Банк Санкт-Петербург (BSPB)
Финансовый сектор
Обращение к членам Совета директоров ПАО «Банк «Санкт-Петербург»
Обращение к членам Совета директоров ПАО «Банк «Санкт-Петербург»
Документ содержит информацию о мерах по увеличению:
- балансовой и рыночной стоимости акций ПАО «Банк «Санкт-Петербург»;
- прибыли и размера дивиденда на акцию;
- эффективности использования собственного капитала.
Кто мы
ПАО «Управляющая компания «Арсагера»: национальный инвестор, вкладывающий средства в отечественную экономику; автор ежегодного исследования, посвященного уровню корпоративного управления российских публичных компаний. Итоги данного исследования размещены в свободном доступе по ссылке.
УК «Арсагера» более 10 лет ведет профессиональную инвестиционную деятельность на рынке ценных бумаг. В своей системе управления капиталом мы опираемся исключительно на фундаментальные показатели бизнеса анализируемых нами эмитентов. В ходе проводимого анализа российского фондового рынка мы регулярно замечаем примеры иррационального поведения, как со стороны инвесторов, так и со стороны эмитентов.
По состоянию на 06.07.18 под управлением компании находится пакет акций ПАО «Банк «Санкт-Петербург» в размере 666 040 штук (0.13% уставного капитала).
Наша цель
Мы являемся долгосрочными инвесторами и считаем своей целью повышать эффективность бизнеса российских публичных компаний.
Мы взаимодействуем с руководящими органами большинства российских публичных компаний с целью обмена опытом и рекомендациями, направленными на оптимизацию и совершенствование Модели управления акционерным капиталом (МУАК). Мы считаем, что подобная форма сотрудничества будет выгодна как эмитентам, так и инвесторам. МУАК в акционерном обществе должна работать на благо бизнеса компании и в интересах всех акционеров, а также приводить к трансформации результатов деятельности компании в курсовую стоимость ее акций.
Мы рассчитываем на понимание членов Совета директоров ПАО «Банк «Санкт-Петербург» и выражаем надежду, что описанные рекомендации будут тщательно проанализированы и окажутся полезными компании. Для лучшего понимания сути предлагаемых нами практических действий прилагаем необходимые теоретические материалы:
- «Обязательства акционерного общества перед кредиторами и акционерами»
- «Кто знает и определяет цену акций?»
- «Биссектриса Арсагеры или что должна делать каждая компания»
- «Мировой опыт управления акционерным капиталом»
Исходные параметры
ПАО «Банк «Санкт-Петербург» - один из крупнейших региональных банков России, осуществляющий свою деятельность на территории Санкт-Петербурга, Ленинградской области, Москвы, Калининграда. В течение последнего десятилетия Банк демонстрирует устойчивость и стабильность на всех основных рынках финансовых услуг, что позволило ему добиться существенного роста чистой прибыли. В таблице 1 приведены результаты деятельности ПАО «Банк «Санкт-Петербург» за 2 последних года, а также прогноз финансовых показателей на 2018 и 2019 гг., составленный аналитическим подразделением УК «Арсагера».
Таблица 1. Собственный капитал ПАО «Банк Санкт-Петербург», результаты и прогнозы деятельности.
Примечания:
* - данные 2018 г. на 06.07.2018г.;
** - данные компании;
*** - сумма долгосрочных и краткосрочных заемных средств.
**** - по методике ПАО «УК «Арсагера»
Источник: финансовая отчетность ПАО «Банк «Санкт-Петербург» по МСФО за 2017 год, расчеты УК «Арсагера».
Вместе с тем, несмотря на положительные сдвиги в операционной деятельности нас как акционеров Банка весьма тревожат те тенденции, которые проявляются в сфере корпоративного управления ПАО «Банк «Санкт-Петербург», прежде всего, в части управления акционерным капиталом.
Добавим, что уже не первый год на вторичном рынке обыкновенные акции Банка оценены с коэффициентом P/BV не выше 0,5, что является едва ли не худшим показателем среди российских публичных аналогов. Другими словами, собственный капитал одного из ведущих отечественных банков, ежегодно зарабатывающий чистую прибыль, оценен инвесторами ниже, чем в половину (!) его стоимости. Как следствие, текущая цена акций Банка представляется нам сильно заниженной. Между тем, мировой практический опыт свидетельствует о том, что рыночная стоимость публичных банков в долгосрочном периоде незначительно отклоняется от балансовой стоимости. Как следствие, существующее расхождение между балансовой и рыночной стоимостью акций Банка мы считаем абсолютно неприемлемым.
Сложившаяся ситуация выглядит вдвойне странно, учитывая, что банк обладает внушительными активами и проводит сбалансированную кредитную политику, что помогает даже в кризисные периоды избегать консолидированного убытка и выплачивать дивиденды акционерам.
Корень проблемы, на наш взгляд, заключается в непонимании органами управления ПАО «Банк «Санкт-Петербург» обязательств акционерного общества перед своими акционерами. По своей природе обязательства перед акционерами четко определимы и задаются результатами коммерческой деятельности компании. Ответственность за их выполнение несут органы управления обществом, обладающие необходимым инструментарием согласно нормам действующего законодательства, устава и внутренних документов общества. Важность выполнения таких обязательств обществом по отношению к своим акционерам (по аналогии с выполнением обязательств перед кредиторами) и будет определять возможность дальнейшего гармоничного развития бизнеса.
Компании, заявившие и исполняющие такие обязанности, получают в свое распоряжение источник финансирования своей деятельности в виде долевого капитала в любом объеме, сопряженную с ним возможность соразмерного привлечения долгового капитала, а также высокую (справедливую) стоимость своего бизнеса. При этом даже несмотря на временное снижение собственного капитала вследствие выплаты дивидендов и проведения обратного выкупа своих акций, компания получает возможность его последующего привлечения на гораздо более выгодных условиях, подбирая необходимые параметры в части инструментов, объемов и сроков. Именно сбалансированное развитие – пропорциональный рост размеров долгового и долевого капитала - залог долгосрочной и эффективной деятельности акционерного общества.
В ином случае в условиях конкурентной борьбы любое увеличение объема основной деятельности становится жестко привязанным либо к постоянной поддержке со стороны мажоритарного акционера (что само по себе странно – не он получает доход от собственности, а его собственность требует постоянных дотаций), либо к дальнейшему росту долгового бремени. Опасность чрезмерной закредитованности бизнеса заключается в повышенном риске для акционеров: любые негативные изменения общеэкономической и отраслевой конъюнктуры могут привести к огромным потерям, так как операционных доходов компании может не хватить для обслуживания растущего долга, затраты по которому могут быть усилены наличием отрицательных курсовых разниц по привлеченным валютным кредитам. В этом случае канал для привлечения в общество долевого капитала по выгодным для текущих акционеров ценам оказывается перекрытым, а сам Банк становится крайне уязвимым к малейшему негативу. Подобное развитие событий мы считаем категорически неприемлемым, учитывая тот факт, что ПАО «Банк «Санкт-Петербург» функционирует по модели публичного акционерного общества.
1. Предложения по повышению эффективности деятельности ПАО «Банк «Санкт-Петербург»
Исходя из вышесказанного, УК «Арсагера» считает, что для повышения рыночной стоимости акций ПАО «Банк «Санкт-Петербург» до справедливого уровня и роста показателей эффективности деятельности, Совет директоров компании должен инициировать выкуп собственных акций с вторичного рынка с их последующим погашением. Отметим, что в подобной процедуре заинтересовано, в первую очередь, само ПАО «Банк «Санкт-Петербург», обладающее существенными финансовыми возможностями для повышения эффективности своей деятельности.
Таблица 2. Возможные параметры выкупа (пример).
Источник: финансовая отчетность ПАО «Банк «Санкт-Петербург» по МСФО, расчеты УК «Арсагера».
Цену выкупа обыкновенных акций УК «Арсагера» рекомендует определить в размере 79 рублей, что на 58% превышает текущую рыночную цену, а размер обратного выкупа – в количестве 3,0% от уставного капитала. Таким образом, в денежном выражении объем выкупа составит 1,2 млрд. рублей. От операции выкупа ПАО «Банк «Санкт-Петербург» получит гораздо больший экономический эффект, связанный с повышением показателей эффективности бизнеса компании и приведением стоимости компании на вторичном рынке в соответствие с ее балансовой стоимостью.
Напомним, что на Годовом общем собрании акционеров ПАО «Банк «Санкт-Петербург» было принято решение распределить часть чистой прибыли по итогам 2017 года в виде дивидендов в размере 809 млн рублей. По сути, обратный выкуп акций является операцией, схожей с выплатой дивидендов, ведь и в первом, и во втором случае денежные средства покидают баланс компании и поступают в распоряжение акционеров. Рекомендация дивидендных выплат Советом директоров означает, что средства у ПАО «Банк «Санкт-Петербург» имеются.
ПАО «Банк «Санкт-Петербург» выгодно проводить операцию обратного выкупа по цене ниже балансовой (BV = 135,32 руб.), так как доходность подобной инвестиции (ROEвыкупа) составит 16,7% (ROEпрогноз* BV /Pвыкупа), что превышает ROEпрогноз (9,77%). Уточним, в том случае, если компания приобретает свои акции по балансовой цене (Pвыкупа = BV на акцию), то средства вкладываются с доходностью ROEпрогноз, если же цена выкупа ниже балансовой, то средства вкладываются с доходностью, превышающей ROEпрогнозна соотношение BV/P.
Мы хотим обратить внимание, что за год (с 06.07.2017 по 06.07.2018 г.) объем торгов акциями ПАО «Банк «Санкт-Петербург» на Московской бирже составил всего 2,87 млрд рублей. Из этого следует то, что текущая стоимость компании ПАО «Банк «Санкт-Петербург» на вторичном рынке задается крайне малым объемом торгов и не отражает настоящих успехов банка. Рекомендованный УК «Арсагера» объем выкупа – 1,2 млрд рублей, на наш взгляд, должен оказать серьезное влияние на оценку ПАО «Банк «Санкт-Петербург». На наш взгляд, после проведения указанной операции ПАО «Банк «Санкт-Петербург» будет оценен существенно выше своей текущей стоимости, но для целей примера мы выбираем консервативный сценарий и считаем, что после проведения обратного выкупа на вторичном рынке акции Банка будут оценены по цене выкупа (79 рублей).
Несмотря на то, что в рассматриваемом примере размер выкупа составляет 3,0% уставного капитала, мы хотим подчеркнуть, что такие операции будут всегда выгодны для Банка в любом объеме (как в меньшем, так и в большем) до тех пор, пока у него есть возможность приобретать свои акции ниже балансовой цены.
2. Прогнозируемый эффект от выкупа
УК «Арсагера» намерена продемонстрировать полезность и необходимость озвученных мер. Обратимся к цифрам и проиллюстрируем будущий эффект от выкупа.
Таблица 3. Эффект для акционеров и основной деятельности компании.
Источник: финансовая отчетность ПАО «Банк «Санкт-Петербург» по МСФО, расчеты УК «Арсагера».
- После проведения операции обратного выкупа балансовая цена акции по итогам 2018 года вырастет до 149,19 руб., (+1,43%).
- Прибыль на акцию (EPS) вырастет на 0,41 рублей или на 3,1%.
- Рыночная цена обыкновенной акции поднимется до 79 рублей (+58% к цене закрытия торгов на Московской бирже 06.07.2018 г.).
- Рост дивидендов на акцию по итогам 2018 года может составить 3,2%.
- Соотношение P/BV для обыкновенной акции возрастет с 0,34 до 0,53.
Таким образом, после проведения обратного выкупа акций с их последующим погашением вырастут все основные показатели эффективности деятельности компании в расчете на одну акцию, а финансовое положение ПАО «Банк «Санкт-Петербург» по-прежнему останется комфортным.
Кроме того, проведение этой операции, по оценкам УК «Арсагера», будет способствовать росту курсовой стоимости акций ПАО «Банк «Санкт-Петербург» на вторичном рынке. Данное обстоятельство укрепит репутацию ПАО «Банк «Санкт-Петербург» как публичной компании. Следует помнить, что одной из основных характеристик публичности является соответствие рыночной оценки достижениям бизнеса компании. Уменьшение собственного капитала банка и сокращение на первых порах доли акций в свободном обращении может быть не просто компенсировано в дальнейшем; размер «free-float» может быть даже увеличен за счет новых публичных размещений, но уже по ценам не ниже балансовой стоимости. Подобные действия окажут положительное влияние на ликвидность акций и капитализацию компании. Такие размещения могут проводиться как за счет эмиссии новых акций, так и за счет продажи пакетов акций мажоритарными акционерами. Целенаправленные действия по управлению акционерным капиталом и, как следствие, четкая корреляция между рыночной и балансовой ценами акций компании обеспечит устойчивый спрос на ценные бумаги ПАО «Банк «Санкт-Петербург» со стороны инвестиционного сообщества.
Отдельно хочется отметить, что итоги состоявшегося в марте 2016 года выкупа Банком собственных акций нами были восприняты со сдержанным оптимизмом. Мы считаем неверным решение Банка продать выкупленные акции обратно сторонним инвесторам по цене существенно ниже балансовой стоимости несмотря на итоговый положительный результат этой сделки (по нашим оценкам, более 100 млн рублей). Так как именно в момент продажи, уже приобретенных акций, произошло размытие балансовой цены акции, чем был нанесен ущерб абсолютно всем акционерам Банка.
На наш взгляд, единственно верным шагом должно было стать погашение выкупленного пакета. Да, Банк сумел получить неплохой финансовый результат на этой операции. Но мы считаем, что проведение новой процедуры обратного выкупа и последующее погашение акций принесет акционерам Банка куда больший экономический эффект, а именно - около 1,6 млрд рублей.[6]
Систематическое несоблюдение принципов МУАК привело к тому, что в 2017 году банком была проведена допэмисия в размере 60 млн акций (11,5% увеличенного уставного капитала) по цене значительно ниже баланса. Отметим, что на протяжении последних трех лет УК «Арсагера» в своих письмах, адресованных Совету директоров, указывала, что Банку стоит выкупать свои акции, в том числе и для проведения последующих допэмисий по ценам не ниже балансовых. В итоге, когда у Банка возникла необходимость в дополнительном размещении акций, это пришлось делать с большим дисконтом к балансовой цене, нанеся тем самым ущерб акционерам. В этой связи, мы просим вас обратить особое внимание на эту информацию и рассмотреть возможность обратного выкупа акций с их последующим погашением.
Мы готовы дать необходимые дополнительные пояснения относительно наших предложений как в очной, так и в заочной форме на безвозмездной основе. УК «Арсагера» готова также помочь в диагностике потенциальных слабых мест в системе корпоративного управления ПАО «Банк «Санкт-Петербург».
Телефон: +7 (812) 313-05-30; +7 (812) 313-05-31
Факс: +7 (812) 313-05-33
E-mail: clients@arsagera.ru
Контактные лица: Соловьев В.Е., Председатель Правления ПАО «УК «Арсагера»
Абалов А.Э., Начальник аналитического управления.
[1] Цена выкупа может быть обозначена компанией на ином уровне: как больше, так и меньше.
[2] Для расчета взят собственный капитал ПАО «Банк «Санкт-Петербург» на конец 2017 года.
[3] Механизм расчета данного показателя приведен на следующей странице.
[4] В случае, если объем выкупа оставит 15,59 млн. шт. акций и мажоритарные акционеры не будет участвовать в выкупе.
[5] Размер дивиденда определен исходя из прогнозной чистой прибыли 2018 года и доли дивидендов в чистой прибыли в размере 11%.
[6] Рассчитан как изменение EPS * Количество акций после выкупа/Ставка дисконтирования. Экономический эффект = 0,41 руб. * 504 млн шт. ао+ап/13% = 1 585 млн. руб.
-
Посмотреть прогноз финансовых показателей
Вы можете ознакомиться с таблицей аналитических прогнозов и историей их изменений.
Комментарии 39
Елена Ланцевич
Если Вас интересует P/E 2023 года, то для его расчета берется прибыль на акцию, равная 98,2 руб., а не 102 руб., так как в расчет включаются не только обыкновенные акции, но и привилегированные.
Максим Жидких
Артем Абалов
Евгений Канев
Андрей Валухов
Антон Лауфер
Артем Абалов
Артем Абалов
Александр Юциков
Посетитель
Артем Абалов
Александр Юциков
Посетитель
Александр Шадрин
Посетитель
Артем Абалов
Александр Гавриленко
Александр Николаев
Дмитрий Попов
Денис Бобровников
Артем Абалов
Дмитрий Попов
Артем Абалов
Дмитрий Попов
Дмитрий Попов
Артем Абалов
Артем Абалов
Дмитрий Попов
Артем Абалов
Дмитрий Трефилов
Артем Абалов
Дмитрий Трефилов
Артем Абалов
Посетитель
Артем Абалов
Объяснений лучше требовать с рейтингового агентства - не сомневаюсь, услышите много общих слов на эту тему. Если конечно после 2008 года у Вас осталось доверие к присваиваемым буковкам и цифыркам... Мы можем ответить за свои прогнозы - для этого достаточно сравнить прогнозные и фактические показатели прибыли банка.
Посетитель
Алексей Астапов
alex 1273