Российские сети (RSTI, RSTIP)
Энергетические сетевые компании
Впечатления от бизнес плана ОАО "МОЭСК"
Недавно компания "МОЭСК" опубликовала бизнес-план на 2014 г. и прогнозные показатели на 2015-2018 г.г. (http://www.moesk.ru/press/ir_release/item137255.php). Сам по себе документ оказался весьма интересным. Начну с приятного: в сжатом и компактном виде компанией приведены практически все основные показатели бизнес-плана на ближайшие годы. Прямо бери и строй модель! За это хочется сказать спасибо IR МОЭСКа: не только подготовившим рассылку документа, но и собирающего от инвесторов и акционеров обратную связь. Зачастую бывает так, что подобных сведений днем с огнем не найти. Это - пример, которого стоит придерживаться всем отечественным публичным компаниям.
К сожалению, на этом приятные новости заканчиваютcя и дальнейшее чтение параметров документа повергает в откровенное недоумение.
Начнем с выручки. На 2014 г. она очень точно ложится в наш прогноз, а вот далее темпы роста скромнее, чем мы ожидали (наши ориентиры сейчас - 2014-129 млрд руб., 2015 - 134, 2016 - 140, 2017 -147). Видимо, это связано с тем, что с 2017 г. мы моделировали полную отмену выручки от техприсоединения. Интересно, что данная статья остается, хотя раньше говорили, что с введением RABа она будет отменена...
По операционным показателям у нас тоже особых вопросов нет, разве что снижение уровня потерь мы закладывали более оптимистично (ближе к 5,0% к 2017-2018 г. г.).
В итоге с выручкой ситуация относительно предсказуемая. А вот дальше ситуация менее радостная. Опережающий рост себестоимости весьма сильно давит на операционную прибыль. Особенно неприятно выглядит рост средней цены покупки электроэнергии для компенсации потерь (в 2018 г. +52,4 % к 2013 году). Ни слова не сказано и о сокращении персонала, административных и коммерческих расходов, а ведь это бич наших госкомпаний, особенно электросетей. Даже на уровне холдинга "Россети" принимаются соответствующие решения. Почему же МОЭСК на эту тему не дает никакой информации?
Вкупе с расходами по обслуживанию долга все это приводит к тому, что чистая прибыль довольно сильно отличается от наших ориентиров. Мы предполагали, что после "прогиба " в 2014 г. этот показатель вернется к уровням последних лет (18 млрд руб.) и к 2018 г. будет находиться в районе 20-21 млрд руб. В документе же мы видим прибыль на порядок меньше (7-9 млрд руб.). Честно говоря, это - самое сильное разочарование от представленного бизнес-плана.
Касательно инвестпрограммы: даже после сокращения на 30 млрд она оказалась несколько выше наших ожиданий. Мы моделировали ее постепенное сокращение к 017 г. (ниже 30 млрд руб. в год).
Подведем краткие итоги. Компания планирует и дальше направлять на капвложения огромные средства (более 200 млрд руб. в 2013-2018 г.г.), а выхлопа в виде роста прибыли не ожидает вообще никакого. Весьма удручающая картина. Можно только в очередной раз посетовать на отсутствие в обществе модели управления акционерным капиталом (МУАК), о чем мы уже говорили (и даже писали письмо в Совет директоров МОЭСКа). Утверждение такого бизнес-плана не оставляет шансов акционерам на рост финансовых показателей и логичное следствие в виде роста курсовой динамики ее акций . Это, конечно, может произойти (на фондовом рынке чудеса случаются), но заслуги органов управления обществом здесь не будет. ROE компании будет становиться все ниже и даже выплата дивидендов кардинально ситуацию не изменит. Мы расцениваем такое положение дел, как некачественную работу Совета директоров общества (т.к. именно в компетенцию этого органа входит инструментарий МУАК). По сути дела, Совет директоров "МОЭСКа" не действует в интересах акционеров компании, что негативно сказывается на скорости роста акционерного капитала ОАО "МОЭСК". Ситуация дополнительно осложняется тем, что речь идет о публичной компании;хотя и при полной консолидации утверждение такого бизнес-плана было бы ошибкой, но последствия такого шага затрагивали бы только одного акционера. И это не говоря уже о том, что результаты МОЭСКа продолжат консолидироваться в отчетности "Россетей", которые останутся публичной компанией.
Общее впечатление - уныние не только от перспектив МОЭСКа, но и в целом электросетевого комплекса. А ведь это - только один пример компании с госучастием. Сколько таких компаний в стране? Можно только догадываться, какие доходы могло бы получать государство от управления имуществом и каким бы был уровень жизни в стране, если бы каждый делал качественно свою работу.
Комментарии 49
Артем Абалов
Андрей Дандерфер
Александр Шадрин
Елена Ланцевич
Гость
Посетитель
Андрей Валухов
Посетитель
Андрей Валухов
Посетитель
Дмитрий Попов
Посетитель
Александр Шадрин
Посетитель
Александр Шадрин
Посетитель
Артем Абалов
Дмитрий Г
Артем Абалов
Дмитрий Г
Елена Ланцевич
Сергей Соловьёв
Сергей Соловьёв
Елена Ланцевич
Сергей Соловьёв
Елена Ланцевич
Сергей Соловьёв
Андрей Валухов
Алла Кочина
Артем Абалов
Алла Кочина
Артем Абалов
Алла Кочина
Андрей Валухов
yurj52
Андрей Валухов
yurj52
Андрей Валухов
Изначально реформа «РАО ЕЭС», как Вам, наверное, известно, была задумана с целью привлечения масштабных инвестиций в электроэнергетику. Стремление сделать отрасль инвестиционно привлекательной для таких вложений базировалось, в частности, на предпосылке о свободном тарифообразовании. Однако когда цены на электроэнергию стали расти двузначными темпами ежегодно, то потребители стали выражать недовольство. Государство было поставлено перед выбором: субсидировать потребителей или искусственно ограничивать рост цен на электроэнергию. Как известно, был выбран второй путь, и сдерживание тарифов привело к тому, что электроэнеретические компании в условиях постоянно растущих затрат стали демонстрировать убытки, что, в условиях осуществления масштабных инвестиционных программ, было критичным и вылилось в привлечение значительных сумм в виде допэмиссий акций.
Теперь касательно последней допэмисии Холдинга МРСК. Она проводится в рамках реорганизации компании с целью присоединения ОАО «ФСК ЕЭС» и последующим образованием компании «Российские сети». При этом отметим, что, согласно отчетности по МСФО за 2011 год и за первое полугодие 2012, обе компании были прибыльны, поэтому здесь важен не столько сам по себе размер допэмиссии, сколько коэффициенты конвертации акций ФСК в акции Холдинга. Это и будет критерием того, выиграете ли Вы от этой процедуры как акционер Холдинга или нет. Что касается перспектив развития электросетевой и электроэнергетической отрасли, то здесь не предполагается серьезных изменений до создания новой модели энергорынка, которая может быть принята не ранее 2015 года. Однако мы считаем, что в долгосрочной перспективе по мере завершения инвестпрограмм основные участники энергорынка (генераторы и сетевые компании) смогут нормально функционировать и демонстрировать растущие финансовые показатели.
yurj52
Елена Ланцевич
alex 1273
Татьяна Моисейкина
С. Г.О.
Владимир Пирогов
alex 1273
Александр Кузнецов
Александр Кузнецов
Александр Кузнецов