ETALON GROUP PLC. (ETLN)
Строительство, недвижимость
Итоги 2022 г: выгодная сделка помогла увеличить прибыль
Компания ETALON GROUP PLC раскрыла консолидированную отчетность и операционные результаты за 2022 г. Напомним, что при оценке строительных компаний мы не придаем слишком большого внимания международной отчетности в силу присущих ей специфических недостатков. В большей степени мы используем ее для общего контроля над выполнением строительной компанией ряда показателей (объемы строительства, объемы передачи жилья, величина долга и т.д.). Напоминаем, что именно стоимость портфеля проектов лежит в основе наших оценок привлекательности акций строительных компаний.
В отчетном периоде продажи жилья потеряли 34,5%, составив 292,4 тыс. кв. м., главным образом, на фоне ограниченного предложения недвижимости.
При этом в Санкт-Петербурге было продано 120,6 тыс. кв. м. (-42,3%), а в Москве и Московской области – 121,4 тыс. кв. м. (-48,9%). Средняя расчетная цена за квадратный метр в Санкт-Петербурге выросла на 19,7% до 173,7 тыс. руб., а в Москве и Московской области – на 16,9% до 266,1 тыс. руб.
В итоге сумма денежных средств по заключенным договорам составила 58,7 млрд руб. (-30,5%). Фактический объем поступления денежных средств в отчетном периоде снизился на 28,2% до 60,4 млрд руб.
Согласно данным отчетности, общая выручка компании составила 80,6 млрд руб., из которых 69,1 млрд руб. пришлись на доходы девелоперского сегмента. На операционном уровне была зафиксирована прибыль в размере 25,1 млрд руб., что на 89,2% выше, чем в предыдущем году. Такой результат был достигнут из-за отражения в отчетности единовременного дохода от выгодной покупки в размере свыше 12,0 млрд руб. Напомним, что в мае прошлого года компания приобрела российский бизнес международного концерна «ЮИТ», портфель проектов которого составил 600 тыс. кв. м.
Долговая нагрузка компании с учетом проектного финансирования увеличилась на 11,6%, составив 93,1 млрд руб. Чистый же корпоративный долг (без эксроу и проектного финансирования) составил 14,5 млрд руб. против 2,6 млрд руб. годом ранее. Такой рост обусловлен уменьшением суммы на счетах после покупки конкурента. Финансовые расходы увеличились почти на четверть до 9,2 млрд руб. на фоне увеличения процентных платежей по долгу. Финансовые доходы возросли на 57,8% до 4,0 млрд руб. в связи с увеличением доходов по размещенным свободным денежным средствам. В итоге чистая прибыль компании составила 13 млрд руб., многократно увеличившись по сравнению с прошлым годом. При этом скорректированная чистая прибыль упала на 58%, до 2,8 млрд руб.
В целом можно констатировать, что показатели 2022 года от основной деятельности оказались не слишком впечатляющими из-за слабых результатов в первом полугодии. Кратный рост прибыли обусловлен разовой переоценкой активов. Ожидается, что в последующие годы компания сможет компенсировать сокращение продаж как за счет развития своего земельного банка, так и в приобретенных проектах из портфеля «ЮИТ Россия». Способствовать этому будет также и продление программы льготной ипотеки.
По состоянию на конец 2022 г. рыночная стоимость портфеля проектов компании с общей продаваемой площадью, равной 6,4 млн кв. м, в 38 текущих проектах и завершенных объектах жилой и коммерческой недвижимости была оценена в 272 млрд руб. Еще 16 млрд руб. пришлось на стоимость производственного блока Эталона. Таким образом, за год рыночная стоимость возросла на 6,2%.
Менеджмент «Эталона» пока не объявил о своей дивидендной рекомендации по итогам 2022 года. При этом ждать выплат по акциям застройщика российским инвесторам пока, вероятно, не стоит, так как текущая инфраструктурная проблема еще не решена. В наших прогнозах, мы не закладываем дивидендные выплаты по итогам 2022 г., ожидая их возобновления со следующего года.
По итогам вышедшей отчетности мы уточнили размер фактического собственного капитала, Помимо этого мы несколько сократили прогноз объемов продаж на ключевых рынках присутствия компании в текущем году. В результате потенциальная доходность бумаг компании сократилась.
В настоящий момент расписки компании торгуются исходя из P/BV 2023 около 0,3 и потенциально могли бы претендовать на попадание в состав наших портфелей. Существенным препятствием для этого являются сохраняющиеся ограничения на распоряжение иностранными активами, а также высокие транзакционные издержки (депозитарные расходы), связанные с владением расписками.
___________________________________________
|
|
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» Полный видеокурс лекций об инвестировании в свободном доступе по ссылке. Отследить выход новых постов можно в Телеграм-канале по ссылке.
|
-
Посмотреть прогноз финансовых показателей
Вы можете ознакомиться с таблицей аналитических прогнозов и историей их изменений.
-
Качество корпоративного управления
Вы можете ознакомиться с таблицей, отражающей оценку качества корпоративного управления эмитента
Комментарии 20
Артем Абалов
Потенциальная доходность акций строительных компаний во многом определяется прогнозом будущей рыночной стоимости портфеля их проектов и текущие показатели прибыли здесь не причем. Наличие высокой ставки закладывается в модели при прогнозе процентных выплат. Единственное серьезное влияние, которое может оказать текущая высокая ставка в нашей модели на потенциальную доходность - это пересчет рыночной стоимости объектов в отчете оценщика. Мы пока имеем один пример обновленного отчета оценщика по итогам 2024 г. - в группе ЛСР, где нами не зафиксировано драматического снижения стоимости проектов из-за более высоких ставок дисконтирования. И понятно почему: оценщику опасно закладывать текущий уровень ставок в бесконечном периоде в качестве стабильного, ибо все понимают, что рано или поздно ставки начнут снижаться. Полагаем, что и в других публичных строительных компаниях будет наблюдаться та же картина
Филя Любопытный
Подскажите, исходя из какой ключевой ставки Арсагера видит такую потенциальную доходность на трехлетнем окне у Эталона, учитывая, что при текущих ставках компания убыточная и не скрывает, что убытки будут продолжаться и дальше при существующей кредитно-денежной политике ЦБ РФ? Представители же ЦБ открыто заявляют, что их цель - это банкротства "неэффективных собственников", застройщики сами должны решать свои проблемы и планов по снижению ставок никаких нет
Артем Абалов
Андрей Дейниченко
Алексей Астапов
Антон Лауфер
Артем Абалов
Артем Абалов
Сергей Краснощока
Артем Абалов
Антон Лауфер
Артем Абалов
Вячеслав Федосеев
Елена Ланцевич
Антон Лауфер
Елена Ланцевич