Федеральная сетевая компания – Россети (FEES)
Энергетические сетевые компании
Итоги 2012: две ложки дегтя
Федеральная сетевая компания опубликовала годовую отчетность по МСФО за 2012 год. Выручка ФСК составила порядка 140 млрд рублей, увеличившись на 0,5% г/г, что совпало с нашими прогнозами.
Близкая к нулевой динамика доходов объясняется переносом срока повышения тарифа на услуги ФСК с 1 января на 1 июля 2012 года.
Операционные расходы компании выросли на 9,8% г/г и составили 110 млрд рублей. Основной вклад в этот рост внесли увеличившиеся почти до 44 млрд рублей (+32,3% г/г) амортизационные отчисления и расходы на оплату труда, выросшие до 26,3 млрд рублей (+9,4% г/г).
Отметим, что в части операционной деятельности результаты компании оказались неплохими: операционная прибыль составила 33,3 млрд рублей, что несколько превзошло наши ожидания.
Однако успешная основная деятельность была перечеркнута громадными «бумажными» списаниями. Напомним, что Интер РАО ЕЭС и РусГидро оказались в похожей ситуации, когда их финансовая отчетность за 2012 год пестрила статьями многочисленных «выбытий» и «списаний». В отличие от них, в отчетности ФСК такой неразберихи нет, все коротко и ясно: девятнадцатимиллиардный убыток от обесценения доли Интер РАО и десятимиллиардное обесценение векселей «ЭНЕРГО-финанс», векселя этого же юридического лица списала в 2012 году и РусГидро.
Как итог, чистая прибыль в 2012 году составила 7 млрд рублей, уменьшившись, по сравнению с 2011 годом, почти в 7 раз.
Оценивая перспективы компании, нельзя не сказать об огромной инвестпрограмме, которую реализует ФСК. Капитальные затраты в 2013-2017 гг. должны составить 775 млрд рублей. При этом собственных источников компании будет недостаточно, в связи с чем, мы прогнозируем увеличение долговой нагрузки и не исключаем будущие допэмиссии. Дополнительным отрицательным фактором является жесткое регулирование тарифов на передачу электроэнергии по сетям, принадлежащим ФСК. Исходя из последних приказов ФСТ России, рост тарифов ФСК до конца 2014 года не превысит 9,4%.
Кроме того, определенные риски продолжают нести «бумажные» статьи отчета о прибылях и убытках. Перекрестное владение пакетами акций энергокомпаний приводит к тому, что финансовые результаты энергетиков становятся взаимозависимыми. В случае ФСК ключевую роль играет Интер РАО, справедливую стоимость пакета которой ФСК переоценивает на базе рыночных котировок. И если за 2012 год снижение котировок акций Интер РАО на Московской бирже, и, как следствие, переоценка составили порядка 28%, то на текущий момент с начала 2013 года падение составило около 51%, что эквивалентно отрицательной переоценке в 18 млрд рублей. В этом свете предпочтительным вариантом для ФСК был бы сценарий консолидации долей Интер РАО на балансе Роснефтегаза через приобретение последним пакетов у ФСК, РусГидро, Росатома и передачу Роснефтегазу доли Росимущества. Это позволило бы энергокомпаниям направить средства от реализации на инвестиционную деятельность и частично избежать наращивания долговой нагрузки. Напомним, такой вариант преобразований в энергетике предлагал президенту России вице-премьер Аркадий Дворкович.
Мы ожидаем, что в будущем ФСК будет способна зарабатывать стабильную чистую прибыль, однако с учетом вышеуказанных обстоятельств акции сетевой компании не входят в число наших приоритетов. В данный момент динамика акций компании определяется соотношением цен ФСК и Холдинга МРСК, установленным для целей оплаты допэмиссии Холдинга МРСК акциями ФСК и равным 9,83. До 30 июня 2013 года процесс реструктуризации должен завершиться, и фокус инвесторов вновь сосредоточиться на экономике Федеральной сетевой компании.
-
Посмотреть прогноз финансовых показателей
Вы можете ознакомиться с таблицей аналитических прогнозов и историей их изменений.
Комментарии 36
Артем Абалов
Алла Кочина
Артем Абалов
Алексей Зыков
Елена Ланцевич
Гость
Гость
Елена Ланцевич
Новая дивидендная политика не стала неожиданностью, по сути, она лишь закрепила ряд нормативных актов, позволяющих компаниям сетевого холдинга не выплачивать дивиденды в размере 50% от прибыли по МСФО через ряд корректировок. Это было известно еще в начале текущего года и послужило для нас толчком для пересмотра размера чистой прибыли, направляемой на дивиденды. Учитывая тот факт, что размер корректировок, применяемых для расчета размера прибыли, направляемой на дивиденды, до выхода годовой отчетности определить не представляется возможным, мы в наших моделях опираемся на долю от чистой прибыли, выплаченную в виде дивидендов в прошлом году. В ФСК ЕЭС эта доля сейчас составляет 25% от чистой прибыли по МСФО. В этой связи мы не планируем вносить какие-либо корректировки в модель ФСК ЕЭС, связанные с публикацией новой дивидендной политики.
Роман Даянов
Елена Ланцевич
Гость
Елена Ланцевич
Гость
Андрей Валухов
Андрей Валухов
Добрый день.
Пока в наших моделях по сетевым компаниям (кроме Россетей - о методике расчета прибыли в качестве базы для дивидендов этой компании можно прочитать в сообщении по итогам отчетности за первый квартал 2017 года) мы прогнозируем дивиденды в 25% от нескорректированной чистой прибыли по МСФО. По нашим оценкам, для ФСК ЕЭС вычитание прибыли от техприсоединения не окажет значительного влияния на величину дивидендов и потенциальную доходность.
Роман Даянов
Александр Шадрин
Роман Даянов
Александр Шадрин
Роман Даянов
Александр Шадрин
Роман Даянов
Александр Шадрин
Марат Нургалиев
Александр Шадрин
Алла Кочина
Андрей Валухов
yurj52
С. Г.О.
Артем Абалов
alex 1273
alex 1273
Артем Абалов
Артем Абалов
Владимир Пирогов