Россети Московский регион (MSRS)
Энергетические сетевые компании
Впечатления от бизнес плана ОАО "МОЭСК"
Недавно компания "МОЭСК" опубликовала бизнес-план на 2014 г. и прогнозные показатели на 2015-2018 г.г. (http://www.moesk.ru/press/ir_release/item137255.php). Сам по себе документ оказался весьма интересным. Начну с приятного: в сжатом и компактном виде компанией приведены практически все основные показатели бизнес-плана на ближайшие годы. Прямо бери и строй модель! За это хочется сказать спасибо IR МОЭСКа: не только подготовившим рассылку документа, но и собирающего от инвесторов и акционеров обратную связь. Зачастую бывает так, что подобных сведений днем с огнем не найти. Это - пример, которого стоит придерживаться всем отечественным публичным компаниям.
К сожалению, на этом приятные новости заканчиваютcя и дальнейшее чтение параметров документа повергает в откровенное недоумение.
Начнем с выручки. На 2014 г. она очень точно ложится в наш прогноз, а вот далее темпы роста скромнее, чем мы ожидали (наши ориентиры сейчас - 2014-129 млрд руб., 2015 - 134, 2016 - 140, 2017 -147). Видимо, это связано с тем, что с 2017 г. мы моделировали полную отмену выручки от техприсоединения. Интересно, что данная статья остается, хотя раньше говорили, что с введением RABа она будет отменена...
По операционным показателям у нас тоже особых вопросов нет, разве что снижение уровня потерь мы закладывали более оптимистично (ближе к 5,0% к 2017-2018 г. г.).
В итоге с выручкой ситуация относительно предсказуемая. А вот дальше ситуация менее радостная. Опережающий рост себестоимости весьма сильно давит на операционную прибыль. Особенно неприятно выглядит рост средней цены покупки электроэнергии для компенсации потерь (в 2018 г. +52,4 % к 2013 году). Ни слова не сказано и о сокращении персонала, административных и коммерческих расходов, а ведь это бич наших госкомпаний, особенно электросетей. Даже на уровне холдинга "Россети" принимаются соответствующие решения. Почему же МОЭСК на эту тему не дает никакой информации?
Вкупе с расходами по обслуживанию долга все это приводит к тому, что чистая прибыль довольно сильно отличается от наших ориентиров. Мы предполагали, что после "прогиба " в 2014 г. этот показатель вернется к уровням последних лет (18 млрд руб.) и к 2018 г. будет находиться в районе 20-21 млрд руб. В документе же мы видим прибыль на порядок меньше (7-9 млрд руб.). Честно говоря, это - самое сильное разочарование от представленного бизнес-плана.
Касательно инвестпрограммы: даже после сокращения на 30 млрд она оказалась несколько выше наших ожиданий. Мы моделировали ее постепенное сокращение к 017 г. (ниже 30 млрд руб. в год).
Подведем краткие итоги. Компания планирует и дальше направлять на капвложения огромные средства (более 200 млрд руб. в 2013-2018 г.г.), а выхлопа в виде роста прибыли не ожидает вообще никакого. Весьма удручающая картина. Можно только в очередной раз посетовать на отсутствие в обществе модели управления акционерным капиталом (МУАК), о чем мы уже говорили (и даже писали письмо в Совет директоров МОЭСКа). Утверждение такого бизнес-плана не оставляет шансов акционерам на рост финансовых показателей и логичное следствие в виде роста курсовой динамики ее акций . Это, конечно, может произойти (на фондовом рынке чудеса случаются), но заслуги органов управления обществом здесь не будет. ROE компании будет становиться все ниже и даже выплата дивидендов кардинально ситуацию не изменит. Мы расцениваем такое положение дел, как некачественную работу Совета директоров общества (т.к. именно в компетенцию этого органа входит инструментарий МУАК). По сути дела, Совет директоров "МОЭСКа" не действует в интересах акционеров компании, что негативно сказывается на скорости роста акционерного капитала ОАО "МОЭСК". Ситуация дополнительно осложняется тем, что речь идет о публичной компании;хотя и при полной консолидации утверждение такого бизнес-плана было бы ошибкой, но последствия такого шага затрагивали бы только одного акционера. И это не говоря уже о том, что результаты МОЭСКа продолжат консолидироваться в отчетности "Россетей", которые останутся публичной компанией.
Общее впечатление - уныние не только от перспектив МОЭСКа, но и в целом электросетевого комплекса. А ведь это - только один пример компании с госучастием. Сколько таких компаний в стране? Можно только догадываться, какие доходы могло бы получать государство от управления имуществом и каким бы был уровень жизни в стране, если бы каждый делал качественно свою работу.
-
Посмотреть прогноз финансовых показателей
Вы можете ознакомиться с таблицей аналитических прогнозов и историей их изменений.
Комментарии 13
Алексей Астапов
Артем Абалов
Алла Кочина
Артем Абалов
Александр Шадрин
При определении дивиденда использована скорректированная прибыль по МСФО, а именно 6586-576= 6010 и 50% на дивиденды в итоге получается 0,062 руб.
576 - это разница между амортизацией для финансирования ИП и амортизацией по МСФО => 21487-20911
Айрат Гареев
Александр Шадрин
Сергей Белый
Артем Абалов
Дмитрий Попов
Дмитрий Попов