Здравствуйте, Александр. Мы держим в своих портфелях пул из акций электросетевого сектора, ожидая от этих эмитентов улучшения финансовых результатов, и, как следствие, роста курсовой стоимости и дивидендных выплат. В настоящий момент туда входят акции ФСК ЕЭС, Российских сетей, МРСК Центра, МРСК Центра и Приволжья, МРСК Волги. Об изменениях наших приоритетов Вы можете узнать из регулярных передач «Рынок акций. Хит-парад» и «Наши фонды», размещаемых на нашем сайте http://arsagera.ru/. Помимо этого, на нашем сайте ежеквартально мы публикуем хит-парад эмитентов http://arsagera.ru/analitika/fondovyj_rynok_rossii/emitenty/.

Добрый день. Назовите, пожалуйста 1-2 компании электросетевого сектора, включая региональные МРСК, ФСК ЕЭС, Россети, которые вам наиболее импонируют в плане перспектив роста капитализации на ближайшие 2-3 года. Спасибо. Александр. Тверь.

Андрей, здравствуйте! Хорошо, я понял, спасибо большое!

Андрей, здравствуйте, и спасибо за развернутый ответ. Тогда округленно EPS(2016) = 74.6/198 = 0.38 руб. И P/E = 0.86/0.38 = 2,26, или ориентировочная доходность E/P = 44%. При этом для ФСК аналогичный расчет даст P/E примерно 3.2, и доходность около 31%. То есть доодность россетей примерно в полтора выше фск. Да это ЧП запрошлый год, но поскольку у Россетей 80 % ФСК, то при грубой оценке, наверное, эта пропорция не изменится. А у вас в последнем хит-параде соотношение примерно обратное. Так велико влияние дивидендов? Иди в моих рассчетах что-то не так?

Добрый день! Подскажите, пожалуйста, чистая прибыль по МСФО Россетей - эта сумма прибылей всех компаний, акционером акционером которых являются Россети, или это все-таки пропорция от доли владения? Насколько корректно для вычисления EPS будет просто поделить ЧП на количество акций?

предлагается корректировать чистую прибыль на величину инвестиций и доходов от технологического присоединения к сетям Справедливо, если прибыль рассчитывается с вычетом капзатрат и прибавлением амортизации

Добрый день, Александр! то есть, планируете ждать официального решения? Пока остаетесь в бумагах? Не поздно потом будет?

Здравствуйте! Планируете ли корректировать свой прогноз по доходности в связи изменением планов по размеру выплаты дивидендов (с 50% до 25%)?

Мы не учитываем, а делаем прямой расчет долга через соответствующие балансовые статьи.

Благодарю за ответ. Нужно ли учитывать неконтролируемую долю в расчете чистого или общего долга в холдинговых структурах?

Добрый день, Дмитрий! Для расчета указанных Вами коэффициентов обязательства компании вообще не нужны. Важен собственный капитал. Мы предпочитаем брать его из баланса, корректируя на величину неконтрольной доли участия, благо компании сами производят такую разбивку. Что же касается прибыли, то здесь Вы абсолютно правы: мы стараемся использовать прибыль за вычетом неконтрольной доли. По опыту могу сказать, что в большинстве компаний неконтрольные доли участия достаточно малы, чтобы серьезно повлиять на расчет коэффициентов. Исключением действительно являются крупные холдинговые структуры, где прибыль и собственный капитал могут существенно корректироваться.

Здравствуйте, уважаемые сотрудники Арсагеры! Очень нравится ваш сайт, да и вообще ваша компания). Скажите пожалуйста, как правильно поступать при расчете коэффициентов BV, ROE и P/E в холдинговых компаниях, вроде Россетей и АФК система. Как я понимаю, прибыль нужно брать приходящуюся только на акционеров данного холдинга ( за вычетом доли меньшинства), то есть и ROE считать только принадлежащее акционерам. Тоже касается и капитала (bv). Вопрос, нужно ли учитывать какой-то коэффициент в обязательствах, т к наверняка они перенесены полностью с дочерних обществ? Спасибо

Здравствуйте, Сергей. К сожалению, отчетность Россетей за 1 п/г 2015 года не содержит развернутого пояснения к балансу и отчету о финансовых результатах, поэтому дать однозначный ответ на Ваш вопрос представляется затруднительным. Здесь возможно 2 основных варианта: вклад в рост депозитов внесли дочерние предприятия Холдинга, или это произошло на уровне корпоративного центра. Просмотрев отчетности дочерних компаний за полугодие, мы можем предположить, что наибольший вклад в рост депозитов внесла компания ФСК, у которой они увеличились примерно на 28 млрд руб. В то же время долг ФСК вырос на 20 млрд, что также нашло свое отражение в консолидированном отчете о движении денежных средств Россетей. Что касается причин такого поведения компании ФСК, мы можем предположить, что такая ситуация сложилась из-за кассового разрыва между привлечением кредита и использованием этих средств на инвестиционные цели или рефинансирование старых долговых обязательств. Отвечая на вторую часть вопроса об объеме денежных средств и их эквивалентов, отметим, что Россети, являясь холдинговой структурой, может аккумулировать свободные денежные средства, зарабатываемые одной компанией (например, ФСК) для использования в других своих дочерних обществах (например, Ленэнерго).

Уважаемые аналитики. В консолидированном фин. отчёте за 1п2015 заметил некоторый непонятный мне момент. Для чего компания Россети вносит на депозиты 50 млрд.руб, и одновременно увеличивает долговую нагрузку на 31 млрд.руб? И вообще для чего держать около 90 млрд.руб денежных средств и их эквивалентов, при этом не платя дивиденды, и не погашая долг. Скрин отчёта прилагаю.

Спасибо за развёрнутый ответ.

Да, предполагается, что долговая нагрузка Ленэнерго снизится благодаря допэмиссии проведенной Россетями за счет средств облигаций федерального займа. Из них 17 млрд рублей будет направлено на расчеты по текущим кредитам, а 15 млрд — на ликвидацию просроченных обязательств по техприсоединению. Однако на балансе Россетей есть и другие дочки, которым для финансирования своих инвестиционных программ приходится прибегать к привлечению заемных средств, обслуживание которых выросло. К сожалению, пока есть эффект «сглаживания» тарифов и льготное техприсоединение, в большинстве своем сетевым компаниям не удается получить должного возврата на вложенные в строительство сетей средства, в итоге объем долга растет. По итогам 1 п/г 2015 г. общий долг Россетей составил 612 млрд рублей, увеличившись за год на 55 млрд рублей, а процентные платежи возросли более чем в 1,5 раза, составив почти 17 млрд рублей. Что касается дивидендной доходности префов, по нашим оценкам, она действительно составляет порядка 10%. Но, как мы уже не раз писали, мы никогда не покупаем акции только ради дивидендных выплат. Одна из причин как раз наблюдается в компании Россети, где параметры допэмиссий приводят к тому, что балансовая стоимость акций размывается. И если у владельцев обычки хотя бы есть право сохранить свою долю через преимущественное право, то у владельцев префов такого права нет. Как следствие, уменьшается доля префов в имуществе компании, подлежащем к распределению среди акционеров при ликвидации. Учитывая все вышесказанное, ни обыкновенные ни привилегированные акции Росстетей в число наших приоритетов не входит.

Здравствуйте, Сергей. Описываемые Вами положительные факторы: индексация тарифов и возможный переход на выплату дивидендов по МСФО мы также учитываем в прогнозах будущих финансовых показателей Россетей. Однако, по нашим расчетам, уровня 70-80 млрд рублей в ближайшие годы компания сможет достичь лишь по операционной прибыли. Отметим также, что мы не закладываем существенной отрицательной переоценки имущества компании. Что касается чистой прибыли, то с учетом возросших процентных расходов мы не ожидаем, что ее значение в ближайшие годы превысит 35-45 млрд рублей. Это означает, что ROE компании будет находиться в районе 2,5-3,5% Дальнейший рост чистой прибыли будет тормозиться выпадением доходов от выполнения сбытовым сегментом функций гарантирующих поставщиков, ожидаемым снижением поступлений от технологического присоединения, а также возможным дальнейшим обесценением дебиторской задолженности и финансовых вложений. Помимо всего прочего, отрицательное влияние на рыночную оценку компании будет оказывать дальнейшее размытие балансовой цены ее акции вследствие проводимой допэмиссии на 43 млрд акций по открытой подписке по цене 1 рубль. Деньги предполагается направить для решения финансовых проблем одной из своих дочерних компаний – Ленэнерго. В этой связи, мы не ожидаем существенного роста потенциальной доходности акций компании в ближайшей перспективе. В настоящее время в электросетевом секторе мы отдаем предпочтение префам Томской распределительной компании и акциям МРСК Центра и Приволжья. Также в фокусе нашего внимания находятся акции ФСК, где вероятность достижения компанией прогнозных финансовых показателей, на наш взгляд, является более высокой.

Уважаемые аналитики. Отчётность компании показывает хоть и незначительный, но всё же рост выручки по основной операционной деятельности - передаче электроэнергии. К тому же правительство снова начало индексировать тарифы хоть и ниже уровня инфляции, но всё же данный фактор предполагает, что в ближайшие годы не должно быть существенного обесценения ОС. Это в свою очередь предполагает, что значения чистой прибыли должно восстановиться до скорректированных показателей в районе 70-80 млрд. руб., а это уже в районе уровня рыночной капитализации компании (P/E чуть более 1). Не считаете, что данный факт + возможный переход на выплату дивидендов по МСФО должен существенно повысить рыночную оценку компании

Здравствуйте! Как на текущий момент оцениваете возможность включение акций Россетей в свои портфели? Есть ли перспективы получения дивидендов владельцами привилегированных акций в 2015г?

Спасибо за вопрос,Алла. Касательно Ленэнерго - вряд ли в ближайшее время нам доведется стать акционерами этой компании. Проводящиеся допэмиссии и отсутствие серьезной чистой прибыли ставят под сомнение серьезный рост будущих финансовых показателей. Поэтому я даже затрудняюсь назвать приемлемую для нас цену ,по которой мы бы их стали покупать. Что касается Россетей, здесь ситуация несколько иная. С точки зрения допэмиссий здесь ситуация даже хуже, чем в Ленэнерго: цены допразмещений холдинга значительно ниже балансовой цены акции (у ФСК эта ситуация получше, так как ее номинал 0,5 руб., а по закону "Об АО" это является нижней границей цены допэмиссий).С другой стороны, способность Россетей генерировать прибыль мы оцениваем на порядок выше, чем у Ленэнерго. Объяснение тому простое: значительный удельный вес в показателях холдинга приходится на МОЭСК - пожалуй, самую устойчивую и благополучную сетевую компанию с точки зрения эффективности деятельности. Поэтому вероятность приобретения нами акций Россетей я оцениваю выше, правда это будет зависеть не только от динамики ее собственных акций, но и от динамики акций других компаний из группы 6,2. Вполне возможно, что при цене 0,6 руб. за акцию Россети начнут попадать в отдельные портфели, но в любом случае лимит на них будет выделен небольшой. Вообще же из сетей наиболее здоровая ситуация с точки зрения финансовых показателей наблюдается в МОЭСКе, может быть еще в МРСК Центра. Со своей стороны мы ждем очередной отчетности по сетевым компаниям для уточнения прогнозов (рекомендую обратить внимание на отчетность по РСБУ МРСК Юга, вышедшую совсем недавно).

Акции сетевых компаний стабильно идут вниз. По каким ценам Вы бы стали покупать обыкновенные акции Россетей и Ленэнерго и рассматриваете ли такие объекты вообще?

Добрый день, Алла! Выплата дивидендов в такой ситуации является производной от двух параметров: наличия финансовой базы и уровня корпоративного управления в обществе. Уставом Россетей предусмотрен механизм выплаты дивидендов по привилегированным акциям в размере 10% чистой прибыли (по РСБУ),разделенной на число акций, которые составляют 25 (двадцать пять)процентов уставного капитала Общества. Последние три года Холдинг МРСК исправно выплачивал дивиденды по привилегированным акциям, причем однажды сделал это задним числом (7 копеек были выплачены в 2012 г. за 2009 г.). Будем надеяться, что Россети как правопреемник Холдинга МРСК продолжат традицию защиты прав акционеров-владельцев привилегированных акций. А вот что касается наличия финансовой базы, то здесь ситуация сложнее. По сути, все сводится к вопросу, получат ли Россети чистую прибыль по РСБУ по итогам 2013 г. Мы ведем компанию по отчетности МСФО и моделируем чистую прибыль около 20 млрд руб. за 2013 г. Но в РСБУ все несколько сложнее: там отчетность составляется по головной компании, чья основная деятельность не передача электроэнергии, а доходы от участия холдинга в своих дочерних компаниях (дивиденды) и услуги по организации функционирования и развитию распределительного электросетевого комплекса. Это вносит бОльший элемент непредсказуемости в прогноз финансовых показателей. По итогам полугодия Россети показали чистую прибыль 4,94 млрд руб., что более чем в 2 раза превысило результаты годовой давности. Если головная компания в оставшееся время не понесет крупных единовременных затрат, шансы на чистую прибыль, а, значит, и на выплату дивидендов по префам существенно возрастут. Видимо, больше можно будет сказать, ознакомившись с результатами работы сетевых компаний за 9 месяцев по РСБУ.

Здравствуйте! Какова вероятность выплаты дивидендов по прив. акциям Россетей по итогам 2013 года? Заранее благодарю за ответ.

В настоящий момент потенциальная доходность обыкновенных акций Холдинга МРСК, по нашим оценкам, составляет чуть более 30%. Заметим, что потенциальная доходность не является гарантией того, что акции компании вырастут на эту величину. Мы используем критерий потенциальной доходности для того, чтобы выбирать наиболее привлекательные активы в разрезе пяти групп риска, опредленных, исходя из капитализации и ликвидности бумаг эмитентов. В данный момент в группе 6.2, к которой относятся обыкновенные акции Холдинга МРСК, мы видим более привлекательные инвестиционные возможности. Если потребность в деньгах не является для Вас срочной, то мы бы рекомендовали дождаться объединения компании с ФСК и принимать решение, исходя из экономики объединенной компании. В свою очередь отметим, что, по нашим прогнозам, потенциальная доходность объединенной компании Российские сети также составляет порядка 30%.

Ваш прогноз стоимости акций Холдинга МРСК. Как быть инвесторам, которые купили акции во время 1, 2, 3-го доп.выпусков?

Такая разница в оценках инвестиционных банков подтверждает высокий уровень неопределенности относительно прогнозов курсовой стоимости акций Холдинга МРСК. Мы, в свою очередь, обращаем внимание на то, что сейчас важным фактором является объявление коэффициентов конвертации акций ФСК ЕЭС в бумаги Холдинга. Это и определяет курсовую динамику в настоящее время, но потом, после объединения, фокус инвесторов снова сосредоточится на экономике объединенной компании «Российские сети». Что касается текущей доходности акций Холдинга МРСК, то, по нашим оценкам, она положительна, но в целом на фондовом рынке и в секторе электроэнергетики мы видим более привлекательные инвестиционные возможности.

Холдинг МРСК, акция обыкновенная Сбербанк КИБ ............Покупать .........2.40руб........ +39.33% .........21.03.2013 Goldman Sachs............Продавать........1.26руб.........-27.02% ..........06.03.2013 Кто прав ? Холдинг уже на уровнях мая прошлого года, когда его втоптали на заявлениях чиновников в 2,5 раза, через два месяца после выборов.

   Юрий, Вы, безусловно, правы, когда указываете на явные недостатки в корпоративном управлении Холдинга МРСК. Одно только ступенчатое снижение цен допэмиссий на фоне сохранения прибыльности компании может объяснить негодование миноритарных акционеров. Это в полной мере нашло отражение в нашем рейтинге корпоративного управления, в котором Холдинг МРСК значительно сдал свои позиции. Вместе с тем мы бы хотели обратить Ваше внимание на некоторые аспекты, актуальные для текущей ситуации.

    Изначально реформа «РАО ЕЭС», как Вам, наверное, известно, была задумана с целью привлечения масштабных инвестиций в электроэнергетику. Стремление сделать отрасль инвестиционно привлекательной для таких вложений базировалось, в частности, на предпосылке о свободном тарифообразовании. Однако когда цены на электроэнергию стали расти двузначными темпами ежегодно, то потребители стали выражать недовольство. Государство было поставлено перед выбором: субсидировать потребителей или искусственно ограничивать рост цен на электроэнергию. Как известно, был выбран второй путь, и сдерживание тарифов привело к тому, что электроэнеретические компании в условиях постоянно растущих затрат стали демонстрировать убытки, что, в условиях осуществления масштабных инвестиционных программ, было критичным и вылилось в привлечение значительных сумм в виде допэмиссий акций.

   Теперь касательно последней допэмисии Холдинга МРСК. Она проводится в рамках реорганизации компании с целью присоединения ОАО «ФСК ЕЭС» и последующим образованием компании «Российские сети». При этом отметим, что, согласно отчетности по МСФО за 2011 год и за первое полугодие 2012, обе компании были прибыльны, поэтому здесь важен не столько сам по себе размер допэмиссии, сколько коэффициенты конвертации акций ФСК в акции Холдинга. Это и будет критерием того, выиграете ли Вы от этой процедуры как акционер Холдинга или нет. Что касается перспектив развития электросетевой и электроэнергетической отрасли, то здесь не предполагается серьезных изменений до создания новой модели энергорынка, которая может быть принята не ранее 2015 года. Однако мы считаем, что в долгосрочной перспективе по мере завершения инвестпрограмм основные участники энергорынка (генераторы и сетевые компании) смогут нормально функционировать и демонстрировать растущие финансовые показатели.

Холдинг МРСК, Российские сети. До 21 мая совет директоров Россетей примет решение о допэмиссии. Рынок ждет небывалая по объему допэмиссия Холдинга МРСК, которая приведет к новому размытию долей миноритариев. доп.выпуск акций 1= 4.14руб , 2= 3.08руб, 3= 2,16 руб , = очередная допка в мае - Сколько? А как быть инвесторам, которые поверили государству и купили эти акции? Стоимость активов уменьшена в 2-3 раза благодаря "мудрому" Руководству. И это под песни об инвестклимате. Глухая разводка в стиле 90-х. Экономическая политика не меняется. И в следующие годы электросетевые компании будут убыточны, а убытки будут компенсировать инвестдопками на минимумах. ФСК ЕЭС Goldman Sachs...............Продавать..........0.1295..........-23.12%.........06.03.2013 Холдинг МРСК Goldman Sachs...............Продавать..........1.26..............-28.60%..........06.03.2013 Бумаги «Холдинга МРСК» с января 2011 г. отстали от динамики индекса MSCI Russia на 51% Стоимость акций в США увеличилась на 12 триллионов долларов за три года. Индексы на исторических максимумах. Уважаемый акционер Открытого акционерного общества «Холдинг межрегиональных распределительных сетевых компаний»! «06» мая 2010 года ФСФР России был зарегистрирован дополнительный выпуск акций ОАО «Холдинг МРСК» в количестве 1 922 313 097 штук. Акционеры ОАО «Холдинг МРСК», владевшие обыкновенными акциями общества на 26 марта 2010 года, включены в список лиц, имеющих преимущественное право приобретения дополнительных акций. Цена приобретения одной акции ОАО «Холдинг МРСК» составляет 4 рубля 14 копеек. Для приобретения акций в порядке осуществления преимущественного права необходимо оплатить акции и подать заявление, приложив к нему документ об оплате акций. Оплата производится только в безналичном порядке. ПО БЛАТУ И ПРЕДВАРИТЕЛЬНОЙ ЗАПИСИ

Холдинг МРСК находится под контролем государства (54,52% акций компании принадлежит государству) и является его агентом по управлению российским электрораспределительным сетевым комплексом. Она объединяет в своей структуре межрегиональные и региональные распределительные электросетевые компании (МРСК/РСК), научно-исследовательские и проектно-конструкторские институты, строительные и сбытовые организации. По состоянию на 30.09.2012 г. доля владения Холдинга МРСК в межрегиональных сетевых компаниях составляла: Тюменьэнерго - 100% МРСК СК -78,01% МРСК Волги - 67,63% МРСК Сибири -55,59% МРСК Северо-Запада – 55,38% МРСК Юга – 51,66% МРСК Урала – 51,52% МОЭСК – 50,90% МРСК Центра и Приволжья -50,40% МРСК Центра – 50,23% Ленэнерго -49,36%

Извините за возможно дилетантский вопрос, а какое отношение МРСК Северного Кавказа имеет к Холдингу МРСК и почему проблемы МРСК СК с инвест.программой и доп.эмиссией характеризуют "блестящее" корпоративного управления в Холдинге МРСК. Чисто интуитивно, догадываюсь что МРСК СК входит в Холдинг. М.б. имеет смысл привести здесь структуру Холдинга...

Похоже,что вырисовывается контур новой супер компании, которой передадут все активы государства в нефтегазе и энергетике:

Холдинг МРСК прекратит существование До 1 июля Холдинг МРСК будет передан в управление ФСК. Работа Холдинга МРСК признана неэффективной — управляющей компании не удалось решить ключевые проблемы распредсетевых структур, прежде всего перекрестного субсидирования и «последней мили», а также приватизации региональных подразделений. процесс передачи МРСК в управление должен завершиться до начала лета Объединение магистральных и распределительных сетей фактически означает сворачивание реформы сетевого хозяйства. Разделение не принесло реальных результатов, частные инвесторы так и не пришли в наиболее затратный распределительный комплекс. Читать полностью: http://www.rbcdaily.ru/2012/05/11/tek/562949983796431 Как Вы относитесь к этой новости? Будете продавать?

Правительство намерено передать межрегиональные распредсетевые компании ( МРСК ) под управление Федеральной сетевой компании ( ФСК ). Управлявший ранее МРСК холдинг, очевидно, будет ликвидирован, а вот дальнейшая судьба самих распредсетевых структур пока неизвестна — определить ее поручено специальной рабочей группе, которую возглавит замглавы Минэнерго Андрей Шишкин. РБК daily Ваши комментарии в связи со сложившейся ситуацией?

Отчитались по МСФО за 2011 - ждем Ваш комент по этой теме

еще о тарифах....даже Президент России знает о мероприятиях, которые могут привести к еще более высокой рентабельности данного бизнеса при гарантированной выручке....это я об офшорах, сделках с заинтересованностью, аутсорсинге транпортной услуги "тачка для директора" с бюджетом годового обслуживания, превышающем стоимость бронированной БМВ среднего федерального чиновника.

т.е. ясно только то, что сам холдинг очень дешев сегодня с фундаментальной точки зрения, дешевле даже не могу припомнить, кроме АФК Системы, но там вопросы приватизации вряд-ли встанут....

Если рассматривать аналогии (вопросы приватизации), указанные Вами, Илья, то недавние истории с электроэнергетикой и телекоммуникациями, говорят о том, что инвесторов будут дурить три раза, а именно: (1) сначало всем расскажут о лучшей судьбе при участии в приватизации с позиции холдинга, как следствие, появится движение в ценах холдинга; (2) далее обоснуют перспективную схему участия в капитале зависимых компаний, как следствие движение в их акциях; (3) в результате появятся какие-либо коэффициенты конвертации (ограбления по простому), в результате все поймут, что холдинг то надежнее.... Весь вопрос в том, что в этой ситуации нужно оказаться во всех вариантах последовательно...