Российские сети (RSTI, RSTIP)
Энергетические сетевые компании
Итоги 2014 года: с улучшениями, но без дивидендов
Россети раскрыли консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2014 год.
Выручка Россетей выросла на 2.4%, составив почти 774 млрд рублей, основный драйвером послужили доходы от передачи электроэнергии, которые составили 620 млрд рублей (+6.8%). При этом объем переданной электроэнергии вырос только на 0.1%, составив 715 млрд кВт/ч. Доходы от продаж электроэнергии снизились почти на треть – до 86.5 млрд рублей после перехода функций гарантирующих поставщиков от МРСК к независимым сбытовым компаниям. Отметим скромный рост доходов от технологического присоединения (+1.4%) до 36.5 млрд рублей.
Операционные расходы снизились на 16.7% – до 760 млрд рублей, что обусловлено снижением суммы признания обесценения основных средств с 240 млрд рублей в 2013 году до 82 млрд рублей в отчетном периоде. Незначительно снизилась статья начисления резервов под обесценение дебиторской задолженности, составив 18.9 млрд рублей. Расходы на персонал прибавили 3.3%, достигнув 155 млрд рублей, амортизационные отчисления прибавили 8.6% и составили 126 млрд рублей. Отметим снижение затрат на перепродажу электроэнергии на 22% - до 46.8 млрд рублей – из-за прекращения МРСК осуществления функций гарантирующих поставщиков.В результате операционная прибыль Россетей составила 14 млрд рублей, по сравнению с убытком в 2013 году в размере 149 млрд рублей. Операционная прибыль, скорректированная на убытки от обесценения основных средств и дебиторской задолженности, прибавила 3.7%, составив 114.7 млрд рублей.
В отчетном периоде финансовые расходы продемонстрировали снижение на 15% - до 42.9 млрд рублей, причиной снижения выступило уменьшение объемов обесценения финвложений с 29 до 16.6 млрд рублей. При этом процентные расходы выросли более чем наполовину, достигнув 23.8 млрд рублей, долговая нагрузка компании увеличилась на 28.5 млрд рублей до 579 млрд рублей. В результате скорректированная прибыль до налогообложения выросла на 20% - до 82.5 млрд рублей, а нескорректированный убыток до налогообложения уменьшился на 90% - до 18 млрд рублей. Чистый убыток акционеров Россетей уменьшился на 88% - до 15.4 млрд рублей. По итогам 2014 года компания не будет выплачивать дивиденды.
По нашим оценкам, Россети смогут продемонстрировать положительные финансовые результаты уже 2015 году, однако даже при развитии благоприятного сценария ROE компании будет находиться в районе 4%. Против роста чистого финансового результата говорит снижение выручки из-за будущего уменьшения доходов от продажи электроэнергии и от техприсоединения, а также возможное дальнейшее обесценение дебиторской задолженности и основных средств. Как мы уже писали ранее, проект инвестиционной программы ФСК ЕЭС на период 2015-2020 гг. предполагает финансирование в объеме 400 млрд рублей – это существенно ниже утвержденного ранее объема. Такой объем капитальных затрат, по нашим оценкам, Федеральная Сетевая Компания будет в состоянии профинансировать преимущественно за счет собственных средств, что скажется и на более медленном росте долговой нагрузки Россетей и ослабит давление на финансовые результаты самого холдинга.
Дополнительно отметим, что в структуре Россетей на долю прочих сегментов (не МРСК) приходится около 65 млрд выручки от внешних покупателей, при этом операционный убыток по данному направлению составляет около 7.5 млрд рублей, а отсутствие контроля над затратами по этому дивизиону также таит в себе угрозу финансовым показателям компании. Дополнительную неясность вносят предложенная схема по спасению Ленэнерго, в рамках которой Россети могут лишиться эффективного контроля над МОЭСКом. Акции Россетей торгуются с P/BV 2014 около 0.12 и могут быть включены нами в диверсифицированные портфели акций второго эшелона. В настоящее время нашим приоритетом в электросетевом секторе являются префы Томской распределительной компании.
-
Итоги 2014 года: с улучшениями, но без дивидендов
Комментарии 49
Артем Абалов
Андрей Дандерфер
Александр Шадрин
Елена Ланцевич
Гость
Посетитель
Андрей Валухов
Посетитель
Андрей Валухов
Посетитель
Дмитрий Попов
Посетитель
Александр Шадрин
Посетитель
Александр Шадрин
Посетитель
Артем Абалов
Дмитрий Г
Артем Абалов
Дмитрий Г
Елена Ланцевич
Сергей Соловьёв
Сергей Соловьёв
Елена Ланцевич
Сергей Соловьёв
Елена Ланцевич
Сергей Соловьёв
Андрей Валухов
Алла Кочина
Артем Абалов
Алла Кочина
Артем Абалов
Алла Кочина
Андрей Валухов
yurj52
Андрей Валухов
yurj52
Андрей Валухов
Изначально реформа «РАО ЕЭС», как Вам, наверное, известно, была задумана с целью привлечения масштабных инвестиций в электроэнергетику. Стремление сделать отрасль инвестиционно привлекательной для таких вложений базировалось, в частности, на предпосылке о свободном тарифообразовании. Однако когда цены на электроэнергию стали расти двузначными темпами ежегодно, то потребители стали выражать недовольство. Государство было поставлено перед выбором: субсидировать потребителей или искусственно ограничивать рост цен на электроэнергию. Как известно, был выбран второй путь, и сдерживание тарифов привело к тому, что электроэнеретические компании в условиях постоянно растущих затрат стали демонстрировать убытки, что, в условиях осуществления масштабных инвестиционных программ, было критичным и вылилось в привлечение значительных сумм в виде допэмиссий акций.
Теперь касательно последней допэмисии Холдинга МРСК. Она проводится в рамках реорганизации компании с целью присоединения ОАО «ФСК ЕЭС» и последующим образованием компании «Российские сети». При этом отметим, что, согласно отчетности по МСФО за 2011 год и за первое полугодие 2012, обе компании были прибыльны, поэтому здесь важен не столько сам по себе размер допэмиссии, сколько коэффициенты конвертации акций ФСК в акции Холдинга. Это и будет критерием того, выиграете ли Вы от этой процедуры как акционер Холдинга или нет. Что касается перспектив развития электросетевой и электроэнергетической отрасли, то здесь не предполагается серьезных изменений до создания новой модели энергорынка, которая может быть принята не ранее 2015 года. Однако мы считаем, что в долгосрочной перспективе по мере завершения инвестпрограмм основные участники энергорынка (генераторы и сетевые компании) смогут нормально функционировать и демонстрировать растущие финансовые показатели.
yurj52
Елена Ланцевич
alex 1273
Татьяна Моисейкина
С. Г.О.
Владимир Пирогов
alex 1273
Александр Кузнецов
Александр Кузнецов
Александр Кузнецов