Итоги 2016 года: история об исчезающем собственном капитале

Компания Иркутскэнерго раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2016 год.

Совокупная выручка Иркутскэнерго прибавила 7%, достигнув 134.5 млрд руб. Выручка в основном сегменте -  электроэнергетическом - прибавила почти 5%, достигнув 83.3 млрд рублей. Однако наиболее стремительный рост показал сегмент теплоэнергии (23.6 млрд рублей, +10.5%) и прочая выручка (15 млрд рублей, +14.7%). Глубоких выводов о причинах роста выручки сделать трудно - к сожалению, компания раскрывает операционные показатели только в годовом отчете.

Операционные расходы прибавили 5.3%, составив 110.6 млрд рублей. Наиболее существенную динамику показали расходы на материалы, выросшие на 14.6% до 16.6 млрд рублей и затраты на транспортировку электроэнергии, увеличившиеся на треть до 8.6 млрд рублей.  В итоге операционная прибыль увеличилась почти на 16% - до 23.9 млрд рублей. Если говорить о динамике прибыли в разрезе сегментов, то стоит отметить рост прибыли энергетического сегмента до 15.9 млрд рублей (+10.6%), сохраняющуюся убыточность угольного сегмента (убыток в 1.1 млрд рублей) и снижение убытков металлургического дивизиона в 9.6 раз до 92 млн рублей.

Объем долгосрочных инвестиций, значительную часть из которых составляют выданные связанным сторонам займы, составил 65 млрд рублей, что привело к росту финансовых доходов до 6 млрд рублей. Долговая нагрузка продолжила свой рост, увеличившись до 82.3 млрд рублей, что привело к росту финансовых расходов до 9.5 млрд рублей. В итоге чистая прибыль компании показала рост на 14.7% - до 15.3 млрд рублей.

Любопытно, что собственный капитал компании за 2016 год вырос только на 4.7 млрд рублей, и это при том, что в отчетном периоде сама Иркутскэнерго осуществила нетто-продажу квазиказначейских акций почти на 3.1 млрд рублей. Ответ на вопрос о том, куда исчезла заработанная компанией прибыль дает отчет об изменениях капитала, где статья «прочие операции с акционерами» составила 13.5 млрд рублей в 2016 году и 11.1 млрд рублей в 2015 году. В примечаниях к отчетности говорится о том, что в результате проведения анализа возмещаемой стоимости займов и дебиторской задолженности от связанных сторон был признан отрицательный эффект от разницы между балансовой и возмещаемой стоимостью в размере 11.1 млрд рублей в 2015 году и 872 млн рублей в 2016 году. Кроме того, в 2016 году Иркутскэнерго выдала займы для исполнения обязательств связанных сторон перед банками на сумму 12.6 млрд рублей. Указанные величины и сформировали статью «Прочие операции с акционерами» за 2 последних года. Таким образом, займы, выдаваемые Группой, по сути, оказываются невозвратными. Интересно, что собственный капитал компании пострадал от прочих операций с акционерами (среди которых «Приобретение дочерних компаний у сторон под общим контролем», «Изменение эффективной доли владения дочерним предприятием») в 2013 и в 2014 гг., тогда суммы по этой статье составили 6.6 и 7.7 млрд рублей соответственно. Таким образом, сложилась парадоксальная ситуация – с конца 2012 года нераспределенная прибыль (чистая прибыль за вычетом дивидендов) составила 33.3 млрд рублей, а собственный капитал уменьшился с 50.7 до 41.5 млрд рублей.

В целом отчетность компании в части финансовых результатов вышла в русле наших ожиданий. По итогам внесения фактических данных мы понизили прогнозы финансовых результатов и уточнили расчет собственного капитала.

Акции компании обращаются с мультипликатором P/BV 2016 около 2.3 и не входят в число наших приоритетов. Отметим, что на курсовую динамику акций может оказать влияние возможное выставление оферты со стороны мажоритарного акционера с целью снизить репутационные риски в преддверии готовящегося IPO En+.

___________________________________________