Российские сети (RSTI, RSTIP)
Энергетические сетевые компании
Итоги 2013 года: ФСК испортила и без того не впечатляющую картину
Российские сети опубликовали отчетность по МСФО за 2013 год. Отметим, что в вышедшей отчетности были консолидированы результаты ФСК ЕЭС, в связи с чем результаты 2012 года были пересчитаны.
Источник: данные компании.
Выручка Россетей выросла на 16,5%, составив почти 760 млрд рублей, основный драйвером послужили доходы от продаж электроэнергии, которые получали дочерние МРСК от выполнения функций гарантирующего поставщика в ряде регионов. В 2014 данные доходы будут ниже, так как состоялись конкурсы по выбору гарантирующих поставщиков, и часть МРСК в некоторых регионах уже передали эти функции другим сбытовым компаниям.
Отметим скромный рост доходов от передачи электроэнергии (+5,5%) до 584,6 млрд рублей и снижение на 18,7% выручки от технологического присоединения к сетям, которая, по нашему мнению, также будет снижаться в будущем.
Существенный рост операционных расходов – до 914,5 млрд рублей (+62%) обусловлен обесценением основных средств, главным образом, ФСК ЕЭС. Россети провели тест на обесценение и выявила убыток в размере почти 240 млрд рублей после публикации плана мероприятий Правительства РФ по отмене индексации тарифов естественных монополий в 2014 год и ограничения индексации в 2015-2016 гг. Скорректированные операционные расходы (без учета обесценения) составили 675 млрд рублей, прибавив 19,6%. Драйвером роста послужила такая статья, как закупка электроэнергии для перепродажи, составившая 68,6 млрд рублей против 22,7 млрд рублей годом ранее, что также связано с осуществлением МРСК функций гарантирующих поставщиков.
В результате скорректированная операционная прибыль Россетей уменьшилась 5,4% - до 90,6 млрд рублей. Существенный рост продемонстрировали финансовые расходы, прибавившие 22,2% и составившие 50,6 млрд рублей. Увеличение связано с ростом процентных расходов (+48,3%) – до 15,5 млрд рублей и отрицательной переоценки финансовых вложений(-28,8 млрд рублей) в уставный капитал Интер РАО ЕЭС.
В результате скорректированная прибыль до налогообложения сократилась почти на четверть – до 49 млрд рублей. Нескорректированный чистый убыток Россетей составил более 132 млрд рублей.
По нашим оценкам, Россети смогут продемонстрировать положительные финансовые результаты уже 2014 году, однако даже при развитии благоприятного сценария чистая прибыль вряд ли превысит 15 млрд рублей. Против роста чистого финансового результата говорит снижение выручки из-за будущего уменьшения доходов от продажи электроэнергии и снижения выручки от техприсоединения, возможное дальнейшее создание существенных резервов под обесценение дебиторской задолженности и выявление обесценения основных средств. Дополнительным сдерживающим фактором положительных финансовых результатов будет и рост долгового бремени Россетей: в настоящее время к выпуску готовится размещение биржевых облигаций объемом 100 млрд рублей. Также отметим, что в структуре Россетей на долю прочих сегментов (не МРСК) приходится около 60 млрд выручки от внешних покупателей, при этом операционный убыток по данному направлению составляет около 13 млрд рублей, отсутствие контроля над затратми по этому дивизиону тоже таит в себе угрозу финансовым показателям компании. Мы внимательно следим за ситуацией в электросетевом секторе, однако в настоящее время единственной интересной инвестиционной возможностью нам видятся только префы Томской распределительной компании.
Комментарии 49
Артем Абалов
Андрей Дандерфер
Александр Шадрин
Елена Ланцевич
Гость
Посетитель
Андрей Валухов
Посетитель
Андрей Валухов
Посетитель
Дмитрий Попов
Посетитель
Александр Шадрин
Посетитель
Александр Шадрин
Посетитель
Артем Абалов
Дмитрий Г
Артем Абалов
Дмитрий Г
Елена Ланцевич
Сергей Соловьёв
Сергей Соловьёв
Елена Ланцевич
Сергей Соловьёв
Елена Ланцевич
Сергей Соловьёв
Андрей Валухов
Алла Кочина
Артем Абалов
Алла Кочина
Артем Абалов
Алла Кочина
Андрей Валухов
yurj52
Андрей Валухов
yurj52
Андрей Валухов
Изначально реформа «РАО ЕЭС», как Вам, наверное, известно, была задумана с целью привлечения масштабных инвестиций в электроэнергетику. Стремление сделать отрасль инвестиционно привлекательной для таких вложений базировалось, в частности, на предпосылке о свободном тарифообразовании. Однако когда цены на электроэнергию стали расти двузначными темпами ежегодно, то потребители стали выражать недовольство. Государство было поставлено перед выбором: субсидировать потребителей или искусственно ограничивать рост цен на электроэнергию. Как известно, был выбран второй путь, и сдерживание тарифов привело к тому, что электроэнеретические компании в условиях постоянно растущих затрат стали демонстрировать убытки, что, в условиях осуществления масштабных инвестиционных программ, было критичным и вылилось в привлечение значительных сумм в виде допэмиссий акций.
Теперь касательно последней допэмисии Холдинга МРСК. Она проводится в рамках реорганизации компании с целью присоединения ОАО «ФСК ЕЭС» и последующим образованием компании «Российские сети». При этом отметим, что, согласно отчетности по МСФО за 2011 год и за первое полугодие 2012, обе компании были прибыльны, поэтому здесь важен не столько сам по себе размер допэмиссии, сколько коэффициенты конвертации акций ФСК в акции Холдинга. Это и будет критерием того, выиграете ли Вы от этой процедуры как акционер Холдинга или нет. Что касается перспектив развития электросетевой и электроэнергетической отрасли, то здесь не предполагается серьезных изменений до создания новой модели энергорынка, которая может быть принята не ранее 2015 года. Однако мы считаем, что в долгосрочной перспективе по мере завершения инвестпрограмм основные участники энергорынка (генераторы и сетевые компании) смогут нормально функционировать и демонстрировать растущие финансовые показатели.
yurj52
Елена Ланцевич
alex 1273
Татьяна Моисейкина
С. Г.О.
Владимир Пирогов
alex 1273
Александр Кузнецов
Александр Кузнецов
Александр Кузнецов