Индекс Арсагеры
Фундаментальный анализ
Особенности расчета индекса Арсагеры
В рамках акции «Коммент.Арс» Дементиенко Михаил Андреевич задает нам следующий вопрос: При расчете «Индекса Арсагеры» для определения фундаментальной стоимости индекса ММВБ вы капитализируете прибыль входящих в него компаний по ставке 1,5*ставка корзины ОФЗ.Не знаю, как формируется ставка по ОФЗ,но она не является справедливой оценкой безрисковой доходности, так же как и цена на акции не всегда отражает их реальную стоимость. Не является ли в таком случае термин "фундаментальная стоимость" преувеличением, а сама интерпретация индекса - искаженной?
Вы правы, доходность корзины ОФЗ не является справедливой оценкой безрисковой доходности. Более того, мы считаем, что безрисковой доходности не бывает.
Дело в том, что все процентные ставки в экономике взаимосвязаны. Это утверждение справедливо не только для одного рынка банковских кредитов, где существует очевидная взаимосвязь между ставкой рефинансирования ЦБ и ставками, по которым коммерческие банки привлекают депозиты и кредитуют своих клиентов. Подобная связь существует и между рынками заемного и акционерного капитала.
Так мы проводили исследования на фондовых рынках России, США и ряда европейских стран. В результате исследований была выявлена довольно устойчивая взаимосвязь между доходностью корпоративных облигаций и требуемой доходностью от вложения в акции (E/P). На всех рынках в долгосрочной перспективе соотношение этих двух доходностей составляет около 1,5: т.е. требуемая доходность от инвестирования в акционерный капитал компаний в среднем в 1,5 раза выше доходности, требуемой инвесторами при приобретении корпоративных долгов.
В будущем мы будем определять требуемое E/P (используемое для расчета индекса Арсагеры) именно на основании доходности корпоративного долга. Сейчас же по техническим причинам нам удобнее использовать для этих целей доходность корзины длинных ОФЗ, тем более, что значения этих двух доходностей очень близки друг к другу.
Таким образом, мы не рассматриваем доходность длинных ОФЗ как доходность безрискового актива, мы рассматриваем ее как временную альтернативу доходности более короткого корпоративного долга.
-
Особенности расчета индекса Арсагеры
Комментарии 13
Алексей Астапов
Сергей Г.
Алексей Астапов
Сергей Г.
Александр Кузнецов
Александр Кузнецов
Алексей Астапов
Евгений Лебедев
alex 1273
Евгений Лебедев
При расчете индекса Арсагеры мы используем значение годовой скользящей прибыли по компаниям, входящим в индекс ММВБ. С октября 2011 года эта прибыль все же снизилась с уровня в 1,05 трлн рублей до 900 млрд в апреле 2012. Именно это изменение и оказало ключевое воздействие на снижение индекса Арсагеры.
С. Г.О.
Алексей Астапов
Александр Кузнецов