отмене банкротства. Вы правы, об этом стоит упомянуть уже в этом посте в разделе о Нурэнерго. Добавили эту информацию, спасибо за замечания.

А почему вы не дочитали отчет ФСК до конца и не написали о том, что в октябре арбитражный суд таки признал Нурэнерго банкротом и что ФСК отразит это прибылью 12 млрд руб в годовом МСФО отчете?

День добрый, нет ли у Вас информации касательно дальнейшей судьбы "Нурэнерго" - что ФСК предпримет? Есть опасения, что ФСК по году не сможет выплатить 50% МСФО т.к. FCFE за 1 полугодие дало всего 0,005 коп.

Добрый день.
Пока в наших моделях по сетевым компаниям (кроме Россетей - о методике расчета прибыли в качестве базы для дивидендов этой компании можно прочитать в сообщении по итогам отчетности за первый квартал 2017 года) мы прогнозируем дивиденды в 25% от нескорректированной чистой прибыли по МСФО. По нашим оценкам, для ФСК ЕЭС вычитание прибыли от техприсоединения не окажет значительного влияния на величину дивидендов и потенциальную доходность.

Изменились ли как то ваши ожидания, потенциальная доходность по ФСК, в свете последних событий по непонятной див политике (то ли вычитают прибыль от техприсоединения), и так же словах озвученных на ГОСА ленэнерго из серии, “база для расчета дивидендов не будет включать прибыль от техприсоединения”???

Можно ли как то прокоментировать отчетность мсфо за 2016г а именно обесценение и переоценка основных средств(6) 38 155 млд.., учитывая что за 9 мес МСФО там такой суммы не было. Комментарии тоже странны оценщик взял и переоценил. Опять та же аналогия что и с ТГК-1?? (сокрытие прибыли). Повлияло ли как то это на вашу потенциальную доходность ФСК?

Касательно оглашенных результатов на дальнейшие годы, там ведь я насколько понимаю компания говорила про РСБУ, так что тоже не пойму чего могли испугаться, тем более эти прогнозы уже были давно оглашены.

Что на ваш взгляд происходит с акциями ФСК последние дни(особенно сегодня)? падение уже около 50% от максимумов года? это связано с паникой по дивидендам? что вы делаете по этим акциям в рамках портфелей компании?

вот видите. дебиторка в 2 раза выше стала.123 лярда. и выплатить должны в 2017 году! так что если в резервы не переведут или облигации. то 74 копейки увидим до див. а далее до 2 рублей рост.

Здравствуйте! Ниже привожу цитату с форума по ФСК ЕЭС. Есть ли предпосылки для такого снижения прибыли в последующие годы на Ваш взгляд? С чем это может быть связано? http://smart-lab.ru/my/LaraM/blog/all/ ФСК ЕЭС. Очень сложная позиция по динамике ЧП в последующие годы. Цитирую Прайм: МОСКВА, 28 декабря 2016г (BigpowerNews) — Чистая прибыль ФСК по РСБУ в 2016 году может вырасти более чем в три раза — до 57,9 млрд рублей, говорится в предложениях по корректировке финансового плана компании, опубликованных вместе с проектом инвестпрограммы. Предыдущий план предполагал в 2016 году прибыль в 53,36 млрд рублей. В предложенной корректировке финплана чистая прибыль в 2017 году прогнозируется на уровне 26,79 млрд рублей, в 2018 году — 19,2 млрд рублей, в 2019 году — 11,56 млрд рублей, в 2020 году — 8,1 млрд рублей, передает ПРАЙМ.

Здравствуйте. Проведение последней допэмиссии произошло по номинальной стоимости акций ФСК ЕЭС – 50 копеек. Ниже этого значения, согласно законодательству, увеличение уставного капитала произойти не может. Что касается оценки акций ФСК ЕЭС в 0,2836 рублей и акций Холдинга МРСК в 2,79 рублей для оплаты допэмиссии последнего, то такие цифры отражают мнение оценщика об их рыночной стоимости; скорее всего, оно вытекает из соотношения цен сетевых компаний, установившегося на рынке. Падение котировок ФСК и Холдинга МРСК, которое мы видим сейчас связано, на наш взгляд, как с общей негативной тенденцией на рынке, так и с закрытием позиций в этих бумаг крупных инвесторов. Ни акции ФСК, ни акции Холдинга в число наших приоритетов по-прежнему не входят.

ФСК ЕЭС мегаразвод Каждое решение или заявление чиновников - очередное падение стоимости акций. Электроэнергетика - тому пример. Только за 8-9 апреля акции ФСК ЕЭС минус 13% и это при том, что уже имеют только 1/3 стоимости. В начале года было привлечение инвесторов по цене 0.5 руб , сегодня цена 0.135 руб. В 3,7 раза меньше !!! А заявления красивые....

Проясняется схема консолидации госактивов. Готовится многомиллиардное слияние. Сегодня Коммерсантъ пишет, что будет создана НСК, на базе Роснефтегаза, куда будут переданы госдоли в ФСК и Холдинге-МРСК, а возможно и другие госдоли в сетях (Кубаньэнерго, Иркутская ЭСК, МРСК Урала). Далее будет переход на единую акцию. Акционеры ФСК и Холдинга-МРСК получат акции новой фишки НСК. Напрашиваются два совершенно диаметрально противоположных вывода: 1) Слияние это хорошо, возникнет большая сетевая компания, возможно крупнейшая в мире. Акционеры несогласные с реорганизацией получат право продать акции. По ликвидности бумага войдет в 5-ку самых оборачиваемых акций на рынке. 2) Слияние сетей высокого напряжения (110 КВ и выше) и сетей низкого напряжения это мягко скажем не совсем логично и подменяет суть реформы энергетики. Это как если бы слился НоваТЭК и Московский НПЗ, вроде бы сектор один - нефтегазовый, да не совсем. Отраслевые инвесторы в шоке. Также создание НСК, слегка вредит акционерам ФСК, которые в случае присоединения к ФСК Холдинга были защищены номинальной ценой акции ФСК в 0,5 рубля. Допэмиссия для присоединение других активов не могла им повредить.Т.е. защита спала. Единственная инвестиционная возможность которая бросается в глаза это префы Холдинга-МРСК, которые также будут обменены на НСК. Вероятно их оценят с небольшим дисконтом к обычке или без него. Но проблема в том, что схема реорганизации может опять поменяться, да и этот вариант пока лишь просто статья в уважаемой газете. Ссылка на первоисточник http://www.comon.ru/user/Elvis/blog/post.aspx?index1=83803

Мы уже не раз указывали на то, что холдинг зачастую оценивается ниже его составных частей. Какой смысл в его сохранении? Какие полезные функции он выполняет? Хочешь вложиться в сети - есть выбор среди МРСК. Глобально посмотрев на сетевой комплекс, начинаешь приходить к выводу, что ликвидация прокладки - вещь положительная. Экономия на содержании административного аппарата, создание единого центра управления сетями, отсутствие конкуренции за сетевые тарифы, возможное упрощение процедур приватизации МРСК...на мой взгляд, шаг логичный. А падение котировок - реакция на неопределенность схемы реформирования, а не на суть изменений.Возможно, избыточная реакция. Стоит также отметить, что при реорганизации у акционеров возникнет право предъявить бумаги к выкупу...а здесь ориентиром могут служить цены недавних допэмиссий...опять же некая страховка для инвесторов относительно текущих биржевых цен.

говорят что "у ФСК добавится проблем — ее обороты меньше, но бизнес намного доходнее, чем у владельцев распределительных сетей, в числе клиентов которых население и ЖКХ. Велика разница и в качестве оборудования компаний, а также в степени износа Если бы объединение произошло в 2011 г., суммарная рентабельность ФСК-МРСК составила бы около 25% по EBITDA, что намного ниже, чем у одной ФСК (58%) у слияния может оказаться много противников (из числа миноритариев ФСК и «Холдинга МРСК»). И если все они предъявят бумаги к выкупу, ФСК может потратить до 85,6 млрд руб. (10% стоимости чистых активов), «Холдинг МРСК» — 12,6 млрд руб. Возможно, логичнее передать ФСК контрольный пакет «Холдинга МРСК», тогда не надо проводить выкупов акций, а в результате допэмиссии ФСК доля государства сохранится на уровне выше 75%.(конец цитаты)

Решение передать «Холдинг МРСК» в управление ФСК привело к суммарному падению стоимости двух компаний почти на $1,5 млрд за один день Про МРСК Ваша позиция понятна. А почему этот так повлияло на ФСК? Фактор неопределенности или что-то еще?

А прогноз общих доходов в начале апреля был поднят до 179 млрд. рублей

Здравствуйте, Владимир! Спасибо за вопрос! В нашей модели под выручкой понимаются Общие доходы, включая статьи "Прочие операционные доходы" и "Прибыль от реализации финансовых вложений". В отчетном периоде они составили 7 793 и 31 115 млн. руб соответственно. Прибавив эти суммы к выручке от основной деятельности (139 571 млн. руб), получим общие доходы 178 479 млн руб. Указанный метод прогнозирования доходов ФСК объясняется исключительно спецификой нашей модели прогнозирования финансовых показателей ФСК. В дальнейшем мы предполагаем придать ей традиционный вид, чтобы избежать путаницы в трактовке выручки. Таким образом, фактические доходы компании совпали с нашим прогнозом.

Артем, Добрый день! Скорректированная чистая прибыль ОАО "ФСК ЕЭС" в 2011 году по МСФО выросла на 37%, до 38,2 млрд рублей, говорится в отчете компании. Выручка за 2011 год составила 139,6 млрд рублей, что на 23% выше результата 2010 года. Скорректированная EBITDA выросла до 83,8 млрд рублей, что на 24% превышает показатель 2010 года. Ссылка - http://www.finam.ru/analysis/newsitem665DF/ Почему данные так сильно отличаються от тех что в аналитике арсагеры ???http://arsagera.ru/analitika/fondovyj_rynok_rossii/emitenty/fsk_ees/ Ну допустим обновить за 2011 год не было возможности - только отчет по МСФО вышел, ну а тогда выходит что вы не балансовую выручку берете - а как-то по другому ее расчитываете? - очень интересно...