Банк ВТБ (VTBR)
Финансовый сектор
Итоги 1 кв. 2025 г.: возвращение к расчету потенциальной доходности акций банка
Группа ВТБ опубликовала консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 1 кв. 2025 г.
Процентные доходы банка увеличились на 43,1% до 1,3 трлн руб. на фоне роста объема кредитного портфеля и удорожания стоимости выданных ссуд. Процентные расходы увеличились на две трети до 1,2 трлн руб. на фоне роста объема и стоимости привлечения клиентских средств. В итоге чистые процентные доходы в отчетном периоде сократились на 65,8%, составив 53 млрд руб. На фоне ужесточившихся условий рефинансирования показатель чистой процентной маржи упал сразу на 150 б.п. до 0,7%.
Чистые комиссионные доходы выросли на 40,6% до 73 млрд руб. Отметим существенный рост доходов от прочей финансовой деятельности, вызванный увеличением доходов по операциям с ценными бумагами.
В отчетном периоде ВТБ более чем в полтора раза нарастил объемы начисленных резервов, которые составили 50,0 млрд руб. на фоне увеличения стоимости риска с 0,6% до 0,8%.
Операционные расходы банка увеличились на четверть до 140 млрд руб. на фоне увеличения инвестиций в технологии и трансформацию, масштабирования розничного бизнеса. При этом отношение операционных расходов к операционным доходам составило 33,1% против 36,8% годом ранее.
С учетом прибыли, приходящейся на неконтрольную долю участия в размере 4,6 млрд руб., чистая прибыль ВТБ выросла на 11,6%, составив 137 млрд руб.
По линии балансовых показателей отметим увеличение объема кредитного портфеля на 0,6% до 23,9 трлн руб. Кредиты физическим лицам сократились на 2,3% до 7,6 трлн руб. Объем кредитов юридическим лицам увеличился на 2,0% до 16,3 трлн руб. Доля розницы в совокупном кредитном портфеле составила 32%.
Средства клиентов сократились на 2,6% и составили 26,2 трлн руб. (20,5%) во многом вследствие проведения юридическими лицами налоговых платежей в бюджет в конце отчетного периода. Собственный капитал банка вырос на 4,3% до 2,8 трлн руб., что стало следствием заработанной прибыли.
Отметим также скромную динамику доли неработающих кредитов. В результате роспуска резервов показатель покрытия неработающих кредитов резервами сократился на 5,8 п.п. до 134,2%.
Среди прочих моментов отчетности обращает на себя внимание положительная динамика норматива Н20.0 - 9,9% (минимально допустимое значение с учетом надбавок — 9,0%). Банк ожидает, что по итогам 2025 г. это значение составит 9,5%. Относительно скромное превышение ожидаемого значения над нормативным ставит под вопрос возобновление дивидендных выплат уже по итогам текущего года.
По итогам вышедшей отчетности мы не стали вносить серьезных изменений в модель банка. Вместе с тем, заложив в основу консервативный сценарий распределения чистой прибыли для владельцев обыкновенных акций, а именно - полноправное участие в доходах банка владельцев привилегированных акций, мы приняли решение возобновить расчет потенциальной доходности обыкновенных акций ВТБ, значение которой оказалось достаточным для попадания в наши портфели ценных бумаг.
Акции ВТБ торгуются исходя из P/E 2025 около 3 и с недавних пор входят в состав наших портфелей акций.
___________________________________________
|
|
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» Полный видеокурс лекций об инвестировании в свободном доступе по ссылке. Отследить выход новых постов можно в Телеграм-канале по ссылке.
|
-
Посмотреть прогноз финансовых показателей
Вы можете ознакомиться с таблицей аналитических прогнозов и историей их изменений.
-
Качество корпоративного управления
Вы можете ознакомиться с таблицей, отражающей оценку качества корпоративного управления эмитента
Комментарии 64
Андрей Дандерфер
Добрый день! Не могли бы Вы пожалуйста прокомментировать предстоящую дополнительную эмиссию? В тематических ресурсах очень много критических и резко негативных замечаний. Как я понимаю, капитал на акцию у действующих акционеров заметно снизится. Вряд ли это можно будет компенсировать будущей "синергией", о которой говорит менеджмент. Действительно ли выходит так, что ВТБ продолжит решать системно-государственные задачи (ничего плохого в этом не вижу, но как акционер хочу иметь ясность), не смотря на неэффективность? Хотелось бы узнать мнение Арсагеры. Спасибо!
Елена Ланцевич
Добрый день! Для нас эта допэмиссия стала неожиданностью, так как не так давно ВТБ заверял в отсутствии необходимости новых выпусков акций. Самым неприятным моментом этой допэмиссии стал не столько объем, сколько цена размещения, которая существенно ниже балансовой стоимости акций. Возможный эффект от сотрудничества на ближайшие 3-4 года, на наш взгляд, не компенсирует указанные недостатки размещения. Из плюсов можно выделить то, что ВТБ несколько быстрее теперь должен достигнуть рубежа прибыли в 1 трлн руб. нежели мы полагали раньше. Резюмируя, в целом это событие мы расцениваем как умеренно негативное, но потенциальная доходность акций ВТБ остается достаточно высокой, поэтому бумаги продолжают находиться в наших портфелях.
Сергей Щербаков
Добрый день,
Акции ВТБ относительно недавно вошли в состав портфеля фонда акций. В то же время остаётся неясным вопрос с акциями банка разных номиналов. ВТБ исправили, в итоге, этот дисбаланс?
Елена Ланцевич
Добрый день! Этот дисбаланс пока ВТБ не исправили. Мы в своих расчетах используем наихудший сценарий, приводя акции к одному номиналу.
Артем Абалов
Наш сценарий, положенный в основу модели ВТБ, предусматривал начало выплат с 2026 г. по итогам 2025 г. Причина проста – напряженная ситуация с достаточностью собственного капитала. В силу ряда обстоятельств банк решил начать выплаты годом ранее. Наша оценка качества КУ ВТБ совершенно точно претерпит изменения, которые мы представим публике в августе-сентябре в рамках общего обновления КУ по всем компаниям. Что касается допэмиссии, то здесь ситуация пока менее ясная. Но если она будет проведена, это действие также найдет свое отражение в КУ банка. В целом, модель ВТБ поставим на пересмотр после проведения ГОСА, на котором будут приниматься соответствующие решения. В настоящий момент акции ВТБ входят в состав наших портфелей, при этом приобретены они были еще до новостей о планируемых дивидендах
Денис Зинченко
Добрый день. Прокомментируйте, пожалуйста, ситуацию с дивидендами. Почему в прогнозе Арсагеры не было таких цифр? Как эта ситуация повлияет на качество корпоративного управления, особенно если после дивидендов им придётся проводить доп эмиссию?
Спасибо.
Алексей Астапов
Алексей Астапов
Петр Щербаков
Петр Щербаков
Алексей Астапов
Николай Николаев
Елена Ланцевич
Гость
Андрей Валухов
Андрей Валухов
Алексей Семенов
Андрей Валухов
Гость
Андрей Валухов
Алексей Шемякин
Андрей Валухов
Дмитрий Попов
Артем Абалов
Александр Гавриленко
Артем Абалов
Александр Гавриленко
Артем Абалов
Александр Гавриленко
Александр Николаев
Дмитрий Попов
Дмитрий Попов
Артем Абалов
Дмитрий Попов
Артем Абалов
Дмитрий Попов
Артем Абалов
Сергей Г.
Андрей Беляев
Артем Абалов
Андрей Беляев
Андрей Беляев
Артем Абалов
Андрей Беляев
Артем Абалов
Артем Абалов
Александр Федин
Александр Федин
С. Г.О.
Артем Абалов
Артем Абалов
Александр Павлов
С. Г.О.
Елена Ланцевич
С. Г.О.
Елена Ланцевич
Дмитрий Попов
Елена Ланцевич
Дмитрий Попов
Владимир Пирогов
С. Г.О.