Тел. (812) 313-05-30
194021, Санкт-Петербург, ул. Шателена, дом 26А БЦ "Ренессанс", 8-й этаж.
Эл. почта: arsagera@arsagera.ru
Холдинг «Российские сети» раскрыл консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 9 месяцев 2018 г.
Общая выручка компании выросла на 9,3% до 719,6 млрд руб. Выручка от передачи электроэнергии увеличилась до 609,1 млрд руб. (+7,3%), при этом целый ряд дочерних компаний (ФСК, Ленэнерго, Кубаньэнерго) показали двузначные темпы роста по этому показателю. Это произошло по причине роста тарифов, полезного отпуска, а также в связи с изменением порядка возмещения участниками ОРЭМ стоимости нагрузочных потерь, учтенных в ценах на ОРЭМ.
Выручка от реализации электроэнергии выросла более чем наполовину до 80,8 млрд руб. Столь серьезное увеличение доходов было обусловлено осуществлением дочерними компаниями холдинга функций гарантирующего поставщика электроэнергии.
Выручка от техприсоединения к сетям снизилась на 10,7% до 14,6 млрд руб. на фоне существенного снижения доходов по этому направлению у ряда региональных сетей (ФСК, Ленэнерго).
Операционные расходы увеличились на 13,4% и составили 614,5 млрд руб., главным образом, по причине увеличения расходов по передаче электроэнергии в связи с ростом тарифов (+6,1%), а также расходов на покупку электроэнергии как для компенсации потерь (+22,3%), так и для перепродажи в связи с выполнением функций гарантирующего поставщика (+58,9%). Дополнительным негативом стало трехкратное увеличение резервов под обесценение дебиторской задолженности.
В итоге операционная прибыль отчетного периода выросла на 3,1%, достигнув 124,2 млрд руб.
В блоке финансовых статей отметим снижение процентных расходов на 10,3% до 20,4 млрд руб. на фоне удешевления стоимости обслуживания долга. В итоге чистая прибыль, приходящаяся на акционеров Россетей, увеличилась на 6,7%, составив 63,7 млрд руб.
Отчетность вышла в соответствии с нашими ожиданиями; по ее итогам мы не стали вносить существенных изменений в модель компании, лишь уточнив будущие дивиденды. Основным фактором, сдерживающим, привлекательность акций сетевого холдинга, продолжают оставаться риски корпоративного управления, в частности, угроза прекращения выплат и без того скромных дивидендов по обыкновенным акциям.
Более того, добавим, что руководство «Россетей» планирует предложить правительству провести допэмиссию акций для привлечения инвесторов в капитал, что повлечет снижение доли государства в компании (до 75%). При прояснении параметров эмиссии акций, нами будут произведены необходимые уточнения в модель.
Обыкновенные акции Россетей обращаются с P/E 2018 около 1,6 и P/BV 2018 порядка 0,13 и входят в число наших приоритетов в электросетевом секторе.
___________________________________________
|
|
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»
|
Мы держим в своих портфелях пул из акций электросетевого сектора, ожидая от этих эмитентов улучшения финансовых результатов, и, как следствие, роста курсовой стоимости и дивидендных выплат. В настоящий момент туда входят акции ФСК ЕЭС, Российских сетей, МРСК Центра, МРСК Центра и Приволжья, МРСК Волги.
Об изменениях наших приоритетов Вы можете узнать из регулярных передач «Рынок акций. Хит-парад» и «Наши фонды», размещаемых на нашем сайте http://arsagera.ru/.
Помимо этого, на нашем сайте ежеквартально мы публикуем хит-парад эмитентов http://arsagera.ru/analitika/fondovyj_rynok_rossii/emitenty/.
Назовите, пожалуйста 1-2 компании электросетевого сектора, включая региональные МРСК, ФСК ЕЭС, Россети, которые вам наиболее импонируют в плане перспектив роста капитализации на ближайшие 2-3 года. Спасибо.
Александр. Тверь.
Андрей, 20 июля 2017 в 07:16
Да, Вы правы в своих расчетах.
Действительно, по нашим оценкам потенциальная доходность акций ФСК ЕЭС выше, чем у обыкновенных акций Россетей. Это связано с тем, что, согласно нашей системе расчета потенциальной доходности, срок выхода в область биссектрисы Арсагеры у акций ФСК составляет 3 года, а Россетей - 5 лет. На срок выхода в область биссектрисы Арсагеры влияют качественные факторы, связанные с корпоративным управлением, в том числе с долей чистой прибыли, направляемой на дивиденды.
Также Вы правы в том, что дивидендная доходность вносит значимый вклад в потенциальную доходность акций ФСК ЕЭС, в то время как доходность Россетей почти полностью связана с курсовой динамикой.
Андрей, 19 июля 2017 в 19:20
Добрый день.
Давайте рассмотрим отчетность за 2016 год. Указанная "Прибыль за отчетный период" - 98 341 млн рублей - это, грубо говоря, сумма прибылей всех компаний, акционером которых являются Россети. Для учета миноритарных долей владения в дочках холдинга в отчетности введена строка "Прибыль, причитающаяся держателям неконтролирующих долей", которая в 2016 году составила 23 726 млн рублей. Соответственно, прибыль, приходящаяся на акционеров Россетей составляет 74 615 млн рублей. Именно это число следует делить на акции компании, чтобы определить EPS.
Справедливо, если прибыль рассчитывается с вычетом капзатрат и прибавлением амортизации
Пока остаемся в бумагах, берем в данный момент эти риски.»
Шадрин Александр, 16 января 2017 в 16:46
я понял, спасибо за разъяснения!
то есть, планируете ждать официального решения? Пока остаетесь в бумагах? Не поздно потом будет?»
Андрей, 16 января 2017 в 16:32
Пока остаемся в бумагах, берем в данный момент эти риски.
то есть, планируете ждать официального решения? Пока остаетесь в бумагах? Не поздно потом будет?
Андрей, 16 января 2017 в 14:38
Добрый день, Андрей!
Дивиденды важнейший фактор, и если будут изменены планы в части выплаты дивидендов, то и нам придется пересмотреть свои прогнозы.
Скажите пожалуйста, как правильно поступать при расчете коэффициентов BV, ROE и P/E в холдинговых компаниях, вроде Россетей и АФК система. Как я понимаю, прибыль нужно брать приходящуюся только на акционеров данного холдинга ( за вычетом доли меньшинства), то есть и ROE считать только принадлежащее акционерам. Тоже касается и капитала (bv). Вопрос, нужно ли учитывать какой-то коэффициент в обязательствах, т к наверняка они перенесены полностью с дочерних обществ? Спасибо
К сожалению, отчетность Россетей за 1 п/г 2015 года не содержит развернутого пояснения к балансу и отчету о финансовых результатах, поэтому дать однозначный ответ на Ваш вопрос представляется затруднительным. Здесь возможно 2 основных варианта: вклад в рост депозитов внесли дочерние предприятия Холдинга, или это произошло на уровне корпоративного центра.
Просмотрев отчетности дочерних компаний за полугодие, мы можем предположить, что наибольший вклад в рост депозитов внесла компания ФСК, у которой они увеличились примерно на 28 млрд руб. В то же время долг ФСК вырос на 20 млрд, что также нашло свое отражение в консолидированном отчете о движении денежных средств Россетей. Что касается причин такого поведения компании ФСК, мы можем предположить, что такая ситуация сложилась из-за кассового разрыва между привлечением кредита и использованием этих средств на инвестиционные цели или рефинансирование старых долговых обязательств.
Отвечая на вторую часть вопроса об объеме денежных средств и их эквивалентов, отметим, что Россети, являясь холдинговой структурой, может аккумулировать свободные денежные средства, зарабатываемые одной компанией (например, ФСК) для использования в других своих дочерних обществах (например, Ленэнерго).
Что касается дивидендной доходности префов, по нашим оценкам, она действительно составляет порядка 10%. Но, как мы уже не раз писали, мы никогда не покупаем акции только ради дивидендных выплат. Одна из причин как раз наблюдается в компании Россети, где параметры допэмиссий приводят к тому, что балансовая стоимость акций размывается. И если у владельцев обычки хотя бы есть право сохранить свою долю через преимущественное право, то у владельцев префов такого права нет. Как следствие, уменьшается доля префов в имуществе компании, подлежащем к распределению среди акционеров при ликвидации. Учитывая все вышесказанное, ни обыкновенные ни привилегированные акции Росстетей в число наших приоритетов не входит.
Дальнейший рост чистой прибыли будет тормозиться выпадением доходов от выполнения сбытовым сегментом функций гарантирующих поставщиков, ожидаемым снижением поступлений от технологического присоединения, а также возможным дальнейшим обесценением дебиторской задолженности и финансовых вложений.
Помимо всего прочего, отрицательное влияние на рыночную оценку компании будет оказывать дальнейшее размытие балансовой цены ее акции вследствие проводимой допэмиссии на 43 млрд акций по открытой подписке по цене 1 рубль. Деньги предполагается направить для решения финансовых проблем одной из своих дочерних компаний – Ленэнерго.
В этой связи, мы не ожидаем существенного роста потенциальной доходности акций компании в ближайшей перспективе. В настоящее время в электросетевом секторе мы отдаем предпочтение префам Томской распределительной компании и акциям МРСК Центра и Приволжья. Также в фокусе нашего внимания находятся акции ФСК, где вероятность достижения компанией прогнозных финансовых показателей, на наш взгляд, является более высокой.»
Ланцевич Елена, 18 января 2016 в 12:31
Дальнейший рост чистой прибыли будет тормозиться выпадением доходов от выполнения сбытовым сегментом функций гарантирующих поставщиков, ожидаемым снижением поступлений от технологического присоединения, а также возможным дальнейшим обесценением дебиторской задолженности и финансовых вложений.
Помимо всего прочего, отрицательное влияние на рыночную оценку компании будет оказывать дальнейшее размытие балансовой цены ее акции вследствие проводимой допэмиссии на 43 млрд акций по открытой подписке по цене 1 рубль. Деньги предполагается направить для решения финансовых проблем одной из своих дочерних компаний – Ленэнерго.
В этой связи, мы не ожидаем существенного роста потенциальной доходности акций компании в ближайшей перспективе. В настоящее время в электросетевом секторе мы отдаем предпочтение префам Томской распределительной компании и акциям МРСК Центра и Приволжья. Также в фокусе нашего внимания находятся акции ФСК, где вероятность достижения компанией прогнозных финансовых показателей, на наш взгляд, является более высокой.
Кочина Алла, 19 июня 2014 в 15:22
Здравствуйте, Алла. Прогнозируемые нами финансовые показатели Россетей пока не позволяют включить бумаги в портфели. В текущих условиях жесткого тарифного регулирования определяющим моментом будет способность холдинга сокращать расходы. О том, насколько хорошо компании это удается, можно будет судить после выхода полугодовой отчетности за первые шесть месяцев 2014 года.
Что касается дивидендов по привилегированным акциям, то здесь выплаты по итогам 2014 года будут зависеть от базы чистой прибыли - РСБУ или МСФО. Россети заявляли, что имеют распоряжение правительства выплачивать часть чистой прибыли по РСБУ. В данном случае выплаты по префам будут определяться финансовым результатом корпоративного центра - холдинговой компании, оказывающей услуги по функционированию и развитию электросетевого комплекса и получающей за это вознаграждение. Доходы дочек в данном случае будут учитываться в виде полученных Россетями от них дивидендов. В данном случае угрозу итоговому финансовому результату будет нести переоценка Россетями финансовых вложений, то есть пакетов владения дочерними компаниями, которая может быть отрицательной, если за 2014 год дочки компании продемонстрируют отрицательную курсовую динамику.
В случае расчета дивидендов по МСФО будет учитываться консолидированный финансовый результат всех входящих в "Российские сети" компаний, и здесь угрозой итоговому финансовому результату может выступить переоценка имущества компаний, как это было в 2013 году, что было обусловлено "замораживанием" тарифов. Исходя из наших прогнозов прибыли по МСФО за 2014 год, в которые мы не закладываем существенной отрицательной переоценки имущества, дивидендные выплаты по префам могут составить от 3 до 4 копеек. Но такой сценарий нам видится, скорее, оптимистичным.
Что касается Россетей, здесь ситуация несколько иная. С точки зрения допэмиссий здесь ситуация даже хуже, чем в Ленэнерго: цены допразмещений холдинга значительно ниже балансовой цены акции (у ФСК эта ситуация получше, так как ее номинал 0,5 руб., а по закону "Об АО" это является нижней границей цены допэмиссий).С другой стороны, способность Россетей генерировать прибыль мы оцениваем на порядок выше, чем у Ленэнерго. Объяснение тому простое: значительный удельный вес в показателях холдинга приходится на МОЭСК - пожалуй, самую устойчивую и благополучную сетевую компанию с точки зрения эффективности деятельности. Поэтому вероятность приобретения нами акций Россетей я оцениваю выше, правда это будет зависеть не только от динамики ее собственных акций, но и от динамики акций других компаний из группы 6,2. Вполне возможно, что при цене 0,6 руб. за акцию Россети начнут попадать в отдельные портфели, но в любом случае лимит на них будет выделен небольшой. Вообще же из сетей наиболее здоровая ситуация с точки зрения финансовых показателей наблюдается в МОЭСКе, может быть еще в МРСК Центра. Со своей стороны мы ждем очередной отчетности по сетевым компаниям для уточнения прогнозов (рекомендую обратить внимание на отчетность по РСБУ МРСК Юга, вышедшую совсем недавно).
Уставом Россетей предусмотрен механизм выплаты дивидендов по привилегированным акциям в размере 10% чистой прибыли (по РСБУ),разделенной на число акций, которые составляют
25 (двадцать пять)процентов уставного капитала Общества. Последние три года Холдинг МРСК исправно выплачивал дивиденды по привилегированным акциям, причем однажды сделал это задним числом (7 копеек были выплачены в 2012 г. за 2009 г.). Будем надеяться, что Россети как правопреемник Холдинга МРСК продолжат традицию защиты прав акционеров-владельцев привилегированных акций.
А вот что касается наличия финансовой базы, то здесь ситуация сложнее. По сути, все сводится к вопросу, получат ли Россети чистую прибыль по РСБУ по итогам 2013 г. Мы ведем компанию по отчетности МСФО и моделируем чистую прибыль около 20 млрд руб. за 2013 г. Но в РСБУ все несколько сложнее: там отчетность составляется по головной компании, чья основная деятельность не передача электроэнергии, а доходы от участия холдинга в своих дочерних компаниях (дивиденды) и услуги по организации функционирования и развитию распределительного электросетевого комплекса. Это вносит бОльший элемент непредсказуемости в прогноз финансовых показателей. По итогам полугодия Россети показали чистую прибыль 4,94 млрд руб., что более чем в 2 раза превысило результаты годовой давности. Если головная компания в оставшееся время не понесет крупных единовременных затрат, шансы на чистую прибыль, а, значит, и на выплату дивидендов по префам существенно возрастут. Видимо, больше можно будет сказать, ознакомившись с результатами работы сетевых компаний за 9 месяцев по РСБУ.
Если потребность в деньгах не является для Вас срочной, то мы бы рекомендовали дождаться объединения компании с ФСК и принимать решение, исходя из экономики объединенной компании. В свою очередь отметим, что, по нашим прогнозам, потенциальная доходность объединенной компании Российские сети также составляет порядка 30%.
Как быть инвесторам, которые купили акции во время 1, 2, 3-го доп.выпусков?
Что касается текущей доходности акций Холдинга МРСК, то, по нашим оценкам, она положительна, но в целом на фондовом рынке и в секторе электроэнергетики мы видим более привлекательные инвестиционные возможности.
Сбербанк КИБ ............Покупать .........2.40руб........ +39.33% .........21.03.2013
Goldman Sachs............Продавать........1.26руб.........-27.02% ..........06.03.2013
Кто прав ?
Холдинг уже на уровнях мая прошлого года, когда его втоптали на заявлениях чиновников в 2,5 раза, через два месяца после выборов.
Юрий, Вы, безусловно, правы, когда указываете на явные недостатки в корпоративном управлении Холдинга МРСК. Одно только ступенчатое снижение цен допэмиссий на фоне сохранения прибыльности компании может объяснить негодование миноритарных акционеров. Это в полной мере нашло отражение в нашем рейтинге корпоративного управления, в котором Холдинг МРСК значительно сдал свои позиции. Вместе с тем мы бы хотели обратить Ваше внимание на некоторые аспекты, актуальные для текущей ситуации.
Изначально реформа «РАО ЕЭС», как Вам, наверное, известно, была задумана с целью привлечения масштабных инвестиций в электроэнергетику. Стремление сделать отрасль инвестиционно привлекательной для таких вложений базировалось, в частности, на предпосылке о свободном тарифообразовании. Однако когда цены на электроэнергию стали расти двузначными темпами ежегодно, то потребители стали выражать недовольство. Государство было поставлено перед выбором: субсидировать потребителей или искусственно ограничивать рост цен на электроэнергию. Как известно, был выбран второй путь, и сдерживание тарифов привело к тому, что электроэнеретические компании в условиях постоянно растущих затрат стали демонстрировать убытки, что, в условиях осуществления масштабных инвестиционных программ, было критичным и вылилось в привлечение значительных сумм в виде допэмиссий акций.
Теперь касательно последней допэмисии Холдинга МРСК. Она проводится в рамках реорганизации компании с целью присоединения ОАО «ФСК ЕЭС» и последующим образованием компании «Российские сети». При этом отметим, что, согласно отчетности по МСФО за 2011 год и за первое полугодие 2012, обе компании были прибыльны, поэтому здесь важен не столько сам по себе размер допэмиссии, сколько коэффициенты конвертации акций ФСК в акции Холдинга. Это и будет критерием того, выиграете ли Вы от этой процедуры как акционер Холдинга или нет. Что касается перспектив развития электросетевой и электроэнергетической отрасли, то здесь не предполагается серьезных изменений до создания новой модели энергорынка, которая может быть принята не ранее 2015 года. Однако мы считаем, что в долгосрочной перспективе по мере завершения инвестпрограмм основные участники энергорынка (генераторы и сетевые компании) смогут нормально функционировать и демонстрировать растущие финансовые показатели.
Рынок ждет небывалая по объему допэмиссия Холдинга МРСК, которая приведет к новому размытию долей миноритариев.
доп.выпуск акций 1= 4.14руб , 2= 3.08руб, 3= 2,16 руб , = очередная допка в мае - Сколько?
А как быть инвесторам, которые поверили государству и купили эти акции? Стоимость активов уменьшена в 2-3 раза благодаря "мудрому" Руководству. И это под песни об инвестклимате. Глухая разводка в стиле 90-х.
Экономическая политика не меняется.
И в следующие годы электросетевые компании будут убыточны, а убытки будут компенсировать инвестдопками на минимумах.
ФСК ЕЭС
Goldman Sachs...............Продавать..........0.1295..........-23.12%.........06.03.2013
Холдинг МРСК
Goldman Sachs...............Продавать..........1.26..............-28.60%..........06.03.2013
Бумаги «Холдинга МРСК» с января 2011 г. отстали от динамики индекса MSCI Russia на 51%
Стоимость акций в США увеличилась на 12 триллионов долларов за три года. Индексы на исторических максимумах.
Уважаемый акционер Открытого акционерного общества «Холдинг межрегиональных распределительных сетевых компаний»!
«06» мая 2010 года ФСФР России был зарегистрирован дополнительный выпуск акций ОАО «Холдинг МРСК» в количестве 1 922 313 097 штук.
Акционеры ОАО «Холдинг МРСК», владевшие обыкновенными акциями общества на 26 марта 2010 года, включены в список лиц, имеющих преимущественное право приобретения дополнительных акций.
Цена приобретения одной акции ОАО «Холдинг МРСК» составляет 4 рубля 14 копеек.
Для приобретения акций в порядке осуществления преимущественного права необходимо оплатить акции и подать заявление, приложив к нему документ об оплате акций. Оплата производится только в безналичном порядке.
ПО БЛАТУ И ПРЕДВАРИТЕЛЬНОЙ ЗАПИСИ
По состоянию на 30.09.2012 г. доля владения Холдинга МРСК в межрегиональных сетевых компаниях составляла:
Тюменьэнерго - 100%
МРСК СК -78,01%
МРСК Волги - 67,63%
МРСК Сибири -55,59%
МРСК Северо-Запада – 55,38%
МРСК Юга – 51,66%
МРСК Урала – 51,52%
МОЭСК – 50,90%
МРСК Центра и Приволжья -50,40%
МРСК Центра – 50,23%
Ленэнерго -49,36%
До 1 июля Холдинг МРСК будет передан в управление ФСК. Работа Холдинга МРСК признана неэффективной — управляющей компании не удалось решить ключевые проблемы распредсетевых структур, прежде всего перекрестного субсидирования и «последней мили», а также приватизации региональных подразделений.
процесс передачи МРСК в управление должен завершиться до начала лета
Объединение магистральных и распределительных сетей фактически означает сворачивание реформы сетевого хозяйства. Разделение не принесло реальных результатов, частные инвесторы так и не пришли в наиболее затратный распределительный комплекс.
Читать полностью: http://www.rbcdaily.ru/2012/05/11/tek/562949983796431
Как Вы относитесь к этой новости? Будете продавать?
Ваши комментарии в связи со сложившейся ситуацией?
(1) сначало всем расскажут о лучшей судьбе при участии в приватизации с позиции холдинга, как следствие, появится движение в ценах холдинга;
(2) далее обоснуют перспективную схему участия в капитале зависимых компаний, как следствие движение в их акциях;
(3) в результате появятся какие-либо коэффициенты конвертации (ограбления по простому), в результате все поймут, что холдинг то надежнее....
Весь вопрос в том, что в этой ситуации нужно оказаться во всех вариантах последовательно...