Итоги  2025 г.: начало аналитического покрытия

Мы начинаем аналитическое покрытие ПАО «Глоракс» - девелоперской компании, работающей в сфере жилой недвижимости. В портфеле Глоракса представлены в основном проекты в сегментах комфорт и бизнес класса, а также несколько проектов премиум класса. Компания также активно развивает направления мастер-девелопмента и управления недвижимостью.

Изначально компания работала на строительном рынке Санкт-Петербурга, где до сих пор сохраняет наиболее сильные позиции, постепенно расширяя географию своей деятельности. К настоящему моменту портфель проектов компании оценивается в 125,1 млрд руб. в 11 регионах страны - Москве, Санкт-Петербурге, Ленинградской области, Нижнем Новгороде, Казани, Ярославле, Владимире, Мурманске, Омске, Туле и Владивостоке. По итогам 2025 г. доля региональных продаж компании превысила 60%, а сама компания вошла в топ-20 российских застройщиков по объему текущего строительства.

В октябре 2025 г. компания провела IPO на Мосбирже. Цена акции в рамках размещения составила 64 руб., вся компания была оценена 18,1 млрд руб. Объем привлеченных средств составил 2,1 млрд руб. Free-float по итогам IPO составил 11,6 %.

Обратимся к анализу ключевых операционных показателей и отчетности по МСФО Глоракса за 2025 г.

Объем заключенных договоров вырос на 79,8% до 219,6 тыс. кв. м. В денежном выражении продажи недвижимости увеличились на 47,4% и достигли 45,9 млрд руб. Средняя цена за квадратный метр квартир и апартаментов за счет смещения продаж в регионы сократилась на 16,4% и составила 214,3 тыс. руб.  Доля заключенных договоров с участием ипотечных средств составила 69%.

В результате совокупная выручка Глоракса составила 41,3 млрд руб. (+26,6%), при этом доля региональной выручки увеличилась с 4% до 27% и составила 11 млрд руб. Валовая рентабельность сократилась с 40% до 36% на фоне распродажи неликвидных остатков завершенных проектов в Санкт-Петербурге и Москве. В то же время в региональных проектах данный показатель превысил отметку 40%.

Коммерческие и управленческие расходы компании сохранились на уровне предыдущего года, что привело к снижению их доли в выручке на 3 п.п. до 13%. В результате операционная прибыль компании выросла на 30,3% до 11,4 млрд руб.

Удивительным фактом представляется снижение чистых финансовых расходов Глоракса на фоне рекордно высокого уровня процентных ставок по кредитам. Это во многом было обеспечено снижением спредов по корпоративным кредитам к ключевой ставке на фоне улучшения кредитного качества компании. Помимо этого, вследствие эффективного управления строительным циклом и высокого спроса на проекты уровень покрытия проектного финансирования средствами на эскроу-счетах увеличился на 16 п.п. до 87%, что позволило компании сократить среднюю стоимость заимствований с 17,3% до 13,2%.

В результате Глоракс смог нарастить чистую прибыль в 2,5 раза до 3,1 млрд руб.

Общий долг компании вырос на 61,5% до 84,5 млрд руб., при этом соотношение чистый долг/EBITDA осталось на уровне 2,8 несмотря на существенное увеличение объемов строительства.

Добавим также, что компания планирует начать выплату дивидендов с 2027 г., направляя на них не менее 30% чистой прибыли по МСФО. Выплаты будут зависеть от уровня долговой нагрузки: они возможны, если коэффициент чистый долг/EBITDA будет ниже 2,5x–3x. До этого момента компания планирует направлять средства на развитие, а не на дивиденды, финансируя тем самым высокие темпы развития своего бизнеса.

Ниже представлены наши прогнозы ключевых финансовых показателей компании на 2026 г.

В настоящий момент акции Глоракса торгуются исходя из P/BV скорр. 2026 около 0,7 и потенциально могут претендовать на попадание в наши диверсифицированные портфели акций «второго эшелона».

___________________________________________