Тел. (812) 313-05-30
194021, Санкт-Петербург, ул. Шателена, дом 26А БЦ "Ренессанс", 8-й этаж.
Эл. почта: arsagera@arsagera.ru
Сбербанк раскрыл консолидированную финансовую отчетность по МСФО за первые три месяца 2020 года.
Процентные доходы банка увеличились на 0.5% до 583.4 млрд руб., на фоне роста кредитного портфеля.
Процентные расходы показали снижение на 14.8% на фоне падения ставки по привлеченным средствам. В итоге чистые процентные доходы с учетом расходов на страхование вкладов в отчетном периоде составили 371.9 млрд руб., прибавив 10.2% относительно аналогичного периода прошлого года.
Чистый комиссионный доход увеличился на 21%, составив 126.4 млрд руб. в основном за счет роста доходов по операциям с банковскими картами, доходов от расчетно-кассового обслуживания и от брокерского бизнеса. Помимо этого отметим, получение доходов от операций с иностранной валютой и драгоценными металлами в размере 12.3 млрд руб. Кроме этого банк отразил убытки в размере 46.8 млрд руб. по финансовым инструментам, оцениваемым по справедливой стоимости через прибыль или убыток.
В отчетном периоде Сбербанк начислил резервы в размере 138 млрд. руб. (-4,3%), что связано с ростом макропоправок, предусмотренных МСФО9 для отражения ухудшения макро-прогнозов на фоне глобального шока от коронавирусной пандемии и падения нефтяных цен. Эффект от роста макропоправок составил 44,3 млрд.руб. В итоге операционные доходы сократились на четверть – до 326.9 млрд руб.
Операционные расходы продемонстрировали увеличение на 11.1% до 169.2 млрд руб. На рост расходов в большей степени повлияли индексация зарплат персонала, а также расходы на интеграцию цифровых сервисов в экосистему Сбербанка. В результате значение коэффициента C/I ratio выросло на 1.4 п.п. до 33.3%.
В итоге чистая прибыль банка упала почти вдвое – до 120.5 млрд руб.
По линии балансовых показателей отметим рост кредитного портфеля на 9.4% до 22 трлн руб.. Коэффициент достаточности базового капитала 1-го уровня за год вырос на 70 базисных пунктов до 13.3%. Коэффициент достаточности общего капитала вырос на 80 базисных пунктов до 13.8%.
Отчетность банка вышла хуже наших ожиданий. Мы снизили прогноз по прибыли на текущий год, отразив более высокую стоимость риска, а также понизили прогнозы по темпам роста кредитного портфеля в 2020 году и средней ставке по выданным займам. При этом в среднесрочном периоде мы ждем нормализации стоимости риска и возвращения прибыли банка к росту. Потенциальная доходность акций Сбербанка снизилась. При этом мы можем вернуться к пересмотру прогнозных финансовых показателей на текущий год в том случае, если менеджмент озвучит неожиданные для нас ориентиры.
В настоящее время обыкновенные акции Сбербанка торгуются с P/BV 2020 около 1 и P/E 2020 около 7.5 и продолжают оставаться одной из наших базовых бумаг в секторе ликвидных акций.
___________________________________________
|
|
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»
|
Федин Александр, 4 июня 2016 в 18:10
Здравствуйте, Андрей! Я так и подумал. Но почему же тогда там есть ВТБ? Ведь Вы также исключили его из состава рыночных типов.
Федин Александр, 3 июня 2016 в 11:47
Здравствуйте! А почему у Вас в разделе "Аналитика по эмитентам" отсутствуют префы Сбербанка?
Вряд ли, Дмитрий. Список эмитентов будет составляться после выхода годовых отчетностей, но уже сейчас понятно, что Сбербанк, оцененный в районе баланса, вряд ли будет самым ярким примером эмитента, где напрашивается выкуп акций. Тем не менее, мы по-прежнему считаем данный шаг логичным в свете напрашивающегося упрощения структуры акционерного капитала банка.
планирует ли Арсагера обращаться в этом году к руководству Сбербанка с предложением обратного выкупа привилегированых акций?
Попов Дмитрий, 19 декабря 2015 в 12:35
Artem, 11 декабря 2015 в 12:57
Инвесторы всегда ценят то обстоятельство, что менеджмент акционерного общества мотивирован на увеличение стоимости, так как это и есть важнейшая составляющая доходов акционеров. Необходимость же выкупа акций с открытого рынка можно рассматривать как временный фактор роста акций, так как в последующем эти бумаги могут быть реализованы их владельцами обратно в рынок. Что касается деталей программы, они были озвучены Г. Грефом. Сведения о ней можно найти например здесь http://www.vedomosti.ru/finance/articles/2015/11/18/617301-dohodov-rukovoditelei-sberbanka
Интересуют также подробности мотивации менеджеров Сбербанка: их бонусы зависят только от стоимости обычек - или префки также учитываются в подобной моделе поощрения?
Каким образом заинтересованность руководства Сбербанка в росте стоимости акций может влиять на этот самый рост? Путем обратного выкупа акций, или есть другие варианты?
Избавиться полностью от префов при выкупе, скорее всего, не удастся. Плюс текущая напряженная ситуация в банковской системе страны в части соблюдения нормативов достаточности собственного капитала.
Artem, 7 октября 2015 в 17:01
Приобрели акции АЛРОСы, ТМК, долимитили МТС и ММК. Подробнее с нашими действиями Вы сможете ознакомиться в следующей передаче по фондам. По Кронштадту пока выводов не сделали, нужна более подробная информация о этом активе. Видимо, появится она в ходе презентации к очередной отчетности АФК Система по итогам 9 месяцев 2015 г.
Artem, 7 октября 2015 в 17:01
Мы помним и меньший спрэд, но Сбербанк все последние годы говорит, что конвертация не является ближайшей целью. Возможно, потому что, это приведет к снижению госдоли ниже 50%. Со своей стороны, на этом росте мы избавились от префов Сбербанка.
Похоже, что Сбербанк будет выкупать префки. За последние несколько дней их стоимость сильно выросла, и такого маленького спреда по отношению с обычкой (20%) я не припомню). Инсайдеры берут
Стандарты отчетности предписывают отражать чистую прибыль из расчета на одну обыкновенную акцию. Перед этим из нее вычитаются дивиденды по префам, и считается, что право на всю оставшуюся прибыль имеют право только владельцы обыкновенных акций. С точки зрения физического смысла такой порядок отражения является ошибочным, так как акционеры-владельцы обоих типов акций имеют право на прибыль общества пропорционально своей доли в уставном капитале. Подтверждение этому мы можем найти в законе об АО, где устанавливается подобный порядок в части распределения имущества общества среди акционеров при ликвидации. Здесь, по сути, речь идет о накопленной нераспределенной прибыли, представляющей собой сумму текущих прибылей за каждый отработанный обществом год за вычетом выплаченных дивидендов. Именно по этой причине мы не пользуемся данными расчетами, а при подсчете показателя EPS принимаем во внимание общее количество акций эмитента, находящихся в обращении. Надеемся, что рано или поздно это поймут разработчики стандартов отчетности и перестанут вводить в заблуждение владельцев обыкновенных акций.
Добрый день! Почему в отчетах того же Сбербанка по МСФО указывается чистая прибыль из расчета на одну обыкновенную акцию без учета привилегированных? Учитывая, что за 1-е полугодие Сбербанк заработал чистую прибыль 85 млрд при этом вся банковская система Россия получила чистую прибыль в 51.5 млрд - есть ли более-менее крупные банки кроме Сбербанка, которые заработали прибыль в 1-м полугодии?
Забавно, что почти десять лет назад Сбербанк стоил дороже, чем сейчас. При этом чистая прибыль его составляла в 3 раза ниже нынешних показателей а собственный капитал был в 6 раз меньше
Действительно, на данный момент величина дисконта перевешивает присущие префам Сбербанка риски, связанные с отсутствием защитной оговорки. При сужении дисконта подумаем над перекладкой в обычку. Особых причин для расширения дисконта в данный момент мы не видим.
И у меня тоже возник вопрос к сотрудникам Арсагеры. Ранее вы упоминали, что отсутствие "защитной оговорки" вынуждает вас продать привилегированные акции Сбербанка. Но, судя по отчетам, вы так и продолжаете их держать. С чем это связано? Дисконт к обыкновенным акциям перевешивает относительно небольшой риск выплаты дивидендов по префам меньших, чем по обыкновенным акциям? Ведь удобных моментов с хорошими коэффициентами перекладки в другие акции за это время должно было быть много.
Сергей, 31 мая 2015 в 02:20
Сергей, 31 мая 2015 в 02:20
Мини-вопрос про Сбер. Это законно начислять по обыкновенным и привилегированным акциям одинаковые дивиденды?
Рыночная стоимость ведь не играет никакой роли, учитывая, что нет необходимости продавать данный бизнес. Ничего страшного также не случится, если компания вообще перестанет быть публичной. Будь моя воля, то при сохранении текущего ROE я бы вообще отказался бы от выплат дивидендов. Фиксация инвесторами прибыли и уплата с нее налогов в долгосрочной перспективе ведет к существенным денежным потерям
Ход рассуждений в целом верный, только следует понимать разницу между показателем ROE и доходностью от владения акцией. Во втором случае доход акционера в виде курсового роста или полученных дивидендов не является гарантированным. Применительно к Сбербанку мы отдаем предпочтение префам именно по причине более низкой цены входа в бизнес, которая, на наш взгляд, не оправдана с точки зрения природы дисконтов.
Решение Сбербанка о выплате скромных 45 копеек в качестве дивидендов за 2014 год всецело поддерживаю. Корпоративное управление Сбербанка вызывает уважение. Тем более становится непонятным, почему такая разница в стоимости между префками и обычкой (учитывая объяснение Арсагерой природы существования подобных дисконтов http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/investicionnyj_likbez/platite_premiyu_za_kontrol_sobiraetes_vorovat/ , а также факт того, что контрольный пакет в любом случае останется за ЦБ РФ ). Посчитал статистику Себрбанка за 2014 год и сделал следующие выводы (возможно, где-то заблуждаюсь, и меня поправят): Учитывая, что общее количество акций Сбербанка 21 586 948 000 обыкновенных и 1 000 000 000 привилегированных (всего 22.586948 млрд штук), то получается что собственный капитал Сбербанка (балансовая стоимость оборудования, помещений, мебели, техники и т.п.) в размере 2020,1 млрд. рублей деленный на количество всех акций, дает 89 рублей собственного капитала на одну акцию. Если взять стоимость одной привилегированной акции в 50 рублей по сегодняшней рыночной цене, то получается, что бизнес на бирже продается по коэффициенту 50\89 = 0.56 Т.е. себестоимость каждого рубля на его создание продается по 56 копеек. Учитывая, что рентабельность собственных средств Сбербанка за 2014 год была 14.8% (т.е. владение имуществом Сбербанка балансовой стоимостью в 100 рублей давало доход в 14.8 рублей за год), то получается, что купив сейчас на 100 рублей 2 привилегированные акции получаешь доход в 14.8 \ 0.56 = 26.4 рублей (или 26.4 процента годовых).
Интересующую Вас информацию Вы можете найти в составе самой финансовой отчетности в соответствующих разделах-примечаниях к статьям пассивов баланса, а также в презентации Банка, сопровождающей отчетность. Оба документа размещены на сайте Сбербанка.
Здравствуйте! смотрю отчет сбербанка мсфо за 2014, скажите как мне разделить обязательства на долгосрочные и краткосрочные? в отчете они в общей таблице
Согласно модели управления акционерным капиталом, более правильным представляется выкуп привилегированных акций с последующим их погашением. Но сейчас, на наш взгляд, данный подход представляется нереалистичным, поскольку на фоне проблем в банковском секторе мало кто из Банков отважится на снижение собственного капитала. В случае же принятия подобного решения Сбербанком, ЦБ будет непросто скупить половину выпуска привилегированных акций на рынке, но, объявив оферту с хорошей премией (например, по цене обыкновенных акций), шансы на это есть. Более реалистичным является вариант конвертации привилегированных акций в обыкновенные с соотношением 1:1, но этому препятствует законодательно закрепленное правило о необходимости ЦБ иметь долю в капитале Банка свыше 50%. Отвечая на вопрос о возможной допэмиссии, то, как сообщил заместитель председателя правления банка Александр Морозов в ходе прошедшей 26 марта телеконференции, Сбербанк не планирует эмиссию нового капитала, а будет поддерживать свою деятельность за счет органического роста.
Или. возможно, более вероятен другой вариант, когда будет выпущено дополнительное количество акций, размывающие акционерный капитал Сбербанка, которые окажутся на балансе ЦБ?
Задумался по поводу потенциальной возможности конвертации в будущем Сбербанком префов в обычки. Чтобы гарантированно ЦБ не потерял контрольный пакет акций, ему к имеющейся доле 50% надо будет скупить половину выпуска префок (500 млн штук). Насколько это серьезный объем, и сложно ли его будет центробанку взять на рынке?
Спасибо! Мне также запомнилось заявление Грефа о том, что бизнес ждет массовое банкротство и переход его под контроль банков. Думаю, что Сбербанк готовится к переделу отечественного рынка и готовит наличность
Николаев Александр, 31 марта 2015 в 12:57
По предварительной информации, Сбербанк выставил на продажу свои «дочки» в Венгрии и Словакии ориентировочной стоимостью 1,6 млрд евро и 2 млрд евро соответственно. С одной стороны, это объясняется стремлением Сбербанка произвести оптимизацию бизнеса на фоне санкционного давления, оказываемого Западом. С другой стороны, на фоне слабого экономического роста в Еврозоне Сбербанк стремится очистить свой баланс от неэффективных зарубежных активов, рентабельность которых традиционно уступает российским активам.
Где-то слышал, что Сбербанк планирует выставить свои зарубежные активы на продажу. Как данную информацию можно прокомментировать?
"Построят «Силу Сибири», будут ещё чего нибудь строить, инвестпрограмма будет продолжаться до тех пор пока у Газпрома газ не кончится". С точки зрения Арсагеры зарытые в землю трубы Газпрома будут являться ценностью даже когда газ закончится. Эту тему мы уже обсуждали здесь http://bf.arsagera.ru/mvideo/itogi_1_pg_2014_g_padenie_sprosa_na_bytovuyu_tehniku/
Артём, я специально подчеркнул что я не имею ввиду ВСЕ компании с гос. участием. В данном случае речь идёт конкретно о Газпроме. Я не говорю что им всё равно, есть прибыль или нет, я говорю о том что менеджмент компании обеспечивает интересы только одного акционера- государства, а на остальных ему по сути наплевать, и действительно, улучшение финансовых показателей не является для Газпрома основной целью. Газпром очень политизирован, и политический аспект тут определённо доминирует над коммерческим. Примеров тому сколько угодно. Вот хотя-бы последний. "Президент России Владимир Путин в ходе работы дискуссионного клуба «Валдай» сообщил, что «пришлось надавить» на Газпром, с тем, чтобы российская газовая компания согласилась получить часть долга за газ. За это Путин публично извинился перед российскими и иностранными акционерами и просил не настаивать на полной выплате долга." http://www.regnum.ru/news/polit/1860227.html Повторю, что подобных примеров в последнее время всё больше и больше. Теперь что касается коррупции. Сейчас вроде на время приостановили многочисленные невыгодные для Газпрома , но зато очень выгодные для Новатэка сделки. Я имею ввиду историю с Мосэнерго и пр. Помните, Артём, когда Газпром продал Газпромбанку крупный пакет акций Новатэка по дешёвке, ниже рыночной цены, Вы (УК Арсагера) тут же понизили уровень корпоративного управления Газпрома и продали свои акции. Я хорошо помню как Вы (УК Арсагера) возмущались по этому поводу. Потом правда Вы опять купили акции Газпрома. Кстати, как позже выяснилось этот пакет приобрёл Тимченко. Ну оно и правильно, не будет же он по рыночной цене покупать. Так что цель этой сделки хорошо понятна. Поэтому, вот эта Ваша фраза: «Скажите это топ-менеджерам Газпрома и они порвут вас на клочки» тут явно неуместна. Топ-менеджеры Газпрома крепко держатся за свои «хлебные» места и беспрекословно выполняют всё что им скажут сверху. «В этой связи, не кажется ли вам странным сводить все проблемы Газпрома к участию в нем государства? Разве не точнее будет сказать, что проблем коренятся скорее в качестве менеджмента компании и специфике корпоративного управления?» Боюсь что тут Вы ошибаетесь. Повторю, что менеджмент чётко выполняет все указания сверху. В данном случае менеджмент не является самостоятельным. Безусловно, какие-то решения он (менеджмент) принимает без согласования с Путиным, но это по мелочам, а всю основную политику компании определяют в Кремле, менеджмент же является только исполнителем, и полномочия его очень ограничены. Поэтому не стоит придавать ему (менеджменту) такое большое значение. Да это собственно и не менеджмент, по сути это те же чиновники. Недаром, многие говорят- чиновники из Газпрома… Тут государственные интересы сильно доминируют над интересами других акционеров! Надо будет, они и бесплатно начнут газ поставлять, кому следует. Что стоит Путину ещё раз извиниться перед акционерами. «Не так давно Президент России четко поставил задачу по разработке критериев эффективности работы госкомпаний, назвав среди них капитализацию, дивиденды, возврат на капитал. Значит, у властей есть понимание важности данной проблемы.» Вот это большой вопрос, есть ли у властей понимание. Я что-то сомневаюсь в этом. Если бы у них было понимание, то вряд-ли бы они вели себя так неадекватно. Совсем недавно, в целях поддержки фондового рынка РФ они (власти) собирались отменить налог на дивиденды. А что мы видим в итоге? Что его (налог на дивиденды) со следующего года повышают с 9% до 13%! Это что, по-Вашему, понимание? А постоянные многочисленные безответственные заявления. Кто недавно говорил о докапитализации Газпрома? Потом последовало заявление о том что докапитализации, т. е. допэмиссии акций Газпрома не будет. Затем опять последовало заявление о том что возможно придётся докапитализировать Газпром. И это всё высшие должностные лица говорили! Это как называется? Тоже самое говорилось и относительно Сбербанка. Вспомните последнюю допэмиссию ВТБ! Помните что накануне сказал Шувалов? Он сказал что допэмиссия будет размещаться по цене не ниже предыдущей допки, т.е. по 9 копеек. В итоге с большим трудом втюхали нескольким суверенным фондам по 4 копейки за акцию! Спрашивается, ну и зачем было делать такие безответственные заявления! Пару лет назад на очередном форуме, в присутствии Путина Костин публично пообещал что в этом году одна акция ВТБ будет стоить 15 копеек. Ну и сколько она сейчас стоит? Трепло! Кстати, Артём, мы как-то с Вами вот также дискутировали на счёт ВТБ. Я Вам пытался доказать что от этих акций надо избавляться, и чем быстрее тем лучше. Привёл Вам кучу доводов. Я к тому времени уже продал свои, и переложился в другие. А Вы убеждали меня в том что я ошибаюсь, что это хорошая компания, и т. п. В итоге Вы его (ВТБ) всё же продали, и переложились, если мне память не изменяет в «Систему». ВТБ- это аналог Газпрома, только в финансовом секторе. В заключение хочу сказать что вышесказанное относится далеко не ко всем компаниям с гос. участием, а только к нескольким, в первую очередь к Газпрому и ВТБ, Роснефть тоже можно включить в этот небольшой список. А что касается Газпрома, то думаю что перспективы у него отнюдь не радужные, весь негатив, который сейчас имеет место будет только усугубляться, а все эти «Силы Сибири» и пр. вряд-ли имеют какое-то отношение к миноритарным акционерам. Построят «Силу Сибири», будут ещё чего нибудь строить, инвестпрограмма будет продолжаться до тех пор пока у Газпрома газ не кончится. Газпром это не та компания в которую надо инвестировать частным инвесторам, бенефициарами там всегда будут государство и чиновники, это политический инструмент в руках государства и источник пополнения бюджета. Невыгодно государству чтобы Газпром платил высокие дивиденды, так как ему (государству) принадлежит чуть больше половины, гораздо выгоднее постоянно повышать НДПИ, что они и делают, а до котировок акций им вообще никакого дела нет.
Коротко резюмируя: да, Газпром служит для получения прибыли ее основному акционеру (государству). Только государство прибыль измеряет не в рублях, а в реальных благах и произведенных продуктах, служащих всему обществу
Ну и еще немного по тексту захотелось добавить: «И пусть этот процесс идет не такими темпами как хотел бы этого Газпром» Т.е. с точки зрения Арсагеры, Газпром пытается бороться с государством (являющегося главным акционером) и настаивает (вопреки проводимой политики властей) о повышении внутренних тарифов на газ, чтобы приблизиться в этом показателе с зарубежными рынками? Газпром хочет – а его владелец (государство) не хочет… Интересно )) Перед кем Миллер отчитывается, и кто оценивает его работу? Государству интереснее заплатить дивиденды, повысить курсовую стоимость акций Газпрома, чтобы обогатить многочисленных иностранных акционеров – или направить всю прибыль на развитие страны (строительство дорог, школ, больниц, стадионов и т.п.)? Государство мечтает, чтобы ему Газпром принес мешок рублей в качестве главного результата своей деятельности? Это же бред!!! Не понимаю, о чем здесь вообще можно спорить. Национальная валюта с точки зрения государства не является средством накопления, сбережения и т.п. Это инструмент распределения произведенных товаров, и он интересен не в своем абсолютном количестве в виде стопок бумаги – а в пропорциях, в которых эта бумага распределяется в экономике для грамотного распределения имеющихся в стране трудовых ресурсов и обозначения приоритетов.
«Если бы это было так, то менеджмент компании не лоббировал бы все эти годы принцип равнодоходности внутренних и экспортных цен на газ». Говорить можно сколько угодно. Мы ведь живем в «глобальном мире со свободными рынками» )) Гипотетическая прибыль, которую может получить Газпром - это морковка, висящая перед носом ослика. Это касается не только Газпрома. Посмотрите на наши электрогенерирующие компании. Получит компания больше прибыли - ее обложат бОльшим налогом. Станет компания убыточной - ее вообще начнут дотировать из госбюджета )) Лошади, на которой пашут, будут давать корм В НЕОБХОДИМОМ КОЛИЧЕСТВЕ в любом случае, не зависимо от урожайности сезона. Кто-нибудь сомневается, что в кризисной ситуации все стабфонды будут, если потребуется, направлены на финансирование госкомпаний? Правление и стратегия развития таких компаний, как Газпром, происходит под непосредственным участием президента РФ, который в курсе всех финансовых показателей не хуже топменеджеров. Курс в стране задан на национализацию ресурсодобывающих компаний (ждем новых процессов а-ля Башнефть, национализацию месторождений полезных ископаемых, а также логичное окончание реформы Чубайса и создание снова единой компании, занимающейся энергетикой страны). И это правильно. Смысл пропаганды владения акциями гражданам РФ вижу только в том, чтобы забирать эти активы из рук иностранцев. Государство, как показывает практика, является наиболее эффективным собственником подобного масштаба предприятий, в управлении которыми необходимо проведение грамотной долгосрочной стратегии развития и скоординированная работа всей страны. А частники пусть занимаются сферой услуг, ритейлом, сельским хозяйством (при поддержке государства), товарами народного потребления. Одно другому не мешает.
Прежде всего, рассмотрим тезис о том, что прибыль для них – не главное. Давайте откроем устав того же Газпрома. Статья 3.1. «Общество является коммерческой организацией, основной целью деятельности которой является организация эффективной работы и получение прибыли в сфере обеспечения отечественных и зарубежных потребителей газом, газовым конденсатом, нефтью и продуктами их переработки на основе прямых договоров, а также в сфере обеспечения поставок газа за пределы России по межгосударственным и межправительственным соглашениям». Это означает, что Газпром вовсе не «газовый собес», а акционерное общество, природа которого – эффективная работа и получение прибыли для своих акционеров.
Категорически не соглашусь и с тезисом, что «основная цель Газпрома не в зарабатывании собственной прибыли, а в возможности снабжения отечественных предприятий минимально дешевым газом для обеспечения им конкурентных преимуществ на международном рынке». Скажите это топ-менеджерам Газпрома и они «порвут вас на клочки». Если бы это было так, то менеджмент компании не лоббировал бы все эти годы принцип равнодоходности внутренних и экспортных цен на газ. И пусть этот процесс идет не такими темпами как хотел бы этого Газпром, он существенно продвигается вперед. Кстати, постоянные угрозы прервать газификацию проблемных с точки зрения дебиторки регионов также ярко свидетельствуют о жесткой позиции Газпрома, пресекающие разговоры о сугубо «социальной» составляющей его работы на внутреннем рынке.
О каких тогда иных целях и задачах может идти речь? Конечно, есть проблема некоторой политизированности работы компании. А чего еще можно было ожидать? Газпром вырос из бывшего советского министерства газовой промышленности, да еще государство является основным акционером. Посмотрите на национальные нефтегазовые компании в других странах: везде существует в той или иной степени политический аспект. Он определяется той ролью, которую играет нефтегазовый сектор в современной мировой экономике. Так что я бы не называл это исключительно российской спецификой. Государство не замораживает цены на внутреннем рынке; наоборот, потребители жалуются на удорожание продукции Газпрома. Попутно замечу, что Газпром в последнее десятилетие поднимал цены на газ для стран бывшего СССР, так что нельзя сказать, что он многих спонсирует в ближнем зарубежье.
Вопросы скидок и ретроактивных платежей – во многом следствии негибкой ценовой политики концерна. На определенном этапе Газпром ставил цены продаж выше, нежели объемы реализации. Как следствие, часть клиентов стала приобретать газ у других производителей. А в прошлом году доля Газпрома в Европе, наоборот, достигла своего рекорда. Я не склонен в этом видеть политический аспект. Это – вопрос стратегии работы компании на ключевом рынке, который, вообще говоря, должен относиться к компетенции Совета директоров общества.
Я предлагаю не путать проблемы инвестирования в акции Газпрома с проблемами инвестирования в акции госкомпаний в целом. Действительно, есть пример того же Сбербанка, АЛРОСы, Московской биржи. Государство в той или иной форме присутствует в их капитале, что не мешает им поддерживать на должном уровне корпоративное управление, и, как следствие, восприятие собственных акций в глазах акционеров.
В этой связи, не кажется ли вам странным сводить все проблемы Газпрома к участию в нем государства? Разве не точнее будет сказать, что проблем коренятся скорее в качестве менеджмента компании и специфике корпоративного управления? На наш взгляд, ключевой проблемой таких компаний является то, что они контролируются не столько государством в целом, сколько отдельными группами влияния. Это и является основным источником проблем. Переизберите менеджмент, сформируйте профессиональный совет директоров и вы увидите, как быстро может измениться ситуация с эффективностью работы общества. Достаточно будет внедрить Модель управления акционерным капиталом и грамотную систему материального стимулирования органов управления как отношение инвесторов к акциям того же Газпрома изменится до неузнаваемости. Все быстро «вспомнят» о трех прибылях и будут удивляться, как же компания может стоить так дешево? Ведь аналоги стоят кратно дороже!
В заключении скажу следующее. Не так давно Президент России четко поставил задачу по разработке критериев эффективности работы госкомпаний, назвав среди них капитализацию, дивиденды, возврат на капитал. Значит, у властей есть понимание важности данной проблемы. Со своей стороны отмечу, что эффективная работа того же Газпрома – нечто большее, чем его капитализация (которая однажды может пригодиться государству) и даже ежегодные дивидендные выплаты, пополняющие федеральный бюджет. Госкомпании – важнейшая часть нашей экономики. Можно сказать и по-другому: это и есть наша экономика. В условиях, когда власти борются за каждую десятую процента экономического роста, вопрос эффективности работы госкомпаний превращается в борьбу за устойчивый экономический рост. Наведение порядка в госкомпаниях – не просто способ поднять их капитализацию. Это - мощнейший резерв роста нашей экономики, напрямую влияющий на качество жизни граждан. И это не говоря уже о том, что побочным эффектом станет укрепление национального финансового рынка, формирование устойчивого класса внутренних инвесторов и освобождение граждан от «зарплатного рабства», при котором зависимость от данного источника доходов является критической. Возможность получения доходов от деятельности эффективных российских компаний даст людям шанс в течение всей своей жизни инвестировать часть зарабатываемых средств, заботясь о своем будущем и снижая тем самым нагрузку на государственные финансы. Вот о чем надо думать нашим властям и что освещать средствам массовой информации. Со своей стороны надеюсь, что понимание всех этих фактов преодолеет самые высокие преграды в умах представителей власти. Капитализация и дивиденды важны для инвесторов. Но для властей наведение порядка в компаниях с госучастием – ставка совершенно иного масштаба…
Так что, не думаю что Газпром- хорошая идея для инвестиции. В 2007 году, когда акции стоили 360 рублей всё было иначе, и перспективы были замечательные, но с тех пор очень многое изменилось, и увы, не в лучшую сторону для ГП.
На всякий случай еще уточню (если у кого-то есть иллюзии), что основная цель Газпрома не в зарабатывании собственной прибыли - а возможности снабжения отечественных предприятий минимально дешевым газом для обеспечения им конкурентных преимуществ на международном рынке. Даже если такой компанией генерируется какая-то прибыль, то она нужна для того, чтобы еще больше нарастить добывающие мощности и обеспечить страну еще более доступным газом. Это также как с ЦБ, который должен заниматься не получением прибыли, а заниматься поддержкой экономики. Государство себе всегда может напечатать деньги, если потребуется
Нежелание следовать рекомендациям Арсагеры Газпромом – это не ошибка. Компания совершенно справедливо ставит перед собой другие цели и задачи.
http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/investicionnyj_likbez/sut_privilegirovannyh_akcij/
и http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/investicionnyj_likbez/otkuda_beretsya_diskont_mezhdu_obyknovennymi_i_privilegirovannymi_akciyami/
Что касается конвертации префов в обычку, мы придерживаемся мнения, что, что структура акционерного капитала должна быть максимально простой, а именно, содержать только обыкновенные акции. Привилегированные акции усложняют оценку стоимости одной акции компании, поэтому многие эмитенты, отличающиеся высоким качеством корпоративного управления отказываются от привилегированных акций и конвертируют их в обыкновенные. Помимо всего прочего конвертация префов в обычку выглядит совершенно логичной, при выводе акций компании на торги на международный рынок.
По поводу рентабельности собственного капитала надо сказать, что причина отличия в том, что ВТБ в погоне за валовыми показателями не думал об эффективности. Увлекшись размещением кредитов, качество заемщиков банк оставлял на втором месте. В итоге - значительные суммы резервирования и огромные списания по безнадежным кредитам, не говоря уже о допэмиссиях, размывающих балансовую цену обыкновенной акции. Сбербанк в свою очередь, наоборот проводит грамотную политику по оптимизации бизнес-процессов, сокращая издержки, у него нет особых проблем с фондированием, а качество корпоративного управления находится на очень высоком уровне.
И еще вопрос: Рентабельность ВТБ и Сбербанка отличается в разы. Хотя оба банка являются государственными, привлекают капитал по схожим условиям и т.п. Благодаря каким показателям Сбербанку удается демонстрировать качественно другой результат рентабельности собственного капитала?
Хотелось бы попросить Арсагеру подробнее рассказать о таких глобальных переменах во взглядах компании на акции РФ.
"мне почему-то кажется что у Германа Оскаровича такого желания нет, поэтому будучи оптимистом я продолжаю докупать префы Сбера"
Как сказал один человек: покупая акции, надо рассчитывать на то, что компания будет успешной, даже если у ее руля окажется дурак. Потому что рано или поздно это все равно произойдет ))
Спасибо за ответ, Алексей. Я полон оптимизма, и буду продолжать держать префы Сбера. Мне нравится стратегия развития банка до 2018 года. Думаю что и дальше у них всё будет хорошо. Будет восстанавливаться экономика России, будет и у Сбера всё замечательно:-)
Получается надо бежать из акций гос.компаний, где возможно подобное действо.
Действительно будем продавать префы Сбера. Признаемся, ждали удобного момента, но, к сожалению, ситуация (коэффициент перекладки в Сургутнефтегаз) только ухудшается =(
Почему медлим - потому что точно также как Вы считаем, что "Греф - это не Костин и не Сечин, что он на такую пакость не способен"
Что касается негатива для префов, то ключевым моментом при конвертации субординированного кредита в акции будет являться цена одной привилегированной акции. Если по аналогии как это озвучено в ВТБ (мы писали http://bf.arsagera.ru/korporativnoe_upravlenie/my_prinimaem_realnost_takoj_kakoj_nam_ee_prepodnosyat/), то конечно же - негативно.
Насколько это негативно для префов Сбера?
О "плече" здесь говорить неверно. Применительно к банку лучше говорить о рычаге, который представляет собой банковскую маржу (разница процентных ставок). Будучи двойным финансовым посредником, банк не только заботится о наличии таковой, но и следит за сбалансированностью активов и пассивов, а также за их качеством. Именно совокупность данных условий позволяет банкам вести свой бизнес. Просто так из "+2%" "-2%" не станет. Что касается Сбербанка, его ROE всегда находилось на достаточно высоком уровне. Даже эффект растущей базы и приобретение зарубежных активов пока не сильно сказывается на рентабельности собственного капитала. напомню, что стратегия банка предусматривает закрепление ROE выше отметки 20%, и мы считаем, что у банка есть все шансы выполнить данное положение.
2-3 процента - это на грани рентабельности. С таким успехом, если рентабельность станет минус 2 процента, то умножив на десятое плечо, получим ROE минус 20 процентов?
Насколько оправданно в таком случае полагаться на текущий ROE банка, если он подвержен такой волатильности?
Официальная теория в части метода дисконтированных потоков рассматривает привилегированные акции как полный аналог бессрочной облигации (консоля), по которой платится фиксированный дивиденд (купон). Иных прав у владельцев вроде как и нет. Все остальное, по мнению теории, в полной мере принадлежит владельцам обыкновенных акций, поэтому и в расчете финансовых коэффициентов используются только обыкновенные акции.
Мы считаем такой подход неверным, так как он игнорирует еще одно очень важное право владельцев привилегированных акций: право на часть имущества остающееся при ликвидации компании, а также право на дополнительную ликвидационную стоимость (которая может быть предусмотрена уставом общества). Кроме того, во многих уставах предусмотрено автоматическое увеличение размера дивиденда по привилегированным акциям в случае, если бОльший размер дивиденда рекомендован по обыкновенным акциям (мы, со своей стороны, даже считаем эту норму императивной, вытекающей по смыслу из прав, предусмотренных акционерным законодательством). Иными словами, нельзя отделаться от привилегированных акций, заплатив им только дивиденд, а все остальное поделить среди владельцев обычки. Денежный поток в ходе деятельности компании и имущество при ликвидации принадлежат владельцу одной обыкновенной и одной привилегированной акции в одинаковом размере. Поэтому для расчета финансовых коэффициентов мы используем общее количество ценных бумаг компании независимо от их типа.
Дополнительным аргументом, характеризующим "полноценность" прав владельцев привилегированных акций, является тот факт, что они сразу же приобретают право голоса по любым вопросам, если им не выплачен предусмотренный уставом дивиденд, а также голосуют по вопросам, связанным с реорганизацией и ликвидацией общества (кстати, при реорганизации они также получают право на выкуп наравне с владельцами обыкновенных акций). Иными словами, нельзя трактовать привилегированные акции как неполноценный финансовый инструмент. По своей природе приобретение привилегированной акции - это такое же вложение в бизнес, как и покупка обыкновенной акции, но со своими нюансами.
Имеются ввиду привилегированные акции - или обыкновенные?
На сайте Сбербанка в пресс-релизе к годовому отчету упоминается только показатель чистой прибыли к обыкновенным акциям. Как Вы думаете, почему о префках не считают нужным даже упомянуть, и почему прибыль рассчитывают только на количество обыкновенных акций (а не на всё вместе).
Планируемый гибрид банковской программы и соцсети будет создан в мировой банковской практике впервые.
"Никто никогда не ходил путем сращивания социальной сети и банка, но мы пойдем", заявил старший вице-президент Сбербанка Виктор Орловский. В перспективе в "Сбербанк Онлайн" появятся возможности загрузки фотографий на фотохостинг и элементы сервиса рекомендаций.
Разрабатываемые сервисы:
Предпринимателям предложат облачные инструменты для бизнеса - бухгалтерское приложение "Эльба", "Контур Фокус" (экспресс-проверка контрагентов с помощью официальных открытых источников информации), справочно-правовая система «Норматив» - все от СКБ "Контур". Кроме того, "Сбербанк" вел переговоры с разработчиками онлайн-бухгалтерии «Мое дело» и сервиса управления бизнес-процессами «Мегаплан»."Денежной" станет система предоставления онлайн-кредита. По заверениям создателей, автоматическая система справляется с подобной задачей быстрее и качественнее оператора. Впрочем, и соединение с живым банковским специалистом при необходимости возможно.
Медийные и образовательные задачи в ДС будет решать встроенная "Школа предпринимателя". Под этим названием объединяются обучающие курсы и тесты, рассчитанные как на новичков, так и на состоявшихся деловых людей.
Социальные задачи решит раздел "Клуб", любопытно, что он запланирован не только как площадка для дискуссий. Предполагается, что через "клубные" инструменты будут проходит переговоры и заключаться настоящие сделки. Наконец, раздел "Магазин" предназначен для продажи делового ПО, бухгалтерского, статистического и другого.
У Сбербанка 70 млн клиентов, из них 35 млн пользуеются мобильным банкингом, 4 млн — интернет-банком (пока за рамками проекта "Деловая среда") и более 200 тыс. человек скачали приложение "Сбербанк ОнЛ@йн"
Как Вы правильно отметили, основным критерием сопоставления ценных бумаг, и включения их в наши портфели является их потенциальная доходность. В настоящий момент по нашим прогнозам по этому показателю чуть лучше смотрится ВТБ: несмотря на большую рентабельность собственного капитала, Сбербанк при текущих ценах оценивается дороже: 1,3 собственного капитала против 0,8 у ВТБ. Потенциально мы можем увидеть в ВТБ допэмиссию для увеличения собственного капитала, но о ее параметрах говорить пока рано. В случае сближения потенциальных доходностей наших ведущих банков мы диверсифицируем вложения в финансовый сектор, и акции Сбербанка смогут занять в портфелях свою долю.
В своих прогнозах финансовых показателей, мы стараемся учитывать все сколько-нибудь значимые события, в том числе и озвученные в вашем вопросе - выкуп банка Москвы и выкуп миноритарных пакетов с IPO банком ВТБ. Факты улучшения имиджа и качества обслуживания в Сбербанке отражены нами в премии за корпоративное управление, участвующей в расчете ставки дисконтирования и, как следствие, влияющей на потенциальную доходность. Если вы посмотрите на наш рейтинг корпоративного управления, то увидите, что Сбербанк там занимает более высокую позицию по сравнению с ВТБ.
Что касается оценки качества прогнозов, то в компании создана целая система. Более подробно об этом можно прочитать здесь http://arsagera.ru/my_ne_rabotaem_s_klientom_esli_on/ne_razdelyaet_nash_podhod/sistema_upravleniya_kapitalom1/ocenka_rezultatov_upravleniya/
Хочу спросить, какова позиция Арсагеры по акциями ВТБ и Сбербанка. Вне привязки к цифрам. Сбербанк так хорош: все его хвалят, идёт обновление имиджа, улучшается обслуживание. ВТБ демонстрирует такие истории, как выкуп банка Москвы, выкуп миноритарных пакетов с IPO, акции всё падают и падают, и совсем про него не слышно. А теперь если с цифрами, три вопроса:
1. Так ли всё прекрасно со Сбербанком, и так ли всё прискорбно с ВТБ?
2. Если Вы ориентируетесь на потенциальную доходность, то учтены ли в ней все эти факторы?
3. Проводится ли последующая оценка точности предсказанных прибылей и коэффициентов P/E?
Спасибо
Что касается продажи пакета, кардинально на инвестиционной привлекательности, на наш взгляд, это не скажется. Ликвидность акций и так достаточно высока, а уровень КУ относительно неплох. На коротком окне скорее это может вызвать дополнительное предложение бумаг. На более длинном горизонте этот - нейтральная новость.